申洲国际

维珍妮2026财年纯利按年升逾五成，跑赢多数服装代工同业；但收入、毛利和经营溢利下滑 重点： 维珍妮2026财年纯利大增53.9%，但收入、毛利及经营溢利均未同步改善 盈利增长主要来自联营公司维密中国    李世达 全球服装代工业正处于一个艰辛的周期，欧美消费需求反覆、品牌客户控库存，关税和地缘政治又迫使供应链重新布局，代工厂既要压低成本，又要提高交付速度和产品技术含量。在这样的环境下，单靠规模扩张已难以支撑增长；能否切入高端功能服饰、掌握核心品牌客户，才是代工企业拉开差距的关键。 主营贴身内衣的维珍妮国际（控股）有限公司（2199.HK），在最新公布的2026财年业绩中，交出一份净利大增五成的成绩单。同业晶苑国际（2232.HK）净利润按年升12%；服装代工龙头申洲国际（2313.HK）去年净利润则录得6.7%跌幅。相比之下，维珍妮盈利表现可说相当亮眼。 若看增长质量，它的故事又比表面数字复杂得多。维珍妮的主业，是为国际品牌生产贴身内衣、运动产品、消费电子配件，以及胸杯和其他配件产品。公司过去一直强调创新设计制造（IDM）模式，核心优势不只是接单生产，而是参与产品开发、物料应用和功能工艺设计。 然而，最新业绩显示，这项主业仍在调整。2026财年，公司收入为77.18亿港元，按年下跌1.6%；毛利为17.39亿港元，按年跌5.1%；毛利率由23.4%降至22.5%。更能反映制造端压力的是，经营溢利由5.36亿港元降至4.16亿港元，按年跌约22.4%。 公司解释，部分国际品牌客户受市场需求疲弱及关税政策影响调整订单，加上肇庆工厂仍处于产能提升初期，令毛利率受压。 多项指标录得下滑之际，公司净利润却能录得2.83亿港元，按年增长53.9%。这组数字看似矛盾，其实反映的是盈利来源改变：一方面，维密中国盈利爆发，为维珍妮带来大额联营公司收益；另一方面，财务成本由3.44亿港元降至2.55亿港元，也减轻了不少负担。 维密中国是主角 维密中国是今年真正的主角。这家由维珍妮与Victoria’s Secret成立的合资公司，2026财年收入达27.99亿港元，按年增长42.4%，录得净利润5.25亿港元，较上一年度的8,560万港元大幅提升。维珍妮持有维密中国49%股权，公司损益表中确认的联营公司应占纯利为2.37亿港元，约占维珍妮全年净利润的84%。若没有这部分贡献，维珍妮的盈利修复力度将大打折扣。 正面看，维密中国证明中国内衣消费虽然承压，但高端品牌、本地化策略和渠道调整仍能创造盈利弹性，也让公司分享品牌端利润。从反面看，维密中国今年纯利中包括一次性确认往年税项亏损的递延税项资产1.4亿港元，这类收益不会年年出现，盈利表现能否维持要打上大问号。 贴身内衣仍是公司的基本盘，但却缺乏增长爆发力。期内该分部收入41.98亿港元，占总收入54.4%，按年微跌1.1%。公司提到，部分国际品牌客户受需求疲弱及关税政策影响调整订单，核心品牌下半年表现较强，抵销部分波动，显示贴身内衣仍有客户黏性，但难以单独撑起估值重估。 真正被寄予厚望的是运动产品。跑步、高端户外、运动胸围和功能性服装，是近年服装消费中较具增长动能的细分市场。公司运动产品收入升至30.83亿港元，已占总收入40%，规模正在逼近贴身内衣。不过，该分部毛利率由22.3%降至21.4%，反映产品结构、成本和产能效率仍在调整。 截至3月底，维珍妮净负债32.22亿港元，净资产负债比率为103.8%，利息负担仍然沉重。好消息是，公司年内资本开支由4.31亿港元降至2.73亿港元，深圳研发部门迁往肇庆已基本完成，但相关资产撇账和工龄补偿费用仍要到2027财年内完成，重组成本仍有尾部压力。 事实上，目前维珍妮估值并不算贵，但市场折让也有原因。公司股价在业绩后首个交易日下跌1.7%，收报1.73港元，过去一年累跌17.62%，目前市盈率约8倍。相较申洲国际约8.9倍、晶苑国际约9.2倍，维珍妮未明显低于同业。 维珍妮或许已走出最坏的时候，但还未走进新一轮上升周期。要期待估值修复，不能只靠维密中国撑场，而是要证明自己在高端功能服饰上的技术能力，最终能转化为更高毛利率和更健康的资产负债表。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

纺织公司申洲国际集团控股有限公司(2313.HK)周二公布2024年业绩，去年销售升14.8%至286.6亿元，盈利升37%至62.4亿元，每股派末期息1.28港元。 由于中国大陆和美国市场对运动类产品需求增加，公司的运动类产品销售额按年升9.8%。休闲类产品方面，因日本及其他市场需求上升，令销售增加27.1%。内衣类产品，亦按年上升34.6%。 申洲周三开市升5%报58.05港元，公司股价在过去一年下跌逾30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

去年中国服装行业生产明显下滑，但中国利郎推进“利郎简约男装”品牌战略升级，并继续拓展新零售模式，成功加强品牌年轻化 重点： 中国利郎去年收入为35.44亿元，同比升14.8%，净利润5.3亿元，同比升18.4% 公司正计划开设海外直营店，为业务打入国际市场做好准备       罗小芹 受外围疲软、内需增长乏力、成本上涨等一揽子因素的影响，2023年中国服装行业生产规模有所下降，但中国利郎有限公司(1234.HK)在收入和盈利均取得不错成绩，尤其是下半年，与该公司积极推动网上零售有很大关系。 中国利郎去年全年收入同比升14.8%至35.44亿元，净利润为5.3亿元，增长18.4%。下半年收入20.5亿元，同比增长21.6%，销售成本仅增10.3%至18.37亿元，净利润增达36.1%至2.6亿元，期内毛利率同比增加2.2个百分点至48.2%。业绩公布翌日，利朗股价上升4.7%。 2023年初疫后社会逐步复常，但下半年经济步履显然未稳，中国服装行业销售亦受困扰。根据国家统计局数据，去年服装行业规模以上企业工业增加值同比下降7.6%，完成服装产量亦同比下降8.7%，两者跌幅均较2022年为高。 内地服装市场受整体内需不足影响，中国利郎亦务实地优化零售网络，关闭若干经营效益未如理想的店铺，惟优质商场中的优越铺位供应有限，以致拖慢开店速度，全年门店总数未达净增加100家的目标。至去年底，公司自营及透过分销商经营的轻商务门店共302家，透过自营、代销及分销商营运的主系列店铺共2,393家，合计共2,695家， 同比净增加51家。 电商收入增 不过，随着内地网购习惯愈趋普及，服装、鞋帽、针纺织品类商品及实物商品网购的增长尤为突出，两者销售额分别同比增长12.9%及8.4%，中国利郎亦因应网购习惯日趋普及，继续推动新零售业务，大力发展兼具互动性和娱乐性的直播带货销售模式，提升消费者的网上消费体验，叠加自营网店和微商城业务发挥在线线下的互补优势。 由于新零售模式提升经营效率的效果显著，公司预计今年新零售业务年增长达20%以上，高于整体销售额增幅的15%。 中国利郎主力销售男装，旗下“主系列”及“轻商务系列”分别以“利郎LILANZ”及“利郎LESS IS MORE”品牌经营，去年推进“利郎简约男装”品牌战略的升级工作，成功推动轻商务系列的销售增长，门市数量和门市效率均有所提升。 按系列分，去年主系列收入为28.4亿元，占整体收入的80.1%，同比增长10.7%，门店净增长8家，轻商务系列收入为7.03亿元，同比增长35.2%，门店净增长43家，单店门市效率增加12.4个百分点，由于轻商务系列平均单价上涨，令此分部的销售和毛利均快速增长。 由于疫情过后经销商受库存压力影响，订单受压，中国利郎通过提升库存的管理能力， 去年计提存货拨备回拨较2022年多2,666万元，而且年内不用为分销商提供返利，令经营现金流进一步改善。 根据2023年财报显示，公司存货8.26亿元，较2022年减6.72%，存货周转天数170天，同比减25天，反映库存管理效率提高。随着回收长期拖欠的应收帐款有所增加，以及轻商业销售表现亮丽，应收帐款7.33亿元，同比减13%，而应收帐款周转天数亦减12天至42天。 准备进军海外 中国利郎管理层在绩后指出，大市环境可能令不少品牌退出，却能为公司开店计划营造条件，今年目标是新开门店介乎100至200家，但基于内地网购习惯非常普及，相信门店数目并非硬指标，反而值得关注的是公司正计划开设海外直营店。管理层提及先后两次到访东南亚市场进行实地观察，为业务打入国际市场做准备。 中金发布研究报告称，维持中国利郎“跑赢行业”评级，考虑到公司积极扩张线下门店并加大电商业务发展力度，分别将2024和2025年的盈利预测上调至6.1亿元和6.7亿元，上调目标价至5.16港元，相当于2024年9倍和2025年7.8倍的预测市盈率。 中国利郎拥有健康的现金流，让公司有更大余裕派息，全年共派息0.36港元，包括末期息0.13港元及特别末期息0.05港元，派息比率高于七成三，收益率约8%。中国利郎延伸市盈率仅10.5倍，与业务相若的赢家时尚(3709.HK)的15倍和申洲国际(2313.HK)的21倍比较，无论是股价和派息水平，中国利郎均颇具吸引力，可看高一线。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里