金价愈升业绩愈差 梦金园错在哪里？

商用智能驾驶车制造商易控智驾科技股份有限公司（7687.HK）周三首日在港挂牌，开盘上涨3.5%，午盘收升5%，報92.35港元。 公司发售2,613.2万股，每股定价87.92港元，募资净额21.7亿港元，公开发售获超额认购157倍，国际发售超额9.5倍。共有十一家基石投资者，共认购1,301万股，占发售股份约49.79%。 按2025年数据，易控智驾在中国商用车智驾市场中排名第一，也是内地最大的矿区无人驾驶解决方案提供商，市场份额约为37.6%。 本次募资所得的一半，用于加强软硬件研发，23%用于海外业务扩张，12%用于人才发展及信息技术开发，5%用于战略投资，剩余一成用作运营资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家由两家大型券商合并而成的巨头表示，凭借庞大规模发展高利润率服务，公司2026年上半年盈利大幅增长 重点： 国泰海通预计，今年上半年扣除非经常性损益后的净利润最高大增171% 公司业绩爆发显示，在政府主导的行业整合中诞生的超大型券商，正有望从自身超大规模中受益    梁武仁 由政府主导的企业合并，往往容易催生臃肿的大型企业集团，最终在更精简、更灵活的竞争对手面前落败，尤其当新合并的主体本身已是大型国有企业时更是如此。不过，在合适条件下，规模本身也可以成为一项强大资产。 国泰海通证券股份有限公司（2611.HK）正是这样的案例。这家超大型券商由两家上海国资背景同业国泰君安与海通证券于去年合并而成。公司上周五表示，2026年上半年净利润预计同比增长27%至30%，最高达205亿元（28.2亿美元）。 这组数字已相当亮眼，但若剔除公司去年入账的一次性会计收益，其基本面表现更为突出。扣除这类非经常性收益，主要是去年整合过程中确认的大额负商誉后，国泰海通预计上半年扣非净利润同比大增164%至171%，最高达197.5亿元。单看第二季度，公司预计净利润增幅接近300%。 当然，有利的市场环境也为整个券商行业提供了顺风。随着境内股票估值企稳，以及北京明显重启境内IPO通道，中国资本市场已大幅回暖。 但国泰海通也释放了合并后的协同效应，带动财富管理、投资银行等高利润率业务板块的收入增长。这些领域通常由大型机构主导，因为它们相比精品投行，能提供更好且更多元化的服务。为了最大化这些优势，公司正押注一套整合式打法，将投资、承销与研究服务打包提供。 对于推动这轮行业整合的中国证券监督管理委员会（CSRC）而言，国泰海通的业绩数字，正好及时验证了更大蓝图的可行性。自国家主席习近平明确要求监管机构推动行业结构性整合以来，中国证监会已设定一项雄心勃勃的目标：到2035年培育两至三家具备全球竞争力的一流投资银行，同时形成一批更精干、高度专业化的本土特色龙头券商。 碎片化困局 促成国泰海通诞生的这宗合并，打开了行业全面整合浪潮的闸门。2025年11月，精英投行中金公司（3908.HK；601995.SH）宣布三方合并计划，拟吸收东兴证券（601198.SH）与信达证券（601059.SH），打造一家资产规模超过1万亿元的金融巨头，震动市场。这宗大型换股交易已于6月获上海证券交易所正式受理审核，目前仍待中国证监会最终批准。 这股势头直接延续至2026年。3月，东吴证券（601555.SH）宣布计划收购区域邻近券商东海证券的控股权，以巩固其在富裕的江苏省内的主导地位。数周后的4月，东方证券（3958.HK）公布以现金加股票方式收购上海证券，拟打造另一家总资产估计达5,830亿元的十强券商巨头。 在多数案例中，被整合的公司由同一主体持有，这使合并推进起来相对容易。分析师认为，待这轮整合尘埃落定后，目前超过140家传统券商的局面，很可能将被压缩至少于50家资本实力雄厚的机构。与此同时，差异化、以风险为本的监管路径，将把少数具全球竞争力的精英券商，与规模较小、偏重本地市场的券商区分开来。 重质不重量 对投资者而言最重要的是，这场结构性转型将如何影响存续券商的盈利能力。过去，中国券商高度依赖散户投机交易带来的交易佣金，这种模式会随牛熊市交投活跃度变化而大幅波动，本身也缺乏战略深度，因为大家提供的产品基本相同，价格也相差无几。 为打破这种依赖，国泰海通等超大型券商正转向财富管理、基金投顾等利润率更高的服务，瞄准中国老龄人口手中庞大的资金池。 与此同时，它们也在重塑投资银行业务，逐步淡出房地产和传统制造业，转而打造端到端的服务生态，专门服务北京重点支持的先进半导体、人工智能和清洁能源技术等产业。 这些实力获得强化的新一代国资龙头，凭借更厚实的资产负债表，也开始寻求扩大全球版图。多数券商正以香港子公司作为主要跳板，在拥有大量华人人口的东南亚建立财富管理枢纽和企业融资据点。 国泰海通正准备加速推进这一区域扩张模式。就在上月，其董事会批准一项计划，拟向旗下位于香港的主要离岸平台国泰君安国际注资90亿元人民币。这家国际业务平台将利用相关资金，把其在香港、新加坡和越南的现有据点，升级为综合企业融资与财富管理门户。 不过，要真正跻身全球投资银行之列并不容易，因为这需要一套与国泰海通当前截然不同的企业基因。国泰海通这类中国国资背景券商，仍受制于一套更重视监管合规和国家战略协同、而非激进金融风险承担的制度架构。如何在国家监督资本主义的严格要求，与全球投行业务自由奔放、竞争激烈的现实之间取得平衡，是一项运营挑战，并非单靠投入大量资本就能解决。 国泰海通发布正面盈利预告次日，股价一度大涨近7%，但收盘仅升约1%。其目前市盈率高达14倍，高于中信证券（6030.HK；600030.SH）的11倍。国泰海通在合并成立后，已取代中信证券，成为中国资产规模最大的券商。 国泰海通上半年爆发式增长表明，做大规模确实可以带来可观回报，尤其是在一个相对封闭、且新一批巨头获得政府强力支持的市场中。从其估值来看，投资者显然也认可这一点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

随着人工智能商业化，2026年世界人工智能大会将凸显行业向统一计算架构与物理数据解决方案的务实转型 大章 随着人工智能领域从孤立的算法突破转向全面的技术生态系统，定于7月17日至20日在上海举办的2026年世界人工智能大会将聚焦行业最紧迫的工程瓶颈。主办方表示，本届大会将有超过1,100家国际企业参展，展示超过3,000件展品，战略重点在于解决硬件碎片化、处理能力限制以及机器人领域的数据稀缺问题。 随着单个微芯片逼近物理性能极限，多家科技巨头正大举投资于“超级节点”架构。此类配置通过高速网络连接数千个处理器，使之作为一个统一的计算实体运行。 华为将发布其Atlas 950 SuperPoD，据称是业内最大的商用超级节点，设计可连接多达8,192颗芯片，针对训练万亿参数模型进行优化。中兴通讯（0763.HK; 000063.SZ）将展示协同计算集群，该集群集成了包括曦智科技和壁仞科技（6082.HK）在内的多家国内半导体厂商。 这些多样化的硬件架构导致了严重的结构性碎片化，迫使企业耗费大量资源在不同平台上重新编译软件。为解决供应商锁定问题，一个国际联盟正在力推统一操作系统众智FlagOS。由图灵奖得主戴维·帕特森牵头，该计划获得了Linux、Eclipse和PyTorch基金会等知名开源组织的支持，旨在确保跨架构的软件兼容性。 本届大会将2026年定义为具身人工智能（即能够与环境进行物理交互的机器人）商业化落地的关键之年。然而，该领域面临高保真物理训练数据的严重短缺。开发者正采取双轨策略来解决这一短板，并将在大会上展示其解决方案。 跨维智能等公司正在使用开源仿真工具，可解决高达90%的机器人学习泛化问题。为应对不可预测的物理变量，企业正利用大量工业数据。京东（JD.US; 9618.HK）已建立了一个超过1,000万小时的机器人运行数据仓库，同时上海市也开发了一个专用于人形机器人执行工业任务的测试设施。 与此同时，行业正在机器人算法上迅速达成共识，将视觉-语言-动作模型与预测性世界模型相融合。为展示这一趋势，由商汤科技（0200.HK）和蚂蚁集团支持的大晓机器人将首次发布一款面向量产的世界模型，专为实时机器人控制而设计。 尽管全球半导体市场存在地缘政治复杂性，2026年世界人工智能大会仍被定位为一场国际性盛会。包括戴维·帕特森、姚期智和理查德·萨顿在内的知名学者将担任大会主席。美国数据管理公司Hammerspace和西部数据（WDC.US）也将举办论坛，探讨全球存储基础设施议题。 这种对人工智能基础设施的务实态度也在催化风险资本投资。大会前夕，生命科学AI初创公司天鹜科技完成了超过2亿元人民币（约合2,750万美元）的A+轮融资。同样，计算优化公司共绩科技在完成近1亿元人民币的Pre-A轮融资后，估值已接近4亿元人民币。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里