华尔街狂欢散场 中概“彩蛋股”打回原形
Here Group、华米科技、燃石医学及新氧等公司股价去年一度暴涨，但在2026年已回吐大部分涨幅 重点： 一批在美上市的中国中小型企业，过去一年股价曾短暂大幅飙升，但如今大多已回吐几乎全部甚至所有涨幅 投资者或许因认为这些股票遭到低估而进场追捧，但它们的大起大落，也恰逢美国加强打击涉嫌操纵股价行为之际 阳歌 收藏玩具、可穿戴健康设备、癌症检测和医美手术之间有什么共同点？ 从业务性质来看，它们几乎没有什么共同点。但这四个领域的公司，都属于我们先前称为“中国彩蛋股（Chinese Easter Eggs）”的一类企业，它们的股价在去年突然飙升，往往在短短几个月内就翻了数倍。如今时过境迁，“彩蛋股”狂欢显然已经结束，多数股票几乎已回吐全部涨幅。 在它们股价暴涨之际，我们曾认为，投资者重新发现其价值，可能是推动收藏玩具制造商Here Group（HERE.US）、可穿戴设备公司华米科技（ZEPP.US）、癌症检测公司燃石医学（BNR.US），以及医美公司新氧科技（SY.US）股价大涨的原因。但从这些股票其后由高位急速回落来看，这种暴涨暴跌更像是操纵性投机，正是这类行为让越来越多美国投资者对这些中国小型公司避而远之。 这并不是说这些公司没有有趣的商业模式，也不是说它们没有实现健康增长。但买入这些股票的人，似乎对公司的长期故事兴趣不大，更在意的是快速赚钱，这与2021年初GameStop（GME.US）的迷因股（meme stock）现象如出一辙。虽然GameStop的故事早已淡出头条，但它似乎仍以另一种形式存在于这些中国小型股之中。 美国证券监管机构以及这些股票主要交易地纳斯达克，都非常清楚这种现象，并已采取措施加以遏制。其中最引人注目的是，纳斯达克正实施新规，要求所有新的中国上市公司至少募资2,500万美元；同时，若上市证券市值跌破500万美元，交易所也会积极推动其退市。 在新规之下，我们提到的四家公司目前看来都没有迫在眉睫的退市风险。但这些规则变化已让中国企业赴美上市明显降温。过去一年多以来，几乎没有大型中国公司在纽约上市；而自纳斯达克宣布新规后，中国小型公司的新上市也几乎陷入停滞。 今日风光无限 明日烟消云散 话虽如此，我们还是来仔细看看前面提到的四只中国彩蛋股，包括它们最近公布的第一季度业绩。 这四家公司目前都处于转型阶段。在商业世界里，企业不断寻找下一个增长引擎，这种情况并不罕见。其中最具代表性的就是Here Group。该公司约一年前放弃原有的成人教育业务，转而进军潮玩市场，时间点正好碰上Labubu热潮席卷全球的高峰期。 这项激进转型或许正是吸引投资人的原因。Here Group股价自2024年底约2美元起步，在去年一度冲上13.5美元高位，涨幅接近六倍；但之后又一路回落，最近收盘价仅2.05美元，几乎回到起涨点。 公司最新业绩显示，潮玩转型尚未看到明显成效。截至今年3月的三个月内，公司收入环比下降7%，由前一季度的1.77亿元降至1.65亿元（2,440万美元）。业绩疲弱也迫使Here Group下调截至今年6月财年的收入预测，由原先预估的7.5亿至8亿元，下修至约6亿元。与公司转型前、2024年高达38亿元的全年收入相比，目前规模仍明显偏小。 接下来是华米科技。该公司正从一家替其他品牌代工可穿戴企业的企业，最知名客户是中国的小米，转型为自有品牌厂商，核心产品为Amazfit系列。相较于Here Group，华米的转型故事显得更具说服力，因为公司本身在可穿戴设备领域已深耕多年，只是在品牌经营方面仍属新手。 在所有中国彩蛋股中，华米的涨势最为惊人。其股价由一年前约2.3美元一路飙升至去年10月的61美元高点，其后又回落至目前约5美元水平。不过，公司向品牌化转型的进展相对顺利。最新财报显示，其第一季度收入增长34%至5,150万美元；但公司预计第二季度收入增速将大幅放缓，仅介于6%至14%之间。 尽管增长正在放缓，但品牌业务带来更高利润率已是不争的事实。华米第一季度毛利率达37.7%，明显高于转型前约20%至25%的水平。…
简讯：DayOne传拟美新双重上市 估值或达200亿美元
中国数据中心营运商万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）旗下国际业务公司DayOne Data Centers Ltd.据报正考虑于新加坡及美国同步上市，以筹集资金支持其在亚洲与欧洲快速扩张数据中心业务。 报道指出，总部位于新加坡的DayOne计划在纳斯达克及新加坡交易所）双重上市，集资规模约50亿美元，公司估值则可能达约200亿美元。 DayOne目前已在新加坡、马来西亚、印尼及泰国发展数据中心业务，并正进一步拓展至日本及芬兰市场，逐步走出东南亚。公司今年4月表示，计划将马来西亚打造为其最大营运基地。 DayOne原为万国数据的国际业务部门。公司于2024年引入外部投资者后，已降低持股比例，但目前仍持有DayOne约24%股权。万国数据香港上市股份周一早盘下跌2.1%，但年初至今仍累升约23%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
杀鸡儆猴 美严查可疑中概股
美国国会一个委员会警告多家小型投资银行，若承销涉及“拉高出货”的中国企业IPO，可能需要承担相关责任 重点： 美国国会一个委员会已向三家小型投资银行发出函件，调查它们在承销部分中国小型企业可疑IPO中所扮演的角色 此举进一步加剧华尔街对中国企业日益不友善的氛围，而中国公司在当地上市的新股数量正快速下降 阳歌 借用一句中国古语，本周美国在清理华尔街中国企业IPO“拉高出货”的行动中，可谓是在杀鸡儆猴。而这次行动，正是来自美国众议院美中战略竞争特别委员会。 在这次事件中，被用来杀鸡儆猴的鸡是三家小型IPO承销商：D. Boral Capital、Dominari Securities和Revere Securities。该委员会周一表示，已向这三家机构发出函件，要求其提供资料，说明它们承销的部分中国企业IPO是否涉及透过拉高出货计划欺诈美国投资者。 我们其实早已多次报道过这类可疑IPO案例，它们往往带有明显的股价操纵特征。通常情况下，这些中国企业以极高估值出售股票，但实际募资金额并不大，一般在2,000万美元或以下。股票上市后短暂上涨，但随后迅速暴跌，最终令缺乏经验的普通散户投资者承受巨大损失。 近期的一个案例是石榴云医（POM.US）。该公司去年10月以每股4美元发行IPO股票，股价一度升至5美元以上。但在12月的一天，股价突然从前一日收盘价5.42美元暴跌至0.50美元。另一个例子是农产品交易商一亩田（YMT.US），其股价在去年8月IPO时由4.10美元升至上市首日的5.88美元，之后一路下滑，最新收盘价仅0.448美元，较IPO价格跌去近90%。 委员会在致三家小型承销商的信函中写道：“这些诈骗中心透过协同的『拉抬后抛售』股价操纵计划，利用在美国交易所上市的中国壳公司欺诈美国家庭投资者，而贵公司似乎为此提供了协助。”委员会并指控，这类上市活动与中国及其他中国诈骗团伙活动地区的有组织犯罪网络有关。 委员会援引彭博社报道指出，自2023年以来，利用这类手法的中国企业已造成160亿美元的美国投资者财富损失，并称约四分之一的小型中概股上市呈现出此类欺诈迹象。 委员会在致Boral的信中引用彭博数据称，自2020年以来，该行为中国企业承销的30多宗IPO中，有10宗在上市后迅速出现疑似操纵的下跌模式。Dominari自2020年以来承销的29宗中国企业IPO中，有11宗出现类似情况，而Revere Securities承销的40宗中国公司上市中，也有12宗呈现相同模式。 根据中国证券监督管理委员会最新公布的名单，在目前等待中国证监会批准赴纳斯达克上市的50家中国企业中，Revere被列为其中4家公司的承销商。D Boral则与6宗待审上市申请相关，而Dominari的名称未出现在证监会名单中。名单中同时出现在多宗上市申请中的承销机构还包括Prime Number Capital、Kingswood Capital以及老虎证券（U.S. Tiger Securities）。 警告已出 坦白说，中国方面其实也很清楚这种现象的存在，并且同样试图加以整治。作为这项工作的一部分，中国证监会早在几年前便建立了一套制度，要求所有寻求境外上市的企业都必须先取得其批准。虽然一亩田和石榴云医都拿到了所需批文，但已有迹象显示，监管机构在审核这类上市申请时正变得更加严格，并会叫停那些看起来可疑的个案。 美国国会这个委员会的最新行动，矛头直指承销这类小型上市案的小型投资银行，而承销正是IPO流程中的关键一环。虽然我们无法断言，但我们怀疑，这些小型投行中很多未必直接知悉具体诈骗行为，却很可能知道当中有些不寻常之处，只是选择睁一只眼闭一只眼，装作没看见。 因此，这个成立于2023年的国会委员会此次出手，看来不仅是在向上述三家投资银行发出讯号，也是在警告所有承销类似上市案的其他机构。实际上，它是在明确告知这些机构：必须更仔细审查自己承销的IPO项目，对任何看起来可疑的交易抽身离场，否则就要准备承担后果。 试图处理这个问题的，并不只有美国国会这个委员会。去年9月，纳斯达克也提出新的规则建议，目的是把这类上市个案挡在门外，并对那些已完成IPO、但被认为可疑的公司快速启动除牌程序。具体来说，纳斯达克表示，所有新的中概股上市案在IPO中至少须集资2,500万美元；若未能维持至少500万美元的公众持股市值，将面临加速除牌程序。…
奥创无奈增集资规模 高估值添上市变数
公司已将上市集资规模扩大三倍，以符合纳斯达克至少需筹资 2,500万美元的新规定 重点： 奥创控股大幅提高上市集资规模，计划透过纳斯达克IPO筹集约3,000万美元 作为电动车经销商，公司财务基本面稳健，但若按其目前追求的高估值完成上市，未来股价可能面临压力 阳歌 作为马年首批申请赴美上市的中国企业，电动车经销商海南奥创控股集团计划最多集资3,600万美元。不过，在中资企业面临更趋严格的监管审视下，公司争取偏高估值的尝试，恐为其上市之路带来不小阻力。 近年申请赴纳斯达克上市的中资企业，不少在挂牌后短短数月、甚至数日内股价便大幅下挫。为避免散户蒙受重大损失，纳斯达克去年推出更严格的新规，以遏止这类上市趋势、。 奥创显然已留意相关政策变化，因此在上周最新提交的上市文件中，将集资目标由2024年9月首次申请时的900万美元，大幅提高至最多3,600万美元。按新规，中资公司上市至少需集资2,500万美元，同时须维持不少于1,500万美元的流通市值，一旦市值跌破500万美元，将触发加速停牌及除牌程序。 奥创计划以每股4至6美元出售600万股，按中位数计可集资约3,000万美元。这意味着，一旦上市后股价下跌超过一半，其流通市值将迅速跌破纳斯达克规定的1,500万美元门槛，令公司即使成功挂牌，上市寿命也可能相当短暂。 从更宏观角度看，中国大型企业赴美上市几乎已全面停滞，主因是中美关系的不确定性。美方方面，企业忧虑政界不断释出强制除牌威胁，华尔街对中资企业态度亦日趋强硬；中方则担心在纽约上市，可能令敏感用户数据及其他关键资讯暴露给美国政府。 因此，目前仍寻求赴美上市的，多为像奥创这样的中小型企业，其承销商也大多名不见经传。奥创的承销商为D. Boral Capital（前身为E.F. Hutton），同属小型投行。 尽管如此，若非估值过于进取，奥创其实仍算是一家具备一定吸引力的公司。集团在海南岛经营四家新能源车经销门店，而海南向来享有发展旅游业的政策优惠。近年北京亦积极将海南打造为重要贸易枢纽，相关政策红利或将进一步利好奥创。 定价进取 按奥创提出的发行价区间计算，公司市值约2亿美元，以截至去年9月止财年的收入为基础，市销率（P/S）达2.8倍。这样的估值对一家温和成长的科技公司或许算正常，但放在相对成熟的汽车经销行业，则明显偏高。 相比之下，美国龙头经销商Penske（PAG.US）和AutoNation（AN.US）的市销率仅约0.35倍；中国经销商美东汽车（1268.HK）更低至0.09倍，反映内地车市供给过剩、消费疲弱，令不少经销商经营环境艰难。 如此巨大的估值落差，正是市场担心奥创一旦上市便可能面临即时卖盘的原因。中国证监会亦已留意相关情况，并加强对这类小型企业的审查。从证监会最新境外IPO申请名单可见，奥创已列名其中，但仍未取得必要批文。 谈过奥创面临的诸多障碍后，再来看看其实际营运情况。如前所述，整体仍算健康。公司于2016年开设首家门店，目前代理多个国产新能源品牌，包括吉利、奇瑞、广汽、问界及零跑，并表示近期已开始销售大众、Volvo及起亚等外资品牌车款。 截至去年9月止财年，公司收入由前一年的5,360万美元，增长34%至7,160万美元。同期汽车销量增幅更高，按年大增56%，由3,048辆升至4,767辆，远远跑赢中国去年新能源车销量约28%的整体增速。 过去12个月，奥创单车平均售价约13,400美元，较前一年16,300美元明显下降，反映行业供给过剩引发价格战。不过，在不少经销商陷入亏损之际，奥创的利润率似乎仍能维持，甚至有所改善。过去两年汽车销售毛利率稳定维持约4%，整体毛利率则由7%升至8%，主要受惠于高毛利售后服务及零配件收入占比上升。 在上述改善带动下，公司于截至去年9月的年度首次录得经营层面正盈利，最近12个月净亏损亦由前一年的105万美元，大幅收窄至12.2万美元﹐意味公司有望在本财年实现整体盈利，并可动用2,300万美元现金储备及IPO所得资金扩张业务。 总体而言，奥创的IPO计划变数不少。公司财务表现相对稳健，加上没有传统燃油车经销包袱，随新能源车快速主导中国市场，定位具一定优势，但整体中国车市目前仍然疲弱。更重要的是，公司追求的高估值，几乎势必引来纳斯达克，以及中美监管机构的严格审视。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
政策转向重塑上市版图 中企境外IPO由美转港
2025年，香港交易所新上市公司合共募资360亿美元，占全球IPO募资总额近四分之一 重点： 随着中资企业大量涌入，香港在去年登上全球IPO募资规模榜首 这波上市热潮主要由政策调整所推动，并有望于今年延续，目前香港IPO申请中，仍有接近400宗活跃申请案 阳歌 2025年，中国企业赴海外上市的浪潮明显回流亚洲，在纽约市场动能迅速减弱之际，推动了香港跃居全球IPO募资规模最大的市场。这场转向的关键推力来自政府与交易所层面的政策变化，也使不少市场人士预期，这一趋势将在今年进一步加速，并在可预见的未来持续下去。 根据多家全球顶级会计师事务所的年度报告，去年企业透过香港IPO合共募资约2,800亿港元（360亿美元），相当于全球约1,600亿美元IPO募资总额的近四分之一，其中绝大多数为中资公司。德勤指出，按募资规模计，香港由此成为全球最大的IPO市场，领先排名第二、募资约260亿美元的纳斯达克。 这个亮眼的一年，为香港此前的低迷走势划下句号。过去三年间，香港IPO募资总额仅约2,390亿港元。当时表现疲弱，主要源于中国经济快速放缓，再加上中国与西方关系恶化，尤其是与美国之间的紧张局势。 这场急剧反转，伴随去年恒生指数接近30%的升幅同步出现，其起点可追溯至2024年底，当时中国陆续推出多项刺激经济的政策。与此同时，香港交易所持续推动一系列制度调整，进一步吸引中资企业赴港上市，使香港的上市吸引力显著提升。 相关改革最早可追溯至2018年。当年，香港开始允许采用双重股权架构，这种结构深受阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）等中国民营企业欢迎，使创办人即使持股比例不高，仍能维持对公司的控制权。此后，港交所陆续推出多项新政策，放宽对高成长但仍处亏损状态企业的上市限制，这类公司过去并不符合上市资格。 最近，香港进一步简化规则，让已在上海、深圳A股市场上市的企业，更容易赴港进行第二上市。去年，港交所亦正式推出“特专科企”上市通道，降低部分处于早期、但具备高成长潜力的科技及生物科技企业来港上市的门槛。 在上述政策推动下，继去年港交所录得约110宗新上市后，大量企业涌入香港的IPO申请管道。根据中国证监会官网最新名单，目前有超过200家企业的赴港上市申请仍待证监会正式批准。港交所官网显示，过去六个月内仍有约400宗活跃IPO申请，几乎可确定上市潮将至少延续至2026年上半年。 正反映这一趋势，仅本周便有六家公司在港交所挂牌交易，另有11家公司计划于1月上半月完成上市，而这段时间通常因圣诞及农历新年假期而属淡季。上市热潮在上月底达到高峰，12月30日单日就有六家公司同时上市，创下自2020年7月单日7家公司挂牌以来的新高纪录。 双重上市热潮 内地上市公司赴港进行第二上市的制度松绑，是推动香港IPO热潮的另一关键因素。去年，港交所共接纳19宗此类上市，其中8宗募资规模达100亿港元或以上，当中有4宗更跻身当年全球十大IPO之列。 其中最具代表性的，是全球最大电动车（EV）电池制造商宁德时代（CATL，3750.HK; 300750.SZ）于5月上市，募资52亿美元。宁德时代正好反映去年最受市场追捧的一类新经济IPO，涵盖新能源、生物科技、机器人及人工智能等领域。相比之下，餐饮、消费品等传统行业中、过往较受香港投资者青睐的股票，市场反应则相对冷淡。 在香港整体表现亮眼之际，中资企业在美国的新上市情况却恰好相反。德勤指出，去年中资公司在美国IPO集资仅11.2亿美元，较2024年的19.1亿美元大幅下滑。更值得注意的是，去年每宗中资企业美国IPO的平均集资额，亦由前一年的3,200万美元降至仅1,800万美元，显示愈来愈多具规模的中资企业，正将海外上市转向香港。 这股从纽约转向香港的趋势，也反映在具体个案上。电动车制造商极氪（Zeekr）于去年12月从纽约证券交易所退市，距其2024年IPO集资4.4亿美元仅约一年半，原因是被其在港上市的母公司吉利汽车（0175.HK）私有化。 美国对中资企业上市的态度近年愈趋强硬。事实上，在21世纪头20年，不少中资企业曾在华尔街蓬勃发展。当时，许多成长迅速的中国民营科技公司，因采用双重股权架构且仍处于亏损状态，难以或无法在上海、深圳及香港上市，因而选择在美国市场落脚。 然而，近年美国政界要求将中资股票除牌的声浪不断升高，已令不少潜在上市企业却步。进一步加剧反中氛围的是，纳斯达克去年公布新规要求，新赴美上市的中资企业，IPO募资额须至少达2,500万美元，至于公众流通市值未达500万美元的公司，则将更快面临强制退市程序。相关规定仍在等待美国证券监管机构审核，预计将于今年稍后生效。 尽管香港持续推进政策松绑，带动新股上市表现回暖。不过，2022年推出的SPAC上市机制，原意在于吸引企业以特殊目的收购公司（SPAC）方式“借壳上市”，至今成效有限。港交所仅在去年12月迎来第三宗SPAC上市个案，当时自动驾驶技术公司图达通（2665.HK）完成与TechStar Acquisition Corp. SPAC的合并，正式挂牌上市。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
美国不留人自有留人处 极氪私有化后并入吉利
在投资人通过母公司吉利汽车提出的私有化后，电动车制造商极氪的股票于12月22日暂停交易，此时距离公司首次公开招股（IPO）尚不足两年 重点： 极氪周一在纽交所停牌，为后续退市及并入港股母企吉利汽车铺路 退市决定既源于公司自身因素，也反映出对中资企业不再友善的华尔街市场环境 阳歌 2025年对香港新股市场来说可谓是丰收之年，反观美国市场却正好相反。过去，不少中国民营企业在业务扩张阶段往往选择赴美上市，如今这条路径已明显退烧。也因如此，当2025年步入最后一周，中资企业在华尔街留下的最鲜明一幕，并非上市敲钟，而是电动车制造商极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）的退场，更显得意味深长。 事实上，极氪早在今年5月便首次抛出退市构想，距离其于2024年在华尔街上市集资4.4亿美元，仅相约一年时间，是当年规模最大的中资新股之一。因此，该公司周一在纽约宣布退市，从技术角度来看，等同于从今年中资企业在华尔街的集资总额中扣除了4.4亿美元。 去年中资企业赴美上市本已表现惨淡，2025年情况更糟。根据德勤统计，今年全年预计仅有63家中国企业在美国上市集资，合共筹得11.2亿美元。作为对比，2024年共有59家中资企业赴美上市，集资总额达19.1亿美元。这也反映出，今年虽然赴美上市企业数量有所增加，但单宗IPO规模明显缩水，平均集资额由2024年的3,200万美元，降至今年仅约1,800万美元。若进一步将极氪去年筹得的4.4亿美元因私有化扣除，则中资企业今年在华尔街实际筹得的资金仅约6.8亿美元。 极氪短暂的上市生涯可谓波折不断，其私有化过程同样并非一帆风顺。公司以每份21美元发行美国存托股份（ADS）后，股价一度跌至13美元，亦曾高见30美元，反映在竞争激烈的中国电动车市场中，投资者对其前景始终态度分歧。令情况更复杂的是，母公司吉利汽车（0175.HK）于2024年底推动旗下高端品牌领克与极氪整合，令不少极氪股东感到不满。 今年5月，吉利首次提出以每份ADS 25.66美元将公司私有化，较极氪IPO价格溢价22%，属于尚可但谈不上亮眼的水平。但在包括电池龙头宁德时代、影音平台哔哩哔哩及英特尔投资等早期投资者反对后，吉利最终将出价小幅上调至每份ADS 26.87美元。同时，吉利亦提供换股选项，允许投资者以每份ADS兑换12.3股在港上市的吉利汽车股份，按周一收市价计算，折合约26.77美元。 在推进私有化之际，极氪的发展前景与财务表现并不特别亮眼，而其股票于12月22日停牌，亦标志着私有化进程迈出关键一步。作为纽约上市公司的最后一份财报显示，极氪第三季收入按年增长9%至316亿元（约45亿美元），期内亏损由去年同期的20.3亿元，大幅收窄至3.07亿元。值得注意的是，随着电动车业务规模扩大，加上领克业务贡献，极氪最新一期毛利率由去年同期的15.2%提升至19.2%。 电动车销量下滑 同时，极氪最新交出的收入增幅仅维持在个位数，实在难以令人振奋。更值得注意的是，这一表现抵销了核心业务的压力，原本被视为主要成长动力的极氪品牌电动车，销量其实已出现萎缩。根据公司公布的月度销量数据，今年前11个月，极氪品牌电动车累计销量为193,866辆，按年下跌0.55%。同期，领克销量则按年增长22%，至316,744辆，带动公司今年前11个月整体汽车销量按年上升12.4%。 完成私有化后，极氪将成为吉利汽车的全资附属公司。在宣布私有化之前，吉利已持有极氪65.7%的股份。 极氪上市后不久便选择退出华尔街，背后原因主要来自公司自身的发展考量。极氪并入吉利体系，是创办人李书福持续整合其庞大汽车版图的一部分。该版图已涵盖多家上市公司，包括沃尔沃（VOLCAR-B.ST）、路特斯（LOT.US）等品牌，以及亿咖通（ECX.US）、知行科技（1274.HK）等科技公司，还有网约车平台曹操出行（2643.HK）。 与此同时，美国对中资企业赴华尔街上市的态度也日趋强硬。纳斯达克于9月宣布计划收紧对中资小型上市公司的监管，要求所有IPO至少集资2,500万美元，并维持不低于500万美元的公众持股市值。上述规定目前仍有待美国证券监管机构审核。 德勤中国资本市场服务部美国上市业务全国主管合伙人张微表示，若纳斯达克提出的上市门槛于2026年第二季前后正式通过，预料将只有更少的中国企业能够符合新要求。他指出，这可能迫使许多规模较小的中资企业重新思考其融资策略与上市时程。 根据中国证监会官网资料，目前共有约54家中国企业申请在纳斯达克上市，相关申请仍有待中国证监会审批。名单显示，这些申请企业均聘请规模较小的承销商，意味不少计划中的IPO规模可能偏小，不一定能符合纳斯达克拟定的2,500万美元最低集资门槛。 极氪的体量显然不会受到纳斯达克新规的直接影响。在股票停牌时，其市值接近70亿美元，远高于相关门槛。然而，极氪进入中国电动车市场的时间偏晚，而该市场本就竞争激烈，且已迅速显露放缓迹象，在这样的环境下，若继续以独立上市公司的身份运作，前景实在难言乐观。 归根究柢，考虑到极氪市场位置持续走弱，以及华尔街对中资企业的态度日益强硬，其退出华尔街其实并不令人意外。真正的问题在于，新的一年里，是否会有更多中资重量级企业陆续离开华尔街，转而寻求更稳定、也更为友善的市场，包括更靠近本土的香港、上海与深圳。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
大洋两端监管加剧 中企赴美上市路迢迢
纳斯达克的新规可能打乱多家中国中小企业赴美上市的步伐，同时，中国证监会亦加大审查力道，对境外上市申请展开更严格的审核 重点： 中国监管机构正在加大对拟赴美上市企业的审查，询问的范围与议题显著扩大 中国加强审查的举措，恰逢纳斯达克准备实施新规之际，新规将对申请上市的中资公司提出更高要求 沈如真 对许多中国企业而言，曾以华尔街上市为终点的资本市场之路，如今正迅速走向“死胡同”。 中国企业在美上市近期已大幅减少，因它们在太平洋两岸都面临日益严格的监管审查。美国率先出手，9月宣布多项限制性新措施，对成为主流的中小型中资上市案加强监管；如今，投行人士也抱怨，中国监管机构对新上市申请的审查时间正明显拉长。 一位中国IPO律师向咏竹坊表示：“许多中国公司想赴美上市，但中国证监会（CSRC）正在扼杀这一流程。”该机构于两年前建立了境外发行备案制度，用以审核所有中国企业的境外上市申请。 由于这波监管加强主要出现在最近几个月，其影响尚未完全反映在数据中。根据德勤（Deloitte）统计，今年前九个月，中国企业在美国交易所的IPO数量增长了54%，达到57宗。但其中多数为募资额2,000万美元以下的小型企业，使得平均集资金额反而下滑了18%。 一位IPO投行人士指出，今年迄今完成的多数中资赴美上市，其实都是此前已获批准的案件。同时，由于中国证监会（CSRC）对新申请的受理与审核速度极慢，获批的新案数量几乎停滞不前。该人士说：“我的一位客户已经等了两年，他的耐心快要耗尽了。” 交易量回升 集资仍疲弱 中国在2021年滴滴出行（DiDi Global）不顾中国监管机构的反对意见，执意赴纽约上市后，开始收紧境外上市审查。经过两年的沉寂，相关活动在2024年才重启，并延续至今年。 根据德勤数据，2025年前九个月共有57家中国公司赴美上市，合计集资10.5亿美元。美国律司事务所K&L Gates的统计，2024年则是创纪录的一年，当年有64家中国企业在美国上市。 然而，这波上市潮主要由小型企业主导。根据美中经济与安全审查委员会（USCC）的资料，2024年中国企业在美IPO的平均集资额仅为5,000万美元，远低于2021年超过3亿美元的水准。 委员会在3月的报告中指出：“这波赴美上市潮主要由中小企业撑起，数十亿美元规模的超大型中国企业IPO仍然缺席”，“上市规模缩小一方面受中美关系紧张影响，另一方面也源于中国监管加强与新规上路，使北京对境外集资有更多掌控。” 更严格的监管控制 这位IPO律师表示，中国证监会（CSRC）如今审查赴美上市申请的严格程度，已经堪比对境内上市的审核。这与过去批准大量赴美上市案时的做法显然不同。如今，监管部门对拟赴美上市企业的审查范围大幅扩大，涵盖公司治理、关联交易、股权激励计划以及股权转让历史等多个面向。 许多计划赴海外上市的中国公司常采用“可变利益实体”（VIE）结构，以规避中国对外资投资的限制。该律师指出：“但现在，证监会要求我们的许多客户拆除VIE结构。”他补充说，这类重组会将原本的协议控制关系转为直接持股，进而引发大量税务与合规问题。 此外，涉及敏感领域的企业，还需获得相关行业监管机构的批准，确保其上市不会造成任何数据或国家安全风险。 这种新的繁琐审批程序在中国证监会（CSRC）最近的公开资料中已有明显体现。 根据CSRC于11月7日公布的数据，中国信贷风险管理服务供应商承信科技，于2023年6月28日向中国监管机构提交了赴纳斯达克上市申请。但两年多过去，该公司仍持续被要求补交更多资料。 承信科技并非个别事件，根据CSRC披露，还有超过30家企业（包括荣成新能源和 中元生物科技）在审核程序中被“卡关”超过一年。这与律师们通常建议的6至9个月理论等待期相比，时间大幅延长。 更进一步的是，许多拟赴美上市的公司，如今甚至难以跨进中国监管部门的「大门」。截至今年为止，CSRC仅受理了23宗 赴美上市申请；相比之下，自4月中旬以来，已有277家申请赴港上市的中国企业正在审核中。 另一位律师表示：“香港IPO得到了中国官方的支持，审批程序正在被快速通道化。”…
