六福

销售传统黄金工艺的老铺黄金发布业绩预喜，股价却不涨反跌，似乎赚取品牌溢价的策略已日渐失效 重点： 公司预计今年上半年收入大幅上涨 市场估计下半年金价难再重返年初高位 　 刘智恒 被称为“黄金界爱马仕”的老铺黄金股份有限公司（6181.HK），上周二股价突然跳水，单日重挫24%，市值蒸发167亿港元， 事缘之前一天公司发布业绩预喜，预计今年中期收入介于198亿元至204.5亿元，同比增长60至66%，按非国际财务报告准则计算，盈利达43.1亿元至43.6亿元，同比大增83%至85%。 业绩表现理想，为何换来的结果却是股价崩盘？原来市场对其业绩有极高预期，但按中期与首季业绩表现推算，其第二季度收入及利润环比大幅下滑八成，投资者失望之余自然二话不说就在市场大举抛售。 一年暴涨26倍 市场人士的失望或不无道理，老铺黄金自2024年6月底以每股40.5港元在香港上市后，股价一路狂奔，去年七月一度冲上1,108港元，一年时间上涨26倍，市盈率更高达144倍，股价上涨之快及涨幅之大，市场莫不啧啧称奇。 事实上，公司上市首两年业绩增长确让人眼前一亮，2024年盈利同比大涨254%至14.73亿元，去年更暴增230%至48.7亿元，连续两年以两倍速度增长，市场自然对公司往后业绩寄予厚望。投资者在高预期下，难怪今年中期业绩增长稍微与市场出现落差，投资者即用脚投票。 要知老铺黄金为何跌得重，先从当初股价涨得猛来说起。 传统金铺的经营模式，产品是按黄金价格，再加上一定的加工费来定价。由于传统金饰的加工费通常不高，很大程度是以黄金来锚定产品价格，结果是产品毛利率有限。 相反，国际金饰名牌却不一样，产品价格不用以金价决定，也不靠赚取微薄的加工费，但利润仍相当可观，一切全赖品牌的溢价效应。简单讲，消费者愿意一掷千金，买的不是黄金，而是买品牌，当将名牌饰物穿戴上身，不光是品味的彰显，更重要是一种身份的象征。 岂止黄金这么简单 老铺黄金的老板徐高明深懂此道，虽然公司名字有“老铺”两字，但他并不甘心做一家老牌金铺，他要做品牌，要通过赚品牌钱为公司带来更大利润。于是着力将公司打造成为品牌黄金店，而不是另一家周大福（1929.HK）或六福（0590.HK）。 办法是通过所谓的古法工艺，包括镶嵌、錾刻、锤揲、搂胎及花丝等，再结合创新技术，制作出与传统金铺不一样的产品。在标榜高超技术与古朴风雅外，并以自称来自宫廷的手艺去包装，那就不光是尊贵，更俨然具备皇室血统。 最巧妙的一着是产品非但不降价，过去两年接连提价，务求营造产品的超凡价值。于是顾客感觉其产品只涨不跌，即使脱离锚定黄金价格，依然具有保值效能，甚至是升值机会。 策略初步奏效，股价一年间急升暴涨，然而去年见过高位后突无以为继，部分投资者陆续获利了结，市场开始对老铺黄金高估值有戒心，要知道周大福及六福等传统金铺，论店铺规模与历史，莫不把老铺黄金远远甩在身后，可它们的市盈率也不过7至13倍，老铺黄金纵然业绩理想，毕竟并非AI等概念公司，难以无限支撑股价。 金价逆转库存过高 雪上加霜的是黄金或已扭转涨势，金价自年初见过每盎司5,600美元后，上月一度跌破4,000美元。虽然老铺黄金对金价的敏感度低，但毕竟也是黄金产品，金价若持续下跌，势难独善其身。 特别要注意公司的存货量甚大，2024年底已达40.88亿元，去年底大增3倍至160亿元，而公司的存货周转天数高达216天。在金价持续上涨时，公司资产自然水涨船高，倘若金价逆转，承受的压力可不是开玩笑的，这也导致公司今年股价不断承压。 目前情况，老铺黄金压力未消，市场普遍对黄金下半年的走势变得保守，料难重返今年初高位。金矿业巨头Newmont在今年第二季业绩后，只维持全年指标，即金价约4,500美元。 世界黄金协会更预料，金价将在4,100美元水平波动，若要再上行，需看经济或地缘局势是否恶化、加息预期可否降温，以及长期资金持续入场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

申请在A股市场上市碰壁后，内地黄金及珠宝商周六福将目标转向港股 重点： 集团去年净利润达6.6亿元，按年增长近一成半 市场对其品牌及加盟模式有争议 刘智恒 受地缘政局紧张影响，近年黄金价格持续上涨，相关企业均希望借此时机上市，老铺黄金(6181.HK)刚登陆港股，集资净额8.3亿港元，梦金园的申请亦在进展当中，周六福珠宝股份有限公司亦不甘人后，刚向港交所递交上市申请。 提起周六福，其名字仿似是混合了香港的珠宝业龙头周大福(1929.HK)，以及另一家名店六福(0590.HK)而来；可前者已有近百年历史，后者成立亦超过三十年，是以周六福就予港人A货的感觉。吊诡的是，近年周六福频频出手，控诉个别竞争对手侵权，冒用其名字，确实有点让人啼笑皆非。 周六福并不姓周 周六福的创办人绝对不是姓周，2004年李伟蓬与陈创金在深圳成立周天福珠宝，翌年李之弟弟李伟柱以50万元，向陈创金购入另外五成权益，直至2012年，公司更名为周六福珠宝。 在两兄弟的悉心经营下，至去年底线下销售网络门店总数达4,383家，当中只有95家是自营店。根据弗若斯特沙利文报告，去年以中国门店数量计，周六福在中国珠宝品牌中位列第四。 周六福越做越大，李氏兄弟的目光渐朝向资本市场，2019年至去年，先后三次申请在内地A股上市，但都无功而还，遂转谋在港上市。 根据周六福递交的上市申请，集团过去三年表现亮丽，收入分别为27.8亿元、31亿元及51.5亿元，净利润为4.25亿、5.75亿及6.6亿元。然而，即使收入及盈利均连年增长，市场对其品牌及业务营运模式，一直存在批评声音。 上市文件中表示，周六福的业务模式是集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌等运营为一体。不过，若细心分析，集团大部分收入来自加盟模式 加盟管理问题多 过去十多年，透过加盟模式，确实让周六福迅速发展，但另一方面就被指业务收入过分单一。中证监旗下的发行审核委员会亦曾提出问题，指周六福的加盟模式收入占比超过80%，以及主营业务收入增幅远高于同行业，对它的增速为何可远胜对手提出疑问。 为应对加盟占比过重的问题，集团加大力度发展线上销售，着力提升比重，去年此方面业务占总收入近34%，加盟模式则下降至55%。 加盟模式也引起许多问题，当中最主要是怎样做好管理，而如何维持商品质素更加是重中之重。例如有加盟商为求盈利，出售的产品质量有问题，并在抽检中被发现不合格。 另外，曾发生加盟店未明码标价，被市场监督管理局点名批评。亦有加盟店因在贸易计量出现违法行为，被监督管理局出具《行政处罚决定书》及罚款。至于门店诱导消费，店员销售不专业等，也有出现在黑猫投诉平台中。凡此种种，都影响到集团的品牌及声誉。 侵权诉讼的困扰 商标及侵权等争议，亦属一大问题。当年周六福申请内地上市时，发行审核委员会在询问中，提及其商标，及品牌保护等问题，要求集团说明主要商标的取得及使用情况，以及多宗商标权纠纷的原因等。 内地媒体曾报道，企查查与企业预警通显示，截至去年2月19日，周六福涉及628宗法律纠纷案件，当中333宗属侵害商标权诉讼。包括被香奈儿(CHANEL)控诉侵害商标权，最终周六福赔偿56万元才获撤诉。《喜羊羊与灰太狼》的公司，亦以侵权为由，将周六福起诉至山东省青岛中级人民法院。名演员葛优及关晓彤等，先后以网络侵权及肖像权纠纷等，向周六福提出控诉。 侵权问题较多，或许与研发开支低有关。周六福在研发开支的投入，相对收入是微不足道，过去三年，每年也是九百多万元，占公司总收入的不到0.5%。而且，集团在2022年已停止自家的生产，全已委托外部加工。 周六福曾被称为“山寨版”的周大福，但它在上市文件的风险披露中说：“我们可能会受到外部各方的假冒和模仿，他们以与我们非常相似的‘山寨’品牌名称和商标来制造和销售产品。虽然我们采取了严格的措施来保护知识产权，但无法向阁下保证将来不会发生此类假冒或仿制行为。” 这家曾被质疑是模仿别人而起家的企业，今天却担心被别人抄袭，忧虑被山寨品牌影响，究竟是真的假不了，还是假的真不了？ 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

两次申请深圳A股上市无功而还下，老铺黄金将目光转向香港市场，近日第二次向港交所递交文件 重点： 老铺黄金去年赚4.16亿元，较2022年升3.4倍 公司毛利率远高于同业，中证监曾表示质疑        刘智恒 金价近两年因地缘政治问题而受惠，去年底冲破每盎司2,000美元大关，踏入2024年更势如破竹，短短四个多月已升逾一成半，乘着金价持续向好，从事黄金产品设计、生产及销售的老铺黄金股份有限公司趁势再度争取上市。 公司以古法黄金为卖点，主要是结合现代设计及古典工艺去打造产品，特点是产品具有哑光、磨砂及中国古代宫廷风格，并用上至少两项中国黄金协会的传统手工艺标准，技术包括搂胎、捶揲、錾刻、镶嵌、珐琅及花丝等。 老铺黄金虽然有“老铺”两个字，但老铺其实并不老，说到创立年期，远远及不上周大福(1929.HK)的95年及周生生(0116.HK)的90年历史，在黄金行业中充其量只是一名小孩。2009年徐高明透过其创立的公司“金色宝藏”，推出首家专注于销售古法黄金珠宝的门店 ，至2014年将老铺黄金的商标注册，2016年正式成立，并将金色宝藏的黄金业务、相关资产及负债转至老铺黄金。 根据上市申请文件，截至2023年底，集团在内地开设32家自营分店，分布13个城市，大部分为一线城市。集团的店均收入约9,390万元，按年上升达两倍。 2021年至2023年，集团的收入分别是12.65亿元、12.94亿元及31.8亿元，复合年增长率为58.6%。并录得净利润1.14亿元、9,450万元及4.16亿元。 A股上市折戟沉沙 2020年6月时，老铺黄金已申请在深圳A股上市，至2021年不获深交所批准。2022年转用中信建投为保荐人，完成上市前辅导后，于2023年6月再向监管机构申请，但一个月后就撤回。 A股市场两次碰壁，老铺黄金将目光转而至香港市场，去年11月向港交所递交上市申请，但迟迟未获批核。这次卷土重来，准备工夫十足，集团4月时在香港广东道开设大型旗舰店，作为上市前推广宣传，增加市场认知。 事实上，近半年黄金市场大好，加上内地近年流行国潮，古法黄金更受到一定欢迎。据弗若斯特沙利文的资料，按销售收入计算，古法黄金的市场规模从2018年的130亿元急升至2023年的1,573亿元，复合年增长率高达64.6%，预计到2028年，规模将可达到4,214亿元，复合年增长率达21.8%。 毛利率一骑绝尘 在有利的大环境下，老铺黄金去年交出一份让人眼前一亮的成绩表，盈利按年大增逾三倍。不过，市场就对于集团忽然好起来的表现有所怀疑，其中最引人争议是毛利率。2021年的毛利率为41.2%，其后两年均为41.9%。而同业如周大福最新业绩只是24.9%，周生生及六福(0590.HK)等，也是在27%水平。大家感到奇怪，为何行业龙头都是在百分之20多的水平，老铺黄金有何能耐做出如此高的毛利率？ 质疑之声亦非无的放矢，集团首次申A股上市时，中证监其中一大疑问，就是针对老铺黄金的毛利率，认为与市场同业比较，似乎有不合理地偏高。老铺黄金解释，因为以古法打造黄金，工艺水平远较一般金饰为高，故售价可相应提升，毛利率遂能处于较高水平。 周转日数大降百五天 另外，对于老铺黄金的存货周转天数，市场也有疑问，2021至2023年间，集团的周转天数分别为357、383及205天。从最近一年的205天看，相对于六福中期业绩公布的190天接近，更较周大福的312天为优，按理没问题。 然而市场就指，为何集团去年的存货周转天数，可大降超过五成，是否为上市作准备，将账目作出调整。毕竟其它同业的周转天数较稳定，而老铺黄金却突然大幅转好。老铺黄金解释，主要是2021及2022年受到新冠疫情影响，而去年疫后复常，加上销售增长提升，令销售天数得以大减。 老铺黄金去年存货量总金额大升，达到12.67亿，较2022及2021分别高57%及64.5%，我们可以理解之前是受疫情影响，去年业务改善，集团要准备更多存货量。但问题是业务大幅增长的时候，经营现金流反倒录得负数，去年现金净流出2,920万元，相反2021及2022年分别有净现金流入1.02亿及1.48亿元。集团解释，其中一大原因是存货及贸易应收款增加所致。 老铺黄金去年业务增长及数据均表现亮丽，具有一定投资价值，但也有一些审慎的投资者提出问题，为何你做到，行业龙头反做不到？正如英文有一句话：Too good to be true。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：六福集团国际有限公司(1361.HK)周四公布本财年第四季零售收入按年增长12%，已超越2019年的同季增长达一成。 利好：公司内地季度零售收入同比上升7%，香港及澳门亦升一成，整体零售收入同比已超过2019财年。 值得关注：集团表示，金价在3月创新高，地缘政治局势又紧张，影响消费者购买意欲，加上人民币持续下跌，导致3月份销售放缓。 深度：六福主要从事黄铂金首饰及珠宝的设计与销售，于1991年成立并在97年上市。集团今年初完成收购香港资源(2882.HK)旗下的“金至尊”品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度净增加230间分店，有218间是将金至尊的店铺纳入其下。六福指出，内地对钻石产品需求疲弱，集团计划积极推广其它定价首饰产品，以改善业务表现。 市场反应：公司周五开市股价微跌，中午收市跌4.2%至17.7港元，股价处于过去52周的低位。 记者：刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里