遭中证监拔牙 老虎证券能否靠海外突围？
老虎证券母公司UP Fintech已被迫退出中国市场，但最新数据显示，其海外扩张成果仍不足以完全支撑整体业务 重点： 尽管多年来积极推动国际化布局，中国内地存量客户第一季度仍贡献了逾两成收入 公司已由北京迁至新加坡，但如何吸引与中国没有联系的本地及国际客户，仍是其面临的核心挑战 梁武仁 UP Fintech Holding Ltd.（TIGR.US）终于走出在中国长达三年的监管风暴，但这间互联网券商的前路仍未真正放晴。在与原有本土市场彻底切割后，公司正面临一场攸关未来的考验：必须证明自己能够在海外市场持续增长，尤其是在华人客群之外拓展更广泛的用户基础。 公司上周公布的最新季度业绩可谓喜忧参半，既展现出转型后的增长潜力，也凸显其迈向“2.0时代”所面临的挑战。 先从最无法回避的问题说起，公司上月遭中国证监会处以4.112亿元（约6,000万美元）罚款，原因是长期在未取得牌照情况下，向中国内地投资者提供美股及港股等境外证券交易服务。这笔罚款拖累公司业绩转盈为亏。以“老虎证券”（Tiger Brokers）交易平台闻名的UP Fintech（下称老虎证券），今年第一季度录得2,690万美元净亏损。 这道财务伤口确实不轻，但也具有一次性了结的意义，为公司多年来的不确定性划下句点。随着这项来自中国监管机构、持续数年的生存威胁，如今以一次性费用形式落幕，公司终于可以放下对内地监管风险的忧虑，专注向前发展。 老虎证券首席财务官曾庆飞（John Zeng）在业绩电话会议上谈及证监会罚款时表示，“我们已在第一季度业绩中全额计提这笔费用”。“这是一项一次性、非经常性支出，不会对公司的核心业务及整体财务状况造成重大影响。” 中国证监会同时要求老虎证券及竞争对手富途控股（FUTU.US）逐步结束原有的中国内地业务，这意味着两家公司如今已别无选择，只能全面走向国际市场。 老虎证券最初总部设于北京，主要为中国内地投资者提供美股及港股交易服务。如今，公司已将总部迁至新加坡，且大部分业务收入已来自中国内地以外市场。 靠缓冲期生存 即使在证监会祭出最终处罚之前，老虎证券与富途其实早已处于“延长赛”阶段。三年前，监管机构已要求两家公司停止吸纳新的中国内地客户，但允许其继续服务存量客户。这段过渡期让两家公司得以加速推进国际化布局，而事实上，当监管风险初现端倪时，它们便已开始向海外市场扩张。 尽管这场转型带有被迫意味，但整体而言相当成功。截至2026年第一季度末，中国内地零售客户资产仅占老虎证券客户总资产的10%。此外，管理层指出，约90%的净资产流入来自中国内地以外市场。 然而，彻底退出中国市场后所留下的收入缺口，仍是一大挑战。老虎证券管理层表示，中国内地客户在第一季度仍贡献超过20%的总收入，是其客户数量占比的两倍以上。这反映内地客户的创收能力明显高于海外客户。他们交易频率更高，更常使用融资杠杆，也更倾向交易期权、期货等收费较高的产品。 截至今年3月底止三个月，老虎证券收入同比增长约26%至1.55亿美元。但若扣除中国内地客户贡献，这部分收入增长几乎将被完全抵消。 为填补这个庞大的收入缺口，老虎证券正加快海外扩张步伐，重点锁定新加坡、中国香港、澳大利亚，以及美国等成熟市场。 有限的利基 然而，公司至今仍面临一定程度的定位问题，它是否真能摆脱“中文股票交易平台”的原始形象？多年来，老虎证券与富途控股的增长，很大程度上受惠于全球华人资产跨境流动趋势。但这类客群虽然交易活跃、创收能力强，终究属于规模有限的利基市场。 若要真正成长为可与Robinhood Markets（HOOD.US）及盈透证券（IBKR.US）等西方低成本互联网券商抗衡的国际级平台，两家公司必须证明自己有能力吸引与华人背景毫无关联的零售投资者。…
美国放宽限制 微牛抢攻高频交易
美国放宽小额散户交易限制，微牛率先配合，冀推动平台交易量 重点： 美国证监会取消沿用25年的散户交易限制（限制小额散户交易次数），微牛将于6月4日新规生效后推出相应措施 美国证券监管机构上周批准这项变更，预料将有助提升微牛App上的交易量，并带动交易费用收入增长 梁武仁 中国线上券商微牛公司（BULL.US）正发挥其一贯优势，就是比同业更快出手，把握一项可能推升收入的重要规则变动。 竞争对手如Robinhood Markets（HOOD.US），可能仍在细读美国证监会（SEC）上周宣布的规则变动，废除了沿用25年的“日内交易者规则”（Pattern Day Trader, PDT）细节。该规则原要求使用杠杆资金的散户，帐户资产须维持至少2.5万美元，才能在任一周内进行超过三次日内交易，日内交易是指同一交易日内买卖同一股票。这项政策实际上限制了小额散户的交易活动，而这些投资者正是市场中最活跃的买盘之一。 创始团队出身于中国电商巨头阿里巴巴的微牛，敏锐地对这项重大变动迅速作出反应，第一时间宣布将加以利用。 上周三，也就是SEC批准改革的翌日，微牛即表示将“向所有投资者开放高频交易功能”，并会在新规生效后立即落实。这项交易限制的取消将于6月4日生效，而券商最长可有18个月时间完成全面实施，像嘉信理财（SCHW.US）等传统机构，则希望利用这段时间升级其既有风险管理系统。 在新框架下，券商必须采用即时风险模型，以确保交易者的日内仓位不会超出其风险调整后的资本水平。这一要求可能为像微牛这类科技导向券商带来关键优势，因为其本身已配备较先进的风险评估系统。不过，这也可能让微牛成为某种试验对象，用来检验新规下交易量激增带来的潜在风险。 微牛总裁兼美国行政总裁Anthony Denier在公告中表示：“我们的首要任务，是确保微牛客户能在新规生效首日即受惠，同时继续享有微牛交易体验核心的先进工具、即时数据与完整产品功能。” PDT规则源于2001年科网泡沫时期，旨在防止缺乏经验的投资者过度使用杠杆。然而在过去25年间，2.5万美元的门槛实际上将数以百万计的小额散户排除在机构投资者所享有的高频交易之外。SEC如今终于承认，这一门槛已经过时，因为现代即时风险监控系统，比起任意设定的最低资金要求，更能有效保障市场稳定。 这项规则变动可能进一步推动带有投机色彩的交易模式，而这正是微牛收入的核心来源。与Robinhood相似，微牛对美股交易不收取佣金，而是将订单导向特定做市商，并从中获得服务费。此外，公司亦向客户收取保证金交易、卖空等进阶功能费用。这些收入来源均依赖持续且高频的交易周转，因此，大量交易对微牛而言至关重要。 在PDT制度下，例如帐户仅有5,000美元的普通投资者，对公司而言属于低收益客户。他每周只能进行三次日内交易，导致流向做市商如城堡证券或Virtu Financial的订单量大幅受限。如今，若同一名客户每天可进行50次交易，意味着每周将向做市商产生数百笔订单。 虽然微牛的收入来自大量细小费用，但公司同时亦在市场推广上投入巨资，以持续吸引新交易者。因此，其在2024年录得经营亏损。尽管去年成功转亏为盈，但毛利率仅约10%。 高频短线交易 由于采用依赖高交易量、低利润的商业模式，微牛过去一向把握各种机会，透过提升交易频率来扩大收入。公司早在2023年已率先推出超过500只美股及交易所买卖基金（ETF）的24小时交易，并积极推广当日到期的期权产品。 显然，盯上监管放宽红利的不只微牛。包括Robinhood在内的同业，也在过去一年积极吸纳退休帐户资金并拓展信用卡业务，同样具备受惠的有利条件。 面向中国市场的竞争对手，如富途控股（FUTU.US）及老虎证券（TIGR.US），其主要服务亚洲用户，现时亦可为客户提供高杠杆、高频率的美股交易服务，使交易体验与其他全球市场保持一致的速度。 在SEC放宽规则后，上述券商股价上周普遍上涨，但微牛领涨，股价大升11%。这显示投资者正押注公司有望成为新监管环境下的主要受益者之一。 不过，微牛股价仍有相当空间需要修复。自一年前透过与特殊目的收购公司（SPAC）合并上市以来，其股价已累计下跌约四分之一。即便如此，目前市盈率（P/E）仍高达53倍，超过Robinhood的45倍，亦远高于富途的16倍及老虎证券的8倍。 随着交易限制取消，微牛确实有机会进一步受益。其App介面充满技术指标、深度市场数据及复杂的期权链，一向针对重视交易操作的用户群体。这意味其用户多属愿意全天候频繁买卖股票的活跃交易者。 但如同任何好事一样，机会往往伴随风险。事实上，取消2.5万美元的安全门槛，亦为微牛带来显著财务风险。在缺乏这道资金缓冲下，使用杠杆的小型投资者一旦遇上市场急跌，可能瞬间亏光全部资金，甚至出现更大损失。…
关税战掀市场波动 老虎证券首季业绩亮丽
全球股市波动推动交易量激增，这家互联网券商第一季度收入与净利润实现大幅增长 重点： 老虎证券第一季度收入同比跃升55%，净利润飙升147% 美国关税政策的不确定性推高交易频次，这家互联网券商得以受益于加剧的市场波动 梁武仁 不确定性虽是投资者的一大公敌，却可能成为一家券商的挚友。 对于依赖交易佣金的多家券商而言，第一季度便是如此。当特朗普关税政策引发全球投资者警惕之际，市场波动性加剧，令该行业普遍受益。这种不确定性时而引发抛售潮，时而引发反弹潮，但无论行情走向如何，高涨的交易量始终为券商带来更多佣金收入。 向上融科（TIGR.US）上周五发布的财报显示，旗下专注海外华人投资者的老虎证券表现尤为突出。公司第一季度交易量暴涨逾150%，推动收入同比增长55%至1.23亿美元。更亮眼的是，其净利润飙升147%至3,040万美元，净利润率从2024年同期的19%上升至约25%。 鉴于大中华区（含中国大陆、香港、台湾）投资者是其核心客户，老虎证券或受益于中国股市的强劲表现。在促消费等系列经济刺激政策推动下，沪深港三地股市首季录得稳健涨幅。本土AI初创企业DeepSeek的技术突破，带动的科技股乐观情绪，同样成为市场信心的助推器。 尽管业绩亮眼，老虎证券首季收入增幅较竞争对手富途证券（FUTU.US）81%的强劲增长，仍显逊色。但在销售方面，老虎证券未必落后于规模更大的对手。 当季，老虎证券佣金收入增长约110%至5,800万美元，占总收入48%。富途此项收入亦增长114%至23亿港元（约合2.97亿美元），占比约49%，可见两家公司佣金增速基本持平，且均超过更聚焦美国市场的微牛证券（BULL.US），这家同样瞄准海外华人投资者的券商于4月上市，其佣金增幅为46%。 老虎与富途的总收入增速差异，主要源于保证金交易与证券借贷服务的利息收入。该项收入，在2024年首季曾是老虎证券最大收入来源，今年同期仅增长23%至5,380万美元。相比下，富途此类收入升53%至20亿港元。 市场波动性持续 首季助推券商业的股市波动已延续至第二季度，意味相关企业有望再创佳绩。老虎证券首席执行官巫天华在财报电话会上透露：“特朗普关税政策的不确定性持续引发股市震荡，推动公司4月交易量创下单月历史新高”。 他进一步表示：“整体而言，我们对二季度迄今的发展态势相当满意。就交易量而言，4月市场波动性显著抬升，这主要受关税忧虑情绪驱动，推动我们单月交易量首次突破千亿美元大关，刷新历史纪录”。 公司首席财务官曾庆飞指出，除股市波动等不可控因素外，老虎证券正采取更具战略意义的举措维持收入增长——着力进军香港，该区“用户质量更高”。香港是富途的核心市场，老虎证券在该市场的每用户平均收入（ARPU）在其全球布局中高居榜首。 近年为规避本土市场监管风险，老虎证券与富途均加速海外布局，此类风险在2023年1月达到顶峰。中国证监会认定两家机构因允许境内客户无牌开展跨境交易属违规操作，责令其停止在中国内地接纳新客户，但允许继续服务现有客户。 彼时，两家公司已着手客户群体多元化，如今增长引擎已完全转向海外市场。 老虎证券早期主攻新加坡市场，富途则聚焦香港。老虎证券近期战略重心转向香港，将使其与富途及众多竞争者在这片红海市场正面交锋。两家公司还将要面对巨头蚂蚁集团这个强劲新玩家，这家阿里巴巴旗下的金融科技公司今年4月收购香港券商耀才证券（1428.HK），正式进军该领域。 竞争白热化，意味需增加营销支出获客，将侵蚀利润空间。这一趋势已在老虎证券显现，其第一季度营销成本同比激增148%，成为除员工薪酬外的最大开支项。 巫天华表示，产品多元化推升每用户平均收入，助力老虎证券有效控制固定成本的上升，底层盈利能力仍显著提升。本质上，这意味客户对平台新增服务的使用率提高，使公司获得更优规模经济效益。 财报发布当日，老虎证券股价收跌，但次日强劲反弹。该股18.6倍的延伸市盈率反映投资者看好其前景。有相似情況的富途，市盈率達17倍，微牛证券9.2倍的估值则相对较低。相对于国际同业Robinhood Markets（HOOD.US）的41倍与嘉信理财（SCHW.US）的27倍，显示投资者对中国背境的券商较谨慎。 若贸易紧张局势持续，最终重创全球经济，企业盈利如市场所忧出现下滑，投资者或将收缩交易规模，终结券商行业的这轮盛宴。但在这种情景降临前，该行业的景气周期至少在未来数月有望延续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：股市交易回暖 富途首季多赚98%
在线券商富途控股有限公司（FUTU.US）周四公布，首季营收按年增81%至46.95亿港元（6.03亿美元），非通用会计准则下经调整利润增长98%至22.17亿元。 首季交易佣金及手续费收入23.1亿港元，按年增长113.5%；利息收入按年升52.9%至20.71亿港元；包括财富管理、企业服务业务等的其他收入录3.14亿港元，按年增长101%。 富途在本季度的总交易量达到3.22万亿港元，同比激增140.1%。其中，美国股票交易量为2.25万亿港元，香港股票则为9,160亿港元。截至3月底，富途的资金帐户数量同比增长41.6%，达到2,673,119个，客户资产也实现了60.2%的增长，达到8,298亿港元。 富途周四股价微跌0.32%，收报107.36美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
下半年逆转胜 九方智投成败全系中国股市
受中国股市牛市行情的推动，这家投资教育机构的产品需求强劲，去年尽管上半年亏损巨大，但全年净利润大幅增长 重点： 九方智投控股预计，尽管上半年亏损巨大，但2024年全年净利润将增长36%至47% 出现这一令人印象深刻的反转，主要是一系列刺激中国经济的政策推动，让中国股市上涨，带动人们的交投意欲 梁武仁 这次反转，堪称了不得。 股票交易教育机构九方智投控股有限公司(9636.HK)在去年下半年强势回归，因在中国股市大涨的背景下，市场对其产品的需求飙升。这是该公司上周一发布的正面盈利预告的主要内容。但从某种程度上来说，这种强劲反弹只是凸显了九方智投的致命弱点，这种弱点源于它严重依赖中国股市的涨跌，而其创收模式更是让情况雪上加霜。 这种依赖以及由此导致的公司业绩波动，在与股票交易相关的整个行业中都很常见。市场反弹时，投资者对股票交易的兴趣通常会急剧增加，从而为券商、信息提供商，和九方智投这样的教育机构带来丰厚的收入和利润。市场疲软时，情况则相反，过去四年来，市场疲软困扰着该行业的大部分领域。 九方智投在提交的文件中表示，预计去年的净利润将在2.6亿元(3,600万美元)至2.8亿元间，较2023年的1.91亿元增长36%至47%。这样的盈利增长已经足够好了，但更让人印象深刻的是，九方智投在2024年上半年巨亏1.74亿元，比上年同期的亏损增长了四倍多。 用这些数据进行的简单计算显示，九方智投去年下半年的净利润高达4.54亿元，几乎是上年同期取得的2.28亿元盈利的一倍。 九方智投控股将其命运的急剧逆转部分归因于“2024年9月底，伴随国内一系列政策的出台和落地，证券市场交易活跃度稳步攀升，投资者信心持续增强”。 公司运营着一个为投资者提供金融知识和股票交易培训材料的平台，因此对其服务的需求，会随着市场环境的变化而起伏不定。正如九方智投所说，由于担心中国经济放缓，投资者长期以来对中国股市一直避之不及，但自去年9月以来，中国股市一直处于牛市行情。 在香港上市的中国股票为成分股的恒生中国企业指数，过去六个月内上涨了约36%，而追踪内地上市公司表现的上证综合指数则上涨了18%。这些涨幅标志着投资者对中国股市的情绪发生了明显转变，在此之前，中国股市已经低迷了三年多。 九方智投的股价牛市行情更为惊人，在过去六个月内上涨了三倍多，其中自盈利预告发布以来上涨了33%。尚不清楚在最新的盈利预告发布之前，是什么推动了其股价的飙升，不过投资者可能是出于上面给出的原因而押注了这种改善。 任何进行此类押注的投资者肯定都是对的，公司去年全年的总收入为35亿元，较2023年增长近50%。根据中期报告，公司去年上半年的总收入仅为9.3亿元，较上年同期下降26%。这意味着九方智投下半年的收入占2024年总收入的70%以上，其中大部分可能来自9月股价反弹的最后四个月。 艰难时期 去年下半年之前，九方智投面临困境，因其财务状况随着中国股市的长期疲软而恶化。2023年，其收入增长速度从上一年的27%放缓至令人失望的6%，盈利能力更是每况愈下。因此，2023年的净利润下降了一半以上。公司在下半年实现了盈利，弥补了前六个月的亏损，从而保持了全年的盈利。但到了去年上半年，公司再次陷入大幅亏损。 除了容易受到整体股市低迷的影响外，公司的商业模式也让一些投资者心存疑虑。九方智投的主要收入来源是投资教育产品“九方智投旗舰版”，和更实惠的金融信息软件产品“九方智投擒龙版”。 这些产品提供不同级别的服务，从基本的股票性能工具包和在线教程，到直播课程和量身定制的咨询服务。客户必须提前支付软件或服务费用，但他们有权请求退还合同期内未使用服务的费用。 九方智投最初仅在订阅期间根据用户使用的服务将预付款项计为收入，而将其余部分作为合同负债。然后，它会随着时间的推移，逐渐将未结账单计为收入——前提是订阅者继续使用服务。如果订阅者决定不再继续，公司将退还未使用服务的费用，并失去原本会成为收入的部分。 也就是说，并非所有产品销售都会转化为收入。当投资者因市场疲软而陷入困境时，九方智投可能会面临退款请求增加。去年上半年，“九方智投旗舰版”的退款率比2023年上半年增加了一倍多，达到30%，由此可见一斑。 公司试图通过推出新产品来增加收入，包括一款名为“易知股道”股票学习机的设备，这本质上是一款配备该公司软件的平板电脑，旨在让用户更方便地使用其服务。但这种增量式的产品，是否能带来显著的收入增长值得怀疑。 因此，九方智投的命运仍将不可避免地与围绕中国股市的情绪联系在一起。在当前这样的时刻，这可能是件好事，尤其是围绕中国人工智能初创企业的炒作，进一步提振了整个市场情绪。 经历了最近的反弹后，九方智投当前股价是它2023年上市定价的一倍多，按照公司最新的利润预测计算，其市盈率(P/E)相对较高，为57倍，市销率(P/S)为7倍。相比之下，富途控股(FUTU.US)市盈率则低不少，为27倍，不过这家在线券商的市销率更高，为10倍。 但当所有这些欣喜情绪消退时，这在所有的股市反弹中都是不可避免的，九方智投可能会受到与其反弹同样剧烈的打击，最终或会使其股价回调。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：老虎证券发ADS集资约1亿美元
网上券商老虎证券(TIGR.US)周二表示，计划出售最多1,725万股美国存托股票(ADS)，预计集资超过1亿美元。公司初步发行1,500万股ADS，若需求强劲，还可再增发225万股。 消息公布后，股价周二下跌13%。根据最新收盘价6.45美元计算，此次股票出售最多可筹集1.11亿美元。老虎证券表示，集资所得将用于加强资本基础，并开展业务发展计划。 去年，中国证监会表示，老虎证券及其竞争对手富途(FUTU.US)缺乏在中国从事券商所需的牌照。此后，两家券商一直积极向国外扩张。据公司最新季报，截至6月底有近4亿美元现金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻概要：拨备逾千万美元 老虎证券二季度营增利跌
余特莉 以老虎证券在线交易服务而闻名的UP Fintech Holding Ltd. (TIGR.US) 上周五报告称，第二季度收入创下新高，但由于一项已停止业务相关的损失，令利润大幅下降。 老虎证券二季度收入8,740万美元，环比增长10.8%，同比增长32.4%。净利润260万美元，较去年同期的1,320万美元下降80.3%。非GAAP净利润（不包括股权激励）也从去年同期的1,530万美元大降至520万美元。 期内公司利润大挫，主要是为香港的一项1,320万美元股票质押作出拨备。公司在财报电话会议中表示，虽与客户签订了还款协议并有担保人，但还是采取了谨慎的态度，为相关交易全额拨备。如果客户成功还款并且没有出现任何问题，该拨备最终可能会被撤销。 由于市场环境不利且风险较大，公司表示自去年以来已暂停香港股票质押业务。尽管如此并保证未来不会有类似风险，公司股价在周五业绩公布后一度下跌8%，最终收市跌6.4%，报 3.64 美元。 其他运营指标方面，老虎证券第二季度新增账户数量同比增长68%，主要有赖来自新加坡和东南亚的增长。老虎证券最初是一家服务于国内客户的中国股票经纪公司，但由于面临国内监管阻力，一直在积极向其他市场扩张。公司表示，有信心于2024年实现新增 77.7 万个新账户的年度目标。 受惠于更多客户在表现强劲的美国市场买卖股票、期权和期货，老虎证券的季度佣金收入同比上涨54.9%至3,410万美元，。净客户资产流入达17亿美元，客户总资产达到 382 亿美元。 公司首席执行官巫天华在6月接受彭博社采访时表示，增长主要是透过服务新加坡高资产个人客户达致。巫天华续称，就客户资产和收入贡献而言，公司目前的总部所在地新加坡已成为最大的单一市场，当地约三分之一的成年人已是老虎证券APP的注册用户。 老虎证券和竞争对手富途证券（FUTU.US）最初都是为中国内地投资者，提供离岸证券交易服务，但中国监管机构要求两家公司在2022年底停止接受国内新客户。去年5月，他们的交易应用程序也被禁止在中国运营。巫称，老虎证券的国内客户资产所占的份额，已从四年前的多数降至不到四分之一。 老虎证券于2014年在北京成立，在香港、新加坡、美国、澳大利亚和新西兰均有开展经纪业务。公司还提供员工持股计划、投资银行和财富管理服务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
