乐舒适增长持续 “非洲尿裤之王”首报告捷
乐舒适去年收入按年增长25%，年度利润上升27%，反映其聚焦新兴市场的策略带来稳健成效 重点： 公司去年收入增长25%，其中拉丁美洲收入大增134%，核心非洲市场则录得双位数增长 强劲业绩令这家纸尿裤制造商，在新一轮进军非洲消费市场的中国企业中处于领先位置 谭英 这家被称为“非洲尿裤之王”的公司，成功反驳了市场对其难以在核心非洲市场及其他新兴市场维持领先地位的质疑。随着乐舒适有限公司（2698.HK）上周公布上市后首份年度业绩，不少投资者转为看好，带动公司股价在公告后两个交易日累升近15%。 公司去年收入按年增长24.9%至5.67亿美元，年度利润上升27.4%至1.21亿美元；毛利率亦由2024年的35.2%提升至2025年的35.9%，进一步反映盈利能力改善。 公司来自核心非洲市场的销售额按年增长22.5%至5.45亿美元，同时，公司正走出非洲，寻求在其他新兴市场的增长机会，其中拉丁美洲表现最为突出，自2020年进入秘鲁并于2024年拓展至萨尔瓦多后，区内收入在五年间增长逾一倍至2,200万美元。此外，公司亦开始在中亚建立据点，虽然规模仍小，但去年收入亦翻倍至27.2万美元。 根据业绩公告，在经历数年下滑后，乐舒适两大产品线的平均售价去年回升4%至7%。其中婴儿纸尿裤平均售价按年上升4.4%，该业务占总收入78.6%；女性护理产品平均售价上升7%，占收入17.5%。 平均售价回升意义重大，显示公司已能在这些以价格敏感著称的市场中，提高消费者对产品的支付意愿，有助维持甚至提升利润率。然而，在去年11月上市前的招股书中，公司曾披露其利润增长由2023年的252%大幅放缓至2024年前三季度的54.1%；其后文件亦显示，2025年前四个月利润增速进一步降至仅12%，引发市场对其低价策略是否削弱盈利能力的忧虑。 市场质疑者认为，乐舒适正重蹈廉价手机制造商传音控股（688036.SH）近年在非洲及其他新兴市场遭遇的覆辙。这家同样在非洲取得成功、曾占据逾半市场份额的中国企业，其收入与利润在2024及2025年已出现停滞甚至下滑。 在价格战与零部件成本上升的双重压力下，传音同时还面临来自小米、Realme及荣耀等后来进入市场的中国品牌竞争。分析人士指出，随着非洲成为新一轮中国消费品牌出海的重点市场，乐舒适亦将面临类似压力。 至少目前来看，乐舒适利润增长重新加速及利润率改善，似乎已暂时平息市场质疑。不过，若如豪悦护理（605009.SH）、舒宝国际（2569.HK）及蓝天集团等竞争对手加码开拓非洲市场，情况仍可能出现变化。 国金证券估计，非洲个人护理市场2024年规模约为38亿美元，长期有望增至100亿美元。其看好前景主要基于非洲约4%的高出生率，以及婴儿纸尿裤与卫生巾等核心产品渗透率仅20%至30%，远低于欧美成熟市场70%至90%的水平。 人口结构年轻 非洲年轻的人口结构及快速城市化，使其成为能够发挥低成本优势的中国消费品牌的理想市场。这类价格高度敏感的市场，长期被宝洁（PG.US）旗下的Pampers及金佰利（KMB.US）旗下的Huggies等西方大型消费企业相对忽视，为乐舒适等中国制造商提供了发展空间。Pampers与Huggies主要聚焦较富裕的南非市场，而乐舒适则选择避开该市场，转而深耕东非、中非及西非等较低收入市场。 这股“前进非洲”的热潮已反映在近期贸易数据上。中国今年1至2月出口总额按年增长21.8%至6,570亿美元，其中对非洲出口增长50%，对拉丁美洲出口增长16.4%。乐舒适属于这波非洲浪潮中的先行者之一。其创办人沈延昌于1997年在父亲建议下，24岁时前往尼日利亚，并在一家生产钢材、珐琅及五金产品的港资企业担任采购经理。 两年后，他因感染疟疾返回东北家乡哈尔滨，其间一名尼日利亚供应商委托他采购价值20万美元的中国商品。沈延昌把握机会，开始向非洲买家供应牛仔裤、无纺布及电子元件。2000年，他与当时的女友、后来的妻子杨艳娟共同注册成立贸易公司，延续相关业务。 公司于2009年在加纳推出Softcare纸尿裤，正式进军婴幼儿产品市场。到2018年，公司开始在加纳进行本地化生产，制造纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾。 该工厂为公司在非洲设立的首座工厂，年产能达63亿片婴儿纸尿裤，当时成为非洲最大的纸尿裤及卫生巾生产商。 根据其过往招股书所引用的第三方市场数据，乐舒适于2023年在非洲婴儿纸尿裤市场占有20%份额，在卫生巾市场占14%。截至2024年9月，公司在12个国家设有18个销售办事处，覆盖超过2,500家批发商、经销商、超市及其他零售商。最新设立的工厂位于秘鲁及萨尔瓦多，使工厂总数增至10座。 沈延昌于2011年退居管理层二线，聘任罗吉超出任行政总裁负责公司营运。他目前仍担任董事长，但大部分时间投入与科达制造（600499.SH）在肯尼亚合资的瓷砖生产业务。 公司在最新报告中指出，在中东冲突导致航运受阻及燃料价格上升的背景下，其本地化生产模式为其带来相对于依赖进口产品竞争对手的优势。由于乐舒适的生产完全在当地进行，不依赖中国进口，与需依赖进口零部件的传音形成对比。 自去年IPO获大幅超额认购以来，乐舒适股价表现相对稳健。周三收报34.06港元，较26.20港元的上市价高约30%，在投资者更偏好人工智能、自动驾驶及机器人等热门新股的市场环境下，表现已属不俗。 目前该股市盈率约为19倍，高于舒宝国际的14倍，亦接近豪悦护理的21倍，显示投资者对公司整体仍持正面看法，尤其是在最新业绩呈现改善趋势之后。根据Yahoo Finance调查的六名分析师预测，公司收入今年将增长15%，2027年再增长16%，反映乐舒适“非洲尿裤之王”的地位短期内仍相对稳固。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：舒宝国际招股集资1.5亿港元
卫生用品生产商舒宝国际集团有限公司(2569.HK)于周三招股，公司发行2.5亿股，每股招股价介乎0.5港元至0.6港元，集资最多1.5亿港元，本月24日截止认购，27日挂牌，Sunny Fortune为独家保荐人。 舒宝国际主打品牌是婴童护理品“婴舒宝”，公司最大市场在俄罗斯，2024年首三季收入5.2亿元，按年升5.6%。当中来自俄罗斯的占比为39.6%，股东应占溢利为4,046万元，同比下跌26.3%。 集资所得超过五成，将用于购买婴童和女性护品的生产机器，17%用于提升品牌与推广营销，近18%用作仓库升级及投资IT基础设施。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
美国对华战略产业加征关税，房地产政策多箭齐发——中概股Bulletin
上周中国经济和中概股大事件 ▷ 4月经济数据喜忧参半 ▷ 电影《大空头》原型看涨中概股 ▷ 美富豪拟竞购TikTok美国业务 ▷ 大家乐的神州梦仍然遥远 ▷ 舒宝国际申请在香港上市 本周中概股评分：65/100 主编，阳歌 Doug Young https://youtube.com/shorts/rM9UoAZKH0Q 》》宏观 美国对华战略产业加征关税 上周，任何打算购买比亚迪或蔚来最新电动汽车的美国人，可能感受到了一次价格冲击，因为拜登推出了新的关税政策，将电动汽车进口税从之前的25%提高到100%。此次上调是对包括中国电动汽车电池、微芯片和医疗产品在内的战略性行业关税增加的整体措施的一部分。 这一行动延续了拜登对中国出口采取高度针对性的手段，旨在发展美国自身在这些前沿领域的产业。值得注意的是，这一行动目前对贸易的影响并不大，因为仅针对价值180亿美元的中国进口商品。 4月经济数据喜忧参半 上周，我们获得了一组喜忧参半的经济数据，主要表现为通货膨胀上升，尽管是基于非常低的基数。4月居民消费价格指数（CPI）上涨0.3%，高于3月0.1%的涨幅，呈现出稳健的通胀模式，不像近几个月出现的几次通缩。然而，4月工业生产者出厂价格指数（PPI）下降2.5%。 上周发布的其他数据中，4月规模以上工业增加值增长6.7%，高于3月4.5%的增幅；社会消费品零售总额则从3月的3.1%放缓至2.3%。这些喜忧参半的信号与2023年年初的情况类似，当时疫情结束后年初表现强劲，但随即受到疲弱消费者信心的拖累。 电影《大空头》原型看涨中概股 中概股最近持续反弹，上周延续涨势，升至牛市区间，结束了两年多的低迷状态。恒生H股指数上涨3.2%，目前较1月底的低点上涨近40%。MSCI China ETF上涨5%，恒指上涨3.1%。 媒体报道称，电影《大空头》原型、曾在2008年金融危机期间押注美国房地产市场的迈克尔·伯里（Michael Burry），在今年第一季度加大对中概股的购买力度，为此次反弹注入信心。新的监管文件显示，其所管理的对冲基金Scion Asset…
西方制裁俄罗斯 舒宝国际受惠赶上市
这家一次性纸尿裤制造商的大部分产品都用于出口，销往俄罗斯的产品数量超过了在中国本土市场的销量 重点： 舒宝国际已申请在香港上市，它将其核心的纸尿裤产品系列归类为“人道主义”产品，以规避西方对俄罗斯的贸易制裁 公司对俄罗斯销售额占2023年收入的58%，高于2022年的50% 谭英 总部位于福建的舒宝国际集团有限公司上周提交IPO上市文件，这可能开创了先河，它找到了一个将旗下核心产品线纸尿裤与国际制裁相提并论的办法。 这家一次性纸尿裤，以及女性卫生用品和成人失禁用品制造商近年一直在快速增长，2021年至2023 年间，收入和毛利润平均每年分别增长58%和86%。具体的数字其实并不是很高，去年的收入达到6.55亿元，毛利润为1.97亿元。但增长速度可能足以让投资者惊叹不已，去年5,890万元的利润也一样，是2021年的五倍。 那么，这家公司的神奇之处在哪里呢？鉴于中国出生率不断下降，而舒宝国际2023年的收入中71.4%依赖纸尿裤，公司的故事很可能是萎缩而不是强劲的增长。公司上市文件中引用的研究显示，2021年至2023年间，中国婴儿纸尿裤销售总额持平或下降，去年的销售额估计为505亿元。 不同之处在于俄罗斯。虽然中国是全球最大的纸尿裤出口国，但俄罗斯历史上并不是此类产品的主要市场。直到去年，中国的一次性卫生用品出口额突然增加一倍多，达到14亿元。上市文件中的研究显示，2018年至2022年间，中国对俄罗斯的纸尿裤出口每年增长36.8%。其中很大一部分是由舒宝国际推动的，公司于2015年进入俄罗斯市场，并在2022年成为中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性卫生用品出口商。 舒宝国际对俄罗斯销量激增，很大程度上是由于西方对俄罗斯实施制裁所推动，这正是全球地缘政治的一个怪象。制裁导致很多国际纸尿裤品牌争相退出该市场，舒宝国际及其中国同行则竞相填补它们留下的空白。 对舒宝国际来说，这已转化为一个重大商机。2021年，有一个俄罗斯客户贡献了舒宝国际11.8%的收入。但去年，这个比例飙升至48.7%，即3.18亿元，是舒宝国际最大的客户。这种情况现在对企业来说是件好事，但如果西方制裁最终解除，这个客户能找到其他非中国供应商，它就可能会成为一个软肋。 上市文件显示，舒宝国际的顶级客户是俄罗斯最大的儿童用品零售商，在俄罗斯和哈萨克斯坦经营着 1,100多家门店，2021年的年收入为18亿美元。舒宝国际是该客户的合同制造商，通过一份有效期至 2030年的合同，为其日本风格的品牌供应纸尿裤。这一合作占舒宝国际2023年对俄罗斯总销售额的84%。 “人道主义”产品 舒宝国际以“人道主义”归类其产品，显然使其规避了西方的制裁。这分类现在或许可以行得通，但如果西方领导人不认可这种划分，未来也有可能出问题的，尤其是如果舒宝国际想增加西方市场的销售。 舒宝国际表示：“与我们产品的人道主义性质一致，我们通过将合同生产解决方案，扩展到俄罗斯全国领先的零售商，抓住了俄罗斯对自有品牌需求激增的增长机会。” 2021年至2023年期间，公司的自有品牌合同代工业务年均增长62%，去年总收入达4.48亿元，约占总收入的三分之二。其中大部分销往俄罗斯。 与此同时，舒宝国际去年的国内销售额（包括女性护理和成人失禁用品）仅为2.06亿元，占总销售额的30.1%。其他主要市场包括东南亚和哈萨克斯坦，前者占去年销售额的5.3%，后者占1%。 那么，舒宝国际究竟是一家怎样的公司？在中国，它更为人所知的名字是婴舒宝，旗下有三大品牌，分别是纸尿裤品牌婴舒宝、卫生巾品牌五月私语、成人纸尿裤品牌康舒宝。婴儿纸尿裤系列有六个不同的类别，从纸尿裤到湿巾，共有140种不同的产品。其女性护理用品有20种，成人失禁用品有15种。 公司婴童用品的生产设施利用率为84%，意味着如果来自俄罗斯或其他市场的需求持续扩大，它还有增长空间。女性护理用品的需求强劲，2023年生产设施的利用率为138.3%。成人失禁用品是薄弱环节，生产设施的利用率只有14.7%。 舒宝国际计划利用上市所得资金扩建工厂，新增年产3.2亿件婴儿护理用品的产能，同时新建一条年产8,000万件女性护理用品的生产线。公司的生产基地位于福建沿海城市晋江，到2023年底总产能为每年10亿件，共有16条生产线。 舒宝国际以提供家庭用品为本，它自身也是一家相当典型的家族企业。创始人兼董事长颜培坤拥有90%的股份，女儿颜嘉玮是他的私人助手、公司副总裁。生产部总监周家豪是颜培坤的女婿，采购部总监高跃是他的表侄。 那么，投资者该如何看待这家公司？今年2月申请在香港上市的上一家纸尿裤生产商新世好集团也有类似的增长指标，但其首次公开募股尚未获批。舒宝国际上市的独家保荐人是另一家族企业日进资本，其前身是TD Capital。这种家族控制和对地缘政治及单一客户的严重依赖，可以说风险集中和治理薄弱，可能让投资者望而却步。但从好的一面来看，舒宝银国际如今的增长势头是其他公司所没有的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
