逸仙电商盯上奥伦纳素？一笔融资引发的收购猜想
近期迹象显示，中国护肤及美妆产品制造商逸仙电商，可能正考虑收购美国护肤品牌奥伦纳素，该品牌本周已出售予一个中国投资集团 重点： 护肤品制造商逸仙电商上周完成1.2亿美元票据发行的首批交割，相关资金或将用于推进全球化扩张 这笔资金或可用于收购陷入困境的护肤品牌奥伦纳素，该品牌本周由一个中国财团以4,400万美元购入 阳歌 创立十年后，总部位于广州的逸仙控股有限公司（YSG.US）似乎正酝酿一场跨越太平洋的扩张行动，这座被视为中国最早接触西方商业文明的城市，如今或将孕育出一家反向进军纽约的中国美妆企业。逸仙电商看上的，可能是一家历史更悠久的企业，护肤品牌奥伦纳素（Erno Laszlo）。这个品牌拥有近百年历史，但近年经营陷入困境。 我们之所以作出这样的判断，主要是基于近期一连串发展，包括逸仙电商最新一轮融资，相关资金可能用于这宗收购，以及奥伦纳素本周已出售予一个中国财团。这两宗事件背后有一个共同角色，私募股权公司信宸资本。信宸资本既是收购奥伦纳素的中国财团成员之一，同时也是逸仙电商此次融资的投资者。 这一切发生之际，拥有完美日记美妆连锁品牌的逸仙电商，过去三年一直面对亏损及核心彩妆产品销售下滑的压力。公司近年积极推动转型，将重心转向护肤产品业务。该业务近年持续实现双位数销售增长，并于去年超越彩妆业务，成为公司最大的收入来源。 但即使是护肤业务，其增长速度也开始放缓。根据逸仙电商本周公布的最新季度业绩，公司预计截至今年6月的第二季度整体收入增幅将放慢至10%至20%，低于过去两个季度约20%的增长水平。在经济放缓背景下，消费者日益趋于审慎，逸仙电商只是众多面临压力的中国消费企业之一。 在逸仙电商两大核心产品类别中，彩妆正是消费者缩减支出最明显的领域之一；相比之下，护肤产品则展现出较强韧性。这一趋势亦可从多家中国护肤企业的业绩中得到印证，例如香港上市的自然美生物科技（0157.HK）及正在申请上市的护家科技，两家公司去年均实现稳健的收入增长。 在中国市场前景仍充满不确定性的情况下，逸仙电商似乎正寻求通过大举进军海外市场，对冲本土市场风险。公司全球化布局的首个明确信号出现在今年3月，当时逸仙电商宣布计划通过发行可转换票据融资1.2亿美元。在公告中，公司列明海外扩张及策略性并购将是资金用途之一。 值得注意的是，该批票据的两大主要认购方分别为逸仙电商创始人黄锦峰，以及中信资本旗下私募股权平台信宸资本。逸仙电商当时表示：“借助信宸资本在跨境收购及并购后整合方面的成功经验，公司希望进一步推进全球化扩张策略，并巩固其在全球美妆市场的地位。” 公司原本希望在3月宣布融资计划后不久便完成首批票据交割，但相关进程似乎有所延后，直至5月21日才宣布首批交割完成。更值得关注的是，最新公告显示，中国最成功的私募股权投资机构之一、逸仙电商的长期支持者高瓴资本，也已加入本次可转换票据投资者行列，与黄锦峰及信宸资本共同参与认购。 股价飙升 首批票据交割完成的消息，加上高瓴资本加入投资者名单，带动逸仙电商在纽约上市的股票大幅上涨。公司股价在公告当天即上升9%，其后升势持续，本周二公布最新财报后再涨8%。自最初公布融资计划以来，股价累计已上升57%。 虽然最新财报整体表现正面，但推动股价上涨的更可能原因，是市场预期公司将利用此次可转换票据融资所得资金进行收购。上周公布的融资进展，除了新增高瓴资本为投资者外，并没有披露太多新的重要信息。但公司在3月最初发布的融资公告中曾指出，相关资金可用于收购信宸资本投资组合中的企业，其中更点名提到美妆包装制造商Axilone作为潜在标的之一。 查看信宸资本官网上的投资组合可以发现，奥伦纳素是其最新投资项目之一。根据行业网站BeautyMatter本周报道，奥伦纳素品牌已被一家由若羽臣科技牵头的中国财团收购。若羽臣总部位于广州，而逸仙电商同样以广州为基地。报道指出，这项交易作价仅4,380万美元，买家看中的主要是品牌价值，而非奥伦纳素疲弱的基本面表现。 值得注意的是，报道指出信宸资本正是该收购财团成员之一。这类交易在中国私募股权市场并不罕见，投资机构往往会寻找陷入经营困境但仍具知名度的西方品牌，希望通过重组实现价值回升。相关案例中较具代表性的，是复星国际在2010年代收购多个奢侈品牌，最终整合为以Lanvin Group为核心、在纽约上市的奢侈品集团。 虽然目前仍无法确定逸仙电商最终会否收购奥伦纳素，但各种迹象确实正朝这个方向发展。奥伦纳素创立于1927年，历史接近百年，过去曾与玛丽莲梦露及奥黛丽赫本等好莱坞巨星紧密联系。 正如我们此前指出，逸仙电商最新业绩显示，其护肤业务持续复苏。第一季度护肤产品收入同比增长58.5%至5.74亿元（约8,500万美元），占总收入56%。这部分增长抵消了彩妆业务收入下跌5%的影响，带动公司整体收入增长22.5%。不过，一个令人失望的信号是，由于营销开支大幅增加，公司本季再度出现6,190万元亏损，重新陷入亏损状态。在此之前，公司自2023年起已连续10个季度出现亏损，直到去年第四季度才短暂恢复盈利。 归根结底，投资者押注的是一宗收购交易，最有可能的标的正是奥伦纳素，有望为逸仙电商重新注入成长故事。公司可利用自身在生产制造及市场营销方面的经验，为这个历史悠久的西方品牌注入新活力。尽管这类转型能否成功并无保证，但这步棋已足够引起市场兴趣，并可能在未来一年左右为股价带来进一步上升空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
国货美妆挑战外资巨头 自然堂加入赴港上市行列
自然堂成为最新一个申请赴港上市的中国化妆品品牌，公司最近一轮融资后估值达10亿美元，晋身独角兽行列，投资者包括欧莱雅 重点： 自然堂已递交香港上市申请，虽然毛利率偏高，但营销开支同样居高不下，令盈利表现波动 这个成立25年的化妆品品牌，研发开支仅占收入2%，在中国消费者对产品要求愈来愈高的情况下，单靠东方美学概念已不足够 谭英 自然堂全球控股有限公司最新递交的香港上市申请，显示中国庞大的化妆品市场蕴藏巨大潜力，因为本土消费者正愈来愈倾向把美容消费投向国货品牌。这家公司正在中国化妆品市场快速崛起，而这个市场过去一向由外资品牌主导。公司上周提交的最新上市文件显示，市场前五大参与者目前仍清一色是国际巨头，包括欧莱雅（OR.PA）、宝洁（PG.US）、雅诗兰黛（EL.US）、资生堂（4911.T）及LVMH（MC.PA）。 不过，这种格局似乎正在迅速改变，国货化妆品品牌正快速撼动外资在中国1.1万亿元（1,590亿美元）化妆品市场的主导地位。根据中国香料香精化妆品工业协会的数据，国货品牌去年已拿下超过一半市场，占整体销售额57.4%。 在抖音去年按商品交易总额排名的五大品牌中，有三个是国货品牌，其中以上美股份（2145.HK）和珀莱雅（603605.SH）领先。根据财新研究，自然堂排名第五，较2024年的第八位上升三个名次。 自然堂在2024年是中国第三大国货化妆品公司，仅次于珀莱雅和上美股份，尽管以收入规模计，只及它们的一半。自然堂去年收入为53亿元，按年增长15.2%；相比之下，珀莱雅2024年收入超过100亿元，上美股份则为91亿元。 如果说自然堂的体量较竞争对手小一号，它这次IPO仍然可算是国货化妆品品牌的一个里程碑，原因是公司背后有全球大型品牌加持，这个品牌就是欧莱雅，后者在2024年及2025年向自然堂投资4.42亿元。对自然堂来说，欧莱雅是公司少数、也是最早一批外部投资者之一，而公司创办人直到2023年仍否认有上市打算。更值得注意的是，公司最近一轮融资后估值达71.4亿元，跨入估值10亿美元以上的独角兽公司行列。 自然堂创立于2001年，是这一代国货化妆品企业中历史最悠久的一批。它的公司轮廓，某程度上正好反映出国内美妆行业的优势与短板。 从优势来看，自然堂及其同业普遍拥有较高毛利率、相对不俗但带有波动的盈利能力，以及较强的电商经营能力。它们的大部分销售来自线上渠道，当中网络关键意见领袖（KOL）扮演重要角色。这些国货品牌大多走大众市场定价路线，单件产品售价通常低于300元，与普遍定位较高端、价格更高的国际大牌形成区隔。 2025年，自然堂主要产品线护肤品的毛利率为71.8%。若连同规模较小的彩妆、个人护理及其他产品分部计算，公司全年整体毛利率为70.6%。它的竞争对手毛利率也大致处于相近区间，但略高一些，例如珀莱雅2025年上半年的毛利率为73.4%，上美股份2025年全年则为75.2%。 线下网络成双刃剑 与竞争对手不同，自然堂拥有庞大的线下零售网络。根据申请文件，公司拥有64,800个零售销售点。这对于喜欢先试用再购买的消费者而言或是一大卖点，但同时也意味着更高的门店广告、户外广告以及分销成本。 至于国货化妆品品牌的劣势，首先是其依赖的营销模式成本持续上升，包括KOL带货以及电商平台费用，随着需求增加而不断提高。据中国媒体报道，美妆主播的直播佣金已由2024年的约40%上升至2025年的60%。抖音亦将护肤品类的技术服务费由2%提高至2025年的4%。 自然堂持续扩大其KOL资源池，包括内部及外部两类。2023年至2025年间，其内部KOL数量由52人几乎翻倍至98人，同期外部KOL数量亦由11,852人增加至13,611人。 因此，自然堂的销售及营销开支持续上升，这在化妆品企业中相当普遍。2025年该项开支占收入57.2%，其中部分原因是KOL成本高企。销售及营销一直是公司的最大开支，占收入比重由2023年的54.2%上升至2024年的59%，该比重的变动会直接影响公司的盈利表现。 自然堂去年净利润按年增长84.7%至3.508亿元，但此前2024年曾出现37%的下滑。公司将2024年的盈利下降归因于“加大产品及品牌营销活动带来的成本上升。” 公司亦正积极扩展线上销售渠道，随着该部分业务成为主要收入来源，逐步由传统线下渠道转型。然而，即使线上收入占比已由2023年的61.9%提升至2025年的69.5%，仍远低于上美股份去年93.9%的线上收入占比，以及珀莱雅2025年上半年96%的水平。 大众市场国货品牌面临的一大问题，是如何应对人口结构变化。年轻消费者不仅追求低价与东方美学风格，亦要求产品真正具备其宣称的功效。若产品标榜抗衰老或美白，他们期望看到实证，而非仅有标签。这意味企业需加大产品研发投入。然而，尽管各家公司均强调其科学配方及天然成分，实际研发投入普遍不高。自然堂与珀莱雅的研发开支均低于收入的2%，而上海上美股份在2025年的研发投入占比为2.4%，在三者中最高。 自然堂几乎完全依赖其同名品牌作为收入来源。这亦构成另一项风险，因为在一个受消费潮流及社交媒体影响甚大的行业中，一旦品牌出现声誉问题，影响可能迅速扩大。 据中国媒体报道，自然堂品牌产品在2025年占公司销售额的95.3%，而珀芙研、美素、春夏及己出等其他品牌的贡献则微乎其微。相比之下，珀莱雅及上美股份对主品牌的依赖约为80%，且在培育次品牌方面表现更为成功。 这次IPO申请并非自然堂首次尝试上市，公司去年曾递表，但该申请已于今年3月失效。目前公司正与已在上海上市、并于去年10月申请赴港第二上市的珀莱雅竞速。两者均希望复制上美股份的表现，后者自2022年集资11亿港元上市以来，股价已大致翻倍。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：护肤品牌收入大增 逸仙电商去年亏损大幅收窄
美妆零售商逸仙控股有限公司（YSG.US）周一公布，2025年收入较上年同期的33.9亿元增长26.7%至43亿元（6.146亿美元），全年净亏损由2024年的7.1亿元收窄87%至9,240万元，净亏损率降至2.2%，按年减18.8个百分点。 公司指出，向高端护肤品牌的战略转型成为主要增长动力，全年护肤品牌收入按年大增63.5%至22.8亿元，占总收入比例由上一年的41.1%升至53%，成为拉动整体增长的核心引擎。 单计第四季，公司收入按年增20.1%至13.8亿元，其中护肤品牌收入按年增51.9%至8.43亿元，占当季总收入61.1%。期内公司录得净利300万元，去年同期则亏损3.79亿元，实现单季转盈。 管理层表示，去年重点推进以研发驱动产品创新、强化多品牌的品牌力，以及提升整体盈利能力，带动高毛利产品销售占比上升，令全年毛利率由77.1%升至78.2%。公司预计，2026年第一季度收入总额将在9.6亿元（1.4亿美元）至10.8亿元（1.6亿美元）之间，同比增长约15%至30%。 公司美股周一收跌8.99%，报4.05美元。该股过去六个月累跌约58%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
