新东方

中国领先的民办教育服务提供商，将留学相关业务增长放缓归咎于国际关系变化 重点： 新东方最新财季的出国考试准备服务收入仅增长7%，较前一季度21%的增幅大幅收窄 公司预计，在6月的新财年中，留学咨询业务将持平，较之前的强劲增长显著放缓 阳歌 四年前，中国政府禁止为K12学生提供课外辅导服务，导致民办教育企业痛失教培主业，教训惨重。如今，随着中美紧张关系持续升级，叠加消费态度日渐谨慎，留学市场渐降温，该行业可能再度面临严峻课题。 这是业界头部企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）最新季报传递出的最强烈信号。此前，公司一直在从2021年的整顿风暴中强劲复苏。 整顿行动过后，新东方连续两年经历收入萎缩，直到截至2024年5月的财年才终于重新站稳脚跟。公司依靠出国考试准备、留学咨询，以及面向成年人和大学生的国内考试准备等业务，实现了43%的增长。这些都属于合规业务，早前的整顿主要集中在减轻K-12学生在高考科目上的压力。 截至2024年5月的当前财年，虽然新东方全年收入有望保持增长，但截至2月29日的第三财季却再次陷入下滑。根据周三在美国发布的最新季报，公司季度内营收同比下跌2%，从一年前的12.1亿元降至11.8亿美元。 公司很快指出，若剔除港股子公司东方甄选（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增长21.2%，略高于10亿美元。东方甄选原为新东方的在线教育业务，在整顿行动后转向电子商务。起初，它利用老师转型当主播，在直播卖货领域取得巨大成功，但在去年与旗下从英语老师转型的明星带货主播爆发冲突后，该业务一蹶不振。 尽管东方甄选的风波已成旧闻，但新东方留学相关业务突然失速，却是新近才出现的现象。随着中国留学生入境美国时遭海关刁难的传闻越来越多，很多中国家长已对送孩子去美国产生顾虑。 今年1月特朗普就任美国总统，开始驱逐或尝试驱逐那些曾在以巴冲突期间声援巴勒斯坦的留学生后，情况更是雪上加霜。特朗普最新威胁称，除非哈佛大学满足政府的一系列要求，否则便禁止它招收留学生，这进一步加剧中国和其他国家的家长对送子女赴美留学的担忧。 留学生在美国越来越不受欢迎的信号，带来的影响尚未在宏观统计数据中显现出来，据2024年《开放门户国际教育交流报告》，2023-2024学年美国高校留学生总数仍达创纪录的110万人。但坊间传闻称，由于家长改变主意，很多美国学校的中国申请人数量正急剧下降。中国经济放缓只会加剧这一下降趋势，因为许多家长对自己能否负担得起如此昂贵的教育费用变得愈发没有信心。 不断变化的国际关系 说了这么多，我们再回到新东方，看看它的最新业绩如何反映留学需求的急剧下降。虽然剔除东方甄选后新东方最近一个季度收入增长了21.2%，但相较于上一季度在相同基础上录得的31.3%的增速明显放缓。 实际上，新东方的财报从整体上显示主要业务的增长都在放缓，并不仅仅是与出国相关的业务，反映消费者削减这类可自由支配支出。不过，与出国相关的业务增速下滑最为明显。 公司表示，季度内出国考试准备业务的营收增速已从上一季度的21%放缓至7.1%，而留学咨询业务营收虽保持21.4%的增长，但较前季31%的增幅亦回落明显。 新东方首席财务官杨志辉在财报电话会议上表示，公司预计出国考试准备业务在6月开启的下一财年将实现5%至10%的收入增长。但他同时指出，留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的强劲增长显著放缓。 杨志辉表示：“我认为出国相关业务，包括考试准备和咨询业务增长，放缓是受宏观经济形势和国际关系变化的影响。”他还指出，基于当前形势，公司预计在财年最后一季度，含上述两项业务在内的出国业务增幅将收窄至5%-10%之间。 季度内，公司的另一个主要业务领域，即面向成年人和大学生的国内考试准备业务营收增长了17%，较上一季度34.9%的增速也大幅放缓。报告中为数不多的亮点之一是公司的教育新业务，不过即便该业务板块本季度的营收增长了34.5%，仍低于上一季度42.6%的增速。 增长乏力叠加多重利润率压力，使得新东方季度内净利润维持在8,700万美元，与上年同期持平。 对于这份似没有多少正面消息的财报，市场反应却出奇得平静。财报发布后，新东方美股周三仅微跌0.7%，港股周四甚至逆势上涨了1.7%。相较2021年监管风暴前的股价高点，其市值仍缩水逾三分之二。或许投资者已对此类利空消息习以为常，不再担心，又或许他们仍在押注中美关系改善后留学需求的报复性反弹。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在核心带货主播董宇辉离开后，这家直播电商公司上半财年收入下降并陷入亏损 重点： 在明星带货主播离开后，东方甄选截至去年11月的六个月里，收入下降了20%以上，并陷入亏损 受东方甄选的业绩和它核心教育市场疲软的拖累，新东方上周股价下跌23% 谭英 谁料一个打工仔转行当英语老师，再转行做带货主播的人，会造成这么大的伤害？去年7月董宇辉离开东方甄选控股有限公司(1797.HK)时，看上去是一个有益的举动。作为超级带货主播，他引发粉丝反对东方甄选当时的首席执行官孙东旭而给公司带来混乱，孙东旭最后被免职。然而最后，东方甄选同意向董宇辉支付一大笔钱，并让他带着热门直播间《与辉同行》离开，双方分道扬镳。 这场分手对东方甄选来说是痛苦，因产生大量负面新闻，而公司上周发布的最新财报显示，其财务状况也同样令人痛苦。截至去年11月的上半财年，东方甄选的收入下降21.8%至22亿元(3.037亿美元)，同时亏损9,680万元。 在扣除东方甄选再对上一年同期已停止运营的教育业务后，收入下降幅度略微温和一些，为9.3%。尽管如此，收入下滑还是让人痛苦地想起董宇辉的离开，因在一年前，即截至2023年11月的六个月里，东方甄选的收入增长了34%，而且利润相当可观。 公司各渠道商品交易总额(GMV)从2023年半年度的57亿元，下降到2024年的中期48亿元，最重要的平台之一抖音上的付费订单数量从5,960万，下降到最近六个月的5010万。 这份惨淡财报中的一个亮点，是东方甄选应用程序上的付费会员数量增长了近一倍，从截至2023年11月六个月里的123,800人，增至最新报告期的228,300人。 虽然当时董宇辉的离开动静很大，是头条新闻，但投资者在看到最新财报后依然做出了负面反应。公告发布后的三个交易日内，东方甄选股价下跌约4%，导致该股过去一年的跌幅达到30%。在东方甄选发布最新财报后的同一天，其母公司新东方(EDU.US；9901.HK)的表现更差。 新东方为了表明如果没有东方甄选，它的表现会更好，在公布的最新业绩既有含东方甄选的，也有不含东方甄选的。把东方甄选的业务算进去后，公司收入增长19.4%至10.4亿美元；但不算东方甄选的话，收入增长31.3%，达到8.94亿美元。 虽然新东方的业绩远好于电子商务子公司的业绩，但其股价在公告发布当天下跌了23%，之后一直保持在这个水平。 麦格理将新东方的评级展望从“优于大盘”下调至“落后大盘”，并将目标价大幅下调44%至34.3港元，部分原因是新东方教育业务和海外收入的预期有所减弱。摩根大通将该公司的股票评级从“增持”下调至“中立”，而中信里昂则下调新东方本财年的收入和盈利预测，但维持“优于大市”的评级。 对教育业务的担忧 新东方最大的担忧主要是公司核心教育业务的疲软。相比之下，对东方甄选的担忧就没有那么明显了，董宇辉的离职是一次性事件，而且在目前这种环境下，它的电子商务业务看起来要稳健得多。 在最新财报发布后，中金公司将东方甄选的目标价上调了74%，至20港元，并表示对该公司的前景持乐观态度。华泰证券将其目标价上调了48%至17.41港元，并表示看到了“季度复苏的稳定趋势”。在雅虎财经调查的12家分析机构中，有六家将东方甄选评为“买入”，不过其余分析机构对该股仍持谨慎态度。 虽然东方甄选的业务似乎已经稳定下来，但去年与董宇辉的争执仍然让市场感到不安，这场争执凸显了在互联网时代，过分依赖有影响力的关键人物的危险。董宇辉曾是一名英语老师，2022年因在网络直播中引用诗歌并利用自己的英语技能推销产品而一举成名。他的影响力与日俱增，以至在董宇辉与东方甄选的首席执行官发生争执后，公司为了安抚这位明星推销员而将首席执行官免职。 去年7月，董宇辉在达成以7,660万元收购其热门节目的协议后离开了公司。 新东方董事长俞敏洪在一份声明中表示，作为一篮子方案的一部分，他将“安排”向董宇辉支付节目的未分配利润，这实际上是将该直播节目送给后者，但不包括东方甄选的物流和供应链支持。东方甄选在最新财报中表示，这导致截至去年11月的六个月内，行政成本同比激增180.7%，达到3.919亿元。 东方甄选有充足的流动资金支付董宇辉的款项。截至去年11月底，公司拥有现金17亿元，较六个月前的23亿元有所下降，那时公司尚未与董宇辉分道扬镳。截至11月30日，公司还有14亿元的定期存款和17亿元的金融资产，表明其财务状况在失去之前的“摇钱树”后依然相当稳健。 与此同时，离开前东家后董宇辉似乎做得很好。他凭借28亿元的净收入在《2024年度中国网络主播净收入排行榜》中排名第一，比李佳琦和疯狂小杨哥等其他大牌网红高出近10亿元。 根据抖音数据工具新抖的统计，截至2025年1月，“与辉同行”在抖音上的商品销售额超过102亿元，相当于董宇辉前东家GMV的20%。截至2025年1月，董宇辉抖音账号的粉丝量2,732万，而东方甄选的粉丝为2,903万。 在2024年10月，董宇辉称他的公司有300 名员工，远少于东方甄选的1,733 人，他不再是单打独斗。董宇辉能将这种势头保持多久尚无定论，不过已经出现了对他公司的产品欺诈和食品安全问题投诉。但这些问题，以及其他涉及自负的超级明星主播的问题，已不再是东方甄选关心的了。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

得益于它在中国市场之外的新尝试，自上月在纳斯达克上市以来，这家教育科技公司的股票表现优异， 重点： 网班科技在纳斯达克上市并筹集资金900万美元后的两周时间里，公司股票已上涨11% 这家总部位于上海的智能课堂软件供应商的营收，受惠于全球业务推动  　 谭英 自12月13日在纳斯达克上市以来，网班科技(NTCL.US)的股价在两周内强势上涨11.4%，这可能让一些人感到意外，毕竟目前市场对其他中国教育科技股的情绪相对低迷。 网班科技的IPO价格为每股5美元，处于定价区间的中间位置，筹集资金900万美元，规模不大。但自上市以来，该股几乎每天都在上涨，5.85美元的最新收盘价，推动公司市值跨过1亿美元里程碑。 那么，网班科技的成功秘诀是什么？可能是该公司决定发展海外业务，从香港开始，可能还会向其他地方扩张。这故事的背景属于老生常谈，2021年，由于政府监管机构断定课后辅导让孩子压力过大，进而关闭了大部分相关机构，给原本蓬勃发展的行业造成了重创。 网班科技也受到了打击，但不是大家想象的那样。 公司有两个收入来源，都是向企业客户销售产品。一个来自销售其软件即服务(SaaS)产品的订阅，另一个来自开发与教育相关的应用程序。网班科技自称中国领先的在线教育品牌之一，服务模块包括教学管理、校园管理、在线教学、在线考试、疫情防控、教育学分区块链系统和讲师评价服务。 公司早在2022年就开始准备上市，当时中国仍在实施疫情管控，在线教育十分普遍。但它当年没有完成上市，并在2023年更新申请时提出了1,700万美元的融资目标。但去年3月，在市场对中国股票的情绪仍然疲软时，公司再次更新文件，并将融资目标下调至仅990万美元。 就在公司开始准备最近这次上市时，其核心的中国市场业务正在恶化。截至去年3月的六个月内，也就是上半财年，其收入增长15.6%至380万美元，低于截至2023年9月的上一财年19.8%的增长。此外，截至去年3月的六个月内，其亏损从一年前的72.3万美元扩大至200万美元，几乎增加了两倍。 截至2023年9月的财年，公司还实现了盈利，净利润同比增长22.3%至162,229美元。但毛利润已经显露出麻烦来了的迹象，在此期间下降22.4%至230万美元。 虽然中国的教育科技行业在2021年的打击行动后并没有完全消失，而且此后还有所复苏，但与2020年的巅峰时期大不相同，当时有105亿美元的风险投资涌入该行业。网班科技展示了当前面临的一些挑战。 政府补助的推动 疫情期间，政府对远程教育的补助，在一定程度上推动了该行业的发展。根据网易发布的一份行业年度报告，2023年国内数字教育市场规模同比增长14.17%，达到4,133亿元，从打击行动发生的2021年的3,220亿元低点继续反弹。 网班科技和其他公司一样，也开始依赖这些补助。它在招股说明书中表示，“前几年，客户在新冠疫情期间，受益于政府对远程学习的某些补助。由于相关的政府激励政策，在2023财年新冠疫情后停止，一些客户在原服务合同到​​期后，转而选择费用较低的培训套餐或停止服务。这在我们最初开发SaaS订阅服务的计划中是没有预料到的。” 随着客户因政府补助的结束而转向更便宜的产品，网班科技的SaaS订阅服务收入暴跌一半以上，从截至2022年9月财年的590万美元降至下一财年的280万美元。这次下降似乎是一次性现象。即便如此，截止到去年3月的六个月内，订阅服务的收入持平，同比仅增长1.8%。 与此同时，一次性的、基于项目的应用解决方案收入增长了145.9%，从截至2022年9月财年的340万美元增至一年后的830万美元。在截至2024年3月的六个月内，应用程序开发服务继续增长24.8%，达到240万美元，帮助抵消了SaaS订阅的疲软。 虽然业务组合的转变可能相对激进，但它似乎让网班科技避免了收入停滞甚至收缩的状况。 应用解决方案收入的大幅增长，源于2023年在香港设立第二总部的大胆决定。作为这一举措的一部分，公司于2023年10月斥资200万美元，收购了一家第三方AI开发商，该公司专注于英语学习的大语言模型(LLM)。 随着该业务的发展，网班科技的研发费用在截至去年3月的六个月内，从一年前的310,730美元飙升至220万美元。国际业务迅速发力，在截至2024年3月的财年上半年，为该公司贡献了超过一半的收入。 它的招股说明书称：“由于香港是连接中国内地与海外的桥梁，公司将重点放在香港，并有效扩大其应用开发业务，包括数据存储和计算设备，以及技术服务。此外，公司还希望在未来能扩大东南亚市场。” 尽管网班科技在华尔街受到了相对热烈的欢迎，但投资者暂未对中国整个教育科技行业产生兴趣，因为在此前的打压行动中，许多人都受到了重创。 企业学习平台云学堂(YXT.US)8月在纳斯达克上市，筹集了2,500万美元，但自那以后，其股价已下跌近80%。尽管高途(GOTU.US)已转型为一家终身学习教育科技公司，但去年其股价仍下跌了40%。行业先驱新东方(EDU.US; 9901.HK) 的股价去年也下跌了12.4%，而好未来(TAL.US)尽管收入增长强劲，但股价仍下跌了20%以上。 网班科技上市后的强劲表现使其市销率(P/S)接近9倍，这似乎表明市场认为它的全球多元化战略做得不错。新东方和好未来的市销率则低得多，分别为2.3倍和3.3倍。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里