中金抢攻富人钱包 财富管理对冲投行周期
这家顶尖投行旗下财富管理子公司上半年净利润增逾一倍。在投资者避开房地产之际，财富管理业务为公司盈利提供了关键的稳定支撑 重点： 中金公司旗下财富管理业务今年上半年盈利大幅增长，占公司盈利至少29% 与业绩波动较大的核心投资银行业务不同，以手续费收入为主的财富管理业务能提供更稳定的收入来源 梁武仁 作为中国顶尖的投资银行，中国国际金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH）数十年来凭借与国内机构资金的密切关系发展壮大。如今，公司也把目光投向个人财富管理市场。 中金公司全资子公司中国中金财富证券有限公司（中金财富）最新披露的财务数据，正好反映出这项新增布局。数据显示，财富管理业务在中金公司的盈利版图中日益重要。根据上周五刊发的公告，中金财富今年上半年实现收入61.4亿元，净利润23.9亿元。 公司并未在公告中提供同比变动数据，也没有披露其传统投资银行业务的任何资料。不过，若与此前公布的2025年上半年数据相比，这次披露的增长幅度相当可观。数据显示，中金财富的营业收入增逾60%，净利润则增逾一倍。 财富管理业务对中金公司这类投资服务机构的一大好处，是能提高盈利的稳定性。只要客户持续留存，这类服务便能反复带来手续费收入，因此收入黏性较高。相比之下，投资银行业务的收入通常具有周期性，波动也较大，不仅取决于资本市场及经济环境，也会受到中国市场屡见不鲜的监管政策变化影响。 今年上半年，中金财富的手续费及佣金净收入占营业收入逾一半。中金财富作为受国家监管、在境内市场发债的独立金融机构，须按照中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心的相关规定披露业务资料。不过，将中金财富的业绩从母公司的合并报表中单独列出，也有助于形成更有利的市场叙事。中金公司最新披露的数据清楚显示，公司不只是一家业绩高度受周期影响的投资银行，也能凭借具持续性的财富管理业务创造稳定收入。 中国个人投资环境的结构性变化，也为中金公司转向财富管理提供了充分理由。数十年来，对大多数中国个人投资者而言，积累财富的首选乃至唯一途径都是房地产。然而，中国房地产市场长期低迷，房价持续下跌，且尚未看到明确的见底迹象，房地产作为具吸引力主流投资标的的地位已经瓦解。这意味着，过去自然流入实体房产投机的庞大资金，如今正在寻找新的去处。 资金大迁徙 这场大规模资金迁徙，正带动与房地产市场无关的金融产品需求快速增长。波士顿咨询公司预计，继去年增长15%后，中国家庭投向金融产品的财富规模到2030年将保持9%的年均增速。这与持续缺乏吸引力的房地产相关资产形成鲜明对比。以去年为例，住宅销售总额下跌13%，个人住房贷款余额合计缩减近18%。 个人投资者逐步撤出表现失色的房地产，转投金融产品，正为中金公司这类专业能力较强的财富管理机构带来有利的结构性增长动力。 另一方面，中金公司的传统核心投资银行业务，才刚开始走出长达数年的严重周期性低谷。国内经济持续放缓，加上境内外首次公开发行的监管审核大幅收紧，令公司过去数年的交易项目几乎陷入停滞。今年上半年，在监管部门加快审批未盈利科技企业，以及香港上市热潮带动下，一级市场承销和首次公开发行规模有所回升。不过，之前漫长的业务低潮，足以解释中金公司为何逐步把重心转向财富管理等较稳定的业务。 财富管理业务也是中金公司今年上半年整体业绩大幅反弹的重要推动力。本月早些时候，中金公司表示，2026年上半年整体净利润增长78%至90%。这意味着，期内财富管理业务占公司净利润至少29%，高于去年上半年的23%。 中国家庭资金从房地产转向金融产品之际，中国投资服务业也正经历一场由政府推动的更大规模重组。中国证券业多年来由逾140家既有券商分散经营，行业整合程度偏低。如今，在北京提出到2035年培育少数具有全球竞争力的一流投资银行后，证券业正掀起大规模并购整合。由中国两家大型券商去年完成标志性合并后成立的国泰海通（2611.HK），近期预计今年上半年扣除非经常性损益后净利润大增164%至171%，显示庞大的经营规模可以迅速释放高毛利财富顾问业务的协同效应。 为避免在这场规模竞赛中落后，中金公司也已采取行动。公司目前正推进一项重大的三方整合计划，拟通过换股交易吸收合并东兴证券（601198.SH）及信达证券（601059.SH）。有关交易已于上月获上海证券交易所正式受理审核。 通过吸收合并两家规模较小的同业，中金公司可迅速取得庞大而现成的零售客户网络，并借助其在机构业务领域建立的品牌优势，打造实力雄厚的财富管理生态系统。在政府全面支持下，公司将有能力与行业整合后新近形成的巨头抗衡。 中金公司的香港及上海上市股份在财富管理业务最新成绩公布后，均连续两日上涨。目前两地上市股份的市盈率均约为10倍，与国内竞争对手中信证券（6030.HK；600030.SH）的10.7倍相若，但远低于国际金融巨头。例如，高盛集团（GS.US）的市盈率约为16倍。 这种估值差距，可能反映双方商业模式存在根本差异。华尔街银行早已转型为提供财富管理等多元金融服务的综合机构，而市场对中金公司的主要定位仍是一家投资银行。不过，若中金公司的财富管理业务继续快速增长并展现亮眼表现，其股票估值很可能迎来重估。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中州证券预告 中期盈利最高增长超六成
证券公司中州证券（1375.HK）周二发布业绩预增公告，截至今年6月底，公司盈利介于3.8亿元至4.3亿元，同比增加46%至65.2%。 若扣除非经常性损益，公司盈利约在3.6亿元至4.1亿元，同比增加42.2%至62%。 中州证券表示，2026年上半年资本市场稳中向好，期内财富管理及投资业务收入同比增长，加上公司进行的一体化战略，以及数字化转型，推动公司经营业绩稳步提升。 周二中州证券平开报1.67港元，公司股价较过去一年高点下跌47%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
经济放缓吞噬成长动能 招商银行增长失速
被视为中国大型国有银行中市场化程度最高之一的招商银行，其营业收入增长在2025年实质陷入停滞 重点： 招商银行去年收入仅按年增长0.01%，净利润增幅亦仅为略高的1.2% 业绩反映，在中国经济放缓背景下，原本为招商银行建立竞争优势的高毛利零售金融产品，其成长动能正明显放缓 梁武仁 在中国银行业中，招商银行股份有限公司（3968.HK; 600036.SH）长期被视为创新者，凭藉优质的零售银行与财富管理服务，走出一条高端化成长路径。与多数总部设于北京的全国性同业不同，这家银行起家于南方新兴城市深圳，使其在经营风格上与多数以政策性放贷为主的同业保持距离。然而，该行最新年度业绩的初步数据显示，即便是这个向来被视为异类的银行，也难以摆脱整体经济放缓所形成的下行压力。 根据上周五公布的初步业绩，2025年招商银行的营业收入（即为收入）增长几乎陷入停滞，按年仅微升0.01%，至3,375亿元（约480亿美元）。该行净利润按年增长1.2%，略高于收入表现，但仍乏善可陈，达1,502亿元。 略显正面的迹象是，去年下半年情况似乎有所改善，因为该行在上半年营业收入曾按年下滑，净利润同期仅增长0.25%。但无论如何，招商银行这份年度成绩单，恐怕难以令市场感到惊喜。 这样的表现，与招商银行过往曾展现的、领先同业的盈利增长形成鲜明对比。就在2021年、当中国仍须以不定期封控应对新冠疫情之际，这家股份制商业银行的营业收入仍能增长14%，净利润更大增23%，创下六年来最快增速，表现跑赢多家国有银行巨头。 在其全盛时期，招商银行的成长主要来自两大支柱：一是质量较高、利差优于同业的零售贷款组合；二是涵盖财富管理、信用卡及投资银行等业务的蓬勃手续费收入。 然而，正是这些过往带动盈利的动力，在中国经济长期低迷之际，反而使招商银行较那些向大型国有企业放贷为主的国有同业更为脆弱。 根据初步业绩推算，招商银行的净利息收入仅约增长2%。相关公告虽未披露该项具体数字，但提供了非利息收入的详细拆分。这一增幅明显落后于其贷款规模5.4%的扩张速度。放贷业务表现疲弱，反映出该行正面临两个层面的问题。 首先，其贷款需求已不复以往。招商银行的核心客群是城市中高收入家庭，正持续去杠杆，延后大型消费支出，并在经济前景不明朗的环境下减少借贷。在此背景下，该行要推动贷款增长变得愈发困难。 同时，中国央行多年来透过降息刺激经济的政策，也持续压缩全体银行的净利差。由于招商银行的放贷策略高度倚重高利差的零售产品，这一趋势对其冲击尤为明显。去年贷款规模增速与净利息收入增速之间出现的明显落差，正清楚反映出其利差所承受的压力。 与此同时，招商银行去年非利息收入下滑，显示其最大手续费来源——财富管理业务的需求正在减弱，客户风险偏好转趋保守，宁愿将资金存入储蓄帐户，而非投入潜在收益较高的投资产品。与此相呼应的是，招商银行的客户存款在去年按年增长8%。 防守式胜利 对以工商银行（1398.HK; 601398.SH）为首的四大国有银行而言，日子同样谈不上好过。不过，这些更具政策导向的银行，在去年首九个月的营业收入增速，均快于招商银行。它们的业务或许不够吸引眼球，却相对稳定，因其核心角色在于为大型国家项目提供资金，并将信贷导向大型国有企业，作为货币政策传导的重要管道，为经济提供稳定性。 招商银行最新业绩中，一项较为亮眼的表现是其优异的资产质量。截至去年年底，其不良贷款率仍低于1%，不仅显著低于行业整体水平，也优于四大国有银行。 这显示招商银行在风险管理上表现审慎，重点放在优质借款人身上，而非不计代价地追逐业务规模扩张。然而，这样的成果并不值得过度欢呼，因为它更像是一场防守式的胜利，既无助于提升盈利能力，也难以让银行重返过往的高光时刻。 显然，招商银行的管理层并未坐以待毙。在中期报告中，该行提出将透过深化零售银行生态体系来强化“价值创造”，并加快数字化转型步伐。其目标是凭藉广受好评的客户服务与技术平台，提高客户黏性，并扩大交叉销售。 但这一策略同样带有浓厚的防守意味，本质上仍是保护既有客户基础、提升经营效率，而非开拓新的高成长领域。 事实上，仍存在更为进取的选项。例如，招商银行可加大投资银行业务力度，以提升手续费收入，尤其是在中国正掀起一波企业重组浪潮之际。又或者，运用其技术实力，开发新的数字金融产品，以吸引更广泛的借款人群体。大规模的海外扩张亦是另一种可能方向。不过，这些举措都意味着更高的风险承担，若执行不当，反而可能弊大于利。 在2025年初步业绩公布后的两个交易日内，招商银行股价仍累计上涨约1.7%，略为跑赢恒生指数同期1.4%的升幅。目前其追踪市盈率约为7.3倍，高于工商银行的5.6倍。投资者或许看重的是，在营收几乎零增长的情况下，招商银行仍能录得小幅净利润增长，这很可能得益于成本控制。归根究柢，招商银行在将股东资金转化为盈利的能力上仍占优，其股本回报率（ROE）约为12%，高于工商银行的9%。 不过，这一差距正在收窄，问题在于招商银行能否重新点燃成长动能，以维持其相对于政策导向型同业的估值优势。以目前情况来看，要重返中国经济高速成长年代那种扩张节奏，对招商银行而言，恐怕并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：诺亚控股上季纯利大增62.6%
财富管理公司诺亚控股私人财富资产管理有限公司（NOAH.US; 6686.HK）周二公布，截至9月底止第三季度收入6.329亿元（约8,890万美元），按年下跌7.4%，净利润达2.185亿元，同比大幅增长62.6%，经营利润1.719亿元，则较去年同期下滑28.6%。 截至9月30日，Noah注册客户数为466 ,153人，同比增长1.3%；活跃交易客户数为10 ,650人，同比大增35.5%。本季产品分销规模达170亿元，年增19.1%，其中海外产品分销86亿元，增11.2%。资产管理规模维持稳定，截至9月30 日合约管理资产为1,435亿元。关联公司投资权益变动的公允价值增加，则带动公司净利润增长。 公司指出，收入下滑主要受到一次性佣金减少、保险产品分销疲弱所致。本季度，公司取得了美国经纪交易商牌照，亦开始在各业务流程整合人工智能技术，以改善获客能力、提高效率，进一步强化全球布局与科技能力。公司表示，其强健的资产负债表为未来投资提供坚实基础。 诺亚控股港股周三早盘无涨跌，至中午休市报17.99港元，该股过去6个月累升约18%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
国际业务渐见成效 诺亚出海迎来第二春
国内挑战持续之际，这家财富管理机构的国际业务，在第二季度推动其重回营收增长轨道 重点： 诺亚控股第二季度海外营收同比增长约6.5%，推动整体营收增长2.2% 这家资产管理机构2022年启动国际化布局，瞄准海外富裕华人群体，延续从服务普通投资者转向的战略调整 梁武仁 在当前国内经济疲软掣肘下，出海正成为众多中国企业的主流选择。然而现实是，面对当地竞争与文化差异等重重阻碍，多数企业折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消费者的领域为甚）的核心制胜因素，在于瞄准海外华人聚居市场。 就此而言，数年前才扬帆出海的诺亚控股私人财富资产管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果实属可贵。 这家财富管理机构上周四在香港披露，第二季度净营收同比增长2.2%至6.295亿元人民币（8,790万美元）。表面看，这一个位数增幅平平无奇，但深入剖析可见，为应对国内业务放缓，诺亚控股在境外取得实质性突破，其海外净营收达2.967亿元，同比增长约6.5%，占总营收近半壁江山，而国内业务则呈收缩态势。 值得关注的是，在周五业绩发布的后续公告中（全文高频凸显“海外”关键词），诺亚控股宣称，公司85%的新增营收源自境外销售产品。数据显示，截至6月末，其海外客户经理数量达152人，较上年同期增长逾三分之一，服务客户超18,900名。 作为国内最老牌私营资产管理机构之一，诺亚控股迟至2022年才开启国际化进程，主攻全球华语群体的高净值人士。2019年，涉及欺诈性影子银行产品的危机后，公司已开始从服务普通投资者转向聚焦中国富裕客群。 在疫情持续扰动、房地产长周期下行，以及中美贸易摩擦等多重挑战之下，导致经济遇冷，诺亚控股坚持锚定高净值客群，转向海外布局。当前，中国富裕阶层避险情绪升温，倾向于囤积现金，而非通过财富管理机构获取超额收益。市场研究公司GlobalData调查显示，2024年中国超四分之一高净值资产配置于现金及同等低风险产品，远高于亚太地区约18%的平均水平。 受困于上述难题，诺亚控股2022年营收大跌28%，次年微幅反弹后，2024年再度下滑21%。颓势延续至今年第一季度，营收同比下降5.4%。因此，尽管二季度增长看似温和，却可能标志着连续六个季度滑坡后复苏周期的起点。雅虎财经调研的五位分析师平均预测，该公司今年营收增速将达5%。 更令人鼓舞的是，诺亚控股通过削减国内业务运营成本优化整体盈利，二季度净利润猛增79%至1.79亿元。雅虎财经分析师一致预测，其今年净利润有望同比增长15%，增速超越营收。 诺亚控股CEO殷哲表示：“我们欣然交出一份稳健答卷，彰显公司在财富管理行业逆周期中的韧性与灵活性。得益于过去数季度提升运营效率与加速海外扩张战略，投资产品盈利能力和营收强劲反弹。” 获权威媒体背书 今年3月，权威金融期刊《欧洲货币》授予诺亚控股“中国最佳离岸财富管理机构”称号，肯定其“在海外资产管理领域展现卓越专业能力与强大全球布局”，为其境外成就提供有力背书。 诺亚控股的海外成功法则，在于聚焦熟悉其品牌的海外华人富豪，而非纯外资客群。其吸引力源自双语服务能力（涵盖销售代表与应用程序界面），以及对目标客群产品偏好的精准把握。 目前，亚洲金融重镇新加坡、日本及中国香港构成诺亚控股核心海外市场。同样在这些市场取得成功的中国公司，包括在线券商富途（FUTU.US）与老虎证券（TIGR.US）。随着企业竞逐存量有限的海外华人客群，业务摩擦或将加剧。 今年上半年，诺亚控股在新加坡设立财富管理品牌ARK全球总部，并与日本东京之星银行，达成财富管理业务战略合作。此类协同，使其可借合作伙伴的本土渠道加速市场渗透。公司计划，下半年通过同类“商业伙伴”模式，拓展日美加等发达市场客群。 与此同时，诺亚控股涉足加密货币领域。公司正与 Coinbase 合作，以 Olive 品牌为其海外资产管理业务建立稳定币基金。Olive专注以美元计价的私募股权基金和私募二级产品。 财报发布后，诺亚控股股价持续走强，其中港股在业绩日大涨8.7%。当前，其港美两地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，虽属合理区间，但仍远低于全球巨头贝莱德的27倍，也显著低于老虎证券的20倍与富途的27倍。 过去数年，受困国内多重挑战，诺亚控股财务表现乏善可陈。不过，最新季报释放业务复苏的积极信号，或将助力其逐步拉近与国际同业，及布局全球的中国金融机构的估值差距。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：受惠港股急升 富途上季盈利倍升
互联网券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四披露，受惠投资者年末大举涌入港股市场推高交易量，公司第四季度营收同比激增86.8%至44.3亿港元。当季净利润同比增幅达113%，攀升至18.7亿港元。 富途当季总交易额同比增长两倍至2.89万亿港元，其财富管理业务总客户资产规模增长92.6%至1,109亿港元。新增付费客户数环比增长39%至21.5万户，其中香港市场贡献显著—该地区股市当季呈现强势反弹。 富途最初定位为服务中国投资者跨境配置美股、港股的互联网券商，近期已将客源地扩展至中国香港、新加坡、美国、澳大利亚、日本及马来西亚。其美股周四收跌3.8%，但过去一年累计涨幅仍达65%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
富途全球扩张加速 新加坡市场高歌猛进
2023年第二季度，富途于新加坡的客户资产管理规模已连续第四个季度录得两位数增长 重点： 截至2023年6月，富途控股在新加坡的总客户资产环比增长约21%，实现了连续第四个季度超10%的增长。 该公司本季度收入同比增长42%，其中利息收入大幅增长，抵消了交易佣金及手续费收入下降的8%。 梁武仁 对富途控股有限公司(FUTU.US)来说，新加坡市场的近况可以用“阳光明媚”来形容。 这家在线券商的最新季度业绩显示，它在狮城的努力取得了良好进展。对于投资者来说，富途控股不但能继续开拓新市场，并能实现客户群多元化，彰显出公司的全球扩张计划正在开花结果。 根据8月24日发布的最新季度业绩数据，富途控股二季度营收同比增长42%至25亿港元(22.5亿元)，净利润猛增75%至11.2亿港元。取得这些漂亮的业绩成绩，保持了和公司一季度业绩的良好表现，这主要是由于全球利率高企，公司的利息收入猛增127%，推动了收入增长；同时，销售和营销费用的减少，也助推了该公司利润的增加。 深入研究富途控股的二季度业绩会发现，尽管美国股票的交易变得更加活跃，其混合佣金率从7.7个基点上升至9.9个基点，但因为其应用程序上的总交易量缩水近29%，其作为股票交易平台运营商的主要收入，即经纪佣金和手续费收入同比下降约8%。富途将总交易量的下降归因于投资者对中国科技股兴趣降温。 尽管本季度香港市场交易量有所下降，但富途控股也指出，该公司已迅速成为香港IPO的领先承销商，而香港是全球进入中国市场的关键门户。该公司表示，今年上半年，它帮助承销了港股十大IPO中的八家，另外本季度上市的31家公司中，富途为20家提供企业服务。 在业绩公布当天，富途控股的股价先是小幅上涨，接下来的两个交易日里上涨更加强劲，三天累计大涨12.7%，反映投资者普遍对业绩感到满意。 除关键数据之外，富途控股财报中最大的亮点之一，是在新加坡的业务能快速进展。截至6月底，富途在新加坡的总客户资产较上一季度增长了20.5%，这已经是该数据连续第四个季度两位数的增长。 另一个来自新加坡市场的积极信号是，截至本季度末，该公司超过18%的当地客户签约了财富管理产品，而去年同期这个数字仅为2%。富途控股首席执行官李华在公司财报电话会议上表示，此类服务管理的客户平均资产增加了一倍多。 富途控股正在努力加强对第三方理财产品的分销，这不但可以实现收入多元化，也可以减少对来自交易的收入的依赖。富途控股于2019年推出首款理财产品后，至今已所提供的一系列产品，包括货币市场基金、共同基金、私人投资产品、债券、结构性产品和现金管理方案。 此后，该业务发展迅速，富途控股表示，截至6月底，其财富管理客户总资产达到435亿港元，约为去年同期的两倍，环比增长17.5%。 地域扩张 对于富途控股来说，地域扩张与业务多元化同样重要。该公司最初将重点放在香港，也就是它现在的总部所在地。早在2018年，它就在美国市场推出了moomoo品牌和专有应用程序，开始了全球多元化发展，并开始涉足其他市场，包括新加坡、澳大利亚、马来西亚、加拿大和日本。在财报电话会议上，公司宣布日本子公司已获得监管机构的正式批准，可以通过 moomoo平台开展经纪和财富管理业务。 今年初，在中国证券监管机构就监管问题提出要求后，公司将其应用程序从中国内地的应用商店下架。这意味着，在中国内地不得接受新客户，可以继续为现有客户提供服务。但按照最新业绩数据，富途控股在逆风中成功保住了几乎所有客户。 Moomoo在新加坡的成功，对于富途控股进军马来西亚的计划来说，是个好兆头。与其他东南亚国家一样，马来西亚的年轻一代，习惯通过智能手机进行交易和获取信息。许多经常前往邻近的新加坡的马来西亚人，可能已经熟悉了moomoo这个品牌。 自2019年在美国上市以来，富途控股的收入和利润都取得了令人眼前一亮的成绩，股价较上市时翻了4倍多，目前的市盈率为14倍，市销率为7倍。 虽然富途控股的全球扩张有助于继续提高收入，但在当前波涛汹涌的市场中，肯定不会一帆风顺，因为本地市场的竞争也十分激烈。了解不同市场的特点对于确定目标客户，并为其开发合适的产品至关重要，而这需要大量的基础工作。另外，与本地券商以及国际平台的竞争也很激烈。 无论如何，富途控股在新加坡取得的进展，表明公司的全球扩张正在扎实推进。如果它继续走这条路，投资者对该公司的评价可能还会继续提高。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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