恒大

这家地方金融机构正承受前控股股东恒大集团的危机余波，地方政府拟将其私有化 重点： 沈阳市政府的投资公司拟将私有化盛京银行的收购报价提高约20% 这家银行长期承受中国经济疲软与前控股股东恒大集团崩盘的双重打击 　 梁武仁 为维护金融体系的信心，中国当局维持银行业稳定的举措正付出高昂代价。 上周五，总部位于东北沈阳市的盛京银行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股东沈阳盛京金控投资已将私有化报价提高，拟将盛京银行从港交所退市。 目前，沈阳盛京金控提价至每股1.6港元和1.45元人民币，以收购H股和境内股。银行大股东沈阳市国资委掌控当地多家最大国企，本次报价较8月26日初始方案溢价逾20%，并明确表示不再提价。 “要约人将不会再增加最终要约价，且不保留如此行事的权利”，该行声明，“股东及潜在投资者务须注意，在作出本声明后，要约人将不上调最终H股要约价及最终内资股要约价。” 最新报价较8月私有化方案提出前的股价高逾40%，总金额达到2024年净利润的逾20倍。沈阳盛京金控已实际持有盛京银行约37%股权，现愿斥资逾10亿美元实现全资控股。 若交易完成，盛京银行将转为国有独资运营，继续要扭转前大股东恒大集团衰败的经营颓势。2022年，沈阳市政府的接管，实为对这家区域性银行的纾困，最新私有化方案的昂贵代价显示，在维护庞大金融体系稳定方面，政府不愿冒险。决策层显然要防范银行业“害群之马”引发多米诺效应，波及散户及机构投资者。 过去几年，盛京银行效益滑坡致净利润大幅萎缩，股价同步跳水。即便私有化要约触发大涨，市值较2014年上市时仍低近80%。地方当局显然认为，脱离公众投资者审视，实施全盘掌控更利于该行发展。 这家区域性银行因恒大集团关联交易引发关注，恒大2016年入股盛京银行时，正值中国楼市繁荣期，至2019年持股比例达36%。合作之初就存隐患，外界担忧该行可能放宽授信标准，市场质疑其忽视信贷风险，对恒大实施差别化借贷政策。 隐患最终爆发，作为恒大主要融资方，盛京银行遭流动性危机反噬。2022年末，恒大子公司拖欠该行数十亿美元债务，致后者启动司法追偿。此前数月，恒大通过拍卖将剩余股权售予沈阳国资，完成2021年启动的减持计划，后者是其债务重组筹资举措之一。 举步维艰 无论是否涉及恒大风波，盛京银行生存本就艰难。如诸多同业般，该行深受2020年代初拖垮恒大的地产寒冬冲击。房企是盛京银行等区域性银行的核心借贷群体，2020年该行贷款损失激增，吞噬近三分之二营业利润，不良贷款率从2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京银行再获政府援手，以非传统的方式重整受创资产负债表，向辽宁省政府旗下资产管理公司（AMC）出售约240亿美元不良债权及投资。中国政府成立AMC来接管并管理银行的不良贷款（NPL），这种交易并不罕见。 不过，辽宁的AMC为筹资向盛京银行发行债券，形成国资机构“借该行资金购其坏账”的财务腾挪。此举账面化解不良贷款，却使该行持有债券资产。无论如何，资产处置后，盛京银行表面指标好转，助力中国银行体系稳定。 操作后不良率虽降，但受国内经济疲软拖累，该行营收盈利仍难提振，去年净利息收入下滑逾20%，净利润跌15%至6.21亿元（约8,700万美元），不足鼎盛期的零头。 周二，收盘价1.55港元较最新收购价1.60港元小幅折价3%，对应23倍市盈率远高于同业普遍不足5倍的水平。但其1.5倍市销率与港股区域性银行大体相当，如徽商银行(3698.HK)与泸州银行(1983.HK)均为1.1倍。 鉴于收购价无上浮空间且财务表现黯淡，盛京银行估值上行空间受限。短期中国银行业难现好转，现时接受私有化或是明智选择。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

今年初获深铁管理层接管，及财务全力支持的万科企业，虽暂避过债务违约危机，但25年度中期业绩亏损增加，负债比率上升，显示经营的困境未过 重点： 万科上半年亏损增加21%，净负债比率上升至90% 上半年销售金额急降46%，在内地房企排行榜中跌至第七位 　 郑瑞棠 万科企业股份有限公司（2202.HK，000002.SZ）上周公布2025年上半年业绩，亏损119.5亿元，按年增加21.3%，达到七月集团发盈警时的上限；期内销售金额691.1亿元，减少45.7%。 盈利压力主要来自房地产开发项目规模显著下降，及毛利率处于低水平；另外考虑到业务风险的升高，提升了资产减值，以及部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。其中，上半年除税前房地产开发的毛利率仅为2.6%，较上年同期跌三个百分点，物业服务的毛利率为13.9%，比上年同期微升0.3个百分点。 亏损可能持续 市场预计万科短期经营仍处困境，摩根士丹利预测亏损可能要持续至2027年，2025年全年销售额会下降30%至40%。 至于最受市场关注的公司负债情况，亦持续恶化，最新集团净负债比率达90.4%，较24年底上升9.8个百分点，截至25年6月底有息负债总额3,642.6亿元，占总资产的比例为30.5%，一年内到期负债1,533.7亿元，但现金及现金等价值为693.5亿元，未够覆盖短期负债，意味短期内仍面临一定偿债压力。 但另一方面，期内经营现金净支出30.4亿元，资金情况仍紧拙，需要整体市场回暖，持续有稳定售楼收入，或大股东进一步有财政支持，才能应付资金需求。 面临阶段性压力 公司业绩报告也承认，万科在经营上仍面临阶段性压力，集团正稳步推进改革化险工作，但要彻底化解仍需以时间换空间。 其实，近年中国房地产市场泡沫爆破，令不少以高杠杆模式经营的房地产商深处危机，中国恒大（3333.HK）及远洋集团（3377.HK）等大型房企也出现债务违约，负债高企的万科能够避免违约，多亏大股东深铁集团的全力支持。 万科企业成立于88年，创办人王石在八十年代原本从事文仪器材的进口，至88年开始涉足房地产，逐渐发展成行业的龙头企业，2010年销售额达1,000亿元，成为中国首家千亿房企，之后一直维持行业龙头地位。 万科可以说是中国房地产公司的典范，直到2017年在获深圳地铁集团收购27%股权成为大股东，在内地有特殊地位。今年初万科深陷债务危机之际，中央高调大力支持，实行管理层大换血，原本掌舵人郁亮及祝九胜等引退，由深铁集团董事长辛杰出任主席，管理层亦清一色由深铁相关人士出任，变相令集团全面国资化。 除担任管理层外，深铁也对万科有强大支持，累计向万科提供238.8亿元的股东贷款，条件也优于市场惯例。 深铁的入主稳住了投资者对万科的信心，初期确令万科的股价及债券价止跌回升，但长远却未必令万科的业务经营情况有很大改善。 渐失龙头地位 随着近年的内地房地产市场风暴，万科的复元能力似不及其他行业龙头。万科上半年销售额690多亿元，跌幅达到四成以上，根据中指院研究数据，上半年百强房企销售金额同比下降11.8%，显示公司跌幅远超市场平均水平。而排在头四位的企业销售皆过千亿元，万科只排名第七，比2023及24年分别排名第二、第五进一步下跌。 万科近年积极去库存，集团存货4,625亿元，比去年底下降10.9%，而新增土地储备力度薄弱，加上集团债务沉重，上半年又有负现金流，限制了补充土地储备能力，相信短期销售额难以大幅回升，显示万科已逐渐远离行业龙头的地位。 经过房地产市场大幅调整，行业正面临大洗牌局面，市场高负债、高杠杆、高周转的旧模式将会改变，相信万科的业务也需转型至高质量，精细化，又或需加强物业服务业的比重。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家“四大”之一因对恒大的审计工作而被处以创纪录的罚款，恒大清盘给投资者造成了数十亿美元的损失 重点： 中国对普华永道处以创纪录的罚款，并暂停经营业务6个月，以惩罚其对暴雷的房地产开发商恒大的审计失误 北京方面越来越鼓励国有企业避开普华永道等大型外国会计师事务所，选择中国公司，这部分是出于对数据安全的担忧 梁武仁 普华永道因担任现已暴雷的房地产巨头中国恒大集团(3333.HK)的审计机构而受到严厉处罚，成了中国房地产行业外溢问题的最新受害者。同时，此事也突显了外国公司在这个世界第二大经济体开展业务的危险，由于北京方面对数据安全的担忧，这家会计师巨头及其同行面临的阻力越来越大。 13日，也就是上周五，对于这家全球会计师事务所来说无疑将是一个难忘的日子。中国对普华永道中国分公司处以创纪录的4.41亿元罚款、暂停经营业务6个月、撤销一家参与了恒大审计工作的分所的处罚。 据路透社报道，中国证券监管机构表示，调查显示，作为四大会计师事务所之一的普华永道旗下的普华永道中天会计师事务所在审计恒大主要的境内子公司恒大地产并帮助其发行债券时，故意忽视恒大的造假行为。财政部还下令牵头恒大地产审计的中天会计师事务所广州分所关闭。 六个月前，中国监管机构因公司收入造假超过780亿美元而对恒大集团创始人许家印处以罚款，并终身禁止其进入证券市场。他还被指控犯有证券欺诈罪。恒大本身也因欺诈发行和违反披露规定被罚款42亿元。 在鼎盛时期，恒大引领了房地产繁荣，帮助助推了中国经济长达二十多年的增长。但它的暴雷始于2021年，在整个中国房地产行业产生了巨大的连锁反应，因为许多其他开发商也发生了债务违约。该行业的困境也给其他行业造成了影响，削弱了中国整体经济增长，而且目前还看不到简单的解决办法。 这就是为什么中国政府毫不留情地惩罚与恒大案有关的一切机构和个人，履行他们用“长牙带刺”、有棱有角的监管保护投资者的承诺。中国证监会发现普华永道在恒大的审计工作存在大量违反审计准则的行为。香港一家法院于今年1月下令恒大清盘。 除此之外，普华永道中天会计师事务所还被发现多次未能就其本应注意到的危险信号向这家开发商提出异议。其中包括恒大将期房当作现房，并将这些公寓收到的付款记为收入。 这种渎职行为使该公司得以在2019年和2020年大幅夸大收入，人为支撑其在香港交易的股票。这些股票现在基本上一文不值，投资者损失数十亿美元。 远低于标准 在上周五发布的一份声明中，普华永道全球董事长穆罕默德·坎德表示，对中国分公司的工作感到“失望”，“这一工作远低于我们对普华永道网络成员公司的期望标准”。普华永道中天并非直接由这家美国会计巨头拥有，而是像该品牌的独立加盟商一样运作。 普华永道也采取了自己的行动，解雇了参与审计恒大地产的合伙人和员工，并启动了一项程序，对负责该客户的的现任和前任领导团队成员予以经济处罚。  “普华永道中国的高质量审计有着多年良好的历史，我们相信恒大审计团队少数成员的行为并不能代表普华永道中国兢兢业业工作的1万8千多名员工，”坎德表示。“然而，我们认识到，我们必须采取行动，在整个普华永道网络中不断强化我们的价值观和期望。这是普华永道所有领导层的首要任务。” 自去年1月辞去恒大的审计机构以来，普华永道早已做好了应对中国监管机构惩罚的准备。此事的收场表明，在华外资企业可能会出现多么严重的问题，尤其是在它们面临压力，不得不降低标准以迎合大客户的可疑行为时。 普华永道一事还表明，在中美紧张局势不断升级的背景下，跨国公司越来越受到政府的密切关注，担心它们可能对国家安全构成风险。审计尤其敏感，因为它涉及获取大量市场数据，而北京方面担心这些数据可能会被泄露给外国政府。为了避免这种情况，政府一直在敦促国有企业从普华永道等外国审计机构转向国内的审计机构。 在这样的监管环境中，愿意留在中国的外国企业别无选择，只能在让客户和政府满意之间走钢丝。正如恒大案所示，有时要做到这两点并不容易。这可能会给普华永道这样的公司在中国的整体业务带来麻烦，因为其他客户出于对该公司未来的担忧，已经纷纷转向其他审计机构。 听命于政府的大型国有企业对这种情况尤其敏感，普华永道上个月失去中国银行这个大客户就反映了这一点。最新罚款金额创下纪录，加上案件引发广泛关注，这向其他国有企业发出了类似的信号，使普华永道在中国的处境更加岌岌可危。 在“四大”其他几家中，德勤去年也因对濒临破产的华融审计不当而被罚款3,000万美元，后者在2021年触发政府救助。两名华融前高层因受贿被判处死刑，突显了这起丑闻的严重性。 至于普华永道，它在中国的未来并不确定。目前，普华永道似乎仍致力于中国市场——或者至少它正在努力继续前进。据路透社报道，在收到罚单后，该公司发出了一份内部备忘录，称其正在进行 “切实的”投资，以确保在中国拥有 “长期、高质量和可持续的业务”。 但普华永道在中国的业务短期内不太可能恢复正常。据《金融时报》报道，该公司最近叫停了耗资1.4亿美元的海南豪华培训园区的修建，该项目目前正在进行战略评估。 该公司目前显然处于止损模式，在发生如此规模的危机后，这很正常。但无论事态如何发展，在中国经济增长放缓、对能够获得大量国内数据的大型跨国公司越来越警惕的新环境下，它的业务似乎不大可能恢复正常。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

经历母企清盘、投资告吹、19亿退补等事件后，恒大汽车迎来了新买家，但这次的投资是否“靠谱”？恒大汽车会否翻身？还是未知数 重点： 恒大汽车去年亏损逾百亿，主要收入来自物业销售 若达成买卖协议，买家需资助公司运营 李世达 关于恒大的好消息很久没出现了。近日，中国恒大新能源汽车集团有限公司(0708.HK)在港交所公告，母企中国恒大(3333.HK)已与一名第三方潜在买家订定不具约束力条款书，将出售所持31.5亿股(占全部已发行股份约29%)，买家另有选择权可买入余下32亿股(占29.5%)。若上述两项交易完成，恒大汽车将正式易主。 中国恒大是恒大汽车的控股股东，共计持有恒大汽车约63.5亿股，持股比例约为58.5%。其中，中国恒大直接持有1.3亿股，旗下全资子公司恒大健康和Acelin Global Limited分别持有约62.2亿和5万股。中国恒大今年1月已被香港法院颁令清盘。 公告中并未透露潜在买家的具体信息，亦没有披露每股的收购作价。 恒大汽车卖盘此前已走漏风声。5月中旬，恒大汽车股价盘中暴涨70%后宣布停牌。在卖盘消息证实后，恒大汽车股价在复牌当日一度暴涨107%，最终收涨87%，市值几乎翻倍。目前潜在交易尚待进一步尽职调查及签署买卖协议后作实。 年初中东投资告吹 恒大汽车还将从此次交易中获得一份授信协议。买方将为恒大汽车方面提供信贷额，以资助恒大汽车持续经营及发展电动车业务。公告中称，集团资金严重短缺，天津工厂自今年初以来已不再生产作业，至今尚未恢复生产。 根据最新年报，2023年恒大汽车收入约13.4亿元，股东应占亏损达108.7亿元，虽然是新能源车企，但收入大部分来自物业销售套现的11亿元。品牌成立至今仅生产1,700辆恒驰5汽车，交付1,389辆车。截至2023年底，恒大汽车累计股东应占亏损达376.9亿元。 去年8月，恒大汽车曾公布获得由阿联酋国家主权基金持股的纽顿集团战略投资5亿美元，另外还有6亿元过渡资金陆续入帐，曾被市场视为救命钱。然而至今年4月，恒大汽车宣布与纽顿集团的战略投资协议终止。 就在卖盘消息公布前四天，恒大汽车收到地方行政部门发出的函件，由于恒大汽车并未履行合同义务，被要求退回已发放的各项奖励及补贴，合计约19亿元。 恒大汽车的价值？ 恒大汽车曾是恒大老板许家印的梦想。2021年10月，恒大刚刚爆雷时，许家印宣布要在十年内，由房地产企业转型为新能源车企业，强调会逐步退出房地产市场，不会出售恒大汽车。 造车曾是许家印的最后王牌，但如今恒大进入清盘程序，许家印已失去自由，却只有恒大汽车有了死里逃生的机会。恒大汽车股权若全出售后，跟许家印再也没有关系。 经营五年只造出1,700辆车的恒大汽车，市值曾经高达7,000亿港元，比当时的比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)还高出四成，如今市值仅剩下62亿港元，不到当年的百分之一。 根据年报，恒大汽车总资产约349亿元，但负债高达725亿元，早已资不抵债。对买家来说，恒大汽车是一家量产困难、资金短缺、巨额亏损的公司，出手接盘等于承接一笔巨债。现有造车新势力应不会是买家，市场议论，或有新玩家打算加入新能源车赛道。 虽然负债累累，但恒大汽车仍是一家上市公司，并具有造车资格且拥有完整电动车生产线的公司。根据年报，公司在天津、广州、上海设有生产基地，只要资金到位，工厂仍然能够随时运作生产。 不过，目前新能源车市场竞争激烈，赛道上的落后者正在逐步被淘汰。本身资源累积与品牌认受性都不足的恒大汽车，易主之后仍要面对很大挑战。 是次的交易从条款书来看，买家收购29%股权后，先透过授信协议“试水”经营一段时间，才决定是否要收购剩余股权，最后是否如约达成，条款是否变动，仍有很大未知数，对买家来说应是较安全的合作方式。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

碧桂园的外债仍在重组中，境内债务又迫在眉睫，可幸近日三笔境内债得以顺利展期 重点： 碧桂园首季销售情况恶化，按年大跌81% 集团在马来西亚的森林城市，传闻当地国政府有意开展博彩业 　 刘智恒 十年前，碧桂园创办人杨国强的事业如日方中，写下一篇壮志豪言的小文章《我梦想中的碧桂园》，内里包含十二句话，其中一句是这样：“这里是为社会创造幸福生活的公司。” 今天，幸福暂时见不到，烦恼确实一大堆。 中国地产龙头，内地的示范企业碧桂园控股有限公司(2007.HK)近年也逃不过房地产市场逆转的打击，去年上半年已亏损数百亿元，欠债超过千亿元，发展的超级项目四处爆雷，惠州的十里银滩变“十里烂滩”，马来西亚的森林城市被戏称“森林鬼城”。 公司在外债缠身要进行重整而忙个不停时，国内又开始有债主临门敲门讨债，去年碧桂园获准将8至9笔境内债券展期；至近日，市场报道有三笔债券部分未能还款付息，经过与债权人会议商讨，再获延期至今年9月。 债主临门浪接浪 虽能暂时喘一口气，现实情况却不甚乐观，公司至今未能公布去年全年业绩，以致股票要暂停在联交所买卖。另外，拖欠建滔集团(0148.HK)的16亿港元债务迟迟未能偿还，公司已被建滔申请清盘，于本月17日在香港高院开庭聆訉。 外债的重组进展上，暂时仍未商讨出一个方案，上月的公告只表示正致力与债权人及其顾问沟通。市场则有传，今年六月碧桂园会向一组债券持有人提交初步重组方案。 整体债务方面，由于公司仍未发布2023业绩，若以去年中报的资料看，截至6月底止集团有现金1,011亿元，另外受限制现金约294.5亿元。债务方面，有息负债包括银行借款、优先票据，可换股债券及公司债券，合共高达2,579亿元，净借贷比率50.1%。当时集团手上现金好像还算充裕，但其后多项债务未还本付息，相信下半年的实际情况已大大恶化。 近日有消息，马来西亚政府或容许在森林城市经营博彩业，从而带动项目重生。不过，政府后来作出否认，而且即使办赌，也未必可以短期刺激森林城市的销售，况且碧桂园的问题，又岂止一个森林城市。 物业销售直跳水 碧桂园要度过危机，相信只能看两方面，一是物业销售，另外是国家有否政策扶持。作为房地产企业，物业销售是企业的命脉，关乎资金能否回笼，但在内地楼市日趋疲弱下，碧桂园今年销售情况差强人意，首季的销售金额只有135亿元，按年劲跌81%。 年内楼市能否好转实在也不乐观，内地楼价持续下滑，开发商为套现纷纷减价求售，面对楼盘供应大增，市民置业态度大大改变，他们担忧今天看似能低价买入，明年回首或许是高价入货。 加上多家开发商深陷债务危机，倘若项目烂尾买家就血本无归，人们都纷纷观望为上。估计楼市要经过一轮去库存，再加上开发商重组债务成功，市场才可慢慢复苏，但肯定不是一年半载能达到。 政策治标未治本 那么政府会否续推政策支持开发商，我们相信是肯定，然而并非无选择性去提供帮助，外债政府不会管，内债就看情况及企业，如碧桂园此类属龙头及较负责任的公司，政府在若干程度愿意作出扶持，包括透过内银将债务延期，以及按项目提供借贷予房企“保交楼”。 不过也别太乐观，内房企业负债太惊人，按目前的援助方法，只能纾缓一时，暂时我们看不到或想不到政府有什么政策，可以彻底解决问题。最近内地上市的金科地产(000656.SZ)，最终被颁令破产重组，说不定是许多内房的最终下场。 去年底碧桂园董事杨惠妍大拍胸膛，扬言杨家会“砸锅卖铁支持公司，探索出一条尽快恢复正常经营的有效路径”。 不光如此，杨惠妍为首的四位董事，主动提出大幅削减薪酬，一律调至年薪12万元，当中总裁莫斌减幅最大，之前年薪达300万元。 坦白说，相对于逾千亿的债项，董事的减薪只属杯水车薪，杨家卖家当支持公司，估计可提供的助力亦有限。杨惠妍的说话与行动，相信是摆摆姿态，展现承担的责任，中国恒大(3333.HK)董事局前主席许家印的下场，许多房企老板都引此为鉴，别以为企业真的可以大到不能倒。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里