小菜园

将土味玩出新花样的连锁中餐厅老乡鸡，正在发展加盟模式，并寄望通过在香港上市获得全球认可 重点： 2024年首九个月，老乡鸡收入46.8亿元，按年增11% 加盟管理服务业务毛利率达81.5% 　 李世达 自去年底以来，港股市场逐渐热络，多家内地餐饮企业纷纷赴港申请上市，在内地颇具话题性的中餐连锁品牌老乡鸡(LXJ International Holdings Limited)，近日也正式向港交所递表，中金公司和海通国际为联席保荐人。 去年老乡鸡曾传出拟赴港上市的消息，但公司随即否认。此前，老乡鸡曾于2022年5月及2023年2月两度申请在上海交易所上市，后于2023年8月自愿撤回申请。公司在申请文件中表示，在港交所上市可让其获得全球认可，并为其提供直接接触海外投资者和外资的渠道。 原名“肥西老母鸡”的老乡鸡，最早可追溯至1982年，退伍军人束从轩在安徽合肥肥西县开始养殖土鸡。2003年，第一家“肥西老母鸡”快餐店开业，其名即取自发源地肥西县。 从养殖走向餐饮，束从轩使用自家养鸡场饲养的180天肉鸡，凭借招牌菜“肥西老母鸡汤”迅速俘获食客芳心，并且开始在全国展店，目前累计已售出逾7,170万份“肥西老母鸡汤”。截至2024年9月30日，老乡鸡共计在全国53个城市开设1,404家餐厅，主要集中在安徽省、江苏省、浙江省及上海。1,404家餐厅中，949间为直营店，455间为加盟店。 根据灼识咨询资料，以2023年交易总额计，老乡鸡在中国中式快餐行业位列第一。 由老母鸡到老乡鸡 2012年，肥西老母鸡进行品牌升级，将品牌名称更改为“老乡鸡”，原因是原名过长、且简称不雅、“肥”字也容易让人联想到油腻等负面印象。不过，公司并未放弃在“怀旧”与“土味”元素中展开营销。 2020年3月，束从轩召开了一场“200元预算”的“战略发布会”，现场以村口的破屋断墙为背景、铺着红布的桌子、土墙上挂着大黑板，束从轩手拿绑着花布的麦克风，宣布获得10亿元战略投资。所谓“土到极致就是潮”，这场发布会立刻在网络上获得爆量关注，创始人束从轩也成为网红老板，为公司带来热度。 “土”出新花样的老乡鸡，很懂年轻人的网络语言，不仅时常发出老板的趣味照片，也经常和其他品牌互动，人性化的文案与随意的风格，收获不少网民支持。束从轩曾在一场演讲中说：“要想把餐饮生意做好，就要混进年轻人的圈子，这样我也能变年轻。” 近年来，老乡鸡业绩稳健成长，由2022年的45.3亿元增长至2023年的56.5亿元，同期股东应占溢利由2.5亿元增长49%至3.8亿元。在2023年大基数效应下，去年增速稍有放缓，前九个月录得营收46.8亿元，同比增长11.9%，盈利则增长3.3%至3.7亿元。 加盟管理服务毛利高 公司自2022年开启加盟模式，也让公司业绩更上层楼。截至去年9月底，老乡鸡加盟店数量由2022年年底的118家增加至455家。去年首三季，老乡鸡直营店的单店日均销售额约为1.6万元，加盟店则为1.2万元，存在一定落差。 值得一提的是，虽然老乡鸡有89%毛利来自直营店运营，但毛利率仅为23.8%，加盟管理服务毛利率则高达81.5%。加盟管理服务收入主要来自向加盟商提供加盟管理服务，包括预付加盟费、特许权使用费及提供其他服务的收入。 对于连锁餐饮行业来说，23.5%的毛利率已属偏低，刚刚上市的小菜园(0999.HK)，毛利率平均在65%以上，海底捞(6862.HK)去年上半年也有61%。究其原因，可能是老乡鸡上游供应链的成本较高，鸡肉来自自家养殖场，养殖业本就存在较多不可控因素。 另外，老乡鸡直营店的人均消费价格从2022年的29.7元降至2024年9月的27.6元，降低2.1元，加盟店也从2022年的31.5元下降至2024年的29.2元，比起61.5元的小菜园或97.4元的海底捞并不高。 自产自销的老乡鸡，实际盈利能力并不强，凭借薄利多销，老乡鸡仍能维持盈利，而发展加盟、扩大展店，将是现阶段的重要任务。公司正在积极推动直营店转加盟，料将有助缩减成本及增加利润。 从原本否认到正式递表，老乡鸡显然在小菜园、蜜雪冰城、古茗等赴港上市的餐饮同行中，看见了机会的窗口。平价餐饮如今在中国内地大行其道，以老乡鸡的口碑和规模，在平价餐饮中具备一定竞争力，但要观察的是，快速发展加盟店是否能够兼顾质量、口味与食品安全，否则或将适得其反。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国最大的平价餐厅连锁店在今年第三次提交申请后，已获香港交易所批准上市 重点： 小菜园已通过香港上市聆讯，复苏的股市即将迎来中国的“家庭厨房” 这家平价餐厅运营商，希望凭借2024年前8个月的15.4%收入增长和1.5%的利润增长，吸引投资者的兴趣 谭英 有时推迟上市可能是件好事。当小菜园国际控股有限公司在1月份首次申请赴香港上市时，该公司刚刚在中国国内低成本家常菜市场取得了丰厚的回报。 但当时的金融市场对新股发行缺乏兴趣。据毕马威会计师事务所称，今年上半年，香港新上市27家公司，共筹集资金116亿港元，同比分别下降35%和15%。这使香港在全球IPO排名中位列第13位，与2009年至2019年的辉煌时期相比，大幅下滑，在此期间香港至少七次位居全球最大IPO市场。 小菜园自称中国的“家庭厨房”——在1月份的申请失败后，该公司再次尝试，结果还是一样，保荐人也没变，都是华泰国际和瑞银集团。公司最终于12月4日通过了香港上市聆讯，并于本周四提交了最新文件，其中包括今年前8个月的财务数据。 该公司还在同一天提交了有关此次发行的新信息，称计划以每股8.50港元的价格发行1.01亿股，募集资金约8.6亿港元，公司估值约91亿港元。 该公司的最新财务状况不错，但不算亮眼。2024年前8个月，小菜园的利润同比仅增长1.5%至4亿元，远低于疫情结束后2023年全年124%的惊人增幅。收入表现稍好，8个月内增长15.4%至35.4亿元，但仍明显低于2023年42%的增幅，当时其收入高达45亿元。 总体而言，在2023年疫情后的强劲反弹后，2024年餐饮业的表现要惨淡得多。小菜园、蜜雪冰城和海底捞(6862.HK)等经济实惠的连锁店都通过降价和进军外国市场来维持业务。和小菜园一样，蜜雪冰城和竞争对手古茗都在1月份提交了赴港上市申请。但它们都并未完成上市，申请也失效了，不过最近有迹象表明古茗可能会重新提交申请。 小菜园未能逃脱餐饮业的普遍动荡。其每家餐厅的日均销售额下降了15%，从2023年前8个月的28,565元下降到今年上半年的24,491元。今年新开餐厅的销售额甚至更低，为19,710 元。今年前8个月，同店销售额也下降了11.4%，该公司门店层面经营利润率，从一年前的21.3%下降了逾3个百分点至17.8%。 这个陷入困境的行业希望，在北京最近推出一系列财政和货币刺激措施后，情况可能会有所改善。虽然效果如何还有待观察，但这些措施对香港恒生指数产生了积极影响。该指数自9月中旬以来上涨了近20%，引发了近期大量新股上市。安永大中华区的数据显示，截至12月，香港在全球的IPO排名回升至第四位，今年迄今已完成64宗IPO，筹资834亿港元。 表现强劲 近期中国消费品IPO在香港和纽约均表现良好。化妆品公司毛戈平(1318.HK)首次公开募股募集了23.4亿港元，周二上市首日股价上涨70%。海底捞分拆出来的特海国际(HDL.US)股价较5月份纳斯达克IPO上市价格上涨26%。 那么，我们对小菜园能抱持怎样的期待呢？最新的招股说明书包含了很多好消息。该公司利用2023年的景气表现偿还了债务，因此现在无债一身轻。公司去年的现金流也很健康，达到了5.56亿元，为未来两年计划开设的180家新餐厅提供了充足的资金，每家餐厅的成本在130万元到170万元之间。公司目前在14个省份经营着663家餐厅，主要分布在中国较为富裕的东部和南部沿海城市。 到2026年底，预计将以标志性的小菜园品牌经营1,000家餐厅。与麦当劳在中国内地的5,900家餐厅相比，这听起来可能不算多。但它将接近海底捞的1,320家，也将超过九毛九(9922.HK)截至6月30日的771家门店，其中包括18家境外门店。 鉴于债务负担小，现金流强劲，小菜园认为其扩张正在步入正轨。它表示，在每位顾客消费50元到100元的大众市场领域，它是中国五大餐饮品牌中最大的。然而，根据其招股说明书，它在该领域的市场份额仅为0.2%，与两个最接近的竞争对手大致相当。   小菜园的另一个利好是外卖业务，外卖收入在疫情凶猛的2022年翻了一番，在公司整体收入的占比从2021年的15.5%增长到2024年前8个月的37%。2024年前8个月，外卖业务同比增长38%。与此同时，店内用餐的收入占比从2021年的 84.5%下降到2024年前8个月的62.7%。 该公司最终的融资目标为1.1亿美元，较早前的报道略有减少，此前有报道称，该公司在1月份首次提交上市申请时，寻求1.5亿至2亿美元的融资目标。公司表示，除了利用集资所得为餐厅扩张提供资金，还将用于扩大仓库和物流网络，以及新建一到两个中央厨房，它目前在安徽设有一处中央厨房。 它的另一项新业务是社区食堂，公司将其视为未来的增长动力。小菜园计划在2025年至2026年，以名为“菜手”的全新超低成本品牌推出110至140家社区食堂。截至今年8月，小菜园仅运营三家“菜手”，意味它们的规模将迅速扩大。每家社区食堂的建设成本在100万元至130万元间。小菜园预计人均消费在20元至40元之间，但公司相信，它可以服务于越来越注重预算的食客市场，预计到2028年，该市场的规模将达到2.1万亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里