走不出香港 龙丰缺一个性感的故事
香港龙头药房龙丰近日交出上市后首份成绩单，去年收入及盈利同创历史新高，股价出现一波反弹 重点： 去年盈利2.69亿港元，增长近六成 上市首天股价一度跌近五成 刘智恒 今年香港新股市场延续去年涨势，新股上市首日大多表现亮眼，股价动辄翻倍。然而，在新股火爆的上半年，香港三大药房之一的龙丰集团控股有限公司（2290.HK）却令股民大为失望，上市首日股价几近腰斩，股民损失惨重。 股价表现差劲，但公司近日发布的业绩却令人眼前一亮，截至今年3月底的年度收入同比大增33.2%至32.77亿港元（下同），期内盈利更飙升57.9%至2.69亿元，盈利与收入均创下公司成立以来的纪录。 期内公司的财务状况稳健，现金达7,364万元，同比上升20%。与此同时，短期银行借款下降17%至5.43亿元，公司更没有长期银行借贷。另外，公司收入近33亿港元，应收账款仅3,160万元，相反应付账款则同比增加19%至1.84亿元，反映在销售上大多能获即时结算，而面对供应商时，却能获取更长的付款账期。 小药房变上市公司 1992年远在新界上水开业的龙丰，原只是一间街坊小药房，创办人谢少海当年万万想不到，34年后的今天，竟可跟香港两大药房巨头的屈臣氏及万宁争一日长短。 一切都因中国政府在2003年推出自由行，内地游客涌入香港，而开在上水的龙丰，过去属香港偏远地区，此时因与深圳毗邻，反占了绝佳地理位置，上水成为内地游客购买日常用品及药物的地点，龙丰生意立时火爆起来，分店开完一间又一间，高峰时仅上水石湖墟就有八间店铺。 眼见上水人流旺盛，精明的谢少海更经营地产中介业务，开设“龙丰地产”，又做起餐饮生意，开设龙丰牛杂粉面。期间不断投资住宅、商铺及工业大厦，2011年甚至购入工业大厦申请改建为骨灰龛。 随后龙丰逐渐走出上水，截至今年6月底，店铺数量达31家，产品类别包括美妆、保健品及药品，若单计药品零售，更位列香港第一，市占率达5.2%。生意越做越大，谢少海将目光投向资本市场，终于在今年六月成功登陆港交所。 上周虽迎来一份亮眼业绩，业绩亦在低位急弹3成，但公司的滚动市盈率更只有5倍，相较莎莎国际（0178.HK）的14倍，实在低得可怜。 香港市场难寄厚望 业绩理想，又是香港药店龙头，为何未能受市场垂青？关键点或许很简单，就是市场规模。据龙丰的上市文件，2025财年全香港美妆、药品及保健品的总规模为295亿元，可见香港市场规模确实有限。 龙丰目前已有31家分店，遍布港九新界多区，虽仍有空间开分店，但以本港弹丸之地，可以开设的地点已渐趋饱和。公司过去财年业绩仍有增长，很大程度要感谢内地政府进一步放宽赴港个人游省市，龙丰才得以受惠，可暂时未见有新刺激政策，要再带动消费人流似乎无望。 若要在港继续抢占市场，别忘了还有屈臣氏及万宁，两大集团业务虽未如昔日辉煌，但始终各自背靠超级企业的长和集团及怡和集团，资金实力十分雄厚，龙丰不容易动摇两者地位。 没有内地就没有故事 事实上光靠香港的自然增长，较难有大突破，若能在中国内地广开分店，才有一个增长的故事去让投资者憧憬，市场才愿意给出一个更高的估值，毕竟资本市场是要公司让人们看到一个亮眼的前景，投资者才愿意掏腰包买你的股票。 要说出一个美好的中国故事，知易行难，多年来似乎没有哪几家香港企业可做到。强如屈臣氏中国也碰得灰头土脸，面对收入及盈利双降，去年无奈地在国内一口气关掉279家分店。曾经为内地人熟悉的莎莎，经过多年在内地的发展，最终也铩羽而归，去年全线退出内地。 龙丰这家本土药房，一向以低价及品类多样为策略，而维持低价的方法之一是采用“平行进口”，若在内地开业，未必可以此模式进口，那龙丰的竞争优势就大大减弱。因此，没有了中国故事，在资本市场上，龙丰就不是那么性感了！ 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
没有内地只靠港澳 莎莎前景有待观察
率先撤出内地线下市场的莎莎国际，在港澳消费回暖的带动下，三季度销售额实现双位数增长 重点： 截至12月底止的第三季度，公司录得收入11.59亿港元，同比增长12.5% 期内港澳同店销售额上升14.7%、线上收入增长14.9%，显示核心市场与线上销售回暖 李世达 在内地消费复苏动能反复、实体零售持续调整下，过去两年，外资及港资零售品牌陆续收缩在中国市场的线下布局。药妆零售行业尤为明显，集合店模式在高租金、流量碎片化与电商渗透率上升的多重压力下，经营环境快速恶化，多家连锁品牌选择退出或重整。 在这一轮行业调整中，莎莎国际控股有限公司（0178.HK）是较早行动的一家。这个进军内地市场20年的港资品牌，2025年上半年关闭全部18家内地线下零售门店，正式退出内地市场。另一家药妆连锁品牌万宁，其母企DFI零售集团DFI Retail Group（D01.SI），也在去年底做出类似决定。香港药妆三巨头中，仅剩下屈臣氏Watson仍在内地维持线下门店运营。 这种战略取舍是内地消费习惯改变下的选择，2024/25财年，莎莎国际收入同比下滑约10%，净利润暴跌64.8%，早已不是十多年前“开一家赚一家”的荣景可比。其退守香港市场的决定，从其最新公布的业绩表现来看，似乎是正确的选择。 公司披露2025/26财年，截至去年12月31日止第三季，录得收入11.59亿港元，同比增长12.5%。其中，线下销售9.52亿港元，同比上升12%；线上销售2.07亿港元，同比增长14.9%。在线下门店减少的情况下，整体收入仍能重回双位数增长，本身已具指标意义。 港澳市场回暖 与2024/25财年第三季相比，差距尤为明显，该季销售额同比下跌10.7%，其中内地的销售额同比下跌逾35%，仅录得2,510万港元。至2025/26财年的上半年，莎莎整体销售仍处于低位徘徊，线上收入同比仅录得接近持平的增长，线下则受内地收缩与旅客消费审慎拖累。 港澳市场的回暖，是本财年第三季度业绩回升的最主要因素。莎莎在港澳的线下同店销售额同比增长14.7%，交易宗数与平均单价同步上升，反映客流与消费意愿均有改善。带动港澳市场营业额同比增加11%；东南亚市场亦有14%的增幅。 公司称，第三季度是零售高峰期，公司加强了推广并与品牌合作方联手推出限时优惠，令线上线下销售均录得双位数的同比增长。随着到访港澳的内地旅客量持续上升，港澳传统旅游区店铺，更录得比预期理想的增幅。 据香港旅游发展局公布，去年12月访港旅客为465万人次，同比增加9%，其中内地旅客达335万人次，同比亦增加8%。另据港府统计处资料，去年11月药物及化妆品零售销货价值同比增长9.2%，销货量上升8.1%，反映本地与旅客消费同步改善。在旅客持续回升，零售环境逐步稳定下，莎莎在港澳市场的门店网络与品牌知名度，仍具明显优势。 线上销售加快 至于线上业务，2025/26财年第三季线上销售同比增长14.9%，反映的是在旅游旺季与促销活动带动下，线上渠道自身动能重新转强。其中内地是主要线上业务市场，占公司线上销售额47.5%；港澳市场占33.6%，东南亚及其他地区则占18.9%。 自内地线下门店关闭后，公司内地业务集中线上经营，主要通过微信小程序进行跨境电商业务，并于第三方平台如天猫、抖音、拼多多及京东进行运营。公司透露，截至2025/26财年中期，官方微信小程序每月活跃用户数量（MAU）较2024/25财年同期增长了40.8%。 不过，从业务结构上看，公司2025/26财年第三季线上收入仅占总营业额约17.8%，与2024/25财年第三季的17.1%相若，未见显著提升。 莎莎完成内地线下撤退后，第三季已重新录得双位数增长，显示其“集中港澳＋线上补位”的策略，短期内并未对整体业绩造成实质性损害，反而有望降低高成本市场对盈利的侵蚀。 资本市场对此仍保持审慎，业绩公布后，莎莎股价回升1.3%至0.6港元，成交量仍然低迷，市销率仅0.45倍，说明投资者尚未相信这门生意能重新创造估值溢价。 整体而言，第三季并非单一季度的偶然改善，而是莎莎在退出内地线下后，经营结构逐步收敛、效率开始回升的第一个清晰信号。未来的关键，在于如何把港澳线下修复与线上渠道增长，转化为更稳定、可预期的盈利能力。这将决定市场是否愿意，为这家老牌美妆零售商重新打开估值空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
14亿消费者神话褪色 万宁撤离映照外资零售困局
作为香港最大美妆个护连锁品牌，万宁此次撤出中国，正值母公司DFI持续收缩亏损资产之际，也与今年稍早莎莎国际的类似决定形成呼应 重点： 万宁宣布将结束在中国内地长达21年的经营，关闭所有线上及线下门店 在竞争对手莎莎国际于今年6月作出相同决定后，长和旗下屈臣氏成为目前唯一仍在中国内地经营美妆个护业务的主要香港零售商 谭英 创立逾百年、最早在香港以乳品牧场起家的DFI零售集团（D01.SI），近年持续在亚洲约10,000家门店的庞大网络中进行资产瘦身，以提升整体运营效率。不过，真正引发市场关注的，是公司近日决定退出中国内地市场，成为最新一家撤离当地的外资零售商。 对长期关注该公司动向的人而言，这项决定其实并不算意外。2023年至2024年间，DFI已关闭92家内地门店，至今年初仅剩16家。尽管如此，当12月17日万宁中国微信公众号发布正式公告时，仍让不少人措手不及。公告指出，万宁将于明年1月中旬前关闭所有剩余内地业务，未来仅保留轻资产的跨境模式，让内地消费者通过香港门店购物。 随着万宁退出，香港“美妆个护三巨头”中已有两家撤离中国。此前，莎莎国际（0178.HK）已于4月关闭其内地所有实体门店。至此，三者之中仅剩屈臣氏仍在内地维持线下门店营运。 万宁于2004年10月在广州开设首家内地门店，2011年高峰期时，内地门店数量一度超过200家。不过，2015年后扩张步伐明显放缓，母公司于2018年便表示正重新评估相关业务。DFI在2024年年报中称，随着内地消费者转向线上购物，万宁中国收入下滑，势将导致“大部分”线下门店关闭，已提前暗示将退出中国内地市场。 DFI在中国的收缩并不仅限于万宁。2023年至2024年间，集团亦关闭了186家内地超市门店。2024年9月，DFI更以45亿元（约6.4亿美元）价格将其持有的永辉超市（601933.SH）股权出售予名创优品（9896.HK; MNSO.US）。同时，集团亦在新加坡、菲律宾等其他亚洲市场，持续处置表现欠佳的资产。 包括万宁、莎莎与屈臣氏在内的一批香港零售品牌，于2000年代中期大举进军中国市场，初期主打当时内地难以取得的国际商品。在中国于2001年加入世贸、经济高速起飞之际，这些品牌成功借助“香港光环”，吸引大批内地消费者。 然而，仅仅十年后，中国内地的零售生态已因社交媒体、网红经济与电商崛起而出现明显转变。要在新环境中生存，传统零售商不仅需要庞大的线上曝光与数字渠道，同时也必须具备足够规模的实体门店网络，才能为消费者提供更丰富与更便利的选择。 对香港品牌而言，这样的转型并不容易。这些企业长期深耕香港的实体零售模式，对于运用内地已高度普及的各类平台与应用程序建立线上通路，反应相对迟缓。 “香港光环”褪色 同样严峻的，是“香港品牌”本身的吸引力正迅速褪色，对不少内地消费者而言，已不再具备过去的光环。与此同时，本土零售商不仅经营手法日益成熟，营销策略亦更为进取，善用抖音、小红书等主流社交平台上的本地网红推广产品。此外，跨境电商的普及，也削弱了香港门店在进口商品方面原有的优势。 在万宁正式宣布撤出中国市场前半年多，莎莎已宣布于今年6月30日前关闭其余18家内地实体门店。公司将困境归因于激烈竞争，以及美妆零售行业正处于“洗牌期”，并披露其2024年收入下滑9.7%，盈利更大跌65%。 万宁与莎莎均表示，未来将转向跨境零售，重点布局华南的广东与海南市场，通过保税仓模式，把握12月18日海南自由贸易区正式启动带来的机会。规模较小的香港美妆个护零售商卓悦控股，亦自2018年高峰以来持续关闭实体门店，并于12月11日宣布与医疗器械企业紫元元成立跨境零售合资公司。 即使在高峰期，万宁在内地的门店数量也仅约200家，莎莎则于2022年达到77家，两者的规模都远远落后于屈臣氏集团。作为全球最大的美妆个护零售商，屈臣氏早在1989年4月便已在北京王府饭店开设首家内地门店。 屈臣氏创立于1856年，最初是一家香港药房，目前隶属长江和记实业（0001.HK）。截至今年6月30日，屈臣氏在全球共设有16,935家门店，其中内地门店达3,630家。不过，与其他同业一样，屈臣氏在中国内地的美妆个护业务亦出现疲态，今年上半年相关业务收入按年下跌3%，同店销售亦下降1%；过去一年内，集团已关闭145家内地门店。 今年上半年，长和旗下零售业务中，美妆个护中国分部是唯一录得增速下滑的地区。尽管该分部整体收入仍按年上升8%至988亿港元（约127亿美元），公司仍指出，中国业务表现“不利”，主要受制于经济长期放缓下的消费疲弱。 据报道，长江和记正考虑于2026年为屈臣氏安排一宗约20亿美元的香港上市，以赶上香港近年火热的新股上市潮。不过，中国市场表现疲弱，或将成为该业务的一项阻力。鉴于屈臣氏在内地庞大的门店规模，以及公司屡次强调对中国市场的长期承诺，屈臣氏短期内撤出内地的可能性并不高。 然而，在当前的零售环境下，屈臣氏与其他香港同业面临的压力并无二致。零售商一方面须探索如何将线上、线下业务与社交媒体更紧密结合，另一方面还要应对利润空间日益收窄，以及消费信心疲弱的现实。 官方数据显示，今年首11个月中国整体零售销售仅按年增长1.3%。内地本土零售商的日子同样不好过，并未比香港同业更具优势。普华永道中国消费市场行业主管余叶嘉莉（Carrie Yu）向《南华早报》表示：“无论是本地、国际还是香港零售商，大家都在苦撑。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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