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这家高端芯片制造商正从美国的制裁中复元，去年底扭亏为盈，新近营收更录得强劲增长 重点： 寒武纪拟通过定增募资近50亿元，资金将用于大语言模型芯片及其软件开发 这家AI芯片企业爆发式增长的背后，暗藏对头部客户的严重依赖风险，或危及未来营收稳定性 　 陈竹 美国加码对华芯片出口限制，包括今年4月出台的新规，实质是对华禁售英伟达H20芯片，为国产芯片制造商创造重大机遇。中科寒武纪科技股份有限公司（688256.SS）凭借抢占缺口的强力举措脱颖而出，满足企业对专用AI芯片的需求。 不过，此类尖端研发需巨额投入，即便对2020年登陆科创板募资26亿元（约合3.62亿美元）的企业也是如此。寒武纪旋即提出最高49.8亿元的定增计划，上周获上交所受理，为其扩张战略提供更强“弹药”。 据公告披露，公司拟向不超过35名特定对象，发行不超过2,087万股A股，从而募集49.8亿元。对于所募资金，公司计划投入29亿元用于大模型的芯片平台项目，16亿元用于大模型的软件平台项目，剩余4.8亿元用作补充流动资金。 此轮募资将为寒武纪抢占市场份额提供关键资源，为强化研发实力并拓展产品矩阵助一臂之力。4月披露的亮眼首季业绩已令公司势头强劲，营收达11亿元，同比暴增4,230%，更创下连续两季度盈利的佳绩，对于AI企业来说，实属罕见。 作为中国AI芯片概念龙头股，寒武纪牵动了投资者的目光，他们押注美国制裁倒逼国产芯片发力，填补市场空缺。尽管该股在上海上市（境外投资者交易受限），国际买家仍可借沪港通机制通过香港市场购入。 寒武纪截至周一收市报610元，股价年内涨幅已超200%。该股2024年暴涨387%的成绩，使其获得A股年度“股王”的称号，现价较2020年64.39元的发行价累计增长近九倍。 但急剧飙升的股价也令估值承压。当前267倍的远期市盈率，即使将随盈利增长快速回落，但仍显著高于英伟达（NVDA.US）的46倍。即便兼顾传统CPU服务器与GPU芯片的国内同行海光信息（688041.SH），市盈率也仅处于146倍。 客户集中隐忧 寒武纪2016年创立于北京，由计算机科学博士陈天石、陈云霁兄弟从中科院项目孵化而来。公司初期专注智能手机等终端芯片，后转向云计算中心服务器芯片领域，于2018年推出首代云端智能芯片“思元100”系列。 2021年，寒武纪发布新一代产品线“思元290”芯片，引发行业瞩目。这款芯片一度被视为国产最先进的AI训练芯片之一。 近期公布的佳绩标志着公司从长期疲软中强势逆转。要知道，去年一季度，其营收仅录得2,600万元。持续低迷的主因是2022年美国商务部将其列入实体清单，迫使寒武纪终止与台积电合作，后者曾为其代工多数尖端产品。 过去两季的强势回升，显示公司已觅得国产芯片代工伙伴。美国对高端芯片制造设备的出口管制，严重制约尖端AI芯片的国内产能。此前，稀缺产能优先保障华为等企业。 然而，寒武纪近两季的高增长虽具潜力，但公司披露显示，其高度集中于少数大客户，前五大客户去年贡献了95%的营收。尽管未披露详情，国内媒体报道TikTok与抖音的母公司字节跳动，是本轮营收激增的推手，贡献大部分收入。 坐拥字节跳动这类头部客户固然不错，但也存在重大客户集中风险。2016至2019年，华为作为最大客户，在其智能手机采用寒武纪的芯片时曾暴露这种风险。2018年华为贡献了1.14亿元营收，占比高达98%，但当2019年华为停用其产品而自研芯片后，寒武纪营收骤降至6,400万元。 国内AI芯片市场竞争日趋白热化，寒武纪的主要对手华为，拥有国产最高端的芯片，且当前享有其他芯片商难以取得的供应链优势。尤为关键的是，华为与本土代工龙头中芯国际的战略合作，使其能获得后者多数稀缺的高端制程产能。 归根结底，中国AI芯片市场潜力巨大，特别是在西方国家的尖端产品供应缺位的情况下，足以支撑多家企业共生。摩根士丹利在5月客户简报中预测，国产GPU制造商2027年销售额或达2,870亿元，占国内市场的70%（去年仅占30%）。 寒武纪需突破当前严重依赖头部客户的局面，实现客户多元化，从而把握市场机遇。这意味着需加大新客户合作建设投入，并持续研发投资，方能在日益拥挤的市场与华为等巨头有效抗衡。公司最新募资举措及近期业绩转盈，均似是迈向正轨的关键步伐。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里