一季度IPO热潮下，华兴资本咸鱼翻身

因为帮助承销快手在香港的重量级上市，该公司的交易量在2021年前三个月增长了六倍 （上图为华兴创始人包凡）

重点：

  • 由于中国科技企业的IPO出现爆炸式增长，华兴资本公布的一季度业绩令人大喜过望
  • 这家投资银行面临着几个不利因素，包括后院冒出越来越多的华尔街大银行

赖福喜

精品交易商兼私募股权投资机构华兴资本控股有限公司（China Renaissance Holdings Ltd.，港交所：1911.HK）今年以来气势如虹。这家号称为中国“新经济”初创企业提供一站式服务的进入机构在2020年参与了9次IPO，今年则更多，2月份就已经完成了短视频巨头快手在香港的上市，成功募集资金54亿美元。

根据该公司上周发布的第一季度最新情况，这家总部位于北京的公司今年开始时与2020年结束时一样，在香港这口白热化沸腾的IPO市场“大锅”之中，火力全开。

仅在这一个季度，这家在香港上市的公司就为22项交易提供了咨询，几乎是一年前8项交易的三倍，与此同时交易量增加了5倍，达到180亿元（28亿美元）。随着其投资组合价值的上升，它的另一项主要业务私募股权投资也继续带来额外收益。

华兴资本正全力以赴，为其投资组合中的公司在早期阶段提供咨询，帮助它们成长并最终出售或进行IPO。例如，今年早些时候，其投资组合公司快手进行了自2019年优步（Uber）上市以来最大的互联网IPO，华兴资本不仅获得了作为新股发行联合保荐人的佣金，而且还从其早期对该公司的投资中获得了收益。

就像一匹赛马，华兴资本的商业模式在条件有利的时候运作良好。自去年下半年以来，情况确实如此：中国公司在其本土市场上海和深圳，以及离岸市场香港和纽约上市几乎没有停歇。

华兴资本是这一热潮的主要受益者之一，尽管全球大流行病和不断加剧的中美紧张关系经常会蔓延到商业和金融领域，但这一热潮仍在持续走强。

2月初快手高调上市后，华兴资本的股价在当月晚些时候创下31.8港元（4.10美元）的历史新高。随着兴奋情绪的消退，股价有所回落，但其最新收盘价为21.35港元，年初至今仍上涨27%，几乎是一年前的两倍。

虽然华兴资本在当前蓬勃发展的市场中发展得不错，但事实上，它所在的领域竞争激烈，它的股票也尚未超过2018IPO时31.8港元的上市价格。它在中国的主要竞争对手包括在上海和香港上市的中国国际金融股份有限公司（China International Capital Corp. ，CICC）。中金公司提供一系列类似的服务，包括投资银行、私募股权和财富管理，公布的2020年业绩也令人瞩目。

这份名单还包括在香港上市的复星国际（Fosun International），这家企业集团的多元化经营涉足私募股权投资和资产管理；高瓴资本（Hillhouse Capital Management），该公司正在为三只新基金募资约180亿美元；厚朴投资管理有限公司（Hopu Investment Management）；马云参与创立的中国私募股权公司云锋基金（Yunfeng Capital），以及挚信资本（Trustbridge Partners）。

在上述三家上市公司中，华兴资本在过去一年中轻易就拔得了头筹。相比之下，中金公司的港股在过去12个月里上涨了52%，而复星的涨幅不大，只有17%。尽管表现强劲，华兴资本的股票目前在估值方面是落后的。该股目前的市盈率为8.5倍，低于中金和复星的约10.5倍的市盈率，也落后于行业12.3倍的市盈率。

道路坎坷

华兴资本是之前在摩根士丹利（Morgan Stanley）担任银行家的包凡于2005年创立，自2018年上市以来，一路坎坷。在它的股票开始交易没多久，中国的高估值初创企业开始枯竭，2019年投资银行业务收入比前一年下降30%后，去年5月，它的股价创下历史新低，仅为上市价格的三分之一。

去年，随着越来越多的中国科技公司上市，其咨询业务起飞，华兴的命运开始逆转了。到2020年底的时候，它在为两家新的科技型基金筹集资金，还聘请了一名集团总裁，并且在扩充投行团队。其投行业务收入在这一年跃升了44%，投资管理收入增加了一倍多，净利润增加了两倍多，超过了10亿元人民币。

虽然它近期表现强劲，但在北京和华盛顿的关系不断恶化的情况下，越来越多的中国企业希望在国内上市，这可能是华兴资本及其竞争对手面临的一个迫在眉睫的挑战。中国对此是持鼓励态度的，试图推动成立两年的纳斯达克式的科创板吸纳更多高成长型企业，而华兴资本在这方面与规模更大的国内同行相比，并无真正的竞争优势。

华兴资本的命运与中国的IPO市场紧密相连，特别是它最具优势的离岸上市方面。虽然它在2020年的业绩非常耀眼，我们很容易根据这个来推断今年和来年都会一样，但未必如此。

在经历了可能是有史以来亚洲新股上市最繁荣的一个季度之后，在需求可能逐渐减少的迹象下，IPO表现平平的情况正在增加。饕餮盛宴仍可能发生，特别是TikTok的母公司字节跳动（ByteDance）还等待上市。但大趋势恐怕已经明确了。

在后新冠时代，中国的经济有放缓的可能性，这是又一个威胁所在，还有通胀上升和人民币飙升（这可能会损害出口）的风险。还有一个风险是，中国的科技行业将面临进一步的监管和反垄断审查。

还有与大公司竞争的问题。虽然华兴资本在国内竞争对手面前实力雄厚，但在中国政府允许外资银行控制其大陆合资企业后，高盛（Goldman Sachs）和摩根大通（JPMorgan）等华尔街巨头大举拓展在华业务，它可能会发现自己处境更为艰难。

为了维持近期的增长，华兴资本需要继续筹集投资资金，寻找有前途的初创企业予以支持，对它那些努力赢得的客户，它要维护好关系。当IPO的数量减少时（这是不可避免的事情），私人股本咨询和新兴财富管理服务的需求可能会为它减少随之而来的负面影响。

归根结底，2021年对该公司来说应该是个不错的年景，但此后可能就没有那么一帆风顺了。就它本身而言，管理层认为华兴资本没有理由不能继续重复每三年左右业务翻一番的模式。在繁荣时期，这可能不难做到，但投资者对这种乐观情绪也会产生不无道理的怀疑。

欲订阅咏竹坊每周通讯，请点击这里

, , ,

相关文章

相关新闻

No related posts.

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

大模型智能体业务爆发 云知声上半年收入增速翻倍

人工智能解决方案供应商云知声智能科技股份有限公司（9678.HK）周三公布，预计2026年上半年收入介乎5.3亿元至5.8亿元（8,600万美元），按年增长31%至43%，收入增速较去年同期翻倍。 分业务看，依托大模型能力的智能体业务预计录得收入5.15亿元至5.5亿元，按年大增200%至220%，成为主要增长动力。公司今年新拓展的大模型Token直接调用业务，上半年收入料约3,000万元，毛利率不低于60%；其中第二季收入约2,500万元，按季增长约500%。 公司表示，上半年整体收入中，来自客户复购的收入占比超过60%，相关收入规模按年增长40%，反映核心业务具较高客户黏性。 云之声股价周四高开，至中午休市报74港元，升8.58%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

获深交所批准 越疆A股上市过关

机器人制造商深圳市越疆科技股份有限公司（2432.HK）周三公布，有关在深圳创业板申请发行A股上市，已于本周二获深圳证券交易所批准。之前市场传闻，越疆募资金额约12亿元人民币。 募集资金将用于发展具身智能机器人，其中45.8%用于多足机器人研发及产业化，20.8%用于提升人形机器人技术，8.3%用于建设营销能力，余下25%作补充流动资金。 越疆周四开盘涨5.3%报26.56港元，公司股价较过去一年高点跌逾六成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新药净利润“狂飙”14倍 纸面富贵能撑多久？

昭衍新药2026年上半年预计净利润暴增约884.9%到1377.4%，但绝大部分来自于其生物资产即实验猴的价格暴涨带来的公允价值变动收益 重点： 由于前期临床前CRO行业的激烈“价格战”，2025年昭衍新药核心业务毛利率已跌至20.71%，创下了上市以来的历史新低 昭衍新药储备的实验猴主要用于自用而非对外销售，因此价格波动带来的利润只是账面浮盈    莫莉 "短期缺小猴，长期缺母猴，永远缺香蕉。"这句近期在A股市场流传的新梗，生动勾勒出炒作“猴行情”的荒诞逻辑。当资金从北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到卖香蕉的宏辉果蔬（603336.SH）、再到“峨眉山上猴子多”的峨眉山A（000888.SZ）时，这场由实验猴大幅涨价掀起的行情，已经进入了危险的临界点。 其中，带动此次“猴行情”的昭衍新药股价波动最为迅猛，7月9日至15日连续5个交易日上涨，而7月10日和14日单日涨幅更是高达11.46%和23.78%，7月16日盘中一度触及29.98港元/股，股价创下3年半的新高，同属CRO赛道的益诺思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ; 3759.HK）也集体跟涨。 7月16日晚，昭衍新药甚至不得不发布股票交易异常波动公告，坦言"市场情绪过热、非理性炒作风险极大，交易风险极大，随时存在股价下跌的风险"。次日，昭衍新药的A股刚开盘便进入跌停板，H股的股价则从7月16日就已经走低，16日和17日两个交易日累计下跌13.54%。 引发这场资金狂欢与股价过山车的导火索，是昭衍新药在7月14日披露的一份看似极其亮眼的2026年半年度业绩预告。公司预计今年上半年实现营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比微增0%至10.5%。但是，预计实现归属于上市公司股东的净利润却高达6亿元到9亿元，同比暴增约884.9%到1377.4%。此外，扣非净利润预计为5.61亿元至8.42亿元，同比增幅更是达到了惊人的2334.2%至3551.3%。 营收几乎没有增长，净利润却直接翻了近14倍，原因在于公司账面上的实验猴大幅升值，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润高达约7.03亿元至7.77亿元，而去年同期这一数据仅为8785.41万元。昭衍新药在公告中坦言，今年上半年，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动了其公允价值的正向变动。 在新药研发临床前安全性评价中，实验猴是不可或缺的“人体替身”。以食蟹猴为例，其价格已从2025年5月的9.2万元/只飙升至今年6月的17.8万元/只，近期甚至触及20万元的高位。涨价根源在于供需错配，前几年猴价低迷导致繁育意愿不足、种群结构老化；而2025年以来，中国创新药“出海”东风渐起，大分子药、ADC等复杂分子项目显著增长，临床前评价需求集中释放。方正证券测算，2025至2027年国内实验猴年缺口约1万只，且将持续扩大。作为手握约3万只实验猴的临床前CRO龙头，昭衍新药在这一轮猴价上涨中自然成为最大受益者之一。 主业在盈亏边缘挣扎 业绩预告显示，若剔除实验猴价格暴涨带来的账面红利，昭衍新药的主业实验室服务及其他业务的净利润仅为-1.4162亿元到6497.36万元。公司表示，实验室继续保持良好稳定的运营状态，虽然行业整体复苏，但是受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。 过去几年，受创新药行业“投融资寒冬”影响，不少创新药企业收缩研发布局，临床前及临床早期项目被砍掉，导致上游的CRO企业激烈价格竞争。昭衍新药在2017年登陆A股时，销售毛利率曾高达56.27%，到了2025年，其销售毛利率已滑落至20.71%，药物非临床研究服务、临床服务及其他两项核心业务的营收分别同比下降了17.75%和27.12%。 大型CRO企业均会进行相应的猴资源储备以保障交付能力，昭衍新药不仅拥有自建猴场，还在2022年二季度收购了两家实验模型动物供应商。但昭衍新药曾在4月的业绩说明会上确认，非人灵长类模型主要供公司内部实验使用，极少量对外销售，这意味着实验猴资产虽然带来了短期的亮眼财报，却属于无法落袋的“纸面富贵”。 长期来看，在实验猴供需缺口持续扩大的背景下，持有大量实验猴资源的昭衍新药具备获取更多订单的先发优势。当前昭衍新药市盈率约32倍，而同样拥有可观实验猴资源的行业龙头药明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率仅为20倍，且后者毛利率高达47%，这表明市场已对昭衍新药的“猴行情”给予了不小溢价。若未来实验猴进口政策变动或其他不确定性因素导致猴价出现拐点，公司能否仅凭主营业务维持稳定运营，值得投资者密切关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6127.HK
603127.SHG
AI-driven memory demand is raising costs and squeezing smartphone and PC makers

AI吃光存储产能 消费电子为算力狂潮买单

AI服务器大量吞噬存储产能，推高手机与PC成本、压缩终端利润，也为中国芯片商带来抢占供应链的窗口    财联社Marketwatch专栏 2026年，全球存储芯片市场正经历一场由人工智能浪潮引发的深刻变革。自2022年以来，以大模型为代表的AI技术进入爆发期，全球三大DRAM原厂在利润驱动下纷纷将产能重心大规模转向AI领域。与此同时，传统DRAM产品价格不断上涨，成本压力层层传导，从上游晶圆逐步最终抵达消费市场。智能手机、个人电脑、平板等品类的制造成本全面攀升，终端企业利润空间被大幅压缩。从千元机到高端笔记本，涨价潮席卷整个消费电子行业。 AI吞噬产能 自2022年以来，全球DRAM市场经历了一场供给端变革：以大模型为代表的AI技术进入爆发期，对高性能存储需求呈指数级增长。在AI大模型对高性能存储需求急剧拉升的背景下，全球三大存储原厂——三星、SK海力士、美光——将产能重心战略性转向AI服务器和企业级存储领域。 至2026年，AI服务器所需的企业级内存已占用约50%的DRAM晶圆产能，预计该比例将在2027年进一步攀升至约60%。由于AI服务器厂商通过年度长协订单提前锁定了大量先进晶圆产能，消费电子领域因此持续承受产能挤压。 受此影响最为严重的是DDR4等成熟制程产品。三大原厂规划逐步淘汰DDR4产线，然而当前中低端手机主芯片仍主要支持DDR4及以下规格，短期内无法切换至DDR5。产能存量不断缩减而增量供应缺位，供需缺口由此持续扩大，最终演变为DDR4现货价格反超DDR5的离谱现象。自2022年以来，传统DRAM价格累计上涨约700%。 终端承压 上游受惠 存储芯片价格的持续上涨，沿着产业链形成了剧烈的利润再分配效应——终端制造企业全面承压，上游原厂则迎来历史性巅峰。 在终端侧，智能手机市场首当其冲。 以千元机为例，存储部件在整机BOM中的成本占比已从正常年份的10%-15%急剧攀升至40%-50%，个别机型甚至达到近三分之二的水平，这意味着单台千元机存储成本增量已完全吞噬整机全部利润。面对无利可图的局面，众多低端手机厂商被迫采取降规格手段，部分厂商甚至采用二手存储芯片维持生产。 在这一背景下，许多厂商已无法继续生产，部分小型ODM企业已停产倒闭，老牌手机厂商魅族（001229.SZ）亦于今年3月宣布暂停手机业务。而另一方面，安卓品牌则选择了集体调价，涨幅在300至500元区间，部分厂商已进行二次调价，下半年旗舰新品预期涨幅更大，部分机型涨价幅度甚至达到1000元。 PC及平板领域同样未能幸免。 至2026年第三季度，存储部件在PC整机物料成本中的占比已攀升至40%-60%。由于大多数PC品牌缺乏软件及生态服务收入，硬件利润有限，无力独自承担成本上涨。联想（0992.HK）、华硕（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴尔（DELL.US）等品牌近一年内均进行过调价。预计2026年全球笔记本PC出货量将同比下降约8%。 然而，产业链上游却迎来了收益黄金时代。全球存储巨头美光2026财年第三财季营收同比增长346%，净利润同比飙升超13倍；中国领先的存储厂商长鑫科技预计2026年上半年净利润将达500亿至570亿元，同比增长超22倍。 国产替代迎窗口 展望后市，消费电子用存储产品的供应紧张格局短期内难以根本改变，但价格涨幅可能逐步收窄，中长期供需平衡和国产替代可期。 短期内，消费用存储产品价格预计仍将持续走高，但涨幅逐步收窄。据预测，DDR5 16GB在2026年第三季度环比上季度增长约19.2%，第四季度预计仍有约10%的环比涨幅；LPDDR在第三季度预计有约20%的环比涨幅。 中长期，随着全球新建晶圆厂在未来2至3年陆续投产，DRAM产能供应增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落后，DRAM供需有望趋于平衡。然而，在此接近3年的供应缺口期中，消费电子行业将持续面临成本高企和需求低迷的双重考验。 国产替代是当前格局下最值得关注的积极变量。为保障供应链安全，国内终端品牌已大幅提升长鑫存储和长江存储的采购导入比例，国产存储在PC、手机、消费SSD等市场的份额正在快速提升。中国国产存储原厂产品已基本能够满足中高端手机需求，但供应同样紧张。 尽管如此，本轮由产能转移引发的长达近三年的供应缺口，为国内存储产业的验证、导入与份额扩张提供了历史性机遇。不过在高端HBM和AI企业级存储领域，国产尚难以实现大规模替代。 本轮存储芯片价格暴涨，本质上是AI技术浪潮对传统电子产业一次深刻冲击。AI算力需求的爆发式增长，激发了三大原厂的产能转向并由此导致了消费电子领域的供应紧缩与成本攀升。智能手机、PC等终端市场均面临供应、成本、利润方面的严峻挑战，产业矛盾不断累积。在新建晶圆产能尚未大规模释放之前，消费电子行业将持续面临压力。值得关注的是，中国存储厂商可以抓住这一供应缺口带来的绝佳窗口期，加速导入终端供应链。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里