阿里巴巴

这家中国领先的工业品采购B2B交易平台，上市申请已获中国证券监管机构备案 重点： 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案，为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算，公司此次募资规模可能超10亿美元 　 阳歌 历经三年等待，电商巨头京东集团（JD.US; 9618.HK）旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于，中国证监会官网最新发布的备案通知书显示，京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司（JINGDONG Industrials, Inc.）此前搁置的香港公开募股，已获境外发行上市备案，此类备案是中资企业赴海外（主要面向美国及中国香港）上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示，京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市，去年二度提交申请，今年3月又进行新一轮申报，但申请本月底即将失效，意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同，专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式，企业采购单笔交易规模通常更大。然而，大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证，公司2024年毛利率仅16.2%，显著低于阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）同期的41%和拼多多（PDD.US）截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释，为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市，此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此，凭借庞大业务体量及中国市场规模优势，京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO（指非生产原料性质的工业用品）工业品服务（涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等）领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示，其立足的中国工业品供应链市场规模，2024年达11.4万亿元人民币（约合1.6万亿美元）。 京东工业指出，2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%，但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速，公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模，有望实现近10%的年均复合增长，从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标，但本次IPO获得诸多重量级机构加持，美银、高盛及海通担任承销商，中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉，2023年申报时拟募资10亿美元，考虑到当前香港IPO市场热况，若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年，京东工业自京东集团拆分，若成功上市将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板，去年也为旗下产发业务提交类似方案，两项计划均未能成行。 估值方面，京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值，投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市，其估值大概率难以维持。然而，当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期，局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术（AIT.US）与固安捷（GWW.US）当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平，若京东工业适用相同估值倍数，依其2024年销售额及调整后利润测算，公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境，京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式，主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制，显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比，后者需先行采购商品储备库存，再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称，“该模式下，大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式，打造了一个可扩展的业务，使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元，同比增长18%。虽然增速尚属稳健，但需指出，该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收（去年占比）来自产品销售，其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高，去年约占总量三分之一，反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是，过去三年服务收入停滞，所有营收增长均依赖产品销售提升，最终拉低整体毛利率。 尽管如此，公司盈利表现仍具相当吸引力，2024年净利润7.62亿元，调整后净利润达11亿元。对投资者而言，京东工业凭借其主导的市场地位，整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮，应可转化为强劲的市场认购需求，但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家阿里巴巴支持的电子商务公司，将斥资9.94亿元收购工业设备制造商金通灵25%股权，后者正经历法院主导的重整 重点： 汇通达将以9.94亿元收购经营困难的金通灵25%股权，较这家深圳上市公司近期股价有大幅折让 汇通达认为金通灵在法院主导的快速重整后将迅速恢复盈利，并可能成为电子商务业务的重要供应商 　 阳歌 当持有一大笔来自电商业务的现金（该业务规模庞大但利润率不高）时，该如何应对？若是汇通达网络股份有限公司 (9878.HK)，便会动用部分资金，以大幅折价入股一家陷于困境但重整后有望快速恢复的供应商。 交易对汇通达颇为有利，这家公司上周五宣布以9.94亿元（1.39亿美元）收购深交所上市的金通灵(300091.SZ)25%股权。交易财务条款对汇通达极具吸引力，因按每股1.3996元的价格，认购7.11亿股金通灵股份，较该股过去120个交易日均价有50%折让。 该投资对汇通达亦具战略意义，公司主要是批量采购工业产品，再通过电商平台销售至“下沉市场”，即中国的小城市和乡镇。金通灵作为规模较大的工业风机、压缩机、汽轮机及工业锅炉制造商，产品应高度契合汇通达客户需求。 不过，双方投资者均未看好这笔交易。汇通达投资者最感不满，公司股价在交易公告后本周一早盘一度急跌12.4%，午间休市收跌10.1%。金通灵投资者最初虽寄予厚望，致股价开盘上涨，随后却反转态度，午盘交易时段股价下跌约2.2%。 交易对汇通达相对稳健，因可为其平台增添更多产品，很可能获金通灵提供优惠折扣。主要风险在于金通灵能否在重整后，重拾早年的强劲增长与高盈利态势。然而，在当前中国经济环境下，需求疲软致众多企业步履维艰，此事知易行难。 从金通灵视角来看，这笔交易也算合理，即便有投资者或不满汇通达股权的巨额折让。但经营困难的公司很难挑三拣四，新投资不但为其带来逾1亿美元急需资金，更可能开辟重要销售渠道。 汇通达在公告中称：“（金通灵）属于高端制造业，其核心业务属于国内第一梯队，具有较强的行业地位和竞争力，由于历史原因导致暂时经营困难，拟通过本次破产重整使企业摆脱困境、重获经营能力。”公司续指出： “预计重整完成后将迅速实现扭亏为盈，并在资金和资产的双重注入下进入快速发展通道。” 业务稳健但利润率低 汇通达或需金通灵这样的投资作为业务催化剂，汇通达虽有稳定基本面，但因电商中介身份致利润率极低。获电商巨头阿里巴巴支持的汇通达，2022年以每股43港元上市，寄望借深耕中国下沉市场的故事吸引投资者。此后，股价累计跌约三分之二至15港元左右。 即便如此，汇通达保持盈利，并获投资界及分析师群体强力支持。尽管过去三年股价下跌，股份仍以20倍的预期市盈率交易，近乎为深耕中国下沉市场的拼多多 (PDD.US)11倍市盈率的一倍。更远超另一折扣电商唯品会 (VIPS.US)6倍市盈率的两倍。雅虎财经调查的五位分析师，均给予汇通达“买入”或“强烈买入”评级。 如此高市盈率及获分析师力挺略显意外，因汇通达近期财务表现未显亮色。公司至2023年仍快速增长，彼时收入增24%，但去年收入下滑29%。今年年上半年形势续恶化，收入同比再降26%至243亿元，上年同期为329亿元。 汇通达称业绩下滑部分因淘汰低效业务及创建自有品牌，此或可解释为何收入下滑，而今年上半年利润反增11%至1.39亿元，上年同期为1.25亿元。上半年毛利率也自上年同期的3.5%升至4.6%。受中介模式所限，二者数值均低，但改善表明公司正竭力维稳盈利。 截至今年6月末，汇通达持有67.4亿元现金及等价物，显示可轻松自筹资金收购金通灵股权。 金通灵现状略添变数，公司自4月因债权人申请正处重整。南通市法院已受理其预重整申请，显示案件推进较快。金通灵财务目前不佳，今年上半年收入同比大降48%至3.7亿元，亏损由上年7,600万元翻倍至2.02亿元。 法院快速解套金通灵案，似显其困局尚可控，这或为汇通达对新合作方迅速恢复盈利的信心来源。若就此落地，此次收购可为汇通达未来发展提供范本，公司可凭雄厚现金及稳健盈利，获取潜在供应商伙伴的战略股权。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家农业B2B平台运营商申请纳斯达克上市，其财报显示去年营收下滑，公司正实施激进的成本削减计划 重点： 一亩田已申请纳斯达克上市，计划筹资最多2,300万美元，其高昂支出导致现金储备岌岌可危 这家B2B平台运营商，去年营收因削减成本下滑，但长远来看，公司有望受益于中国农业现代化进程 阳歌 农业B2B平台运营商北京一亩田新农网络科技有限公司，本已驾轻就熟地收割作物，更准确说是帮助生产者对接采购商。如今，公司因现金储备告急，正转而瞄准纳斯达克上市，试图通过最高募资2,300万美元收割投资者资金。 这家名称意为“一亩田”的企业在概念层面颇具亮点，坐拥超高利润率，且在政府全力推动现代化的农业领域占据领先地位。然而，上周提交的更新版招股书显示，一亩田过往的高支出导致持续负现金流及亏损。过去两年，公司一直大力削减开支。 较之同业，一亩田寻求的估值定位也显激进，意味其股票上市后或将面临压力。 一亩田具有中国电商及互联网企业的典型特质，乘21世纪前二十年数字经济腾飞之势，步入发展黄金期。公司资历深厚，创始人邓锦宏2009年辞去百度营销部产品经理职位，进军农业电商。 经济高速增长时期，投资者热衷向此类初创企业掷下数百万美元资金，不计盈亏地寻找下一个百度或阿里巴巴。邓锦宏借此东风，打造出中国最大的农业B2B平台，截至今年3月末，平台已汇聚3,900万商家及2,100万在售商品。 中国正将农业从分散型小农经济，转向应用先进种植技术的现代化集约农场，一亩田恰逢其时，占据战略契合点。 上月，我们报道拟上市公司潍柴雷沃时，曾详解其智能农械如何受益现代化浪潮。此次转型在《加快建设农业强国规划(2024-2035年)》与《全国智慧农业行动计划（2024—2028年）》两大国家规划中均有部署。此类计划往往预示，相关企业可获得政府资金与资源倾斜。 招股书中的市场数据昭示行业爆发前景，中国农业B2B电商市场规模，预计未来五年以17.5%年增速扩张，为GDP增速的两倍有余，2029年将达2,842亿元（约合400亿美元）。一亩田虽因主营撮合交易收取佣金致营收规模偏小，但占据有利卡位可分得红利。 不过，上述高增速未在一亩田营收端体现，其收入至少从去年开始持续下滑。2024年营收1.61亿元，较2023年的1.88亿元同比下降14%；今年第一季度营收同比下降12.6%至 3,430万元，低于上年同期的3,920万元。 大力削减成本 公司对营收下滑缘由语焉不详，仅模糊归因于“战略性聚焦农产品采购贸易业务，调配资源预算加速主产区零售网络建设”。 但最可能的解释，或许还要回到我们前文提到的那个更为亢奋的时代。这家公司成立于2010年代，当时中国经济仍在快速增长。那时，互联网公司不惜一切代价争夺市场份额，常常招揽那些利润较低的客户，仅仅是为了增加用户数量，即便这种做法会消耗大量资源。 实际上，公司毛利率表现亮眼，今年第一季度从上年同期的73.8%升至79.1%；2024年全年毛利率更高达81%。 但公司营销、管理和研发开支高企，去年总额几乎等同全年营收，导致持续的负现金流：去年净亏损3,490万元，今年第一季度续亏264万元。不过，值得关注的是，两期亏损额同比均大幅收窄。 一亩田似乎终于认清热钱涌动时代已成过往，正大刀阔斧降本增效以求盈利。降本举措在行政开支上尤为显著，去年初至今，削减超过五成，其中主要来自人员优化，截至3月底员工总数为573人，较2023年末的789人缩减逾四分之一。 长期高支出侵蚀其现金储备，3月底仅余63.2万元（不足10万美元），较去年末本就不足的277万元再度锐减。招股书未着重讨论停业风险，推测公司仍具融资能力维系未来一两年运营，以期通过精简开支实现盈利。 以其去年营收及4.67亿至5.72亿美元估值区间计，一亩田市销率（P/S）达21至26倍，定位激进。横向对比，B2B家居电商GigaCloud（GTC.US）市销率仅0.86倍，即便电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）也仅2.13倍，尽管其40%的毛利率仅为一亩田的一半。 核心症结在于，一亩田亟需强化成本管控，需淘汰低效客户及优化人力结构。若能在此前提下维持较高毛利率，待营收重拾增长并实现盈利时，公司或可迎来全新发展格局。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里