中金

中金在香港IPO市场市占率第一，去年参与的上市集资金额达38.35亿美元，据报将协助宁德时代在港上市 重点： 中金发盈喜，料首季净利润大升50%至70% 估值远比美国投行低，因股本回报率弱 　 白芯蕊 内地及香港股市在2024年第一季止跌回升，随着中国政府力撑金融市场后，港股在去年9月及今年1月出现大幅攀升，恒生指数更重上两万点大关，投资市场气氛转趋活跃，连带券商行业也受惠，龙头的中国国际金融股份有限公司(3908.HK;601995.SH)最近发盈喜，料首季纯利按年大增最多70%。 中金为中国首家中外合资的投资银行，于1995年7月经人民银行批准成立，发起人为中国建设银行 (0939.HK)、美资投行摩根士丹利(MS.US)、中投保(当时称为中国经济投资担保公司)、新加坡政府投资有限公司(GIC)等，在1997年更建立中金香港，成为中国首家在香港进行证券承销的内地企业，同年更完成中移动在香港上市，成为中金第一个在海外的上市项目。随后2015年改制为股份有限公司，并在港交所挂牌，2020年亦在上海交易所上市。 主打投行业务的中金，最近发盈喜，预计2025年首季净利润达18.58亿元至21.06亿元，按年大升50%至70%，因积极把握市场机遇包括财富管理及股票业务等，故各业务均实现较大升幅。 虽然中金盈喜未有披露太多详情，但从过往年报看到，中金收入主要来自三大业务，包括手续费及佣金收入、利息收入及投资收益，当中手续费及佣金收入占2023及2024总收入达四成，其次是利息收入，占中金2023及2024总收入接近28%。 所谓手续费及佣金收入，旗下再细分经纪业务、投资银行业务、资产管理业务等等，经纪业务即包括代理买卖证券，投资银行业务即是股权融资承销与保荐、债务及结构化融资承销与保荐等，资产管理则是收取资产管理费收入。 内地及香港股市成交转旺，无疑对中金经纪业务收入相当重要，但为企业上市的投资银行业务也不容忽视，该业务占中金2023及2024年总收入的9.6%和11.2%，尤其集团为中国企业在境外IPO上市业务确实出色，2024年中金在香港主承销项目合共19宗，规模达38.35亿美元，属行业第一，涉及美的集团、毛戈平、茶百道、西锐飞机等。同时中金去年作为账簿管理人，主承销港股IPO项目也有9单，规模近12.5亿美元，排名市场第二。 除港股外，中金去年为中资企业在美股IPO上市项目共3宗，主承销规模8,700万美元，排名则是中资券商之首。至于A股市场受IPO收紧影响，去年主承销A股IPO项目只有6宗，较2023年大幅减少11宗，主承销金额35.9亿元，按年大跌88.9%，在内地IPO市占率则为5.3%，内地承销排名只是排第八位。 港新股市场回暖 虽然内地IPO市场薄弱，但香港新股市场气氛仍炽热，据毕马威会计师事务所指出，香港市场首季共完成15宗IPO，集资额达177亿港元，同比大升3倍，为2021年后第一季度新高，目前申请宗数已增至120家企业，较去年底的86家高出34家。 尤其是有A股股王之称的宁德时代，据报中金已成为H股上市的联席保荐人，集资至少50亿美元，至于内地茶饮连锁店霸王茶姬的母企茶姬控股(Chagee Holdings)，中金亦为联合保荐人。未来还有大量中国企业在海外上市，包括内地服装销售平台SHEIN(希音)及蚂蚁集团等，以中金的名气未来有望分一杯羹。 据彭博数据显示，虽然中金去年净利润按年跌7.5%至56.94亿元，但随着内地及香港股市低位回升，加上新股市场好转，估计中金今年净利润有望重拾增长，按年升20.7%至68.7亿元，目前预期市账率(PB)为0.57倍，明显比国际同业包括高盛(GS.US)、摩根士丹利及摩根大通(JPM.US)分别1.4倍、1.7倍及2倍低一大截。 不过，中金预期股本回报率(ROE)却只有6.6%，较高盛、大摩及摩通分别13%、13.8%及15.4%弱，意味中金营运效益远比美资投行低，最终令市账率较外国同业落后，此亦是中国企业估值偏低的通病，因此要令中金估值追上国际对手，除了提升盈利能力外，如何有效提高股本回报率亦相当重要。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

今年6月思尔芯因欺诈发行遭证监会重罚，近日其保荐人中金公司也因未勤勉尽责而被立案通知，监管机构最终会否出重拳，需有待观察 重点： 思尔芯被监管机构重罚5年内不获受理新股上市申请，为注册制实施后首例 立案通知或令中金公司股价短线受压，而该公司上半年承销保荐收入同比已跌64.8% 罗小芹 吴清今年2月被委以中国证监会主席的重任，上任之初作风强硬，对上市公司财务做假批出罚单如雪片飞来，但却少涉及大国企和券商，打假对象似有选择性。今次证监会向中国国际金融股份有限公司(3908.HK)发出立案通知，或能一洗外界对该会执法欠公允的负面印象。 10月11日，中金公司确认收到证监会《立案告知书》，因公司涉及思尔芯技术股份有限公司(S2C Limited)首次公开发行股票的保荐业务未勤勉尽责(或称尽职调查)，公司将积极配合证监会的相关工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。 思尔芯是香港上市国微系统(2239.HK)的联营公司，专注集成电路设计领域(EDA)，其发行上市申请于2021年8月获证监会受理，同年12月该会对思尔芯实施现场检查，发现公司涉嫌存在虚增收入等违法违规行为。2022年7月，思尔芯撤回发行上市申请。 半导体也没情讲 半导体领域一向是国家重点发展的战略性产业，为鼓励半导体公司自主研发、打造具有国际竞争力的芯片产品，中国政府于2014年成立国家集成电路产业投资基金(大基金一期)，规模987亿元，2019年10月加码成立大基金二期，规模增加一倍至2,042亿元，思尔芯是在2020年虚增营收和利润，显然它急于赶搭大基金二期的便车，但作为保荐人的中金公司，也将思尔芯上市看成国家级任务，或许是其在保荐失职的最大原因。 当时证监会主席是易会满，他对思尔芯涉嫌欺诈发行进行立案调查和审理，但一直未作出实际的纪律处分，直至今年初吴清走马上任，倒查10年财务数据，监管形势出现急剧变化。 上交所于今年6月11日对思尔芯施以5年内不受理其新股申请的重罚。这是新《证券法》实施以来，发行人在提交申报材料后、但未获注册前，证监会查办的首个欺诈发行案例，也是注册制下首个拟上市的企业被罚5年内不获受理上市申请的个案，之前上海晶宇环境工程的纪律处分也只是3年内不受理其上市申请。 此外，包括实际控制人、时任董事长黄学良等思尔芯的相关责任人被处以1至3年不适合担任发行人董事、监事、高级经理人员的纪律处分，黄学良本人亦被当局处于1年内不受理其控制的其他发行人的新上市申请。 据监管机构披露，思尔芯通过三种方式来虚增营利，分别为虚构销售交易、提前确认收入，以及少计期间费用。思尔芯通过上述方式，在2020年虚增营收共1,567万元，对应虚增利润1,247万元。 大券商也没情讲 证监会对中金公司发布立案通知，虽然对中金公司的承销保荐业务构成一定压力，从而短在线影响公司股价，但应不会动摇公司在承销保荐市场的一哥地位。 根据Wind引用今年前三季数据，中金公司仍然在香港新股承销业务遥遥领先，承销新股规模为204亿港元，远高于第二位美银证券的143亿港元和第三位中信证券香港的22.3亿港元。 不过，自证监会新主席吴清上台后严打新股，中金公司的券商业务亦受颇大影响，上半年收入及其他收益总额148.92亿元，同比下降20%，股东应占净利润22.28亿元，亦倒退37.4%。期内股权融资承销与保荐收入倒退64.8%至4.68亿元，拖累投资银行业务收入下跌36.6%至13.39亿元。 中金公司今年预测市盈率仅为6.08倍，较中信证券(6030.HK)7.79倍为低，主要是中信证券在具防守性的资产管理业务表现平稳，反而中金公司因为股市低迷，新股承销和保荐收入出现大幅倒退，此消彼长之下，中金公司股价相对更廉宜。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

谢屹璟将接任这家深陷困境的投资银行的掌舵人，失联的原董事会主席兼首席执行官包凡，由于健康原因及希望将更多时间用于处理家庭事务而考虑辞职 重点： 华兴资本任命新董事会主席接替已失联一年的联合创始人包凡，其股票最早可能在三月复牌 复牌后公司股价可能下跌50%或更多，这不仅反映对包凡离开的担忧，也反映了对中国投行业务大幅下滑的担忧       阳歌 陷入不确定性近一年后，中国本土投资银行华兴资本控股有限公司(1911.HK)终任命了新任董事会主席和首席执行官，这个悬而未决的故事似要开启新的篇章。这意味着该股在停牌近一年后，可能终要复牌，不过复牌后股价可能要经历大幅下调。 根据上周五向香港联交所提交的公告，公司的新动态是联合创始人谢屹璟接任董事会主席兼首席执行官。自华兴资本著名的联合创始人、董事会主席兼首席执行官包凡去年似因协助反腐败调查而失联后，谢屹璟一直担任公司的代理首席执行官。 在很多方面，华兴资本都代表了中国不受约束的本土投资银行和私募股权行业的故事，它们曾经与中国经济同步繁荣，现在随着经济放缓正在经历痛苦的调整。公司还受到了中国国家主席习近平发起的反腐行动的影响，这场行动已持续十年，最近的重点是金融领域。 早在2022年，华兴资本就开始陷入挣扎，当时中国经济在经历了数十年的爆炸性增长后开始急剧放缓。这极大地抑制了对该公司的投资银行服务的需求。 2022年香港新股上市数量同比下降23%，仅为84宗，而这些上市筹集的资金规模也骤降一半以上，仅为1,000亿港元，经济放缓可见一斑。去年这些数字继续下滑，截至12月中旬，2023年新上市公司数量降至64家，募集资金规模降至410亿港元。 随着业务枯竭，华兴资本的投行业务收入在去年前六个月同比下降一半以上，而它上年同期的业绩本就颇为低迷。值得注意的是，去年上半年业绩和该公司2022年度业绩尚未经过审计。没有审计报告是阻碍该公司股票复牌的主要障碍，但随着任命谢屹璟为新任董事会主席兼首席执行官，情况似乎也将在不久的将来发生改变。 ​​我们稍后再回来分析复牌的可能。但首先我们来仔细看看包凡的失联，这是导致该股停牌的主要原因。 包凡于去年2月首次被发现“失联”，后来华兴资本证实包凡正在协助调查。作为中国反腐行动的一部分，这种失联比较常见，像包凡这样的金融从业人员被留置，协助调查更重要的人物(通常是涉嫌收受贿赂的高级政府官员)的情况频繁发生。 目前尚不清楚包凡是否因自身违规行为而受到调查。对此，多个消息来源向财经媒体财新给出了相互矛盾的表述。一些人表示，辞去董事会主席兼首席执行官的职务表明他可能会面临逮捕，而另一些人则表示他已“获释”。 华兴资本的最新公告似乎表明后者的可能性更大，因为公告称包凡辞职是“由于健康原因及希望将更多时间用于处理家庭事务的考虑”。虽然这种解释相对来说是客套话，但如果包凡长时间在狱中服刑，他肯定没有太多时间陪伴家人。 有意思的是，公告还表明包凡将继续通过孙千红在该公司拥有发言权。最新公告显示，孙千红是“包凡先生的亲属”，年仅33岁的她将出任该公司非执行董事。 复牌之路 说了这么多，我们将在本文的后半部分探讨华兴资本的复牌之路，以及复牌后股价可能的走势。 在华兴资本正式向证券交易所提交经过审计的2022年年报和2023年中期报告之前，是无法复牌的。这需要两个在以前很难甚至完全不可能完成的关键步骤，即由外部审计机构和公司董事会主席包凡在报告上签字。 董事会主席换人，消除了复牌的重大障碍。华兴资本当时披露，审计问题要复杂一些，因为德勤在去年12月正式辞去公司审计机构一职，由中汇安达会计师事务所接任。 像德勤这样的大公司请辞几乎可以肯定地表明，审计机构和公司在这两个时期的会计问题上存在分歧。这意味着新的审计机构中汇安达将面临很大的压力，要仔细审查最近两期的财务数据，因此我们可能会看到，公司之前通过证券交易所发布的未经审计的业绩重，与最终经过审计的业绩之间存在一些变化。 假设中汇安达在12月13日被任命为公司新的外部会计机构后立即开始工作，可能需要至少三到四个月的时间，才能与公司达成共识并完成最终审计。与此同时，华兴资本可能还需要在下月底之前提交未经审计的2023年初步全年业绩。 所有这些都意味着，它最早要到3月才有复牌的可能，4月或5月的可能性更大。去年2月包凡失联的消息传出后，华兴资本的股价一度暴跌，停牌时从距其最近的高点下跌了约30%。此后，香港股市表现相当糟糕，恒生指数较华兴资本停牌时下跌了约20%。 在去年4月停牌之前，华兴资本的股价自该公司2018年上市后已经下跌了近80%。中金公司(3908.HK；501061.SH)是一个很好的对比，这是中国另一家大型投行，自华兴资本股票停牌以来，该公司股价下跌幅度更大，为42%。这似乎表明，华兴资本复牌后股价几乎肯定会大幅下跌，跌幅很可能超过 50%。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

最新：成人教育公司量子之歌(QSG.US)周三首日挂牌，成为一年多以来，第一家由大型投资银行承销上市的中概股。利好：该公司的美国存托股票(ADS)定价为12.5美元，处于11.5美元至13.5美元区间的中间，反映出不俗的市场需求。值得关注：量子之歌通过首次公开募股筹集了4,000万美元(2.7亿元)，该金额略高于该公司去年上半年的2.33亿元中期亏损。深度：量子之歌是成人教育供应商，重点是金融知识教学。在截至2022年6月的财年中，其收入增长了63%，达到28.7亿元，但其收入在截至去年9月的第三季有所收缩。公司上市最引人注目的地方，是其背后的知名承销商，它们包括美国银行巨头花旗，以及中国大型投行中金和中信证券。由于美国和中国证券监管之间的纠纷，这些大型投行已停止承销中国公司在美国上市的新股一年多了。但这一纠纷在去年下半年基本得到和解，为中概股今年恢复上市铺平了道路。市场反应：周三开盘时，量子之歌的股价上涨近10%，但其涨幅后来略为回吐，收盘价为12.52美元，仅比定价12.5美元略高0.16%。翻译：阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里