印尼

跨境电商沃客非凡已在印尼市场站稳脚跟，但在结构分散、差异显著的其他东南亚市场，仍有待进一步突破 重点： 沃客非凡已递交港交所上市申请，其为印尼市场规模最大的电脑与手机配件跨境数字零售平台 在阿里巴巴关联公司杭州灏星入股、公司估值约2.15亿美元的背景下，该电商企业是次IPO集资规模有望超过5,000万美元 　 谭英 在中资消费品牌纷纷加快布局东南亚之际，深圳市沃客非凡科技股份有限公司明显走在前列。公司创办人兼董事长许龙华曾任家电巨头TCL高层，早在2015年便已进军印尼市场，近年再逐步拓展至越南、泰国及菲律宾。 沃客上周递交香港上市申请，并由中型投行华泰国际担任独家保荐人，整体条件看来颇具吸引力。根据初步申请文件，公司在「3C」配件（即电脑、通讯及消费电子）这一核心产品线中，于中国跨境电商企业中排名第一；在小家电领域则排名第六，而该业务亦是公司目前增长最快的板块。 尽管公司在自身细分市场中看似站稳脚跟，但仍面临多项挑战。最明显的是，市场竞争正日趋激烈，愈来愈多来自中国的同业涌入。同时，尽管公司尝试推动区域多元化布局，其业务版图目前仍高度集中于印尼。 沃客亦具备不俗的电商血统，其主要投资者之一为阿里巴巴旗下关联公司杭州灏星。公司于2024年的最新一轮融资估值为15.3亿元（约2.2亿美元），意味着若按一般比例推算，IPO集资规模或可达该估值的约四分之一，即约4亿元（约5,800万美元）。 东南亚零售市场具备庞大成长潜力，主要受惠于中产阶级壮大、城市化加速，以及智慧型手机与数位支付的高度普及。根据沃客招股文件所引述的第三方研究数据，该区零售市场于2020年至2024年间年均增长6.1%，规模由6,934亿美元扩大至8,799亿美元。其中，印尼占比最大，市场规模由2020年的2,434亿美元增至2024年的3,133亿美元。 沃客的商业模式在中国跨境电商中相当典型，即结合中国供应链与当地物流体系。在印尼一地，公司已设有17个仓库。产品除透过自有的Wook应用直销外，亦进驻虾皮、Tokopedia等主流电商平台，并透过TikTok的直播电商销售。其分销网络亦延伸至线下，透过约4万名线下分销商，覆盖约8.5万家warung（即夫妻店、小型杂货零售商）。 沃客锁定的客群，购买行为类似于1990年代的中国消费者，收入有限，但愿意为提升生活便利性的产品付费。其线下合作门店除服务一般家庭消费者外，也向小型建筑及装修承包商销售产品。 反映线下网络的重要性，2025年前九个月，沃客的线上销售仅占总收入的28.5%，其余几乎全数来自分销商。不过，线上业务增长迅速，占比已由2023年的17.2%显著上升，主要受数位支付普及及手机渗透率提升所带动。 沃客的核心产品线为3C配件，包括行动电源与充电线等，同时亦销售小家电产品，如食物搅碎机、烤箱与气炸锅，并涵盖家居用品及建材类别。 收入攀升 公司收入保持稳定增长，过去两年年增幅介乎15%至18%，并于2025年前九个月增至8.8亿元（约1.27亿美元）。同期，净利润增速明显加快，由2024年的仅11%，提升至去年前九个月的26%，期内净利润达4,165万元。盈利加速主要受惠于利润率改善，当中净利润率由2023年的2.0%，升至去年前九个月的4.7%。 目前，3C配件约占沃客收入的三分之二，小家电及家居用品各占约10%至15%。其中，小家电是公司主要产品类别中增长最快的一项，收入由2023年的4,000万元，跃升至2025年前九个月的1.16亿元，占总收入比重亦由4.4%提升至13.1%，接近两倍增长。 公司的业绩表现高度系于印尼市场，2025年前九个月，当地销售占比高达94.1%，其余收入则来自越南、泰国及菲律宾。从产品结构来看，沃客已明显走出以3C配件为主的单一格局，同时在线上与线下业务组合方面亦具备一定多元化。 尽管地理布局仍相对集中，但若只能在东南亚选择一个市场，印尼无疑是理想选项。该国不仅是区内人口最多的国家，同时也是东南亚最大的经济体。 沃客计划利用IPO所得资金，部分用于改善地理布局过于集中的问题。不过，自其早年进军印尼以来，其他市场的竞争环境已出现显著变化。当年中资消费品牌仍属少数，如今愈来愈多零售商、餐饮企业及品牌与制造商，正为避开中国本土市场的高度竞争与饱和，转而进军东南亚。由于人口结构与中国相近，且多个国家拥有庞大的华人社群，东南亚一向是这类企业出海的首选地区。 在印尼家电市场，美的与苏泊尔等品牌已占据先发优势；而主要智能手机制造商小米，亦在整个区域建立起自身的行动配件生态圈。随着沃客进一步开拓印尼以外的3C配件及小家电市场，这些品牌连同其他亚洲对手，势将构成不容小觑的竞争压力。 沃客的资产负债表亦存在一些隐忧，包括去年流动负债净额的增速快于流动资产净额。此外，公司正收紧研发开支，相关支出占收入比重由2023年的2.3%，降至2025年前九个月的1.3%。在东南亚数位经济快速发展、竞争日趋激烈的背景下，这类削减是否审慎，仍有讨论空间。 总体而言，沃客凭藉早年率先进入印尼市场，以及利用中国低制造成本、面向快速成长的东南亚市场的跨境电商模式，整体实力仍属不俗。然而，其进军印尼以外市场的时间相对较晚，或将限制未来扩张成效；同时，若印尼及其他国家政府日后加大力度，要求企业提高本地采购比例，沃客依赖中国供应链的成本优势亦可能面临压力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

公司表示，第三季度海外市场贡献了逾七成营收，远高于深具挑战的中国本土市场 重点： 透过在亚洲与欧洲的并购活动，公司第三季度收入大增49%，带动股价上扬 由于营收增幅大于生产成本的小幅上升，公司本季毛利率提高了4个百分点 　 谭英 王颖（Kate）可说是全球电子烟产业中最具魅力的CEO。她曾任职于滴滴全球、Uber中国及贝恩公司，并拥有哥伦比亚大学MBA。因同事父亲癌症过世，她意识到电子烟能帮助吸烟者摆脱传统纸烟的潜力，遂创立了自己的公司——雾芯科技（RLX.US）。在 2021年全球电子烟热潮高峰时，雾芯科技于纽约上市，市值一度接近350亿美元。 雾芯科技的业务也在同一年见顶，录得85亿元（12 亿美元）收入及20亿元净利。不过，中国当时已开始加强监管电子烟，推出新税项与多项限制，使雾芯科技营收在2023年跌至仅12亿元的低点。正是在这段期间，王颖开始将重心转向海外市场。尽管海外也有监管收紧，但相较于中国的国营烟草垄断市场，海外缺少强力竞争者，环境反而更友善。 而事实也逐季证明王颖的判断正确。最新例证来自雾芯科技上周公布的第三季度业绩：虽然当季收入11.3亿元（1.59 亿美元）仍远低于高峰期，但已按年大增近50%。公司的毛利率亦按年提升4个百分点至31.2%，净利润则上升22%至2.068亿元。 王颖表示：“这份成绩证明我们全球化策略的可扩展性，以及保障我们在电子雾化领域领先地位的卓越技术创新。”她补充，目前公司超过七成收入来自海外市场。 雾芯科技本季度营收大增的主要原因之一，是今年3月收购的一家欧洲电子烟公司，并首次纳入合并报表。此外，首席财务官陆超表示，亚洲市场同样录得“强劲的有机增长”。 更令投资者振奋的是，雾芯科技宣布每份美国存托凭证（ADS）派发0.1美元的现金股息。连同截至9月30日已回购的3亿美元股份，陆超表示，雾芯科技透过回购与派息已合共向股东返还逾5亿美元。 接二连三的利好消息刺激雾芯科技股价大涨，消息公布后股价劲升10.3%至 2.57美元，成为当日纽约证券交易所表现最亮眼的股票之一。不过，公司目前 32亿美元的市值，仍不足高峰时的十分之一，但其市盈率（P/E）约31.5倍，仍属相当高。 雅虎财经调查的分析师对雾芯科技普遍持正面态度，尽管公司在几乎所有主要市场都面临严格监管。在五名分析师中，有四人给予“买入”评级，仅一人建议“持有”。 与同业相比，雾芯科技的表现同样突出。生产雾化弹、一次性电子烟及电池的 Ispire Technology（ISPR.US），自2023年4月上市以来市值已蒸发76%，目前仍处于亏损状态。而以代工为主的思摩尔国际（6969.HK），现时股价仅为上市时的四分之一，但其市盈率（P/E）仍高达约60倍，估值甚至比雾芯科技更高。 中国市场依赖度下降 雾芯科技最新业绩中最令人惊讶的，是其营收重心正快速从原本的中国市场转移。一年前，亚太地区五个国家的收入仍占当季总营收的一半以上。王颖表示，海外市场占比持续扩大，如今中国仅占公司整体收入的 29%。 除了欧洲新子公司的收入外，王颖将本季亮眼表现归功于公司在亚太地区推行的授权连锁零售模式，将独立大型门店整合至“统一品牌体系，提高零售执行力、提升品牌能见度，并强化用户体验”。 在其最大市场之一的印尼，雾芯科技自称是当地封闭式雾化设备的销量领头羊。公司正在推动“零加盟费”的授权连锁模式，并认为这一模式具有庞大发展潜力。根据 ECigIntelligence 数据，2020 年印尼有…

中国电动车制造商小鹏汽车有限公司(9868.HK; XPEV.US)周一宣布进军印尼市场，计划今年下半年启动本地化生产，这是该公司首次在海外投产。 据CNEVPOST报道，公司将在当地率先推出右舵版小鹏G6和小鹏X9两款车型，并与印尼知名经销商ERAL(Erajaya Active Lifestyle)达成战略合作。公司表示，印尼作为东南亚人口最多的国家和最大的汽车市场，潜力巨大。据印尼汽车工业协会的数据，2024 年印尼新能源汽车 (NEV) 销量将增加43,000多辆，同比增长150%。 小鹏汽车此前表示，计划今年将国际业务拓展到60多个国家和地区，并在未来10年内实现50%的销量来自海外市场。小鹏汽车美股周一上涨3.5%至24.56美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家金融科技助贷公司于2018年启动国际扩张，并计划在今年和明年进入更多国家 重点： 信也科技加快海外扩张步伐，三季度国际业务贡献了五分之一的收入 这家金融科技助贷机构的国际收入，在去年第三季度增长了8.7%，预计随着印尼近期监管变化的尘埃落定，国际业务增长将加速  　 阳歌 在昔日快速增长的经济环境下，大量中国企业将战略注意力放在国内市场，但眼下，全球多元化发展已成为很多企业的最新课题。当很多公司还在试水的时候，作为中国最早进军海外市场的的金融科技助贷机构之一，信也科技集团(FINV.US)已经从其全球战略中收获了显著成果。 信也科技2018年在印尼成立合资企业，迈出全球化的第一步。发展至今，其国际业务已占其收入的五分之一左右。进入印尼后不久，公司进军菲律宾，并于去年进入巴基斯坦，还计划在未来几年进一步扩大全球业务。 然而，2023年底，作为信也科技最大海外市场的印尼突然做出监管调整，导致公司的相关收入增长放缓，也让公司深刻体会到了海外发展的监管风险。 信也科技成立于2007年，彼时中国消费金融行业尚在稚嫩期，蓝领阶层和小微商贩难以从银行获得贷款授信，他们都成为了信也的目标客群。公司与奇富科技(QFIN.US)和乐信(LX.US)等同行在2010年代蓬勃发展，充分满足了日益增长的消费者的借贷需求。 随着中国监管政策的调整，要求所有贷款资金必须来自持牌金融机构，信也科技在成立约十年后，转型为贷款撮合平台，并开始探索全球市场。随着消费信贷行业供给能力提升，提升中国市场份额难度不断加大，使得在海外多元化发展变得更加紧迫。 本周在香港亚洲金融论坛上，信也科技高级副总裁、国际业务两位负责人之一的顾鸣，在参加“东南亚金融科技的未来”专题工作坊时向咏竹坊表示，印尼是信也科技最大的海外收入来源，目前为信也科技提供约70%的国际收入。他还补充说，其余海外收入大部分来自菲律宾。去年第三季度，信也科技国际业务增长8.7%，达到6.355亿元（9,060万美元），是公司当期整体收入增幅2.5%的两倍多。 “对于这些新兴市场国家来说，你更有可能服务那些当地金融机构未曾覆盖的人群——那些从未获得过贷款的人，”顾鸣表示， “在这些市场中，占多数的往往是个人贷款，而非企业贷款。但其中很多是微小企业主，比如街边小吃摊老板。他们才是我们的典型客群，我们并不服务于最富有的客户。” 顾鸣指出，印尼和菲律宾等市场很像10到20年前的中国。他说，这些市场的平均贷款额在100到300美元间，期限通常3到4个月。相比下，该公司第三季度在中国的平均贷款额是这个区间上限的三倍多，约为1,400美元 监管风险 虽然印尼市场给信也科技带来了巨大成功，但在这些新兴市场开展业务的风险方面，印尼也给信也上了一课——在这些市场，监管往往会随着当地金融体系的发展而发生变化。信也科技在2023年10月深刻体会到了这一点，当时印尼监管机构要求从2024年1月1日起，也就是不到三个月后，将可收取的最高日息从当时的0.4%下调至0.3%。 此举不仅使公司在收入上蒙受损失，还使其不得不匆忙做出调整以符合新规，包括调整从2024年1月1日起就不再合规的所有贷款。 由于这一变化，即便市场上的借款人数量仍在继续增加，信也科技在印尼的收入增长仍然放缓。顾鸣表示：“贷款数量仍在增加，但收入增长却放缓了。我们服务了更多优质客户，但收费却变少了。”他补充说，菲律宾业务继续保持强劲增长，去年收入增长约一倍，帮助抵消了印尼增长放缓的影响。 此外，按照印尼今年1月1日生效的新利率政策，当地监管机构根据贷款期限实施了差异化定价。具体而言，六个月或以下贷款的日息上限仍为0.3%，而六个月以上的贷款日息上限已调整为0.2%。考虑到信也科技的平均贷款期限为三至四个月，预计该调整对其业务运营影响甚微。 除了印尼，公司还在去年下半年进一步扩展全球业务，进入了巴基斯坦。顾鸣表示，未来1-2年，公司还计划扩展到更多新兴国家市场。   他指出，全球扩张让信也科技能够利用在国内开发的技术驱动工具和系统，为银行忽视的消费者和小企业提供贷款，同时将风险控制在可接受的水平。他同时表示，从长远来看，公司更倾向于成为借款人与当地银行之间的贷款撮合平台。 管理层此前在公司2024年第三季度财报电话会议上表示，在当前稳定的定价环境下，印尼能够贡献更有说服力的利润，并预计菲律宾业务将在2025年开始盈利。 国际多元化不仅意味着收入增长加快，还可能对信也科技的股票产生重大影响。尽管该股在过去一年上涨了40%，但它目前的市盈率(P/E)仍相对低迷，仅为5.9倍。奇富科技的市盈率也是同样低迷的7.5倍。 信也科技此前表示，希望到2030年将其国际业务的收入贡献提升至50%，届时将在10个或更多国家提供服务。这个目标看起来颇具挑战，但从其目前的发展态势来说，并非遥不可及。国际多元化发展不仅有助于推动业务增长，还能让信也科技成为一家更加国际化的公司，从而进一步推升股价。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里