迈瑞医疗

微创医疗2025年虽实现账面盈利，但主营业务盈利能力仍待修复 重点： 常兆华此次辞任正值一场涉及巨额物业租金及疑似关联交易的公司治理风波持续发酵 微创医疗面临的更现实挑战是如何将不断扩大的业务规模转化为稳定的利润    莫莉 对于上市公司而言，当创始人主导的经营决策引发股东质疑，如何确保董事会有效监督管理层、保障全体股东利益，便成为公司治理的重要考验。近日，深陷物业租赁争议的微创医疗科学有限公司（0853.HK）迎来重大人事调整，其创始人常兆华辞任董事及董事会主席职务。 10月25日，微创医疗在港交所发布公告称，常兆华因“其他个人事务”辞任董事及相关职位，包括董事会主席一职，但继续担任首席科学官。Jonathan W. Chen获委任为执行董事、首席执行官，相关变动自10月22日起生效。公告中还特别强调，常兆华与董事会并无意见分歧，也没有其他与辞任有关、需要提请股东关注的事项。 常兆华是中国高端医疗器械国产化进程中的重要人物。1998年，他在上海张江创立微创医疗，从冠状动脉支架起步，逐步发展为覆盖骨科、神经介入、心律管理及手术机器人等领域的医疗器械集团。2010年，微创医疗登陆港交所，此后陆续培育出五家上市公司，形成横跨A股和港股的“微创系”。 现年63岁的常兆华执掌微创医疗近28年，曾长期兼任董事会主席和CEO，直至今年4月卸任CEO，由Jonathan W. Chen接任轮值CEO。半年后，他进一步退出董事会。此外，常兆华之子常洋，刚于今年8月出任“微创系”旗下微创心通（2160.HK）董事会主席，也于10月30日辞去微创心通董事及相关董事会职务。 常兆华此次辞任，正值一场涉及巨额物业租金及疑似关联交易的公司治理风波持续发酵。9月1日起，微创医疗及旗下微创机器人（2252.HK）、微创脑科学（2172.HK）、微创心通四家港股公司因未能按期披露2026年中期业绩而集体停牌，主要原因涉及物业租赁安排及出租方关联关系尚待厘清。 据微创医疗8月20日公告，集团旗下多家公司于2021年与上海回青橙投资管理有限公司签订十份租赁协议，租赁上海张江约12.64万平方米物业，五年总租金约1.95亿美元，折合人民币约12.58亿元，保证金余额约2.96亿元。 真正引发争议的是出租方与常兆华家族之间的关系。据《第一财经》调查，常兆华之子常洋通过有限合伙企业间接持有房东关联企业权益，其在相关合伙企业中的直接及间接份额合计超过四成。《每日经济新闻》调查发现，回青橙前身早在2017年便被微创医疗列为关联方出租人。此外，相关租约平均租金约每平方米每天5.5元，高于附近部分写字楼3至5元的报价，保证金则相当于一年多的平均租金，明显高于一般商业租赁常见的2-3个月押金标准。 这些情况引发中小股东对交易公允性及潜在利益输送的质疑。今年9月，约20名微创医疗中小股东联名致函董事会，要求独立调查租赁交易的商业合理性、出租方实际控制关系及潜在利益冲突，并要求常兆华等相关人员回避相关调查和决策。尽管该争议暂未有定论，但微创医疗在此次人事调整公告中同步宣布检讨公司治理架构，重新厘清董事会与管理层权限，并撤销未经董事会正式批准设立的管理组织。 盈利能力仍待修复 相比近期的治理争议，微创医疗面临的更现实挑战是如何将不断扩大的业务规模转化为稳定的利润。凭借冠脉支架业务快速成长，再加上海外并购、业务分拆持续扩张，微创医疗集团的收入从2021年的7.79亿美元增至2025年的11.05亿美元，但利润表现却不尽如人意。 根据历年财报，微创医疗2021年净亏损3.51亿美元，2022年扩大至5.88亿美元，2023年进一步达到6.49亿美元。2024年亏损收窄至2.68亿美元，但仍未实现盈利。持续亏损的背后是多业务布局带来的持续资金投入，骨科及手术机器人等业务需要长期研发、产品注册和市场推广，部分新兴业务尚未形成足以覆盖投入的收入规模。 2025年，微创医疗实现净利润约3843万美元，结束连续亏损，但账面扭亏主要得益于出售子公司收益。年报显示，集团当年录得约3.27亿美元的子公司处置收益，其中微创脑科学股权稀释并失去控制权带来的收益约2.77亿美元。按照公司非香港财务报告准则的调整后口径，剔除资产处置等项目影响后，集团全年仍净亏损约1亿美元。 资本市场对微创医疗的估值已经大幅调整。截至2026年8月31日停牌前最后一个交易日，微创医疗股价报6.075港元，总市值约116.5亿港元，较2021年超过千亿港元的高峰缩水逾九成。以2025年归母净利润计算，公司静态市盈率约30倍，略高于另一家医疗器械龙头迈瑞医疗（300760.SZ）的市盈率28倍。对于微创医疗而言，创始人退出董事会或许只是治理调整的开始。未来估值能否得到修复，除了取决于租赁争议的解决及股票复牌，更重要的还是旗下业务能否实现稳定盈利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家齿科集团一季度营收增长18.3%，但它由单一家族控制这一点，可能限制了它对投资者的吸引力 重点： 今年前三个月，受欧洲和中国市场的强劲推动，现代牙科收益增长至7.88亿港元 这家全球高科技牙科产品和服务供应商在欧洲市场的收益增长30%，大中华区增长24% 　 谭英 现代牙科集团有限公司(3600.HK)上周发布的一季度更新受到了投资者的欢迎，因为它报告其产品销量件数增长17.7%，每件产品平均售价上涨2.5%。总部位于香港的该公司销售的“数码化解决方案”，让牙科医生以及其主要客户——医院和牙科实验室能够利用3D，也就是计算机辅助设计与制造(CAD/CAM)牙科工程进行传统牙齿整形工作。 在一周前发布一季度更新后的几天里，这份乐观的报告促使该股上涨近14%。该公司未在其自愿披露的报告中提供任何盈利数据，投资者要等到8月该公司公布正式的中期业绩时，才能了解相关情况。 不出所料，现代牙科市值仅27亿港元(24.5亿元)，与行业巨头相比估值相当低。其往绩市盈率为12倍，不到雅培(ABT.US)的31倍、美敦力(MDT.US)的29倍，以及国内同行迈瑞医疗(300760.SZ)约36倍的一半。 股票被低估可能是投资者重新审视该公司的原因，如果它能够解决企业由单一家族控制的话。 现代牙科在全球牙齿修复市场中占有一席之地，该市场预计到2020年达到306亿美元(2,176亿元)，并在2021年至 2030年期间每年增长12.4%。这使它有机会凭借其制造牙冠和牙桥等固定牙科设备的实力，并利用相对较新的数字技术，让定制产品的规模化和降价成为可能，成为其所谓的“牙科生态系统”中的领导者。 由它位于中国的生产设施生产的“数码化解决方案”件数去年增长了82.5%，达到549,736件，令人印象深刻，最新的季度数据似乎表明这一趋势仍在继续。推动增长的因素包括技术不断进步、社会老龄化和全球中产阶级规模不断壮大，他们渴望通过好看的牙齿来彰显自己的地位。 现代牙科的“秘密武器”可能是它一心一意地专注于数码化，以及它同时销售的口内扫描仪在后疫情时代大受欢迎。董事会主席陈奕朗医生表示，公司正在发展成为一个“完整的牙科生态系统，以支持我们的客户”，构建由其自有产品，以及通过合资企业和分销安排提供的产品与服务组成的强大组合，扩大覆盖范围。 传统牙科使用的是人工方法，延续了数千年前的传统，比如早在公元前2000年，中国就用竹钉进行口腔调整。高科技口腔内扫描仪是现代牙科业务的关键组成部分，最早出现于80年代初期。但在后疫情时代，它们得到了强力提振，因为有了它们，牙医和技师可以避免与可能传播疾病的牙龈和牙齿亲密接触，转而使用激光来开发患者颌骨的精确模型。 现代牙科试图将其数码化优势以及庞大的产能作为主要卖点。该公司自2013年开始运营自己的集中化生产设施，最初是在中国，现在已扩展到越南。它还在欧洲、大中华地区、北美和澳大利亚的主要市场设有四个数码化生产中心。 全球扩张 该公司于2015年在香港上市，当时筹集了10.5亿港元。之后，它充分利用这笔资金，收购了一系列全球品牌，并将生产团队扩大至目前的4,000名技师。它的增长主要是通过收购和合资方式实现，而非自然生长，这增加了它的债务负担。但该负担仍在可控范围内，它报告的净债务为6.4亿港元，22%的负债率相对较低。 现代牙科从香港起家，产品主要面向大中华区客户。早在九十年代后期，它就开始通过分销商测试欧洲市场，并于2013年开始通过收购欧洲的第三方分销商进行国际扩张，随后是美国和澳大利亚。 虽然这些交易给利润率造成了压力，但也给现代牙科带来了数以百计的新客户。Labocast集团是它最早的一批收购对象之一，自1996年以来，该集团一直是它的法国经销商，现代牙科于2011年将其收入旗下。在那之后，它对北美、欧洲、澳大利亚和马来西亚的制造商和分销商进行了类似的收购，使其拥有了今天广泛的全球足迹。 尽管如此，现代牙科最新公布的2022年年报却令人失望。全年收入下跌4.2%至28.3亿港元，净利润更跌38.8%至2.21亿港元。2022年的收入主要受到新冠疫情影响，疫情导致中国的牙科诊所和医院关闭长达数月之久，而且很多人因担心感染而避免前往此类场所。 该公司还受到中国政府2022年1月出台的新规打击，该法规将种植牙纳入中国的国家集采体系，从而降低了种植牙的成本。此举影响了现代牙科面向中国数千家公立医院利润丰厚的业务，这些医院占据了中国种植牙市场的半壁江山。 该公司销售市场的地缘多样性，有助于保护它免受个别市场出现这种重大变化的影响。在一季度，大中华区约占其收入的22%，而欧洲和北美分别为44%和25%。欧洲和中国市场在一季度的增长最为强劲，这两个地区的收入分别增长了30%和24%。 尽管雄心勃勃，但现代牙科的股票多年来表现一直不尽如人意。该公司周二收盘价为2.72港元，较4.29港元的发行价低了近40%。 这种令人失望的表现可能部分是因为其流通量有限，导致喜欢购买大股份的大型机构无法投资。在上市时，控股的陈氏家族拥有现代牙科46%的股份，而该公司目前约3.19亿股流通股——约占总流通股的三分之一，以目前的价格计算，价值仅1亿多美元。 毫无疑问，主席陈奕朗的家族掌管着这家公司，继承了父亲陈冠斌创办的企业。陈冠斌是一名牙科技师，1986年跟哥哥一道在香港创办了现代牙科。陈氏家族对该企业的牢牢掌控，可能会令一些投资者对该公司的治理感到担心。 也许该家族可能会考虑降低持股比例，或引入更多外部经理人和独立董事，作为吸引投资者并为它的股票注入新活力的一种方式。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

踏入2023年，恒瑞医药引入“重磅人物”，获得曾担任基石药业董事长兼CEO的江宁军加盟，担任副总经理兼首席战略官