AI数据中心需求爆表 万国数据宣布未来三年投入多至500亿元资本支出
这家中国最大的第三方数据中心运营商表示，计划在未来三年内斥资300亿元至500亿元用于新数据中心建设 重点： 受益于AI训练和推理需求激增，万国数据在第一季度创下了200兆瓦的新增订单纪录 公司核心指标在该季度均保持了两位数的稳健增长；同时，通过多元的融资渠道，其现金储备实现了翻番 阳歌 随着AI浪潮的全面加速，真正能从这一历史机遇中获益的企业，不仅要具备变现能力，更需拥有支撑底层技术与配套基础设施开发的雄厚资金实力。 这种资金实力和战略性的资本配置，恰是万国数据（GDS.US; 9698.HK）于5月20日发布的一季度财报中的核心亮点。财报展示了公司强劲且多元化的资本结构，足以支撑其资本密集型数据中心的扩张。同时，作为中国最大的第三方数据中心运营商，公司正利用其雄厚的资金实力加码建设AI基础设施平台，以满足AI应用带来的激增需求。 万国数据的最新财报显示，其核心业务继续以两位数的速度增长。因此公司表示，预计今年的收入将增长至124亿元（18.3亿美元）至129亿元之间，按中值计算，较去年公布的114亿元增长约11%。 国内科技巨头竞相布局AI大模型与应用，带动数据中心需求集中释放，新订单显著激增。阿里巴巴已宣布将在未来三年内向云计算和AI基础设施投资超过3,800亿元。此外，字节跳动也表示，计划在今年投入超过2,000亿元用于资本支出，其中约65%将用于国内。 这些战略投资正推动Token使用量的指数级增长，而Token是AI用量的主要计算单位。根据国家统计局的数据，今年3月，中国日均Token使用量超过140万亿，较三个月前增长了40%。 “过去几个季度，我们看到AI驱动的数据中心需求出现了前所未有的增长，”万国数据董事长黄伟在公司电话会议上表示，“我们相信，这只是一个多年增长故事的开端，国产芯片供应的持续增加将进一步支撑这一趋势。目前，客户正以前所未有的规模规划未来部署。” 需求端的爆发直接体现在订单上，万国数据一季度新增订单约200兆瓦，创下了单季历史纪录。截至5月下旬，2026年新增订单已超过340兆瓦。公司在电话会议上表示，暴增的客户需求已推动公司的积压订单达到近600兆瓦。 “随着订单逐步落地，我们的增长将明显加速，”黄伟表示。“在中国，AI是具有革命意义的机遇。我们会把所需资源全部投入到AI基础设施平台的扩张中。” 加速基础设施投资 为了把握这一巨大机遇，万国数据承诺在未来三年内支出300亿元至500亿元资本，这是公司成立25年以来最大规模的投资计划。公司计划今年支出约90亿元，这已经是2025年43亿元资本支出的两倍多。以2026年的规模估算，2027年和2028年的资本支出合计将增加至210亿元至410亿元，反映出万国数据对扩展其AI基础设施平台的持续承诺。 黄伟表示，仅在过去15个月里，公司就启动了10万平方米新数据中心的建设，规模达400兆瓦，且几乎已被全部预订。 这一战略扩张背后有着合理的资本支出和财务规划。万国数据报告称，截至3月底，其短期债务为93.7亿元，大约是去年同期47.4亿元的两倍。其长期债务则较为稳定，从去年同期的378亿元小幅下降至3月底的365亿元。 公司在该季度通过发行可转换优先股筹集了21亿元。此外，还通过出售财务投资对象DayOne的部分股权回笼3.85亿美元，DayOne此前是万国数据的国际业务部门，现已成为一家独立运营的实体。此次交易完成后，万国数据保留了DayOne约19.9%的股权，按照C轮融资的定价，剩余股份价值超过22亿美元，仍具备未来资本利得上升空间。 去年，万国数据还通过发行数据中心公募REITs和资产支持证券ABS优化资本结构，增强融资灵活性。 在这些战略举措下，截至3月底，公司的现金及现金等价物从去年同期的75.8亿元翻倍至148亿元。在电话会议上，公司表示目前拥有超过190亿元的现金和定期存款，已为新阶段扩张做好资金准备。 在加码AI基础设施建设的同时，万国数据第一季度的现有业务继续保持了稳健增长。该季度公司收入同比增长23.6%，达到33.7亿元。剔除一次性项目后的增长率保持在7.9%的健康水平，反映出核心业务的稳步扩张。其总签约及预签约面积同比增长11.7%，至725,485平方米；而计费面积增长12.7%，至520,929平方米。剔除一次性项目后，其调整后EBITDA（息税折旧及摊销前利润）同比增长8%，至14.3亿元。 AI数据中心板块近期势头强劲，万国数据的股价在过去一年里也累计上涨20%。该股目前的市销率（P/S）略高于4倍，表明投资者对其龙头地位与增长前景的信心。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：交易服务超越在线营销 拼多多营收增长11%
电商公司拼多多控股有限公司 （PDD.US） 周三报告称，其第一季度营收同比增长11%，达1,062亿元（157亿美元）。但其季度利润同比下降15%至125亿元，同时联席董事长赵佳臻表示，供应链投资将是公司未来十年的核心战略重点。 据季度报告，拼多多交易服务营收本季度同比增长20%至563亿元，超越在线营销服务，后者的营收增速较慢，为2.5%至499亿元。 公告发布后，PDD股价周三下跌10.4%，收于86.61美元。该股今年已下跌24%，使得公司市盈率仅为9倍，远低于竞争对手阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）和京东（JD.US；9618.HK）的20倍和22倍。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
借力奥特莱斯 唯品会寻求重启增长
折扣电商唯品会已获批准，将旗下两个线下奥特莱斯项目分拆至房地产投资信托基金（REIT），另有18个类似项目正在推进中 重点： 唯品会公布一季度收入同比增长1.2%，是过去八个季度中唯二增长季度 公司线下奥特莱斯业务实现强劲增长，部分抵消其传统折扣服装电商业务的疲弱表现 阳歌 随着电商逐渐变成“老掉牙”的故事，大型企业正寻找新的叙事，以维持投资者对其股票的兴趣。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）正聚焦AI与云服务，京东（JD.US；9618.HK）则将自己定位为涵盖医疗、物流等多元业务的综合型企业；拼多多（PDD.US）则试图以海外Temu业务的爆炸性增长打动投资者。 至于老牌折扣电商唯品会控股有限公司（VIPS.US），则仍在努力摆脱早年依靠“每日特卖”模式取得的成功。该模式主打以团购形式销售低价品牌服装，但近年增长动能已逐渐耗尽，并导致公司自2024年开始出现收入下滑。 某种程度上，公司正出现一种“回到未来”式的转变。公司周四公布的最新财报显示，其线下奥特莱斯业务正取得意想不到的成功。虽然公司尚未单独披露该业务的具体收入，但其强劲表现，似乎与近年消费者越来越偏好“体验式购物”的趋势一致。 这种购物方式与传统逛街不同，消费者往往会特地前往奥特莱斯商场，或沃尔玛旗下会员制商店山姆会员商店等地，把购物视为一种结合消费与休闲的体验。唯品会过去并未特别重视这部分业务，其线下业务主要围绕杉杉奥特莱斯展开。但在最新业绩中，这项业务却带来些许亮点，包括公司计划把杉杉业务中的物业部分分拆为房地产投资信托基金（REIT）。 唯品会目前确实需要一些新的亮点，因为其“每日特卖”模式早已不再新鲜。尽管收入增长停滞，公司仍保持不错盈利能力，但其股票市盈率（P/E）仅约7倍，不到阿里巴巴21倍与京东24倍的三分之一。即使近期在多个市场遭遇压力的Temu母公司拼多多，目前市盈率亦达10倍。 唯品会最新业绩显示，其整体业务仍显疲弱，虽然公司在过去两年中第二次实现收入增长。不过，公司同时预测二季度将重新回到收入下滑状态，对短期前景态度亦相当悲观。 创办人兼董事长沈亚表示，今年2月农历新年假期期间表现相对强劲，但之后情况迅速转弱。“假期过后，我们看到3月销售明显放缓”他说。“进入二季度后，4月数据表现也不太理想，并没有较3月改善，截至目前5月情况仍然非常具挑战性。” 重心转移 唯品会确实一直试图改善自身业务，但其大部分措施都偏向渐进式调整，缺乏能让投资者对高增长潜力感到兴奋的大型战略转型。其中，公司近年把更多资源投向高消费会员，并指出其SVIP会员数量在一季度同比增长9%。 对这家以传统服装为主业的公司而言，另一个亮点是近年拓展至年轻人喜爱的运动服饰与户外产品。公司指出，这部分业务持续表现较佳，有助抵消核心女装与男装品类的疲弱。 上述因素，再加上杉杉奥特莱斯业务于季度内同比增长30%，共同带动唯品会一季度收入达266亿元（39.1亿美元），较去年同期263亿元增长1.2%。不过，公司预计二季度将重新回到收入下滑状态，预测截至6月止三个月收入最多同比下降5%。 唯品会一季度毛利率略为改善，由去年同期23.2%升至24.4%，主要受惠高毛利产品与成本控制措施。受此带动，公司一季度净利润由去年同期19亿元增至22亿元，同比增长13.6%。不过，若扣除股权激励费用，其经调整后利润则同比持平于23亿元。 唯品会股价在财报公布后周四上升2.1%，反映投资者出现些许乐观情绪。但该股过去一年整体表现持平，显示投资者仍需要看到更好的业绩表现，特别是奥特莱斯业务带来更大增长动能与贡献，才会愿意给予公司更高估值。 奥特莱斯业务本身并非新业务。唯品会指出，其位于郑州及哈尔滨的杉杉奥特莱斯，均已运营约十年。不过，公司近年似乎开始加大投入，希望抓住中国经济放缓下，消费者对体验式购物与高性价比商品的需求。 首席财务官王宇骅表示，公司将哈尔滨与郑州奥特莱斯物业部分分拆上市的申请，已于上月底获监管机构批准，本周亦已完成定价。分拆完成后，唯品会将保留该REIT约49%股权，并可将相关业务从财务报表中剥离。此外，公司预计将于二季度确认一次性53亿元收益。 王宇骅指出，除现有奥特莱斯项目外，公司目前还持有另外18个奥特莱斯项目，“显示未来具备强劲扩张潜力”。这种奥特莱斯模式看起来相当稳固，既能让唯品会保留商场运营收益，同时又可把重资产物业部分转移至REIT。 不过，公司目前仍未单独披露奥特莱斯业务收入，亦反映这部分业务在整体收入中占比仍然较小。若要进一步吸引投资者，公司仍需加快新店扩张，以凸显其成为大型体验式线下零售商的潜力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
上市光环褪色 百望要借AI翻身
金融科技服务公司百望将与两家学术机构展开合作，成为其自去年7月股价暴跌以来，少数与业务进展相关的公告之一 重点： 百望表示，将与两家北京科研机构合作，围绕数据及AI智能体等新兴领域展开研究 自去年7月股价暴跌逾70%后，公司便鲜少披露业务进展，距离其2024年上市仅一年时间 梁武仁 当一家公司宣布与学术机构建立合作关系时，市场通常反应冷淡。上周五，百望股份有限公司（6657.HK）宣布与两家学术机构签署合作协议，情况亦是如此。这类消息通常难以激发投资者热情，尤其是对一家自上市不足两年、股价已较高位蒸发逾三分之二的公司而言。 根据合作内容，百望将与位于北京科技园区的北京中关村学院及中关村人工智能研究院，共同开展涉及数据要素与AI智能体等新兴领域的研究。对任何以科技为核心的企业而言，这类基础研究确实具有重要意义，而百望本身正是一家提供企业数字化服务，以及云端数字财税与金融交易数据处理的公司。 不过，这份公告与其说是重大业务进展，更像是公司低调提醒投资市场「自己仍然存在」。这也是百望自去年6月与AI公司范式智能（6682.HK）达成合作以来，首次披露与实际业务相关的公告。 毫不意外，百望股价在最新公告发布后几乎没有反应，在成交量偏低情况下，当日股价收平。 简单来说，百望主要协助企业管理电子发票，以及追踪供应链结算流程。如今，提供这类相对传统服务的公司，往往都希望透过包装企业叙事来吸引投资者。在2024年上市前，百望便将自己定位为拥有AI概念产品的创新企业，强调其庞大的金融交易数据，可透过AI进行信用预测分析、数字精准营销及欺诈侦测等应用。 投资者向来喜欢这类科技故事，百望之名，本身便带有百种愿景之意，也反映公司对自身寄予的高期望。在正式上市前，百望已获阿里巴巴等知名投资者支持。这些重量级股东，也协助百望于2024年7月在香港上市时获得较高估值。 至少从股价表现来看，百望上市后首年的市场叙事一度仍然成立。受市场对数字化概念公司的乐观情绪支持，其股价曾长时间维持平稳。然而，股价却在去年7月突然崩跌。公司其后于8月公布，不仅去年上半年收入录得增长，更成功由亏转盈，但这些利好消息，依然未能挽救市场突然转弱的信心。 这轮暴跌最可能的原因，是上市前投资者持股的一年禁售期届满。百望去年7月8日迎来上市一周年，也成为公司股价的关键时刻，大量原本受限售安排约束的股份突然可以自由交易。当解禁闸门打开后，大量股份迅速涌入市场。7月10日的成交量，更较禁售期结束前最后一个交易日7月8日暴增逾35倍。 这场抛售令百望股价陷入持续下跌，至今仍未恢复元气。目前股价已较禁售期结束前数日创下的42.45港元高位下跌逾70%。某程度上，百望失去投资者青睐并不难理解。其机构股东大举减持，被市场视为对公司未来缺乏信心的讯号，也令不少散户产生疑问：“如果连大股东都选择离场，自己为何还要留下？” 盈利乏善可陈 百望去年7月股价暴跌所暴露出的核心问题，其实也是许多AI相关企业的共同困境：虽然市场话题与关注度十足，却难以真正转化为同样亮眼的盈利能力。原因在于，开发炫目的高科技产品，与真正实现商业化盈利之间，存在巨大鸿沟。 百望亦不例外，尽管其财务表现正在改善。公司去年收入按年增长约11%至7.29亿元（1.07亿美元），年度净亏损亦由2024年的2.03亿元，大幅收窄至仅1,000万元。 值得注意的是，公司去年仅于3月才推出的AI智能体业务，全年已录得2.11亿元收入。百望最初推出虚拟税务助手，其后再陆续推出另外两款AI工具，可处理数据营销、风险控制及策略分析等功能。 百望能够迅速扩大这些新产品规模，主要因为公司本身已掌握大量数据资源，并将相关产品作为升级服务销售予现有客户。AI智能体业务亦让公司逐步淘汰毛利率偏低的数据营销服务。不过，AI智能体业务毛利率仅约26%，不足其核心软件即服务（SaaS）业务毛利率的一半。 这也反映出AI企业目前普遍面临的利润压力，部分原因在于高性能软件及支撑AI智能体运作的大模型成本依然高昂。百望竞争对手之一、主攻中小企业云端会计SaaS的畅捷通（1588.HK），同样面临如何在扩大AI智能体业务规模同时维持利润率的挑战。 即使经历去年股价暴跌后，百望目前市销率（P/S）仍达3.5倍，相比畅捷通的1.4倍仍属偏高，亦有人认为这更反映市场对其合理估值预期。 百望确实正在推进一些具实际意义的业务，但距离投资者原本期待的明星AI创新企业仍有一定差距。若要重新提振股价，公司或许需要公布更多具实际商业价值的业务进展，以证明自己仍站在快速演变的AI浪潮前沿，而非依靠相对缺乏市场想像空间的学术合作来维持关注度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI免费时代终结 Agent正改写收费逻辑
当AI从工具走向自主执行任务，成本结构开始改变。免费与低价模式逐渐松动，企业与用户都在不知不觉中，开始为背后的计算资源付费 李世达 过去两年，人工智能的商业模式建立在一个看似稳固的前提之上：计算成本足够低，因此企业可以透过“免费＋订阅”迅速扩张用户。无论是聊天机器人还是办公工具，AI大多被包装为附加功能，用来提升产品吸引力，而不是直接收费的核心。使用者付出固定月费，便能“无限使用”，这种模式让AI得以快速普及。 但这个前提正在松动。 随着AI从单纯问答工具，转向能够自主完成任务的代理系统（Agent），其成本结构发生了改变。AI不再只是回应指令，而是持续运行、反覆调用模型与工具，甚至在一个任务中进行多轮推理与修正。这种运作方式，让AI从“被动服务”变成“主动执行”，而背后消耗的，不再是一次性的计算，而是持续累积的资源。 这一转变，可以从算力使用的变化中看得非常清楚。据媒体报道，中国市场的模型日均token使用量，已从2024年初的约1,000亿，快速攀升至2026年的约140万亿。这样的成长不仅来自用户增加，更反映使用方式的转变，AI正从偶尔使用的工具，变为企业日常运作中的持续系统，且增长主要来自流程化调用，而非单次查询。当AI变成一种持续消耗资源的基础能力，原有的低价或免费模式，自然难以维持。 这种压力，已经开始反映在供应端。阿里巴巴（9988.HK; BABA.US）与百度（9888.HK; BIDU.US）在2024年下半年至2026年间，先后对部分云服务进行价格调整，涨幅介于5%至34%。随着AI调用频率与复杂度上升，算力消耗远高于传统应用，云资源成本同步增加，价格调整正是这种压力的体现。 更重要的是，收费方式本身也在改变。在阿里云的大模型服务中，企业不再为一个产品付费，而是按token计价，输入与输出分别定价。钉钉则将AI能力转化为操作次数，不同版本对应不同使用额度。无论是token还是次数，本质都是把AI变成一种可以被计量、被消耗的资源。 随着AI能力进入各类软件产品，应用层的收费结构也开始上移。金山办公（3888.HK; 688111.SH）在WPS中加入AI写作、摘要与数据分析功能，并将其纳入会员或高阶版本；百度的文库与网盘，亦将AI能力与付费服务绑定，目前相关付费用户已超过4,000万。这些产品并未全面提价，但透过功能分层，使AI能力成为新的付费门槛。对用户而言，若要维持效率提升，实际支出往往随之增加。 以字节跳动旗下AI助手“豆包”为例，最近在免费版本之外测试推出三档订阅方案，并将高阶功能锁定在PPT生成、数据分析及内容制作等高复杂度场景。免费版本仍可满足日常使用，但涉及长文本处理、多轮推理或结构化输出时，则需要升级至付费版本。这反映AI的收费逻辑已不再只是功能差异，而是直接对应背后的算力消耗与推理成本。 这些变化背后，是成本结构的转移。用户付费的对象转向算力资源。更重要的是，这种收费逻辑的转变，正在改变产业的价值分配。当AI从产品变成基础设施，价值开始往底层集中。对云服务与模型提供商而言，只要计算需求持续增长，收入就能同步扩张；相比之下，应用层企业虽然能透过AI提升效率，但对基础资源的依赖加深，利润空间反而可能受到挤压。 AI并没有让成本消失，而是将其转化为按使用量计算的支出。在这种模式下，过去以低价订阅为核心的商业模式将面临压力，因使用成本已与计算量直接挂钩。取而代之的，是与使用量、次数甚至任务结果结合的混合计价模式。在这个过程中，AI不再是一项可以被简单定价的产品，而逐渐成为像电力与带宽一样的基础资源。 更深一层来看，这种变化正在改写整个产业的竞争逻辑。当计算成本成为核心变数，企业之间的竞争，不再只是产品功能或用户规模，而是谁能以更低成本获取算力、谁能更有效率地使用模型资源。在这个过程中，产业权力结构亦随之转移，价值进一步向算力与模型提供者集中。 同时，企业扩张逻辑亦随之改变。过去规模可摊薄成本，但在AI时代，每一次调用都带来实际支出。在这样的结构下，企业承担成本、平台转化为收入，最终仍沿商业链条传导至用户，形成持续存在的隐性支出。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
领行科技入局港股网约车赛道 薄利模式与平台依赖成隐忧
这家具国资背景的智慧出行平台已具全国规模，并实现行业少见盈利，但利润率极为微薄，且高度依赖聚合平台，或令部分投资者却步 重点： 领行科技已申请在香港上市，去年收入达171亿元，但利润仅740万元 公司按订单量计为中国第三大网约车平台，但大部分业务来自高德地图、腾讯出行服务等聚合平台 胡鸣鹤 南京领行科技股份有限公司已正式赴港递表，进入日益拥挤的网约车资本市场，而行业过去的高速增长阶段正逐渐成为历史。公司上周提交上市申请，紧随近年一系列同类企业赴港上市步伐，包括2024年的嘀嗒出行（2559.HK）与如祺出行（9680.HK）、去年的曹操出行（2643.HK），以及仍在申请中的享道出行（EnjoyGo），后者由汽车巨头上汽集团支持。 此外，还有行业巨头滴滴，其规模远超上述所有中小玩家。该公司曾短暂尝试在华尔街上市，市场普遍预期其将在不久的将来进军香港市场。 尽管进入香港上市赛道时间较晚，运营T3出行平台的领行科技，却拥有同业难以比拟的背景。公司于2019年由三大国有汽车制造商中国一汽、东风汽车及长安汽车共同创立。公司同时获腾讯及阿里巴巴等互联网巨头支持，并根据其招股文件显示，按订单量计已成为中国第三大智慧出行平台。 截至去年底，公司已在194个城市运营，拥有2.345亿名注册乘客及140万辆注册车辆。2025年全年完成7.972亿笔订单，总交易额（GTV）达189亿元。 然而，申请文件同时揭示了投资者可能对此次上市保持审慎的原因。领行科技去年收入升至171亿元（约25亿美元），但利润仅为740万元，仅占极小比例，意味净利率仅约0.04%。按其2025年订单量计算，每单平均利润不足0.01元。 依赖聚合平台 更大的问题在于，在仍由滴滴主导、且愈来愈受聚合平台影响的市场中，领行科技强大的股东背景，能否转化为持久竞争优势。这些平台包括阿里巴巴旗下高德地图及腾讯出行服务，能将用户叫车需求分发至多个运营商。 聚合平台可帮助领行科技这类第二梯队平台，在无需投入大量成本建立及推广自有应用的情况下触达用户。但同时亦削弱平台与用户的直接关系，并增加额外费用层级。申请文件显示，来自聚合平台的订单占比已由2023年的61.5%升至2025年的85.9%。换言之，领行科技虽已建立相当规模，但大部分乘客是透过第三方入口接触其服务。 这种依赖亦带来明确成本，公司去年销售及分销开支按年上升20.4%至15.3亿元，其中向聚合平台支付的渠道服务费占绝大部分。公司亦警告，若聚合平台集中度上升或提高佣金，其利润率将受到压力，这实际上意味其主要增长渠道，同时亦是主要财务风险来源。 监管风险 公司股东结构中亦存在一种既有利益微妙的重叠关系，腾讯与阿里巴巴同时为领行科技的投资者，而其旗下聚合平台亦是公司订单的重要入口。换言之，这些曾助其快速扩张的互联网巨头，同时亦构成其商业模式的核心一环，形成一种既具盈利性但又略显不稳定的依赖关系。 这种不确定性，源于政府可能介入这个竞争激烈、民营与国资企业并存的行业。监管机构正加强关注聚合平台与平台内运营商之间的关系，包括收费机制、司机收入、订单追踪以及突发事件处理等。在当前打击反竞争行为成为政策重点的背景下，监管层亦可能审视领行科技是否因与腾讯及阿里巴巴的关系而获得不公平优势。 滴滴仍是行业标竿，使领行科技以及中国绝大多数网约车企业相形见绌。2025年，滴滴中国出行业务完成137亿笔订单，总交易额达3,338亿元，无论订单量还是GTV均较领行科技多16倍以上。 这一差距意味着，领行科技真正的挑战并非追赶滴滴，而是证明在这一行业巨头之下，仍存在一个具备盈利能力的第二梯队市场空间。 更具参考价值的上市公司对标为吉利支持的曹操出行，该公司去年已在香港上市。其去年收入增长38%至202亿元，明显快于领行科技的6.2%，但仍录得6.136亿元净亏损，尽管其经调整利润已于第四季度转正。 两家公司为投资者呈现出同一条艰难路径的不同版本，曹操出行风格更为进取，增长更快，并采取自营车队的明确策略；领行科技则相对审慎，率先实现全年盈利。但其盈利基础极为薄弱，一旦补贴加码、合规成本上升或加大技术投入，便可能再度陷入亏损。 进军自驾出租车 自驾出租车在领行科技的申请文件中占据重要位置，反映传统网约车业务利润率偏低，而自驾出租车因大幅降低人力成本，具备更高盈利潜力。公司表示，截至2025年底已有超过300辆自驾出租车接入平台，并已在南京及苏州进行道路测试，同时强调其“领行阡陌”垂直大模型，以及用于协调有人驾驶车辆与自驾出租车的调度系统。 不过，领行科技并非唯一布局自驾出租车的网约车企业。曹操出行正依托吉利资源开发专用自驾出租车，滴滴亦拥有自动驾驶业务；同时，百度（BIDU.US; 9888.HK）的Apollo Go、小马智行（PONY.US; 2026.HK）及文远知行（WRD.US; 0800.HK）等纯自驾出租车营运商，亦正逐步成为传统网约车平台的直接竞争对手。 领行的优势…
6,000亿美元估值的字节跳动：投资者在买什么？
字节跳动最新估值显示，市场正将其视为一个庞大平台，估值基础来自抖音的内地现金流、TikTok的全球影响力，以及其积极推进的AI布局 重点： 字节跳动最新的高估值，愈发呈现分部估值逻辑，以中国内地的抖音、全球的TikTok，以及逐步壮大的豆包AI业务为核心 公司目前并不急于透过上市融资，但在条件合适时，可能会先分拆部分较小业务上市 胡鸣鹤 在最近一宗拟议交易中，字节跳动的估值可能已超过6,000亿美元，市场对它的定价方式，早已不再只是把它视为一家拥有单一爆款App的公司。据《南华早报》上周报道，一名现有投资者原本按5,500亿美元估值出售所持股份，但因买家兴趣强劲而上调叫价，意味这家抖音与TikTok的母公司估值有机会进一步升至逾6,000亿美元。 这一超大型估值，反映出投资者眼中字节跳动如今的定位：它已成为中国价值第二高的互联网公司，仅略低于估值约6,500亿美元的腾讯（0700.HK），却已是阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）约3,000亿美元市值的一倍。 这个醒目的估值数字，也引出一个问题：对于一家业务组合涵盖抖音与TikTok两大核心短视频平台，并拥有今日头条、CapCut、Lark和飞书等一系列规模较小但具影响力产品的公司而言，究竟是哪些业务撑起了这一估值？答案其实相当清楚：抖音和TikTok是两大支柱，而以豆包为代表的AI业务，则是支撑最新估值溢价的崛起新星。 整个估值重心，首先仍在中国。TikTok虽然在全球广为人知，但在中国，抖音才是真正家喻户晓的名字。无论是广告主还是商家，如今都愈来愈倾向把抖音作为首选平台，而不是阿里巴巴、京东（JD.US; 9618.HK）或拼多多（PDD.US）等传统电商巨头。同时，抖音也正不断向本地生活服务渗透，在线下到线上服务领域与美团（3690.HK）正面竞争。 抖音：中国市场估值锚点 若要理解字节跳动为何能获得这样的估值，首先要看的就是抖音。它最初只是一款短视频App，但如今已演变成涵盖抖音电商在内的商业平台，而后者正是其最具现金创造能力的业务之一。根据市场估算，抖音电商2024年的商品交易总额（GMV）约为3.5万亿元，较上年增长约30%。平台今年公布的官方数据显示，过去12个月，抖音货架电商GMV增长49%，商家数量增加45%；抖音亦表示，新增商家中有逾8万家直播成交额突破100万元（14.6万美元）。 这些数字显示，抖音上的购物模式正在发生变化。简单来说，抖音愈来愈像一个人们主动去购物的平台，而不再只是看短视频时，因一时心动才顺手下单的地方。 这也解释了抖音如今所处的竞争战场，已不再只是品牌投放广告、网红带货的平台，而是更直接地与阿里巴巴、京东及拼多多展开竞争。而且，这场竞争并不止于电商。透过推进本地生活服务，抖音正试图把短视频流量转化为餐饮团购、酒店预订及其他线下消费，直接挑战美团的地盘。市场估计，抖音生活服务2025年支付GMV将超过8,500亿元，按年增长59%。 这正是抖音在字节跳动当前估值中如此重要的原因：它清楚地展示了字节跳动如何把内容流量转化为更广泛的商业生态，不仅提供娱乐，也带来商品销售与各类服务。 TikTok：关键资产 更难定价 如果说抖音是字节跳动在内地的现金流支柱，那么TikTok就是其全球增长引擎。据彭博报道，字节跳动2024年海外收入增长63%至约2,800亿元，其中相当大部分来自TikTok，占公司总收入约四分之一。 但由于地缘政治因素，TikTok比抖音更难估值。在美国政府施压下，原本是TikTok最大资产的美国业务，已重组为一家由美国及全球投资者持有80.1%股权的合资公司，字节跳动则持有其余19.9%。与此同时，电商、广告及营销等部分商业活动，仍由字节跳动现有的美国实体持有。换言之，TikTok仍是字节跳动全球叙事的核心，但已变成一项更复杂的资产。 甲骨文已将其在这家美国合资公司所持15%股份估值为约133亿元，意味字节跳动持有的19.9%股权价值约190亿元，而整家合资公司的估值约为954亿元。但这家合资公司只涵盖TikTok美国业务，字节跳动仍全资持有TikTok在欧洲、东南亚及拉丁美洲等其他高利润全球市场的业务。 AI撑起估值溢价 如果说抖音是字节跳动的皇冠明珠，TikTok更多扮演辅助角色，那么AI看来就是公司正在崛起的新星，虽仍有待打磨，但潜力巨大。据报，字节跳动计划今年投入约1,600亿元资本开支，其中约850亿元，即超过一半，将用于AI晶片及相关算力基础设施。这显示AI已不再只是附带押注，而是公司最优先发展的方向之一。 这一布局在消费端的代表，就是字节跳动的AI聊天机器人豆包。公司本月表示，截至3月底，豆包大模型每日调用量已超过120万亿tokens，3个月内翻倍，自推出以来更增长约1,000倍。公司还表示，累计使用量超过1万亿tokens的企业客户数目，已由去年底的100家增至140家。 字节跳动亦正尝试把豆包嵌入用户日常接触的各类终端介面。公司已在中兴通讯的Nubia M153原型手机上推出由豆包驱动的AI助手，并据报正与其他手机厂商洽谈合作。与此同时，字节跳动也透过其海外AI应用Cici，将AI版图延伸至中国以外市场。其最新推出的Seedance 2.0 AI视频模型，近期亦因可将文字转化为逼真且高质量视频而受到市场关注。 上市在望？…
