走出非洲后去哪里？传音面临成长新挑战
平价手机制造商传音再次递表申请在香港上市，公司披露，去年核心非洲市场收入实现增长，但其他所有市场收入均出现下跌 重点： 传音已申请在香港上市，公司披露，继去年下半年恢复增长后，2026年第一季度收入增长25% 按出货量计，这家平价手机制造商2024年在非洲智能手机市场的市占率高达61.5%，但按收入计，市占率仅为22.5% 阳歌 投资人纷纷追捧AI和芯片概念股，但这股对高科技产业的热情并未延伸至较成熟的智能手机市场。对于正重启香港上市计划、寻求建立“A+H”融资平台的深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）而言，这恐怕不是一个好消息。 平心而论，公司上周提交的最新版港股上市申请文件所披露的财务数据并不算差。其收入自去年下半年开始回升，并于2026年第一季度同比增长25%，扭转此前长达一年的下滑趋势。相比之下，其最接近的上市同业小米集团（1810.HK）同期核心智能手机业务收入下跌12.5%，传音的表现显得相当亮眼。 或许是市场认可其近期相对稳健的表现，传音A股股价过去52周累计下跌34%，跌幅虽然不小，但仍优于小米同期54%的跌幅。不过，两家公司股价大幅回落，也反映出投资人对中低端智能手机制造商的兴趣正在减弱。 整体而言，智能手机正被视为一个日趋成熟的产品类别，留给重大创新的空间已相当有限。随着产业逐步成熟，来自印度等低成本市场的新一代手机制造商几乎势必崛起，挑战目前主导中低端市场的中国品牌，不仅包括传音和小米，也包括vivo与OPPO等厂商。 除了上述产业因素外，整个智能手机产业目前还面临内存价格飙升的挑战，而内存正是大多数手机制造商最大的单项成本。传音最新上市文件显示，公司内存芯片采购成本去年上升约10%，此前2024年涨幅更大。在此过程中，内存成本占其原材料成本比重由2023年的21%升至去年的28%。 苹果（AAPL.US）与三星电子（005930.KS）等高端手机品牌，由于本身利润率较高，可以通过压缩部分利润来吸收内存成本上涨，而不必提高售价。但像传音这样的平价品牌利润空间较小，为避免陷入亏损，只能通过涨价转嫁成本，进而对销售表现造成压力。 传音由创始人竺兆江创立。竺兆江早年曾任职于中国手机产业先驱波导股份（Ningbo Bird），其在中国移动通信产业的资历可追溯至功能手机时代。当时功能手机仍主导市场，竺兆江凭借相关经验，开发专为非洲市场设计的产品，切入当时多数大型手机厂商尚未重视的市场空白。 凭借Tecno、Infinix及itel等品牌，传音逐步称霸非洲中低端智能手机市场。根据上市文件，按销量计算，公司2024年在非洲手机市场市占率高达61.5%，排名第一。但受限于平价品牌定位，按收入计算其市占率仅为22.5%，当年排名第二。 向智能手机转型 为扩大客群、提升利润率并吸引消费能力不断提高的用户，传音近年来逐步淡出功能手机业务，将重心转向智能手机。同时，公司也积极推动“走出非洲”战略，拓展非洲以外市场，但随着当地竞争加剧，这项布局近期面临不少阻力。 2025年，智能手机业务占传音总收入约84%，功能手机则仅占5.5%。随着公司向价值链上游移动，加上内存成本上升迫使其调高售价，其智能手机平均售价（ASP）由2024年的544元升至去年的566元（83.62美元）。不过，这一价格仍不到小米今年第一季度智能手机平均售价1,310元的一半，显示传音仍处于智能手机市场的低价位区间。 根据公司此前公布的数据推算，在经历2024年下半年及2025年上半年收入下滑后，传音整体收入于去年下半年重回增长轨道。当期收入由上年同期的341亿元增至365亿元，增幅达7%。根据公司向上海证券交易所披露的最新季度业绩，今年第一季度收入进一步由130亿元增至162亿元，同比增长25%，增速明显加快。 在2023年至2025年间持续下滑后，公司毛利率亦开始回升，今年第一季度由上年同期的19.3%升至22.0%，显示经营状况逐渐趋稳。 不过从区域市场来看，传音的“走出非洲”故事正迅速失去动能。去年，非洲是公司唯一实现收入增长的主要市场，收入增长近10%，占总收入约38%。相比之下，第二大市场新兴亚太地区收入下跌3.6%，占收入比重约36%；中东及拉丁美洲市场收入则分别下滑7.1%及24%。 除了市场竞争加剧外，传音还面临专利诉讼压力。2025年至2026年间，电信设备巨头爱立信（Ericsson）及InterDigital先后在欧洲及东南亚对其提起多起专利侵权诉讼。据报中国证监会今年4月曾要求公司补充相关诉讼资料，这可能为其取得港股上市所需监管批准增添新的障碍。 在盈利方面，传音目前仍保持盈利，但过去一年波动较大。公司去年净利润由2024年的56亿元降至26.1亿元，跌幅达53%，主要与“其他收入”及“其他收益”大幅减少有关，而非智能手机主业表现恶化。今年第一季度，公司净利润由上年同期的4.9亿元增至7亿元，同比增长43%。 即使传音此次成功在香港上市，在众多新兴科技企业竞逐资金的情况下，市场对其股票的需求未必强劲。不过，公司近期业绩回升仍可能吸引部分投资者关注；若其H股定价较A股存在明显折让，也可能吸引寻求低估值标的的投资人。目前其A股市盈率（P/E）约22倍，市销率（P/S）约0.9倍。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
乐舒适增长持续 “非洲尿裤之王”首报告捷
乐舒适去年收入按年增长25%，年度利润上升27%，反映其聚焦新兴市场的策略带来稳健成效 重点： 公司去年收入增长25%，其中拉丁美洲收入大增134%，核心非洲市场则录得双位数增长 强劲业绩令这家纸尿裤制造商，在新一轮进军非洲消费市场的中国企业中处于领先位置 谭英 这家被称为“非洲尿裤之王”的公司，成功反驳了市场对其难以在核心非洲市场及其他新兴市场维持领先地位的质疑。随着乐舒适有限公司（2698.HK）上周公布上市后首份年度业绩，不少投资者转为看好，带动公司股价在公告后两个交易日累升近15%。 公司去年收入按年增长24.9%至5.67亿美元，年度利润上升27.4%至1.21亿美元；毛利率亦由2024年的35.2%提升至2025年的35.9%，进一步反映盈利能力改善。 公司来自核心非洲市场的销售额按年增长22.5%至5.45亿美元，同时，公司正走出非洲，寻求在其他新兴市场的增长机会，其中拉丁美洲表现最为突出，自2020年进入秘鲁并于2024年拓展至萨尔瓦多后，区内收入在五年间增长逾一倍至2,200万美元。此外，公司亦开始在中亚建立据点，虽然规模仍小，但去年收入亦翻倍至27.2万美元。 根据业绩公告，在经历数年下滑后，乐舒适两大产品线的平均售价去年回升4%至7%。其中婴儿纸尿裤平均售价按年上升4.4%，该业务占总收入78.6%；女性护理产品平均售价上升7%，占收入17.5%。 平均售价回升意义重大，显示公司已能在这些以价格敏感著称的市场中，提高消费者对产品的支付意愿，有助维持甚至提升利润率。然而，在去年11月上市前的招股书中，公司曾披露其利润增长由2023年的252%大幅放缓至2024年前三季度的54.1%；其后文件亦显示，2025年前四个月利润增速进一步降至仅12%，引发市场对其低价策略是否削弱盈利能力的忧虑。 市场质疑者认为，乐舒适正重蹈廉价手机制造商传音控股（688036.SH）近年在非洲及其他新兴市场遭遇的覆辙。这家同样在非洲取得成功、曾占据逾半市场份额的中国企业，其收入与利润在2024及2025年已出现停滞甚至下滑。 在价格战与零部件成本上升的双重压力下，传音同时还面临来自小米、Realme及荣耀等后来进入市场的中国品牌竞争。分析人士指出，随着非洲成为新一轮中国消费品牌出海的重点市场，乐舒适亦将面临类似压力。 至少目前来看，乐舒适利润增长重新加速及利润率改善，似乎已暂时平息市场质疑。不过，若如豪悦护理（605009.SH）、舒宝国际（2569.HK）及蓝天集团等竞争对手加码开拓非洲市场，情况仍可能出现变化。 国金证券估计，非洲个人护理市场2024年规模约为38亿美元，长期有望增至100亿美元。其看好前景主要基于非洲约4%的高出生率，以及婴儿纸尿裤与卫生巾等核心产品渗透率仅20%至30%，远低于欧美成熟市场70%至90%的水平。 人口结构年轻 非洲年轻的人口结构及快速城市化，使其成为能够发挥低成本优势的中国消费品牌的理想市场。这类价格高度敏感的市场，长期被宝洁（PG.US）旗下的Pampers及金佰利（KMB.US）旗下的Huggies等西方大型消费企业相对忽视，为乐舒适等中国制造商提供了发展空间。Pampers与Huggies主要聚焦较富裕的南非市场，而乐舒适则选择避开该市场，转而深耕东非、中非及西非等较低收入市场。 这股“前进非洲”的热潮已反映在近期贸易数据上。中国今年1至2月出口总额按年增长21.8%至6,570亿美元，其中对非洲出口增长50%，对拉丁美洲出口增长16.4%。乐舒适属于这波非洲浪潮中的先行者之一。其创办人沈延昌于1997年在父亲建议下，24岁时前往尼日利亚，并在一家生产钢材、珐琅及五金产品的港资企业担任采购经理。 两年后，他因感染疟疾返回东北家乡哈尔滨，其间一名尼日利亚供应商委托他采购价值20万美元的中国商品。沈延昌把握机会，开始向非洲买家供应牛仔裤、无纺布及电子元件。2000年，他与当时的女友、后来的妻子杨艳娟共同注册成立贸易公司，延续相关业务。 公司于2009年在加纳推出Softcare纸尿裤，正式进军婴幼儿产品市场。到2018年，公司开始在加纳进行本地化生产，制造纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾。 该工厂为公司在非洲设立的首座工厂，年产能达63亿片婴儿纸尿裤，当时成为非洲最大的纸尿裤及卫生巾生产商。 根据其过往招股书所引用的第三方市场数据，乐舒适于2023年在非洲婴儿纸尿裤市场占有20%份额，在卫生巾市场占14%。截至2024年9月，公司在12个国家设有18个销售办事处，覆盖超过2,500家批发商、经销商、超市及其他零售商。最新设立的工厂位于秘鲁及萨尔瓦多，使工厂总数增至10座。 沈延昌于2011年退居管理层二线，聘任罗吉超出任行政总裁负责公司营运。他目前仍担任董事长，但大部分时间投入与科达制造（600499.SH）在肯尼亚合资的瓷砖生产业务。 公司在最新报告中指出，在中东冲突导致航运受阻及燃料价格上升的背景下，其本地化生产模式为其带来相对于依赖进口产品竞争对手的优势。由于乐舒适的生产完全在当地进行，不依赖中国进口，与需依赖进口零部件的传音形成对比。 自去年IPO获大幅超额认购以来，乐舒适股价表现相对稳健。周三收报34.06港元，较26.20港元的上市价高约30%，在投资者更偏好人工智能、自动驾驶及机器人等热门新股的市场环境下，表现已属不俗。 目前该股市盈率约为19倍，高于舒宝国际的14倍，亦接近豪悦护理的21倍，显示投资者对公司整体仍持正面看法，尤其是在最新业绩呈现改善趋势之后。根据Yahoo Finance调查的六名分析师预测，公司收入今年将增长15%，2027年再增长16%，反映乐舒适“非洲尿裤之王”的地位短期内仍相对稳固。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：超额1,813倍 乐舒适首挂午收升32%
婴儿品牌乐舒适有限公司（2698.HK）周一在香港挂牌，开市报34.98港元，较招股定价高33.5%，之后股价升幅略回软，中午收市报34.46港元，升31.5%。 乐舒适共发售9,088.4万股，招股价介乎24.2至26.2港元，是次以高位定价，公开发售录得超额近1,813倍，国际配售超额33.3倍，集资净额22.29亿港元 乐舒适主要在非洲、拉美，中亚等地销售自家制造的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及女性卫生用品。 是次集资所得，约71.4%用作扩大产能及升级生产线，11.6%用于营销及推广，4.7%用于战略收购。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：非洲尿裤王乐舒适 招股集资近24亿港元
婴儿品牌乐舒适有限公司（2698.HK）周五公开招股，发售9,088.4万股，10%公开发售，每股发售价介乎24.2至26.2港元，集资23.8亿港元，每手200股，一手入场费5,292.85港元。公司于下周三截止认购，11月10日在港挂牌。 乐舒适主要在非洲、拉美，中亚等地销售自家制造的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及女性卫生用品。2024年按收入计，在非洲的婴儿纸尿裤和卫生巾市场排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9%。 过去三年公司业绩持续增长，由2022年的3.2亿美元上升至去年的4.54亿美元，期内盈利亦由1,839万美元升至9,511万美元。今年首四个月，公司收入1.61亿美元，同比增长15.5%，盈利3,110万美元，同比升12.5%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：乐舒适香港上市获中证监放行
中国证券监督管理委员会（证监会）已正式为乐舒适有限公司的香港上市计划备案，标志这家在非洲售卖纸尿裤及卫生巾的销售商，跨过了IPO的一大门槛。据上周五于证监会官网发布的文件，公司计划在本次上市发售1.48亿股。 乐舒适今年1月向香港交易所递交了初步上市文件，并于8月作出更新。 更新文件显示，公司今年前四个月实现营收1.61亿元，较去年同期的1.4亿元增长15.5%。当期婴儿纸尿裤贡献71.8%的销售额，卫生巾占比达18.5%。期内的利润同比攀升12.3%，由去年同期的2,770万元增至3,110万元。 根据初步申请文件援引的第三方市场数据，按营收计乐舒适占非洲婴儿纸尿裤市场17.2%的份额，稳居市场第二。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
深耕非洲中东 乐舒适成“纸尿裤之王”
在非洲销售婴儿纸尿裤及卫生巾的乐舒适，2023年销量位列非洲第一，已向港交所递交上市申请 重点： 去年首三季度盈利同比增长54% 未来将受惠非洲人口上升及经济增长 刘智恒 中国内地经济疲弱，消费降级，欧美地区又处处针对，打压内地企业，非洲及中东遂成近年内地企业出海的好地方，传音控股(688036.SH)的手机品牌在非洲独霸一方，赤子城(9911.HK)的社交应用程序疯魔中东市场，近日在港交所递交申请的乐舒适有限公司，则是非洲纸尿裤之王。 乐舒适是森大集团旗下企业，成立于2000年的森大，总部设于广州，是最早进入非洲的内地企业之一，在海外拓展已经过15个年头，主要从事国际贸易、工业制造及实业投资；并研发及生产陶瓷制品、卫生洁具、家用产品、个人护理及五金制品等。集团于非洲及南美等地区，设有20多个生产基地。 非洲销售量第一 根据上市申请文件，乐舒适主要开发、制造及销售婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、女性卫生巾和湿巾等用品。以2023年销量计算，集团在非洲的婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20%和14%。婴儿品牌主打有 Softcare、Maya及Cuettie；卫生巾则包括 Softcare、Veesper及Clincleer。 公司的销售网络分布非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2024年9月底，在12个国家设立了18个销售分支机构，网络包括批发商、经销商、商超及零售商，合计超过2,500家。期内的纸尿裤及卫生巾销量分别为30.4亿片及12.3亿片，同比增长9.4%及24%。 乐舒适的收入增长理想，由2022年的3.2亿美元，增长28.7%至2023年的4.1亿美元，盈利由2022年的1,840万美元，增加252%至2023年的6,470万美元。去年首三季度收入3.34亿美元，同比上升7.2%，盈利达7,230万美元，同比增加54%。 去年市场上有多家纸尿裤企业争在港上市，七色猪纸尿裤的母企新世好，以及婴舒宝等都递交申请，但一年下来上市进程没大进展，暂似偃息旗鼓。不过，乐舒适与其它纸尿裤不同，面向的是非洲及中东等新兴市场，它的故事又有点不一样。 看婴儿纸尿裤行业，主要观察两方面，一是出生率情况，二是当地经济趋向，只要两方面配合，业务前景就不成问题。 出生率全球之冠 根据弗若斯特沙利文的报告，2019年至2023年非洲的新生儿数量复合年增长率为1.5%，位列全球各洲之首，20岁以下人口占比超过50%。2023年非洲、拉丁美洲及中亚的出生人口分别为4,700万、1,010万及190万，占该年全球出生人口的57.1%、12.3%及2.3%。 据联合国预测，到2050年全球新增人口中，超过一半集中在8个国家，当中非洲占了五个。加拿大多伦多大学全球城市研究所(GCI)预计，到2100年全球人口最多的三大城市都在非洲，分别是尼日利亚的拉各斯、刚果民主共和国的金沙萨和坦桑尼亚的达累斯萨拉姆。 人口不断增长，成为推动婴儿纸尿裤的一大市场，当然，都要看当地市场的消费能力，可否支撑纸尿裤及卫生巾的销售，这方面就要看经济走向。 经济发展具潜力 根据国际货币基金组织(IMF)的《世界经济展望》报告，非洲经济在2025年会有理想增长，预期撒哈拉以南地区经济增长率可达4.2%，高于世界平均水平。 事实上，近年非洲多国均采取改革措施，推动经济多元化。多个国家不但优化产业结构，更大兴土木拓展基础建设，同时在科技领域亦有一定进展。各方向好下，不但提升非洲的的竞争力，亦推动经济增长。 不过，非洲市场存在的问题，主要是政治不稳定，令投资者存在相当风险，其次是部分国家的债务沉重，财务随时会出现危机。 整体来说，非洲市场还是较具潜力，乐舒适的母企森大集团早已在非洲及中东市场开疆拓土，拥有丰富经验、熟识当地市场，亦建立了一定的网络及市场地位，可以说是早着先鞭，在蹭人口及经济增长的红利时，肯定较其它后来者占有绝对优势。 正如雷军的名言：“站在风口，猪也会飞。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
联想中东寻出路 引沙特基金一石多鸟
联想与沙特基金旗下的Alat合作，除在沙特首都利雅得设地区总部外，亦能获取对方的资金助力 重点： 联想加强在中东与非洲的发展，以减低美国业务的风险 Alat认购联想20亿美元的可换股债券，后者得以强化财务状况 刘智恒 这次并不是沙特王子来香港开设家族基金的闹剧，而是扎扎实实的“强强联合”！ 自从中美争拗发生后，不断有外国投资者将资金撤走，据国际金融协会的数据，2023年外资在中国的股债市场减持量，总计净流出达822亿美元(5,945亿元)。正当欧美资金调离中国时，中东的资金彷如沙漠中的清泉，为内地财金市场注入动力及生气。 联想集团有限公司(0992.HK)近日就公布，与沙特阿拉伯王国的主权财富基金Public Investment Fund旗下的Alat，订立战略合作框架协议。Alat主要负责创建电子和先进工业领域的全球业务，拥有达1,000亿美元的投资预算。 根据协议，联想将在沙特首都利雅得设立中东和非洲的地区总部，包括一个客户中心和一个面向该区的研发中心，同时集团将在沙特兴建个人计算机与服务器制造基地，进一步扩大全球布局。Alat为联想提供支持和协助，以确保战略合作顺利实施。 另外，联想向Alat发行20亿美元三年期可换股零息债券，换股价每股10.42港元，到期时可悉数转换成14.99亿股，相当于联想扩大后股本约10.78%。换股价较公司过去30个交易日的平均加权价有10%溢价，但较公布协议前的交易日却有10.3%折让。 联想董事会同时亦批准发行 11.5亿份三年期认股权证，发行价1.43港元，集资16.4亿港元。认股权证行使价每股12.31港元，较公布前一天的收市价有5.9%溢价。 市场犹豫 联想集团董事长兼首席执行官杨元庆表示：“通过这次强有力的战略合作，联想集团将拥有更多的资源和更大的财务灵活性，进一步加速转型并拓展业务，把握中东和非洲地区的巨大增长机会。” 或许是可换股债券的行使价较公布协议前一天收市价有较高折让，又或大市气氛转淡，市场有点犹豫，公布发出当天，联想股价不升反微跌近1%，收报11.52港元。不过，联想今年股价整体表现向好，上周五收市报10.65港元，较2月的低位7.8港元上升36%。 事实上，联想早前公布的第四季度业绩，虽然收入及盈利按年分别上升9%及118%，但按季就下跌12%及26%，与第二季度比较，亦低4%及0.4%。目前投资银行给予联想的目标价在12至14港元水平，与现价贴近，未来股价能否再进一步，需视乎未来一两季的业务情况，才可清晰确定未来走向。 一举多得 今次与Alat的合作，对联想来说或许是一个突破口，而且对集团下一步走向有一定帮助。首先，中国与西方国家持续紧张的关系下，联想的发展实在蒙上一层阴霾。一如之前，美国也有声音要求政府部门禁用联想的计算机，虽然最终没有什么特别回响，但不稳定性始终存在，毕竟中国在半导体、光伏、医药甚至电动车等，都先后被欧美等国家制裁或打压，很难保证联想会否成为另一个目标。 因此，联想逐渐加大在中东及非洲的发展，成立大型总部及基地等，都有助减低地缘政治的风险，特别生产地设在当地，也较少引起欧美国家针对产品来源地的口实。 目前联想地区收入最大是美洲，占去年全年收入的34%，中东非洲的占比没有清楚列出，只将两地与欧洲一并计算，占比是28%。然而中东国家近年锐意拓展科技，而非洲国家经济又不断发展，毫无疑问是一个颇具潜力的市场。经济学人智库较早前发表的报告预计，非洲经济增长将由2023年的2.6%升至2024年的3.2%，位居全球第二。联想与沙特的合作，若能早着先鞭，其部署有机会能迎着两个地区的发展而受惠。 业务以外，是次合作带来20亿美元资金，大大坚实联想的现金基础。集团也表示，所得款项将用于偿还现有债务、补充营运资金及一般企业用途。据去年财报披露，联想年内有多项债券到期，总金额近36亿美元，虽然流动资金也有相近数目，但今次新发行的可换股债券，可以完全偿还债项之余，增加许多额外资金额，为集团未来拓展及研发提供了支持。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
