红星冷链

公司以数智为名，却有超九成收入来自冷链农产品销售，仅凭约3%毛利率，是否足够说服投资人？ 重点： 粤十数智已正式向港交所递表，公司开发自研数字化冷链平台，但收入主要来自冷链农产品销售 公司股东包括中粮集团、中国供销集团等国有机构    李世达 在中国农产品流通体系中，冷链一直是一门矛盾生意。行业高度分散、毛利微薄、依赖经验与人力协调，很难形成真正可规模化的商业模式。即便在冷链基础设施快速铺开的背景下，农产品从产地到批发市场、再到终端销售的流通效率，依然受限于资讯不透明、需求预测粗放与库存错配。 也正是在这样的背景下，“数字化”开始被视为冷链体系下一阶段的解法之一。近日正式向港交所递交上市申请的深圳粤十数智股份有限公司，正是在这条路径上诞生的公司。 粤十数智成立于2019年，从冷链数字化工具切入，公司自研的“粤十智慧冷链云平台”，被部署在冷库、农产品批发市场、食品加工厂等流通节点，用于标准化仓储管理、物流调度与交易记录。截至目前，该平台已覆盖全国约30个省区市，服务超过750家冷链运营商。 随着平台覆盖面扩大，粤十数智逐步掌握了中小批发商的采购节奏、产品偏好与价格波动规律，并在2023年正式大规模切入冷链农产品销售业务，将这些数据反向用于交易本身，冷链农产品销售迅速成为公司主要增长引擎，与数字化工具业务相辅相成。 公司采取的路径，脱离不了背后股东的支持。粤十数智的股东包括中粮集团、中国供销集团及广东省农垦集团等在农产品流通体系中具备深厚积累的机构。这些股东为粤十数智冷链贸易带来至关重要的资源：稳定的上游供应、跨境采购与进口协调能力，以及对中小批发商而言极为关键的信用背书。 在数据与供应链条件逐步成熟后，粤十数智的业绩开始出现明显放量。2023年，公司收入为12.54亿元；2024年同比大增137.7%至29.81亿元。2025年前九个月，公司收入已超越前年全年至39.94亿元，增速相当惊人。 毛利率天差地别 但是从收入结构可以发现，公司近年的增长几乎完全来自冷链农产品销售业务。2025年前九个月，冷链农产品销售收入达39.65亿元，占比高达99.3%；同期冷链数智综合解决方案业务收入仅有2,768.2万元，占比不到0.7%。而两者的毛利率天差地别，冷链农产品低至仅2.4%，数智综合解决方案却高达93.2%，但是后者占比太低，公司整体毛利率仅为3%。 2024年，公司冷链数智综合解决方案收入约为3,065万元，若以750家客户平均计算，每家客户每年贡献收入约为4.1万元，每月3,500元。这显示该数字化方案更接近于行业基础工具或配套系统，公司亦未在上市文件中将提升系统收费或扩大软件收入占比列为核心发展策略。 为何公司不积极发展更高毛利的数智化业务，而是转向低毛利的农产品销售？或许是不得不为的选择。 在冷链行业中，中小型冷库与批发市场的数字化需求高度工具化，更多是“求有不必求好”。对这些客户而言，数字系统只是降低日常管理成本的辅助工具，而非直接创造收入的核心资产，付费意愿自然偏低。 与此相对，冷链农产品销售虽然毛利率仅约2%，但农产品流通本身是一个以万亿计的市场，只要能提升周转效率、降低错判率，即使每单利润微薄，也能透过规模累积形成可观收入。粤十数智在早期数字化业务中，已掌握大量数据，对“自己下场做交易”极具意义。 靠着业务规模快速扩大，公司已实现经调整口径下的扭亏。2023年经调整净亏损约600万元，2024年转为经调整净利润2,970万元；2025年前九个月，经调整净利润进一步提升至5,090万元。 值得关注的是，截至2025年9月30日，公司流动负债净额达23.49亿元，负债净额约22.39亿元，经营活动现金流仍为净流出。显示公司仍处于对资本市场依赖度较高的扩张阶段。 虽然公司以数智为名，但实质上是一家“农产品贸易商”，或难享有平台型或SaaS公司的估值框架。参考两周前上市的红星冷链（1641.HK），股价至今累跌约9%，显示市场对冷链企业并未给予溢价，仍要回归交易规模、营运效率等基本面，意味着粤十数智或应采取更保守的定价策略，提高市场吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里