运动服饰

在整体消费气氛仍偏审慎、运动品牌表现分歧的背景下，国产运动品牌361度去年第四季继续实现双位数增长，展现了不错的韧性 重点： 361度第四季主品牌及童装线下零售按年增长约10%，电商流水维持高双位数升幅 “超品店”门店数量突破100家，成为公司重构零售场景与提升单店效率的核心动力    李世达 在中国运动用品市场，“消费降级”往往被视为一道分水岭。一边是头部品牌持续加码高端与科技，另一边则是在价格竞争中沉沦。然而，361度国际有限公司（1361.HK）近一年的走势，却呈现出一条相对反直觉的曲线，在整体消费仍偏审慎的背景下，这家长期被贴上“大众平价”标签的品牌，业绩却持续录得双位数增长，并逐步建立起与过去不同的叙事框架。 公司最新公布的2025年第四季营运概要显示，361度主品牌及童装品牌在线下渠道的零售额，均按年录得约10%的正增长，而电子商务平台整体流水则实现高双位数升幅。在年末消费动能反覆、部分运动品牌需要加大促销力度才能维持销量的背景下，361度仍能在零售端保持双位数增长，意味其需求基础并未转弱。 事实上，公司的中报已经透露出相当程度的稳定性，公司上半年收入为57.05亿元（8.17亿美元），按年增长11%；股东应占溢利8.58亿元，按年上升8.6%。同期安踏体育（2020.HK）收入年增约14%，但净利却按年跌8.9%，其核心品牌安踏增速已回落至中个位数，集团整体表现更多依赖FILA及其他品牌支撑；李宁（2331.HK）中期收入仅增长约3.3%，净利润跌幅接近11%，反映零售端与折扣压力仍在；特步国际（1368.HK））中期收入年增7.1%，净利更大增超两成，但主品牌增速仅为低至中个位数，增长动能主要来自索康尼等细分品牌。 这显示361度的增长，并非建立在行业全面回暖之上，而是在消费疲弱、品牌分化的环境中，找到了适合自己的节奏。 近年，361度逐步将资源集中于跑步、篮球等专项运动品类，尝试在中端价格带中建立更清晰的性能定位，而非单纯依靠价格竞争。从竞速跑鞋、碳板产品线，到围绕篮球赛事与代言人打造的专业产品组合，公司希望在“够专业、但不高不可攀”的区间内，扩大稳定客群基础。 渠道端的变化，则是另一条重要主线。公司近年持续调整线上与线下的角色分工，电商平台逐步由去库存工具，转向承担更多常态化销售功能。透过提高专供款比例、结合即时零售与内容化营销，线上渠道不再高度依赖单一促销档期。第三季及第四季电商流水能在非单一旺季仍保持双位数增长，某程度上反映这一转型已开始产生实际效果。 大型门店扩张 线下方面，“超品店”成为策略落地的重要载体。公司称，去年底，361度旗下“超品店”全国门店数量已达126家，其中以大型复合式店铺为主，辅以童装专属门店。这类千平方米级门店，强调全品类与场景化覆盖，尝试承接家庭式、一站式的运动消费需求。对361度而言，其意义不仅在于扩张门店规模，而在于提升单店品类覆盖与转化效率，降低业绩对单一爆款与促销周期的依赖。 童装业务亦在整体结构中发挥稳定作用。儿童运动消费受家庭支出安排与刚性需求影响较大，波动性相对成人市场更低。第四季童装线下零售与主品牌同步录得约10%的增长，有助361度降低成人市场的依赖，稳定周期起伏。 中期数据显示，公司毛利率仍维持在41%以上，但经营溢利率因研发、品牌推广及渠道投入增加而略有回落。鉴于公司仍处于开辟新店、新代言与新品研发的投入期，真正的利润率回馈似乎仍未到来。 市场层面，第四季营运概要公布后，361度股价当日小幅回落约0.34%，但若拉长时间看，该股过去半年累计升幅约17%，跑赢同期大市表现。这显示市场对其基本面改善已有一定程度的重新定价，但整体估值仍未完全反映其业务结构的变化。 目前361度延伸市盈率约为8.7倍，低于特步的9.8倍、安踏的14.7倍及李宁的16.3倍，这种保守估值亦为投资提供了一定缓冲。在盈利持续增长、现金流改善的前提下，361度的下行风险相对可控，而策略逐步落地所带来的效率改善，仍有机会在反映于未来的业绩表现，其稳定性与策略清晰度，相信正逐步吸引市场的关注目光。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家运动鞋生产商表示，随着中国取消疫情防控措施，生活开始恢复正常，今年一季度增长开始放缓 重点： 特步称一季度零售额增长20%，与去年30%到35%的增幅相比显著下降 在疫情期间人们健康意识增强的推动下，这家运动鞋生产商去年的销售额较2019年增长近60%  　 阳歌 在动荡的新冠疫情期间，数以百万计的中国人健康意识增强，推动运动服饰取得反周期表现，与步履蹒跚的其他主要零售行业大相径庭。但在那段时间录得强劲增长之后，随着疫情终于开始消退，该行业可能会迎来增长的放缓。 这正是特步国际控股有限公司(1368.HK)一季度营运状况中，部分数据传达出来的信息。该公司最初是为其他大品牌生产运动鞋，过去20年进入了利润更丰厚的业务，开发出了自己的特步品牌。 由于专注于跑鞋，特步是在疫情期间受益的大企业之一，因为在过去三年，很多人转向跑步这项运动以保持健康。这体现在了它去年创纪录的129亿元营收数字中，比2019年疫情前的82亿元，高出了接近60%。 但俗话说，好花不常开，好景不常在。或者至少对特步来说，似乎到了从过去三年的高速增长中脚步放缓的时候了。 周二晚些时候提交的公告显示，特步今年前三个月零售额增长约20%。与去年四季度、即中国实行有史以来最严厉的防疫措施时相比，出现明显改善。但最新数据也反映出，该指标与上年同期30%至35%的增幅相比，出现了相对较大的放缓。 最新数据看起来也像是一个更广泛的收入增长指标，与它去年全年近30%的收入增长相比，也有所放缓。 与此同时，特步称其一季度的零售折扣幅度在25%至30%之间。同样，这与去年同期25%的折扣幅度相比也略有退步，意味着该公司今年为了保住销售额，愿意给与更大折扣。公告中的另一个指标渠道库存周转，也从2022年一季度的四个月略微下降至“少于五个月”。 股东对业绩放缓并没有太过震惊，特步股价在公告发布后的周三小幅下跌0.5%。该股在周四早盘的交易中收复了所有跌幅，再次表明投资者并不太担心他们所看到的情况。 其规模更大的竞争对手安踏体育(2020.HK)大约在同一时间也发布了一季度营运表现，显示出类似的增长趋势。安踏体育称其核心品牌安踏和Fila的销售额录得中单位数和高单位数增长。对安踏体育来说，这与去年8.8%的整体收入增长相比有所改善。投资者对安踏体育的预测似乎也没有表现出太大的感触或担心，在公告发布第二天、即周四的早盘交易中，该股小幅下跌0.8%。 疫情筹码 特步及其同业在疫情期间的表现相当不错，即使在大多数零售商宁可忘记的一段时期已经走进尾声之际，特步仍然受到投资者的强烈青睐。今年到目前为止，它的股价上涨了13%，目前的市盈率为21倍，对此类传统零售商来说，这是一个相对较高的水平。 在同业中，特步的估值低于在中国更知名的品牌安踏体育和李宁(2331.HK)，这两个品牌目前的市盈率分别为36倍和31倍。但它的市盈率高于知名度低一些的顺龙控股(0361.HK)的10倍，后者专注于较小的城市。这表明，至少在中国，估值与品牌的知名度密切相关。 除了疫情因素外，由于本土消费者偏好的转变，中国的运动品牌在过去几年经历了一段强劲增长的时期，部分原因是人们对本土品牌的总体印象有所改善。 中国消费者对本土品牌的偏爱与日俱增，部分原因还在于最近中国消费者开始避开外国品牌，因为其中一些品牌在两年前由于一些劳工方面的指控而抵制中国棉。随着这些负面看法逐渐消退，中国消费者可能会将部分注意力重新投向以前在质量方面享有盛誉的海外品牌，这也可能是中国品牌近期增长放缓的原因。 不管原因为何，投资界的确预计特步的销售在今年将放缓。接受雅虎财经调查的26家分析机构的平均预期是，它在2023年的收入将增长约16%，至149亿元左右，较2022年29%的增长下降约一半。 从长远来看，特步及其同行似乎仍处于相对有利的地位，能够从中国民众日益增强的健康意识中获利，而中国政府也在积极推动这种意识。特步在其最新的年度财报中指出，尽管去年总的消费品销售额下降了0.2%，但中国的运动服装销售额增长了2.2%，“这主要是受疫情期间中国民众追求更健康的生活方式推动。” 与此同时，它也指出，政府更加重视中小学体育教育，包括提高体育在标准化考试中的权重，这“为中国内地的体育产业创造了巨大的机遇”。 总而言之，从长远来看，特步很可能从这种趋势中获益。但对于短期投资者来说，随着中国消费者恢复疫情前的一些生活习惯，包括对健康的重视程度减低，以及在一定程度上恢复过去对外国品牌的偏好，该公司及其同业今年可能会经历一场迟来的放缓。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里