“鸡王”光环褪色 正新食品赴港股IPO
据报正新食品正筹备赴港上市，但其门店网络持续收缩，也凸显过度依赖加盟模式快速扩张所带来的风险 重点： 正新食品传出计划赴港上市，但旗下炸鸡连锁品牌门店数量在过去五年间已由2.5万家缩减至9,545家 这轮大幅缩店究竟是优化门店结构的“瘦身调整”，还是业务走下坡的警讯，恐怕要等公司财务数据公开后才能作出判断 谭英 尽管业务版图持续缩水，这并未阻止有中国“鸡王”之称的正新食品朝着3亿美元IPO目标迈进。 这一消息源于彭博社上月底的报道，中国本土最大炸鸡连锁品牌上海正新食品集团有限公司，可能很快加入香港近500家排队上市企业的行列。虽然公司随后迅速否认相关消息，但报道披露的细节相当具体，仍让市场持续猜测正新食品及其创办人陈传武的资本市场布局。 除了融资规模外，彭博社还指出，正新食品已聘请中国银河证券及中金公司（CICC）担任上市顾问，协助推进相关计划。 正新食品并非唯一瞄准港股市场的炸鸡连锁企业。本土竞争对手老乡鸡以及台湾炸鸡品牌德克士（Dicos）母公司顶巧餐饮集团，均已公开提交上市申请，但截至目前尚未完成挂牌。 由百胜中国（9987.HK；YUMC.US）经营的肯德基（KFC）目前仍稳坐中国炸鸡快餐市场龙头地位，全国门店超过13,000家。但在2021年高峰时期，以平价定位著称的正新鸡排曾凭借全国25,000家门店，短暂超越肯德基成为中国门店数最多的炸鸡连锁品牌。此后其规模大幅收缩，但若成功上市，或许能为公司下一轮扩张提供资金支持。 正新食品的“鸡王”商标以一只头戴王冠的公鸡为设计主体，象征其称霸炸鸡市场的雄心。目前公司仅在上海便拥有188家加盟店，业务遍及中国大部分省市。与采用传统餐厅模式的肯德基不同，正新鸡排主要采用小型街边店模式，类似外带窗口或小吃摊，座位极少甚至完全不设座位。 品牌创立初期，在2012年连锁化经营起步后，知名演员黄渤曾为其代言，以“比脸还大的鸡排”作为广告卖点，迅速打响知名度。凭借每份套餐约10元（约1.5美元）含饮料的亲民价格，正新鸡排展开爆发式扩张，到2017年门店数突破1万家，两年后更增至2万家以上，超过当时肯德基中国约9,000家门店的两倍，也达到麦当劳（MCD.US）中国约4,000家门店的七倍。正新能够如此快速扩张，主要依靠数百家加盟商共同开店，而非像肯德基和麦当劳那样以自营门店或少数大型合作伙伴为主的发展模式。 市场仍在扩大 正新能够发展到如今的规模，受惠于中国炸鸡市场的快速成长。根据红餐产业研究院的报告，中国炸鸡市场规模已由2019年的600亿元增长至2025年预计的1,050亿元（146亿美元）。截至去年底，中国约有16.4万家炸鸡门店，行业年增长率达11.7%。 然而，自2021年达到高峰后，正新并未跟上市场增长步伐。窄门餐眼数据显示，公司此后持续大规模关店，目前中国门店数已降至9,545家，较五年前减少约六成。正新承认门店数量下滑，但强调这是主动推动的调整策略。 目前，正新表示其全球门店数已超过1.2万家，仅去年第三季度便新增签约1,200家门店。公司称，去年受其“强管控”体系管理的门店销售额同比增长13%，供应链产能提升28%，整体业绩增长30%。 正新总裁金坚表示，公司近年的转型源于2018年启动的“森林计划”，旨在培育更多子品牌。此外，公司自2023年起开始缩减核心鸡排品牌规模，逐步淘汰装修老旧、设备过时以及食品安全管理较差的门店。 同年，公司展开全球招商计划，目标是在三年内新增4,000家海外门店。2023年5月，正新在东京新宿开设日本首店，也是中国内地以外的第15家门店。 在2023年2月举办全球招商大会后，正新表示已签署49份海外加盟合作协议，覆盖越南、泰国、老挝、马来西亚、印尼、日本、美国、澳大利亚及新西兰等市场。其中最大的加盟商在老挝经营8家门店，而正新美国首店则于2024年3月在旧金山湾区米尔皮塔斯（Milpitas）开业。 不同的故事 尽管正新乐于谈论其国内业务转型与海外扩张成果，但批评者讲述的是另一个故事。他们认为，产品创新不足、食品安全争议频发，以及加盟商不满情绪持续存在，仍是困扰公司的主要问题。 与此同时，越来越多竞争者涌入本已拥挤的市场。以茶饮起家的蜜雪冰城（2097.HK）在中国拥有超过5万家门店、海外超过4,500家门店，也已推出炸鸡产品；而火锅龙头海底捞（6862.HK）同样透过独立炸鸡品牌切入市场。 在竞争如此激烈的市场环境下，正新为何仍希望推动上市？答案或许可以从董事长陈传武身上找到。这位以多次成功转型闻名的连续创业者，来自素有“中国民营经济重镇”之称的浙江温州。1995年，他从冷冻食品生意起家，与消费品巨头联合利华（UL.US）旗下和路雪（Wall’s）冰淇淋合作。其后又经营台湾小吃连锁店，终于2012年押注炸鸡市场。 他推出的小店模式极具加盟吸引力，单店开设成本仅约8万元，而一家典型肯德基或麦当劳门店的投资成本通常高达500万元左右。 另一方面，陈传武自1999年起便着手打造供应链体系，目前拥有40个仓储物流中心、超过400辆冷链运输车及10座工厂。公司采取典型加盟模式运营，收入来源包括加盟费，以及向加盟商销售食品原料、厨房设备及门店装修物料。 归根究底，陈传武向来不排斥为自己的事业尝试新配方，即使他鲜少公开谈论未来计划。这或许也是为何仅凭一篇媒体报道，便足以引发市场对正新上市的各种猜测。而一旦正新正式递交招股书，投资人势必会仔细审视这个“鸡排帝国”的真实面貌。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
火锅大航海时代 海底捞打响利润保卫战
在海外火锅市场竞争加剧之际，特海国际去年录得强劲盈利增长，但扣除汇率因素后，其成本压力也逐渐浮现 重点： 特海国际去年净利润大增约56%，但一部分受惠于汇兑收益带动 公司提到，在主动让利策略下，去年经营利润率有所下滑 李世达 在温哥华市中心的商场、在洛杉矶、纽约的华人聚居区，火锅店大排长龙已成为常态。不只是华人家庭，越来越多当地年轻人也熟悉如何在翻滚的红汤里涮牛肉。火锅这个高度中国化的餐饮形式，正在海外成为一种受欢迎的餐饮选项。 这种变化，为中国连锁餐饮企业提供了一个清晰讯号。在中国本地市场消费下滑、火锅餐饮逐渐饱和的状态下，火锅出海已是重要的增长来源。中国知名连锁火锅店海底捞（6862.HK），正是在这样的背景下将海外业务明确作为战略重点。 营运海底捞国际业务的特海国际控股有限公司（HDL.US; 9658.HK）近日公布，预计去年公司收入不低于8.4亿美元，较2024年的7.78亿美元增长约7.9%。净利润预计不低于3,400万美元，较上一年的2,180万美元大增约56%。从收入规模看，盈利大幅增长、收入稳步上升，市场需求并未减弱。 但细读公告，盈利改善的结构值得关注。利润增长主要来自汇兑收益转正，2025年录得约1,400万美元汇兑收益，而2024年则为约1,970万美元汇兑亏损。换言之，若剔除汇率因素，经营层面的提升幅度并不显著。公司同时提到餐厅层面经营溢利率略有下降，原因是上半年采取主动让利策略，加大对顾客与员工投入，导致成本上升。 这透露出两个讯息。第一，海外收入仍具支撑力，市场需求没有出现明显下滑。第二，为维持客流与市场位置，公司正在承担一定利润压力。 过去几年，海外谈及中国火锅，几乎等同于海底捞。先发优势与品牌认知，使其在北美与东南亚建立起稳固据点。但随着更多中国餐饮企业加入出海行列，火锅市场的竞争结构正在改变。 九毛九插旗海外 以太二酸菜鱼闻名的九毛九控股（09922.HK）便是最新的例子。今年初，九毛九完成了一笔引人注目的海外投资，以总代价约4,300万美元增持北美火锅连锁餐饮企业Big Way Hot Pot，总持股增至49%。Big Way Hot Pot是一家已在北美本地化运营的火锅连锁品牌，其主打自选式火锅（dine-in hot pot）用餐体验，在加拿大温哥华、多伦多，以及美国加州等地拥有共计约21间门店，已在华人及本地年轻族群中形成固定的消费基础。 除了Big Way Hot Pot，加拿大与美国西岸近年也涌现多个具有规模的区域品牌，包括小肥羊海外品牌、以自助式吃到饱著称的Happy Lamb Hot Pot，以及主打旋转小火锅的Boiling…
2026年市场不确定性持续加剧 达势股份稳健开局
达美乐比萨中国大陆及港澳地区特许经营商在1月前24天新开90家门店，使其门店总数增至1,405家，恰与其股票代码相同 重点： 达势股份去年新开307家门店，至12月底门店总数达1,315家，达到全年新增300家门店的目标 这家覆盖中国大陆及港澳地区的达美乐比萨特许经营商正日益寻求扩张与盈利之间的最佳平衡点 阳歌 年末收官之后，新年重磅启幕。这就是达势股份（1405.HK）过去两三个月的状态——继去年四季度着力开拓新城后，公司在1月前24天便落地 90 家新店，实现新年开门红。 从全局来看，达势股份正试图在激进扩张与运营效率之间寻求最佳平衡。尽管快速扩张曾是中国餐饮运营商多年的主流策略，但随着经济增速放缓、消费者日趋追求性价比，众多企业正转向更审慎的发展模式。 其与时俱进的运营策略为公司带来显著成效，即便在后疫情消费复苏退潮、市场谨慎情绪升温、同行纷纷遇挫的情况下，公司仍在2024年实现了同店销售额增长。尽管因新进入市场的高基数效应影响，达势股份去年上半年同店销售额下滑1%，但据1月9日发布的2025年第四季度投资者简报显示，公司在一线城市实现同店销售额增长，这是自2017年以来连续八年保持增长。 简报显示，公司去年净新增307家门店，全国门店规模扩张30%至1,315家，达成全年300家新店开业目标。而1月26日另一则新闻披露的90家新店（其中仅元旦当日即新增62家），更显示其锚定2026年开门红的决心。 达势股份与达美乐的合作最早可追溯至2010年，并于2017年成为该美国巨头在中国大陆及港澳地区的特许经营商。公司一开始聚焦于京沪等一线城市，依托母公司成熟的外卖主导模式深耕市场，彼时比萨品类在这些城市已具备稳固的消费基础。但过去三年间，公司将更多扩张重心转向下沉市场，在财报称为“非一线新增长市场”。 这类市场确实是达势股份及其同行的沃土，因为比萨在那里通常被视作新奇甚至带有异域特色的美食，新店开业常引发消费热潮。这一优势也体现在业务数据中：截至去年第三季度末，在达美乐全球逾21,500家门店中，开业首月业绩前50强新店有49家位于中国大陆市场。 这些门店多位于非一线市场，包括去年四季度在大连开设的首店——开业首日营收近70万元（约合10万美元），创下达美乐品牌历史纪录。 版图扩张 去年四季度达势股份战略重心转向新城渗透，从单纯增开门店升级为扩大区域覆盖。继去年前三季进入12座新城后，公司第四季度再拓9座新城市，将版图扩展至全国60座城市。而1月的开店潮更推动其覆盖城市数在1月24日增至72座。 近年的快速扩张使公司跃居中国第二大比萨连锁品牌，市占率约10%，仅次于行业龙头必胜客。1月的开店潮后达1,405家的门店规模——对达势股份来说这个数字非常特别，因为他们的股票代码也是1405——达到了必胜客截至去年9月底4,022家中国门店的三分之一。 据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）市场研究数据，2022至2027年间中国比萨市场年复合增长率预计达15.5%，2027年市场规模将达771亿元，达势股份与必胜客等品牌正竞相抢占市场。 达美乐始终是中国同行中增长最迅猛的连锁品牌之一，带动营收同步高速增长。达势股份去年上半年营收同比增27%至25.9亿元。其会员体系亦贡献显著——会员数从2024年底的2,450万增至去年底的3,560万，增幅达45%。公司预计将于今年3月发布2025全年财报。 投资者普遍看好达势股份，赋予其30倍的前瞻市盈率，显著高于必胜客中国运营商百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）的17倍。该比率亦领先其母公司达美乐比萨（DPZ.US）的21倍及必胜客全球品牌持有者百胜餐饮集团（YUM.US）的23倍。 与市场地位相对应，目前资本集团（Capital Group）旗下新兴市场基金持有达势股份近7%股份，是主要的机构投资者之一，其他重要机构股东包括先锋集团及贝莱德旗下的安硕（iShares）。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
比格比萨趁势上市 “自助任食”能走多远？
中国第三大比萨连锁品牌营运商递表赴港上市，以自助任食模式讲述高速扩张故事 重点： 比格餐饮已申请在港上市，为中国本土规模最大的比萨连锁品牌，仅次于必胜客及达美乐 旗下比格比萨品牌去年加快扩张，门店数量按年增逾五成，同店销售亦录得双位数增长 阳歌 在经济放缓、消费者愈发讲求性价比的背景下，任食自助模式凭藉固定价格、无限取用的特点，对食量大的顾客格外具吸引力。正是这一模式，让新兴品牌比格比萨迅速打入中国快餐市场版图，成为本土比萨品牌中规模最大的一家，仅次于国际巨头必胜客与达美乐。 根据上周递交的最新上市文件，比格比萨的母公司——比格餐饮国际控股有限公司，正计划透过赴港上市，将其成功的商业模式推介给资本市场。 在多数连锁餐饮品牌同店销售承压之际，比格餐饮的表现显得尤为突出。2024年，公司自营门店的同店销售仍录得5.1%的增长，而不少竞争对手同期均出现下滑。至去年首九个月，同店销售增幅进一步加快至16%，期间公司启动激进扩张策略，门店网络规模按年扩大逾五成。 除任食自助模式外，比格餐饮另一项显著特色，在于其以自营门店为主的经营策略。必胜客与达美乐同样以自营为主，但在中国，不少增长最快的本土餐饮与饮品连锁品牌，则主要依赖加盟模式实现快速扩张。 比格餐饮亦强调其较早推行的本地化策略，这亦是多数西式品牌在中国立足的关键。公司指出，其是较早推出水果比萨的品牌之一，而榴梿与荔枝口味更成为畅销产品。公司亦提到，自助任食模式让顾客可在一餐内尝试多种口味，这“符合中国饮食文化中共享多道菜式、追求口味多样化的特点”。 不过，比格餐饮上市面临的最大阻力，或来自近期香港市场投资人对高科技新股的偏好升温，对传统消费类股份的兴趣相对有限。如遇见小面（2408.HK）上市表现，已反映相关挑战。该股上月挂牌后表现乏力，目前股价较招股价下跌约37%。与比格餐饮相似，遇见小面同样具备亮眼的增长故事，其去年上半年收入按年增长34%，同期利润接近倍增。 比格餐饮去年首九个月同样录得强劲增长，收入按年上升67%，由前一年的8.33亿元增至13.9亿元。这一增幅固然受惠于门店快速扩张，亦部分来自同店销售的显著提升。 比格餐饮约85%的收入来自自营门店，其余则来自规模较小的加盟业务。与不少竞争对手透过发展外送寻求增长不同，比格餐饮的收入仍主要来自堂食，这与其自助任食的经营模式相当契合。 在经济不确定性升温、消费者收紧支出的环境下，比格餐饮去年的表现更显亮眼。公司在此背景下仍能维持强劲增长，反映其能够提供符合审慎消费者预算、主打高性价比的餐饮选择。 汉堡起家 虽然总部设于北京，比格餐饮的起源其实来自中国寒冷的北方——黑龙江省佳木斯市，该市隔乌苏里江与俄罗斯相望。1999年，当时仍是商科学生的赵志强在当地创立了第一家餐厅，经营的是汉堡店。现年52岁的赵志强现任公司董事长，其妻马继芳则出任财务总监，属于餐饮行业中并不罕见的家族经营模式。 自创立以来，比格餐饮一直保持稳步扩张，但真正加速是在去年。目前公司门店数量已达387家，较2024年底的250家增加55%；而在此之前，2024年的门店增幅为19%，增速明显较慢。 根据上市文件所引述的第三方数据，比格比萨目前为中国第三大比萨连锁品牌，市占率约4.3%。作为对比，必胜客市占率为30.1%，截至去年9月底在中国共有4,022家门店；达美乐市占率为10.1%，截至去年底在中国设有1,315家门店。必胜客中国业务隶属百胜中国（YUMC.US; 9987.HK），而达美乐则由香港上市公司达势股份（1405.HK）在中国营运。 尽管与两大竞争对手相比规模仍有差距，但这家本土品牌指出，受惠于激进扩张策略，其去年首九个月商品交易总额（GMV）按年大增59.2%，增速明显领先同业。相比之下，必胜客同期GMV仅增长0.8%，达美乐则增长25.3%。 公司的多项经营指标呈现出一致趋势：消费者单笔支出下降，但为追求高性价比而到店的客流持续增加。在前者方面，自营门店的每单平均消费金额由2023年的70.9元，降至去年首九个月的62.8元；但后者日均翻台率则由4.6次升至6.0次。 比格餐饮的盈利表现同样稳健，去年首九个月利润按年增长59%至5,160万元，略高于同期门店扩张速度。目前同业多数的市销率约为1.7至2倍，按去年预测收入计算，比格餐饮的估值约为5亿美元。接下来，公司需要说服投资者暂时放下对高科技新股的偏好，转而关注其主打高性价比、具中国特色口味的比萨业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
市场重科技轻消费 袁记云饺上不逢时？
中国最大饺子连锁品牌袁记云饺赴港上市，但在消费股投资热度偏低的背景下，市场反应或趋审慎 重点： 袁记云饺已向港交所递交上市申请，此前两年门店数量快速扩张后，公司于2025年的收入增速明显放缓 公司未来或可在冷冻饺子零售及海外市场拓展中，寻找新的增长动能 阳歌 对于美食爱好者而言，若说汉堡定义了西方的快餐文化，那么在中国，饺子无疑是最具代表性的日常速食。如今这个代表性的中式食品可能很快将出现在资本市场，复制过往速食快餐在股市掀起的热潮。这或是袁记食品集团股份有限公司周一递交香港上市申请所欲达成的目标。 在麦当劳（MCD.US）以及美国的汉堡王、日本的MOS Burger等连锁品牌推动下，汉堡目前或许仍是全球最受欢迎的快餐。但若论历史，仅有百多年历史的汉堡，与中国的饺子相比仍相距甚远。 相传这款最具代表性的中式快餐，历史可追溯至约1,800年前的汉代。传说中医张仲景在返乡途中，为医治百姓寒疾而发明了饺子。自此，饺子逐渐成为中国社会中无处不在的饮食存在，不仅是日常主食，也是在春节、冬至等节庆中不可或缺的传统食品，从普及性的角度上看，饺子或可堪称中国的汉堡。 袁记食品将这段悠久的饮食历史，巧妙包装成一个投资故事，并以中国最大饺子及云吞连锁品牌自居。根据招股书，截至去年9月底，公司在全国拥有4,266家门店，成为去年中国规模最大的中式快餐（QSR）连锁经营者。作为对照，当时排名第二的竞争对手仅有3,076家门店。不过也须指出，行业龙头百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）旗下的肯德基，截至去年9月底门店数达12,640家，几乎是袁记食品的两倍。 整体而言，袁记食品的财务表现相当稳健，不仅拥有不错的利润率与盈利能力，其海外扩张故事亦刚刚起步，且看来具备加速潜力。稍具隐忧之处在于，公司去年增长明显放缓，同时由于银行借款突然增加，负债水平亦有所上升。 尽管袁记食品经营的是中国历史最悠久的家常食品之一，且门店网络庞大，但公司自身的发展历史其实相当短暂。袁记食品成立于2017年，总部位于广东佛山，成立仅一年便扩展至100家门店，并于2021年透过加盟模式突破1,000店规模，实现快速扩张。 公司于2023年迎来最迅猛的成长期，当年门店数按年大增58%，至年底达到3,141家。不过，其后扩张速度明显放慢，2024年门店增速降至26%，而截至去年9月底止的九个月，按年增幅仅为7.9%。 袁记食品过去曾进行多轮融资，但至今尚未引入具代表性的重量级投资者。这一点在其上市申请中亦有所体现，本次IPO由华泰国际及广发证券担任联席保荐人，均属于次一线券商。缺乏大牌机构加持，某程度上反映出在目前以科技股为主导的香港IPO市场中，投资者对此类传统消费企业的兴趣相对有限。 增长放缓 不过，餐饮股整体吸引力不足，也反映在估值层面，这或令袁记食品难以突破被视为独角兽门槛的100亿元估值。以同业作比较，百胜中国目前的市销率（P/S）约为1.53倍；而经营中国达美乐的达势股份（1405.HK），以及主打快餐面食的遇见小面（2408.HK），市销率亦大致介乎1.7至2.1倍之间，水平并不算高。 即使袁记食品能以接近上述区间上限、约2倍市销率估值，凭藉其在中国最受欢迎本土快餐之一的领先地位，按去年预测收入计算，其估值亦仅约53亿元（约7.6亿美元）。 公司的财务表现，与其门店扩张节奏大致同步。2024年收入按年增长26%，但至2025年前九个月，增速明显放缓至11%，收入为19.8亿元。公司大部分收入仍来自餐饮业务，主要透过遍布全国的五个中央工厂及24个仓库，向加盟商销售馅料与面皮等核心原材料。 尽管餐饮主业增速放缓，但旗下“袁记味享”品牌的预包装冷冻饺子与云吞业务，则展现出一定亮点。该业务于去年前九个月按年增长46.4%，收入达5,240万元，惟占总收入比重仍仅为2.6%。 另一个正面因素来自海外拓展，未来或可成为新的收入动能。公司于2024年在新加坡开设大中华区以外的首家门店，并迅速扩展至10家；近期亦在泰国开出首店。公司表示，计划将部分上市集资用于短期内扩张东南亚市场，并于中长期考虑进军东亚、欧洲及美国等地。 从成本控制角度看，袁记食品表现尚算稳健，毛利率维持在约25%的水平，明显高于百胜中国的17.1%。不过，与达势股份及遇见小面均约45%的毛利率相比，仍有明显差距。 另一个潜在关注点在于资本结构。袁记食品的资产负债比率于去年9月底升至20.9%，高于一年前的14.8%。公司披露，去年前九个月银行借款由9,500万元大幅增至2.5亿元，但未详细解释增幅原因。不过，即便如此，20.9%的比率仍属于市场普遍认为健康的范围。 对袁记食品而言，最大的变数或许并非基本面，而是当前香港投资者对餐饮股的整体兴趣不足。遇见小面正是这一趋势的写照，尽管其财务表现同样稳健，但自上月上市以来股价已累跌近四成，迫使公司于上周宣布回购股份计划。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
递交港上市申请 巴奴为投资者奉上“高端火锅”
这家火锅连锁企业申港上市的文件揭示，在今年第一季度复杂的市场态势下，客流量大幅攀升，但人均消费缩水 重点： 巴奴已递交赴港上市申请，文件显示今年第一季度营收及利润双双实现增长 上市文件披露，中国消费者今年第一季度外出就餐频次增加，但单次消费金额走低 阳歌 火锅连锁企业巴奴国际控股有限公司新近提交的港股上市申请，折射出中国餐饮市场的复杂图景：消费者日趋精打细算，但外出就餐热情依然不减。 作为赴港上市餐饮企业阵营中的一员，巴奴此次港股上市拟募资额有望突破1亿美元，或成该梯队规模较大的募资项目。这家定位高端火锅市场的企业，其客单价确实比服务大众客群的海底捞（6862.HK）高出约40%。 定位高端能否助力企业发展，将成投资者是否认同公司上市的关键。去年，多数中国餐饮企业同店销售额下滑，主因是经济增速放缓下消费趋于谨慎，人均消费缩水。 鉴于香港上市规则仅要求企业每年披露两次业绩，今年目前的趋势是否缓解尚不明朗。不过，零售业数据显示，在政府刺激消费政策助推下，今年初以来，行业已重现营收与同店增长态势。 肯德基中国运营商百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）是为数不多披露季报的餐饮企业，公司同店销售额去年下滑3%后趋于平稳，今年第一季度同比持平。不过，其客单价（与传统堂食餐厅人均消费概念类似）同比下降4%。 巴奴的上市材料显示，尽管消费者保持谨慎支出，但今年一季度外出就餐人群持续扩大。公司营收同比攀升26%至7.09亿元，而上年同期为5.64亿元，虽然增长很大程度源于门店扩张。截至3月底，公司全国门店达145家，较去年初的111家大幅增加。 深入分析运营指标可见，巴奴今年第一季度客流量同比激增，有效对冲人均消费下滑。当季接待顾客数同比增加40%至541万人次（去年同期为387万人次），翻台率从去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。 但如前所述，当季客单价延续下行趋势，同比下降5.3%至138元（去年同期为148元）。可比数据显示，海底捞去年客单价97.5元，虽远低于巴奴，但其降幅较温和，较2023年的99.1元仅微跌1.6%。 经历三年频繁闭店及出行限制后，2023年中国餐饮零售业一度迎来报复性消费。然而，随着经济增长放缓、就业与房地产市场疲软，这股复苏势头在当年末明显减弱，消费行为趋于保守。 中央厨房体系 财务数据显示，在消费疲弱环境下，巴奴在增速放缓考验下，表现相对稳健。与同业相似，公司去年同店销售额较2023年下滑9.9%，但今年第一季度该指标同比逆势增长2.1%。 巴奴2001年创立于河南省，是中国最早专注火锅品类的连锁品牌之一，这种业态如今已成为国内最受欢迎的一大餐饮形式。目前，河南仍为其门店最密集的区域，全省分布53家门店，占总门店数的三分之一以上。 值得关注的是，在坚持高端定位的同时，巴奴深耕下沉市场的战略成效显著。145家门店中，近80%分布于二线及以下城市。 据第三方数据，巴奴位居中国火锅连锁第三大品牌，并以3.1%的市占率成为高端细分领域龙头。由于该市场集中度较低（前五大品牌合计份额仅8.1%），若能持续扩大规模，巴奴有望跻身行业头部阵营。 巴奴计划用上市筹集的资金，在未来三年大幅扩张业务版图，预计增 177 家门店。公司表示，当中包括明年开设 52 家新店，2026 年开设 61 家，2027 年再开设 64 家。相比2022至2024年，分别开店11家、25家及35家，开店速度将大幅提升。 高度依赖中央厨房，似乎构成巴奴的核心优势，这种模式在降本增效的同时，保障就餐体验的稳定性。目前，公司运营5座中央厨房及专业化食材加工基地。 “我们高度重视精益店面运营。”招股书称，“依托中央厨房与冷链体系支持，食材经集中加工及小份包装，显著降低门店对设备及人力的依赖。” 规模化效应叠加中央厨房模式，推动公司盈利能力持续提升。餐厅经营利润率从2023年的21.3%稳步增长至今年第一季度的23.7%，从而带动盈利稳健上行，当季净利润同比激增58%至5,520万元（上年同期为3,500万元）。 海底捞构成估值对标的最佳参照，当前其市盈率（P/E）为16倍，市销率（P/S）达1.74倍。若采用可比估值法，巴奴的市值区间约为20亿至40亿元，对港股投资者而言，不啻为一道独具风味的餐饮投资新选择。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
达美乐中国2024年业绩亮丽 多项里程碑相继达成
达美乐比萨在中国的独家特许经营商达势股份披露去年营收增长41%，并宣布将加速2025年新店拓展计划 重点： 达势股份2024年实现首度全年盈利，营收增长41%，并突破千家门店大关 公司计划今年新开300家门店，重点布局京沪以外的"新兴增长市场" 阳歌 对于达势股份有限公司（1405.HK），2024年是里程碑之年，公司不仅实现了首度全年盈利，更包揽了全球门店首月业绩排名的前30强，成为达美乐（DPZ.US）全球市场当之无愧的领军企业。 公司还是中国餐饮行业中，极少数实现全年同店销售额正增长的企业。更具象征意义的是，第1,000家门店的开业，使其跻身中国三家千店规模的比萨连锁品牌之列。 尽管成绩斐然，达美乐中国仍然会受到宏观经济放缓的影响。在消费者日趋审慎的当下，这种需求疲软正冲击多个行业的市场。 中国政府正通过多项刺激措施力图扭转局面，其中提振消费的举措持续加码。上个月早些时候召开的全国两会传递积极信号，维持2025年GDP增长目标在5%左右，与去年持平，为经济企稳注入信心。 达美乐中国的战略布局与政策导向不谋而合，去年业绩显示，公司计划今年加速开店步伐，重点拓展众多尚未深度开发的低线城市。继去年新增240家门店、以1,008家的总数突破千店里程碑后，公司表示2025年力争再开300家新店。 公司为这项雄心勃勃的扩张计划安排了5.7亿元人民币（约合7,860万美元）的资本开支预算。这一相对克制的投入，得益于其门店惊人的投资回报速度。异域风情餐饮品牌引爆消费热潮，新城市的消费者慕名打卡门店。2023年圣诞节至2024年底期间，达美乐中国在18个新城市开设的80家门店，平均投资回收期在12个月以内，远低于全球平均3年以上的周期。 公司在2024年度业绩公告中表示：“我们继续深耕现有市场、並审慎开拓新市场的门店战略，持续扩大全国布局，提升达美乐比萨品牌影响力。” 达势股份与达美乐的合作始于2010年，2017年成为达美乐在中国内地、中国香港和中国澳门的独家特许经营商。去年十月，双方关系迎来重要转折，美国达美乐将其在合资公司中的持股比例从约12%削减至6.2%，这既彰显了达势股份日益增强的独立运营能力，也反映出其对外部投资者的吸引力。 自2023年3月赴港上市集资逾6亿港元（约合7,700万美元）以来，投资者对达势的股票热情高涨。该股累计涨幅已超一倍，其中今年迄今上涨约30%。以当前股价计，预期市盈率达42倍，不仅是对手品牌必胜客中国运营商百胜中国（YUMC.US；9987.HK）20倍的一倍有余，更远超本土火锅龙头海底捞（6862.HK）的16倍。 突破一线城市边界 达美乐中国最初聚焦北京、上海这两大消费力强劲且更接受异国风味的一线城市。但近年来，公司在二三线市场发现新蓝海，并以此为据点开启快速扩张。这些城市的新店外常常大排长龙，迫使公司不得不采取非常规措施——有时会暂停其标志性的外送服务，直至业务回归正常水平。 公司此前曾包揽达美乐全球体系新店首月业绩前30强中的28席，近期更是横扫前40强。其中最新上榜的是东北城市沈阳的一家新店，开业首月即实现1,110万元（约合153万美元）销售额。 2024年，达美乐中国新进入10个城市，截至年底已覆盖全国39个城市。被公司称为“新兴增长市场”的京沪以外区域，正贡献日益增长的业绩份额，去年占营收比重达62%。2025年开年以来，公司继续保持扩张势头，进入了6个新城市。 受益于新店开业和同店销售增长，公司去年营收同比攀升41.4%至43.1亿元。其中新兴增长市场贡献增速高达77%，主要得益于去年新店的布局，240家店中，约90%位于京沪以外的二三线城市。 尽管消费需求走弱，达势股份仍实现全年同店销售额2.5%的正增长。不过较前一年有所收窄，因为彼时的数据包含首年销售额较高、但18个月后通常会下滑的新店。这一表现已优于几乎所有竞争对手，因大多数的同业会出现负增长，其中必胜客去年同店销售额下降5%。 公司通过培养忠实会员，促进他们的重复消费来巩固市场地位。其会员规模从去年初的1,460万，强劲增长至年底的2,450万。随着会员基数扩大，会员消费贡献率从2023年的59.2%提升至去年的64.5%。 值得关注的还有门店经营利润率的提升势头。受益于规模效应，该指标从2023年的13.8%升至2024年的14.5%。这助推公司在2024年实现5,520万元的年度净利润，成功扭转2023年2,660万元的亏损局面。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
