6,000亿美元估值的字节跳动：投资者在买什么？
字节跳动最新估值显示，市场正将其视为一个庞大平台，估值基础来自抖音的内地现金流、TikTok的全球影响力，以及其积极推进的AI布局 重点： 字节跳动最新的高估值，愈发呈现分部估值逻辑，以中国内地的抖音、全球的TikTok，以及逐步壮大的豆包AI业务为核心 公司目前并不急于透过上市融资，但在条件合适时，可能会先分拆部分较小业务上市 胡鸣鹤 在最近一宗拟议交易中，字节跳动的估值可能已超过6,000亿美元，市场对它的定价方式，早已不再只是把它视为一家拥有单一爆款App的公司。据《南华早报》上周报道，一名现有投资者原本按5,500亿美元估值出售所持股份，但因买家兴趣强劲而上调叫价，意味这家抖音与TikTok的母公司估值有机会进一步升至逾6,000亿美元。 这一超大型估值，反映出投资者眼中字节跳动如今的定位：它已成为中国价值第二高的互联网公司，仅略低于估值约6,500亿美元的腾讯（0700.HK），却已是阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）约3,000亿美元市值的一倍。 这个醒目的估值数字，也引出一个问题：对于一家业务组合涵盖抖音与TikTok两大核心短视频平台，并拥有今日头条、CapCut、Lark和飞书等一系列规模较小但具影响力产品的公司而言，究竟是哪些业务撑起了这一估值？答案其实相当清楚：抖音和TikTok是两大支柱，而以豆包为代表的AI业务，则是支撑最新估值溢价的崛起新星。 整个估值重心，首先仍在中国。TikTok虽然在全球广为人知，但在中国，抖音才是真正家喻户晓的名字。无论是广告主还是商家，如今都愈来愈倾向把抖音作为首选平台，而不是阿里巴巴、京东（JD.US; 9618.HK）或拼多多（PDD.US）等传统电商巨头。同时，抖音也正不断向本地生活服务渗透，在线下到线上服务领域与美团（3690.HK）正面竞争。 抖音：中国市场估值锚点 若要理解字节跳动为何能获得这样的估值，首先要看的就是抖音。它最初只是一款短视频App，但如今已演变成涵盖抖音电商在内的商业平台，而后者正是其最具现金创造能力的业务之一。根据市场估算，抖音电商2024年的商品交易总额（GMV）约为3.5万亿元，较上年增长约30%。平台今年公布的官方数据显示，过去12个月，抖音货架电商GMV增长49%，商家数量增加45%；抖音亦表示，新增商家中有逾8万家直播成交额突破100万元（14.6万美元）。 这些数字显示，抖音上的购物模式正在发生变化。简单来说，抖音愈来愈像一个人们主动去购物的平台，而不再只是看短视频时，因一时心动才顺手下单的地方。 这也解释了抖音如今所处的竞争战场，已不再只是品牌投放广告、网红带货的平台，而是更直接地与阿里巴巴、京东及拼多多展开竞争。而且，这场竞争并不止于电商。透过推进本地生活服务，抖音正试图把短视频流量转化为餐饮团购、酒店预订及其他线下消费，直接挑战美团的地盘。市场估计，抖音生活服务2025年支付GMV将超过8,500亿元，按年增长59%。 这正是抖音在字节跳动当前估值中如此重要的原因：它清楚地展示了字节跳动如何把内容流量转化为更广泛的商业生态，不仅提供娱乐，也带来商品销售与各类服务。 TikTok：关键资产 更难定价 如果说抖音是字节跳动在内地的现金流支柱，那么TikTok就是其全球增长引擎。据彭博报道，字节跳动2024年海外收入增长63%至约2,800亿元，其中相当大部分来自TikTok，占公司总收入约四分之一。 但由于地缘政治因素，TikTok比抖音更难估值。在美国政府施压下，原本是TikTok最大资产的美国业务，已重组为一家由美国及全球投资者持有80.1%股权的合资公司，字节跳动则持有其余19.9%。与此同时，电商、广告及营销等部分商业活动，仍由字节跳动现有的美国实体持有。换言之，TikTok仍是字节跳动全球叙事的核心，但已变成一项更复杂的资产。 甲骨文已将其在这家美国合资公司所持15%股份估值为约133亿元，意味字节跳动持有的19.9%股权价值约190亿元，而整家合资公司的估值约为954亿元。但这家合资公司只涵盖TikTok美国业务，字节跳动仍全资持有TikTok在欧洲、东南亚及拉丁美洲等其他高利润全球市场的业务。 AI撑起估值溢价 如果说抖音是字节跳动的皇冠明珠，TikTok更多扮演辅助角色，那么AI看来就是公司正在崛起的新星，虽仍有待打磨，但潜力巨大。据报，字节跳动计划今年投入约1,600亿元资本开支，其中约850亿元，即超过一半，将用于AI晶片及相关算力基础设施。这显示AI已不再只是附带押注，而是公司最优先发展的方向之一。 这一布局在消费端的代表，就是字节跳动的AI聊天机器人豆包。公司本月表示，截至3月底，豆包大模型每日调用量已超过120万亿tokens，3个月内翻倍，自推出以来更增长约1,000倍。公司还表示，累计使用量超过1万亿tokens的企业客户数目，已由去年底的100家增至140家。 字节跳动亦正尝试把豆包嵌入用户日常接触的各类终端介面。公司已在中兴通讯的Nubia M153原型手机上推出由豆包驱动的AI助手，并据报正与其他手机厂商洽谈合作。与此同时，字节跳动也透过其海外AI应用Cici，将AI版图延伸至中国以外市场。其最新推出的Seedance 2.0 AI视频模型，近期亦因可将文字转化为逼真且高质量视频而受到市场关注。 上市在望？…
新闻概要：TikTok美国业务易主 近六年纷争落幕
TikTok已正式签约出售美国业务，剥离中国母公司字节跳动，为这场牵动政治、法律与商业的攻防暂时划下句点 李世达 在历经近六年的法律与政治拉锯后，短影音平台TikTok的美国业务出售案终于尘埃落定。据纽约时报报道，TikTok周四表示，其中国母公司字节跳动（ByteDance）已与一个以美国资本为主的投资财团完成交易，将成立一家新的美国TikTok公司，正式解除美国政府长期以来的禁令与国安疑虑。 根据 TikTok 公布的交易安排，新成立的美国 TikTok 将由多家美国及非中国投资者合计持有超过80%股权。投资人包括软体巨头甲骨文（ORCL.US）、私募基金Silver Lake，以及来自阿联酋、专注人工智能投资的国有投资机构MGX。此外，投资名单还包括由戴尔科技（DELL.US）创办人Michael Dell家族掌控的投资机构，以及多家投资公司。TikTok营运主管Adam Presser将出任美国TikTok的行政总裁。 新闻网站Semafor进一步引述知情人士称，该交易预计将于本周完成。按照最终股权结构，甲骨文、Silver Lake与MGX各自持有美国TikTok约15%股权，字节跳动的持股比例则降至略低于20%。其他投资者还包括海纳国际（Susquehanna）与美国投资集团Dragoneer。 交易的最终完成，意味这场反覆多年的争议暂告一段落，也移除了当前美中关系中的一项重要摩擦点。 TikTok被迫与中国切割，核心背景来自美国政府对国家安全的长期疑虑。美方官员与立法者多次指出，依据中国《国家情报法》与相关法规，理论上中国政府可要求中国企业配合提供数据或技术支援，这使字节跳动持有的TikTok，始终被视为潜在的情报与影响力风险。 2024年，美国拜登政府通过立法，要求字节跳动必须在期限内剥离TikTok的美国业务，否则将因国家安全疑虑而遭全面封禁。随着期限逼近，TikTok曾一度在美国短暂停运14小时，引发用户与市场震荡，其后特朗普政府以行政命令方式多次延后禁令执行期限，为交易谈判争取时间。最近一次展延，将在1月22日到期。 目前尚不清楚字节跳动最终从出售美国业务中获得多少对价。美国副总统万斯去年9月曾表示，该交易将为美国TikTok业务带来约 140 亿美元的估值。 此外，市场仍关注TikTok核心演算法的归属问题。根据目前安排，字节跳动将保留演算法所有权，并以授权方式提供给美国新公司使用。TikTok行政总裁周受资在去年12月的内部备忘录中指出，新的独立实体将负责资料保护、内容审核及演算法安全，并由一个“以美国人占多数的七人董事会”进行治理，周受资本人也将保留董事席位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：广告收入急增 B站第三季扭亏
影音平台哔哩哔哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布，截至9月底止第三季度录得净利润4.69亿元（6,590万美元），去年同期为亏损7,980万元，成功扭亏为盈。经调整净利润达7.86亿元，按年大增233%，盈利能力显著改善。 公司期内收入按年增长5%至76.9亿元，其中广告营业额按年急增23%至25.7亿元；增值服务收入达30.2亿元，增长7%。移动游戏收入则因去年同期基数较高而下跌17%至15.1亿元。毛利率提升至36.7%，已连续13个季度按季改善。 用户数据方面，日活用户增长9%至1.17亿，月活用户增长8%至3.76亿；月付费用户增加17%至3,500万，日均使用时长达同比增加6分钟至112分钟，再创历史新高。公司表示，未来将持续提升广告效益与内容生态，并在技术革新浪潮下保持投资节奏，以巩固长期增长基础。 哔哩哔哩美股周四高开，收市報25.89美元，跌4.78%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：移动游戏业务带动 B站首度实现季度盈利
影音平台哔哩哔哩股份有限公司(9626.HK, BILI.US)周四公布，去年第四季营收为77.3亿元(10.6亿美元)，同比增长22%，首度录得季度净利8,996万元，2023年同期为亏损13亿元，经调整净利为4.5亿元，2023年同期为亏损5.6亿元。 期内，广告营业额按年升24%至23.9亿元，主因受惠广告产品优化及广告效率提升。移动游戏营业额大升79%至18亿元，主因去年推出的独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现所致。而增值服务营业额按年升8%至30.8亿元，主因其他增值服务及大会员营业额增长。 去年全年，公司营收为268.3亿元(36.9亿美元)，按年升19%，净亏损为13.64亿元，较2023年收窄72%。哔哩哔哩美股周四大涨8.7%至22.11美元，周五港股高开9.4%报169.4港元，其后涨幅扩大，至中午休市升13.57%报175.8港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
快手上市首录盈利 宣布回购“喜上加喜”
这个短视频平台一季度录得经调整利润4,200万元，是上市以来首次扭亏 重点： 快手上季度收入同比增长近两成，并首次录得4,200万元经调整利润 管理层预计下半年广告复苏势头更强，有助公司收入增长，更宣布展开回购股份计划 罗小芹 上市两年多，这家深受中国网民欢迎的短视频平台，终于初尝盈利滋味。 快手科技(1024.HK)上周一公布，今年一季度收入同比增长19.7%至252亿元，期内毛利率大升4.7个百分点至46.4%，引领净亏损收窄86%至8.76亿元。以非国际通用会计准则(Non-GAAP)计算、即剔除公允值变动、股权激励支出及无形资产减值等非运营因素，该公司更录得4,200万元经调整利润，为上市以来首度获利。 回顾首季度，快手大部分业务指标都得到改善，其中用户数目、核心业务与海外市场营收均录得明显同比增长，加上成本控制得宜，最终扭亏成功。管理层同日更宣布另一则好消息，决定从即日起至来年股东周年大会期间，斥资最多40亿港元回购公司股份。消息公布后翌日，其股价上涨约3.1%，反映投资者也对这项决定表示欢迎。 今年一季度，快手的核心业务在线营销、直播及电商的营收，虽然因为去年四季度直播年度盛典活动的高基数效应而录得环比倒退，但受益于经济活动于新冠疫情后复常，推动广告业务回暖，加上电商商品交易总额提升，上述三大业务的营收，同比仍录得15.1%至51.3%增幅，引领总收入上升19.7%至252亿元。 电商业务建功 一直以来，快手与竞争对手抖音主要通过直播和广告营销来变现，通常广告营销及电商的利润率较高，而直播业务因为要将收入与主播分成，并涉及较大税项支出，利润率一般较低，但却是巩固在线营销的重要服务方式，也是内容推广的有效途径。 为了赚取更高收入，快手近年开始涉足利润较高的电商业务，并通过累积的用户数据，继续拓展该方面收入，是其业务得到改善的主要推动力。 此外，该公司首季海外市场表现改善，也对季度业绩带来利好作用。受益于巴西、印度尼西亚市场用户直播付费率增长强劲，海外市场经营亏损环比大幅收窄45%至8.23亿元。反观内地市场因受到季节性因素影响，令经营利润环比减少24%至9.63亿元。 对于下半年的广告营销表现，首席执行官程一笑充满信心，认为外循环推动金融、媒体、教育和零售，将令广告业务的复苏势头更强。问及公司未来的增长动力，他指出，在供应侧方面，商户基础设施、短视频内容、品牌电商和不同商品类别的持续扩大，有利于推动其电商业务的需求增长，而快手会继续投资改善商户基础设施，以便更精准匹配用户，并提高转化率。 若从首季财报来看，公司在改善用户基础上，的确取得了不俗成果，期内平均日活跃用户(DAU)较上季净增800万户至3.74亿户，同比增长8.3%，平均月活跃用户(MAU)也净增1.400万户至6.54亿户，升幅为9.4%。 销售开支大减 快手指出，通过精细化的管理和技术工具，以及原创、高质量的短剧、短视频和直播内容自动放置的结果，不但带动用户增加，用户对其应用程序(App)的黏度也有所提升，平均日活跃用户日均使用时长126.8分钟，短视频和直播内容的总观看次数同比增长超过10%，代表了更高的增长率和总使用者支出，其中以电商交易总额(GMV)增长最为明显，同比大升28.4%至2,248亿元，远高于其用户增速。 此外，快手还进一步完善了平台上的搜索功能，从而增强了使用者对搜索的习惯。一季度，该公司的搜索月均使用者突破4.2亿名，平台日搜索量峰值超过6.5亿次，在搜索功能商业化方面也取得了持续进展，季内搜索生成的电子商务GMV同比翻了一番，令搜索广告收入同比增长超过50%。 努力开源的同时，快手也在加快节流。随着该公司更有效地控制用户获取及留存支出，占支出最大比例的销售及营销开支，在一季度同比下降8%至87.2亿元；此外，由于研发人员福利支出减少，其研发开支更大削17%至29.2亿元，可能侧面反映了该公司今年1月起以降本增效为由，“静悄悄”展开裁员计划带来的影响。 快手一季度业绩表现可圈可点，预测市盈率暂时高达119倍，远高于同业挚文集团(MOMO.US)与欢聚传媒(YY.US)的6.3倍及30倍。不过，投行富瑞把快手二季度经调整利润预测上调至12.5亿元，并预计全年的经调整利润达37.89亿元，如果预测成真，将有助快手大幅降低市盈率，并回到与同业较接近的理性水平。因此，富瑞因此维持快手的“买入”评级，并把目标价由105港元上调至108港元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
