从卖系统到卖农货粤十数智走自己的路

2026年01月30日

公司以数智为名，却有超九成收入来自冷链农产品销售，仅凭约3%毛利率，是否足够说服投资人？

重点：

粤十数智已正式向港交所递表，公司开发自研数字化冷链平台，但收入主要来自冷链农产品销售
公司股东包括中粮集团、中国供销集团等国有机构

李世达

在中国农产品流通体系中，冷链一直是一门矛盾生意。行业高度分散、毛利微薄、依赖经验与人力协调，很难形成真正可规模化的商业模式。即便在冷链基础设施快速铺开的背景下，农产品从产地到批发市场、再到终端销售的流通效率，依然受限于资讯不透明、需求预测粗放与库存错配。

也正是在这样的背景下，“数字化”开始被视为冷链体系下一阶段的解法之一。近日正式向港交所递交上市申请的深圳粤十数智股份有限公司，正是在这条路径上诞生的公司。

粤十数智成立于2019年，从冷链数字化工具切入，公司自研的“粤十智慧冷链云平台”，被部署在冷库、农产品批发市场、食品加工厂等流通节点，用于标准化仓储管理、物流调度与交易记录。截至目前，该平台已覆盖全国约30个省区市，服务超过750家冷链运营商。

随着平台覆盖面扩大，粤十数智逐步掌握了中小批发商的采购节奏、产品偏好与价格波动规律，并在2023年正式大规模切入冷链农产品销售业务，将这些数据反向用于交易本身，冷链农产品销售迅速成为公司主要增长引擎，与数字化工具业务相辅相成。

公司采取的路径，脱离不了背后股东的支持。粤十数智的股东包括中粮集团、中国供销集团及广东省农垦集团等在农产品流通体系中具备深厚积累的机构。这些股东为粤十数智冷链贸易带来至关重要的资源：稳定的上游供应、跨境采购与进口协调能力，以及对中小批发商而言极为关键的信用背书。

在数据与供应链条件逐步成熟后，粤十数智的业绩开始出现明显放量。2023年，公司收入为12.54亿元；2024年同比大增137.7%至29.81亿元。2025年前九个月，公司收入已超越前年全年至39.94亿元，增速相当惊人。

毛利率天差地别

但是从收入结构可以发现，公司近年的增长几乎完全来自冷链农产品销售业务。2025年前九个月，冷链农产品销售收入达39.65亿元，占比高达99.3%；同期冷链数智综合解决方案业务收入仅有2,768.2万元，占比不到0.7%。而两者的毛利率天差地别，冷链农产品低至仅2.4%，数智综合解决方案却高达93.2%，但是后者占比太低，公司整体毛利率仅为3%。

2024年，公司冷链数智综合解决方案收入约为3,065万元，若以750家客户平均计算，每家客户每年贡献收入约为4.1万元，每月3,500元。这显示该数字化方案更接近于行业基础工具或配套系统，公司亦未在上市文件中将提升系统收费或扩大软件收入占比列为核心发展策略。

为何公司不积极发展更高毛利的数智化业务，而是转向低毛利的农产品销售？或许是不得不为的选择。

在冷链行业中，中小型冷库与批发市场的数字化需求高度工具化，更多是“求有不必求好”。对这些客户而言，数字系统只是降低日常管理成本的辅助工具，而非直接创造收入的核心资产，付费意愿自然偏低。

与此相对，冷链农产品销售虽然毛利率仅约2%，但农产品流通本身是一个以万亿计的市场，只要能提升周转效率、降低错判率，即使每单利润微薄，也能透过规模累积形成可观收入。粤十数智在早期数字化业务中，已掌握大量数据，对“自己下场做交易”极具意义。

靠着业务规模快速扩大，公司已实现经调整口径下的扭亏。2023年经调整净亏损约600万元，2024年转为经调整净利润2,970万元；2025年前九个月，经调整净利润进一步提升至5,090万元。

值得关注的是，截至2025年9月30日，公司流动负债净额达23.49亿元，负债净额约22.39亿元，经营活动现金流仍为净流出。显示公司仍处于对资本市场依赖度较高的扩张阶段。

虽然公司以数智为名，但实质上是一家“农产品贸易商”，或难享有平台型或SaaS公司的估值框架。参考两周前上市的红星冷链（1641.HK），股价至今累跌约9%，显示市场对冷链企业并未给予溢价，仍要回归交易规模、营运效率等基本面，意味着粤十数智或应采取更保守的定价策略，提高市场吸引力。

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IPO, 冷链, 红星冷链, 粤十数智, 中粮集团, 农产品

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锅圈第三季核心经营利润跌最多57.3%

火锅及居家餐饮食材供应商锅圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周四公布，第三季核心经营利润约3,000万至4,000万元人民币，按年减少43%至57.3%；收入约19亿至20亿元，按年下跌3.3%至增长1.8%。公司表示，去年同期受惠于平台流量红利，收入形成较高比较基数；今年持续加大品牌建设及创新业务投入，以吸引年轻消费者、拓展消费场景，亦影响期内盈利。截至9月底，集团共有12,142家门店，按年净增1,381家，其中乡镇门店3,478家，净增916家。注册会员增54.9%至约8,845万名，第三季门店自有线上商城交易总额增逾50%。公司股价周五低开，至中午休市报1.13港元，跌8.5%，年初至今累跌69%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月13日

2517..HK

钧达海外扩产遇阻　叫停阿曼2.8亿美元项目

光伏电池制造商钧达新能源表示，中东战事、关税不确定性及中国新增的技术出口限制，促使公司作出上述决定重点：钧达新能源已取消在中东国家阿曼投资2.8亿美元、兴建年产能5GW光伏电池工厂的计划公司成为中国光伏业最新一家放弃海外生产项目的企业阳歌多重不利因素交织，令海南钧达新能源科技股份有限公司（2865.HK；002865.SZ）取消在中东国家阿曼投资2.8亿美元兴建光伏电池工厂的计划。公司周四公布这项决定，标志着中国光伏企业海外布局再遇挫折。这些企业原本希望通过海外设厂，更贴近客户，并避开针对中国制造产品的贸易壁垒。钧达这次的决定，看来确实受到多项重大因素共同影响，难以归结为单一主因。新工厂原定落户阿曼，当地邻近近期中东冲突的核心地带，所幸厂址位于霍尔木兹海峡之外，无须经过这个已成为航运主要瓶颈的通道。关税政策的不确定性也是一大问题。美欧越来越多将措施扩及中国企业在全球各地生产的光伏板及材料，对象已不限于中国境内制造的产品。过去，西方企业以中国产品获得不公平的政府支持为由，决定对其征收惩罚性关税，促使不少中国企业到海外设厂，以避开这些措施。最近，中国也加强技术保护政策，防止本国企业将最先进的技术转移海外。钧达解释取消阿曼项目的原因时指出，中国商务部上月提出修订《中国禁止出口限制出口技术目录》，增列部分光伏相关技术。公司早在8月公布的中期报告中，已透露阿曼项目推进遇阻。报告指出：“受国际贸易环境及关税政策复杂多变，以及中东地缘政治不确定性增加等因素影响，公司原计划……在阿曼建设的电池生产基地项目实施受到影响。”公司表示：“……将根据实际情况动态优化项目方案，审慎推进实施。” 这份审慎最终令钧达董事会在周四会议上表决，正式取消计划。该工厂原定年产能为5GW，配合集团位于江苏及安徽的两座国内工厂，后两者现有总产能为40GW。阿曼工厂原本是钧达去年5月香港首次公开发行所得资金的最大用途，获分配约13亿港元募集资金净额中的四分之三。据最新公告，原定投入项目的约9.7亿港元，大部分尚未动用，现将重新分配至其他用途。公司将把其中5.78亿港元改用于光伏电池产品研发、技术升级及产线改造，另拨2.89亿港元作原材料战略性采购。公司表示，这将让其增加银浆及硅片储备，两者近期价格波动较大。余下9,600万港元将用作补充营运资金。行业逐步企稳投资者对取消项目的反应不一。公告发布后，公司港股周五早盘下跌6.3%，但前一天曾上涨8.1%，很可能是市场传出这个面对重重阻力的项目将被取消，令投资者松一口气。事实上，光伏业正经历历来最严重的低潮之一，钧达本已面对不少难题，实在无力再为阿曼项目增添烦恼。这轮低潮直接源于光伏产业链各环节企业过度扩产，造成严重产能过剩，产品价格自2023年起急跌。钧达的主要业绩指标，也是整个行业的缩影。公司收入过去两年大幅下降，去年为76.3亿元，不足2023年高峰时187亿元的一半。公司于2024年转亏，亏损由当年的5.91亿元扩大至2025年的14.2亿元。去年光伏电池产量为28.9GW，意味着在行业供应过剩下，近三成产能闲置。不过，随着政府介入，引导企业淘汰旧产能，并推动部分较小型企业退出市场，情况终于开始企稳。钧达2026年上半年收入同比下跌14%至31.5亿元，跌幅较2025年全年的23%收窄。亏损也趋稳，由去年同期的2.64亿元略减至2.61亿元。最新趋势继续显示改善迹象。光伏组件制造商晶科能源（JKS.US；688223.SH）及多晶硅制造商大全新能源（DQ.US；688303.SH）均表示，第三季度产品价格较第二季度回升。随着情况改善，分析师预期钧达今年下半年收入将恢复增长，追踪其深市股票的六名分析师，全部给予“买入”或“强力买入”评级。钧达并非唯一取消海外项目的企业。能源市场信息机构OPIS于2026年6月发表报告指出，两个中国企业在中东的大型光伏制造项目已基本停滞，其中一个似乎就是钧达的项目，另一个涉及一家硅锭及硅片生产商。华盛顿去年表示，与中国有关联的美国工厂所生产的任何产品，均不符合政府补贴资格，此后中国企业也放弃了多个美国光伏制造项目。综合各项因素，钧达及同业的前景虽然好坏参半，但整体偏向正面。在北京政策支持下，行业漫长的低潮似乎终于开始触底。西方关税及中国技术转移限制，虽然看来正为海外设厂热潮降温，却也可能促使企业更审慎评估海外投资，最终对企业有利。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月13日

2865.HK

002865.SHE

反响平平下限定价国星宇航早盘仅涨1.5%。

商业航天企业成都国星宇航科技股份有限公司（6935.HK）周五在香港挂牌，开盘即下跌1.85%至24.44港元，之后股价一度转涨5%，早盘收报25.26港元，较发行价微涨1.45%。国星宇航发售3,012.1万股，每股发行价介于24.9港元至33.2港元，最终只能以下限定价。公开发售超额认购只有2.4倍，国际配售轻微超额认购0.79倍。基石投资者只有两位，认购约241万股，占发售股份的8%。募集资金净额6.52亿港元，约35.6%用于提升公司的研发能力、24.4%用于建设深圳的中心、20%用于寻求战略投资及收购机会，10%用于偿还银行贷款，余下一成作一般营运资金。公司2026年上半年的收入约2.26亿元，同比下跌6.3%，期内亏损收窄至1.5亿元，同比减少21.5%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月13日

6935.HK

百胜中国迎上市十周年门店突破20,000家

继2020年开出第10,000家门店后，肯德基和必胜客背后的百胜中国仅用六年便达成最新里程碑重点：百胜中国开出第20,000家门店，计划到2030年再增10,000家餐厅百胜中国还推出了全新的“AI店长小助理”，旨在让门店管理更轻松、高效　阳歌周四，随着六家新餐厅同时开业，百胜中国控股有限公司（YUMC.US; 9987.HK）迎来了重大里程碑，门店总数突破20,000家。差不多40年前，当公司带着首家肯德基进入中国市场时，几乎没人能想到它最终会成长为中国最大的餐饮企业。现在，这一商业帝国不断发展壮大——截至9月底，公司已拥有14,307家肯德基门店，另一大主力品牌必胜客门店达到4,740家。百胜中国周四还迎来了另一个重要里程碑——从美国的百胜环球公司（YUM.US）分拆并独立上市十周年。上市以后，公司在过去十年间为投资者带来了可观的回报：不仅股价翻倍，还通过派息和股票回购返还了超70亿美元。百胜中国同时展示了最新的AI应用——“AI店长小助理”，旨在为餐厅经理减负，同时提升餐厅运营效率。对于正在加速扩张、计划到2030年突破30,000家门店大关的公司而言，20,000家门店的里程碑只是最新的一站。1987年在北京开出首家肯德基后，公司用了33年时间，在2020年达到10,000家门店的规模。而接下来新增的10,000家门店则快得多，仅用了六年时间。根据最新目标，公司将在短短四年内再增加同样数量的门店，相当于每三到四个小时就新开一家店。这一扩张进程是多维度的。除了深耕北京、上海等先发市场，百胜中国还大力进军众多的下沉市场。在大城市中，公司面临着麦当劳等同级别对手的竞争，本土连锁品牌如塔斯汀等也虎视眈眈。为缓解压力，公司正试图通过开设新店来跑赢对手，其中许多新店都位于下沉市场。在截至今年9月的12个月里，肯德基新进驻了370多个城镇，必胜客则新进驻了350多个城镇。百胜中国及其同行还在应对中国经济放缓的挑战，这一形势促使消费者变得更加谨慎，也更注重性价比。受此影响，今年第三季度中国餐饮业收入的单月增幅仅为1%至2%，较第一季度的4.2%大幅放缓。在这样的大环境下，剔除汇率的正面影响，百胜中国第三季度的系统销售额仍同比增长3%，跑赢餐饮行业整体水平。百胜中国CEO屈翠容在宣布这一最新里程碑的公告中表示：“在充满变化的市场环境下，我们始终高度关注执行——想尽一切办法解决问题，把策略落地，并实现可持续的盈利和业绩增长。” 百胜中国旗下六大主要品牌各开出一家新店，借此达成了这一里程碑。这六大品牌包括核心品牌肯德基和必胜客、Lavazza咖啡连锁、塔可钟（Taco Bell）墨西哥风味连锁、小肥羊火锅连锁，以及主打传统中式焖锅的黄记煌连锁餐厅。为庆祝这一时刻，公司还召集了近10,000名餐厅经理，在成都举办了餐厅经理年会。新店型新模块百胜中国的快速扩张，很大程度上归功于多年来对新店型的探索以及深入的菜单本土化。北京首家肯德基在当时颇具革命性意义。开业之初，一顿饭大约要花20元，相当于当时许多人平均月薪的五分之一，但是它提供了大多数中国人前所未见的服务水准。公司最初坚持采用仅包含核心产品的简单菜单，包括招牌的吮指原味鸡、土豆泥、蔬菜沙拉以及几款软饮。快进到现在，肯德基中国的菜单上已出现了全鸡、蛋挞和气泡咖啡等产品。百胜中国的第二大品牌必胜客，也在菜单上推出了榴莲比萨和比萨堡等创新单品。百胜中国为肯德基和必胜客推出了一系列不同店型，包括在下沉市场更容易开设、更具成本效益的紧凑型门店。过去几年，公司还开始推出与现有肯德基和必胜客门店肩并肩运营的新模块，通过共享厨房等模式加快开店速度、提升运营效率。这类模块包括：截至9月底门店数超4,000家的肯悦咖啡（KCOFFEE Cafe）、门店超700家的轻食店肯律轻食（KPRO），以及门店突破300家的必胜客旗下的必胜汉堡（Pizza Hut Burger Bar）。为确保品质，公司多年来一直坚持自营模式，现在也开始拥抱加盟以加速增长。其肯德基和必胜客的加盟门店网络，预计将从2018年的500多家增至2028年的5,000家以上。在最新公告中，百胜中国还公布了新推出的 “AI店长小助理”。该产品建立在去年开始试点的AI助手“Q睿”基础之上，后者旨在协助餐厅经理处理数据密集型任务。而最新智能体的设计初衷是继续减轻此类负担并提升效率。它将AI和先进技术与餐厅运营数据及互联厨房设备相结合，可根据餐厅客流、员工配置和库存水平，给出诸如调整备餐和用工需求等建议。有了AI的加成，以及其他增效措施发挥作用，加之大宗商品价格走低，百胜中国公布今年第三季度餐厅利润率同比上升0.5个百分点至17.8%。公司本月初发布的最新季报显示，当季营收同比增长8%至34.8亿美元，净利润增长10%至3.11亿美元。公司在该季度净新增692家门店，使门店总数达到19,989家，是其最接近的竞争对手麦当劳中国的两倍多，后者门店数为8,395家。尽管宏观环境充满挑战，但关注百胜中国的市场人士仍对公司持相当积极的态度。在雅虎财经调查的21位分析师中，有20位给予公司“买入”或“强力买入”评级。此外，公司股价今年小幅上涨。在众多中概股走低的市场环境下——香港恒生指数下跌5%，上证综指更是下跌7%，百胜中国的表现已属难得。…

2026年11月13日

YUMC.US

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