“AI平民化”拖累 联想被杀个措手不及
全球最大PC制造商联想表示，在最新一个财政季度中，因旗下AI服务器基础设施业务进行重组，录得2.85亿美元重组费用 重点： 由于AI运算市场出现重大转向、并因此承担大额重组费用，联想集团在截至12月的财季中，利润下滑21% 同一季度，公司毛利率按年下滑0.6个百分点，主要因为记忆体价格飙升带来压力 阳歌 “AI平民化”趋势初现，加上记忆体价格飙升，成为联想集团有限公司（0992.HK）最新季度业绩的两大焦点，两者均侵蚀了这家全球最大PC制造商的盈利。这股平民化趋势，在联想截至12月底止的三个月（即其财政年度第三季度）体现为对基础设施解决方案业务集团（Infrastructure Solutions Group，简称ISG）计提2.85亿美元重组费用。 简而言之，这笔费用反映出联想承认其未能及时察觉AI快速平民化的趋势，人工智能技术正迅速从大型数据中心转向企业自有的电脑与服务器。换言之，AI正从单纯作为算力资源的开发阶段，转向实际应用层面的部署与使用。在此过程中，AI运算需求正从大型云端设施转移至企业本地部署（on-premises）的中小型设施。 从更技术性的角度来看，这一转变代表着AI由“训练”（training）转向“推理”（inferencing），联想集团长期担任首席执行官的杨元庆在业绩电话会议上如此表示。 杨元庆称，基础设施市场正经历一项重要转变，从在公有云上进行AI训练，转向越来越多在企业本地及边缘端进行AI推理。“因此，我会说，我们此次进行的重组，更像是顺应新趋势的一次转型，将AI推理更贴近终端用户。” 对联想而言，与最新AI运算趋势保持一致至关重要，因为其基础设施业务的增速已快于核心PC业务。PC业务是公司智能设备业务集团（Intelligent Devices Group，简称IDG）的核心，该集团还涵盖智能手机及平板电脑业务，合计贡献约三分之二的收入。相比之下，基础设施业务在最新季度占公司收入的23%，较一年前的19.5%明显提升。 联想于周四公布最新季度业绩时，市场焦点集中在基础设施业务上，因为随着核心PC需求趋于成熟，该业务正迅速成为公司最重要的增长引擎。受惠于AI服务器稳健需求，基础设施业务在最新季度收入按年增长31%至52亿美元，另有155亿美元的潜在订单储备。尽管这一增速是包含PC在内的IDG业务14%增幅的一倍以上，但相比上一财年12月季度基础设施业务59%的增长率，已显著放缓。 同样重要、甚至更为关键的是，这一未来增长引擎因未能及时应对AI由训练转向推理的转变而转为亏损。该业务在最新季度录得1,100万美元经营亏损，不过较上一季度已有所改善。联想表示，预计该业务将在截至3月底止的本财年第四季度恢复至经营层面的盈亏平衡。公司补充称，预期该业务将在4月开始的新财政年度恢复盈利。 投资人忧心忡忡 市场对联想集团在关键AI基础设施业务上的失误反应不意外偏向负面。公司股价在周四公布业绩后下跌4.6%，过去52周累计跌幅已达30%，与同期多数AI概念股大幅上涨形成强烈对比。这可能反映出，投资人仍主要将联想视为一家PC制造商，而非AI公司。 联想早已是全球最大PC制造商，并在2025年维持这一地位。根据IDC数据，2025年最后三个月，公司PC出货量按年增长14.4%至1,930万台，跑赢同期全球PC市场9.6%的增幅，使其全球市占率由一年前的24.2%提升至25.3%。美国企业惠普（HPQ.US）当季排名第二，市占率20.1%，戴尔（DELL.US）以15.3%居第三。 在这三家公司中，戴尔的估值最接近AI概念，但其追踪市盈率也仅为15.1倍。联想紧随其后，市盈率为9.5倍，而惠普仅7.1倍，显示市场对这一族群的认知仍主要停留在PC业务。 回到基础设施业务，联想表示，此次重组将精简产品组合，并加大对AI推理产品的投入。公司预期，到截至2029年3月的财政年度，每年可节省约2亿美元成本。 另一个拖累公司表现的因素则较为短期，与近期因全球供应短缺导致记忆体价格飙升有关，记忆体是PC与服务器的关键零组件。相关价格上涨令联想当季销售成本增加19.6%，高于同期18.1%的收入增幅，导致最新季度毛利率按年下滑0.6个百分点至15.1%，低于一年前的15.7%。 大额重组费用加上毛利率下滑，使公司当季利润按年下降21%至5.46亿美元。不过，若剔除重组费用及部分非现金项目，经调整后盈利反而按年增长36%，由4.35亿美元升至5.89亿美元。 联想表示：“尽管营运环境充满挑战，包括持续存在的关税不确定性，以及供需失衡导致零组件成本上升，但集团仍展现出卓越的营运韧性，在此宏观背景下实现稳健的收入与盈利增长。” 那么，这一切对联想意味着什么？投资人又该如何看待这家公司？联想指出，目前其32%的收入已与AI相关，但当中包括来自PC业务的AI模型，这些产品尚未证明自己能成为下一代PC运算的核心。 相比之下，AI服务器业务前景更为明朗，而基础设施部门的重组虽然代价高昂，但也显示公司正密切关注产业趋势，并在战略出现偏差时及时修正。接下来，联想需要证明自己能重新让基础设施业务恢复盈利，并在AI由训练转向推理的过程中，加快该部门的成长步伐。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
联想AI布局初见成效 “地缘政治”续萦扰不休
上半年盈利大增41%，联想在AI技术上的布局正在获得回报 重点： 公司截至9月底止的半年度盈利大增41% 上半年度，公司非个人计算机业务收入占总收入比重达46%，创下历史新高 李世达 联想董事长兼CEO杨元庆近日重申对AI技术的信心："AI不是泡沫，是可持续的发展的机会。"受惠于对混合式AI技术的成功布局，联想集团有限公司(0992.HK; LNVGY.US)展现出强劲的市场竞争力。 对AI技术的投入，已成为科技公司竞争力的关键，联想最新的业绩报告似乎证明了这一点。根据公司截至9月底止2024/2025财年上半年度业绩，期内收入332.9亿美元(2,406.9亿元)，按年升22%；股东应占溢利6亿美元，大增41%。其中第二季度录得178.5亿美元收入，年升24%；股东应占溢利3.6亿美元，年增44%，增长相当迅猛。 报告期内，公司三大业务板块，包括"智能设备业务"、"基础设施方案业务"，以及"方案服务业务"，均全数录得两位数增长。 "智能设备业务"方面，受惠个人计算机与智能手机的快速增长，收入年增14.5%；其中个人计算机业务进一步扩大市场份额至24%，对第二位的领先优势扩大至四个百分点。智能手机和平板计算机业务收入亦分别实现43%和19%的增长，表现强劲。 AI PC将占主导地位 公司指出，于5月推出两款AI PC(人工智能计算机)，目前已占集团在中国区笔记本计算机出货量的两位数份额。公司预计，到2024年底，AI PC将占出货量的10%，并预计到2026年将上升至60%、2027年则会升至80%。 根据行业研究机构IDC的数据，今年7月至9月，全球PC出货量按年下滑1.5%，但联想却实现逆势增长，同期个人计算机出货量同比成长3%，主要竞争对手戴尔(DELL.US) 和苹果(AAPL.US)出货量则都出现下降。 另外，公司在"基础设施方案业务"上，受惠客户加大AI基础设施投资，收入按年大增65%，亏损则较去年同期减少36%至7,300万美元。 "方案服务业务"方面亦录得12%的收入增长，主要受"即服务"及人工智能驱动解决方案的强劲需求带动。 三大业务快速增长背后，是联想在AI技术、全球市场扩展和多元化业务上的深入布局。 在杨元庆看来，AI不只在云上面，联想看好的AI是混合式AI(Hybrid AI)，是"公共智能"和"私域智能"的结合，也就是"云"和"终端"的整合，才是未来的大方向。 今年10月，杨元庆与英伟达(NVDA.US)执行长黄仁勋在Lenovo Tech World 2024 大会上，共同发布了企业级AI功能全堆栈式平台"Lenovo Hybrid AI Advantage with…
联想中东寻出路 引沙特基金一石多鸟
联想与沙特基金旗下的Alat合作，除在沙特首都利雅得设地区总部外，亦能获取对方的资金助力 重点： 联想加强在中东与非洲的发展，以减低美国业务的风险 Alat认购联想20亿美元的可换股债券，后者得以强化财务状况 刘智恒 这次并不是沙特王子来香港开设家族基金的闹剧，而是扎扎实实的“强强联合”！ 自从中美争拗发生后，不断有外国投资者将资金撤走，据国际金融协会的数据，2023年外资在中国的股债市场减持量，总计净流出达822亿美元(5,945亿元)。正当欧美资金调离中国时，中东的资金彷如沙漠中的清泉，为内地财金市场注入动力及生气。 联想集团有限公司(0992.HK)近日就公布，与沙特阿拉伯王国的主权财富基金Public Investment Fund旗下的Alat，订立战略合作框架协议。Alat主要负责创建电子和先进工业领域的全球业务，拥有达1,000亿美元的投资预算。 根据协议，联想将在沙特首都利雅得设立中东和非洲的地区总部，包括一个客户中心和一个面向该区的研发中心，同时集团将在沙特兴建个人计算机与服务器制造基地，进一步扩大全球布局。Alat为联想提供支持和协助，以确保战略合作顺利实施。 另外，联想向Alat发行20亿美元三年期可换股零息债券，换股价每股10.42港元，到期时可悉数转换成14.99亿股，相当于联想扩大后股本约10.78%。换股价较公司过去30个交易日的平均加权价有10%溢价，但较公布协议前的交易日却有10.3%折让。 联想董事会同时亦批准发行 11.5亿份三年期认股权证，发行价1.43港元，集资16.4亿港元。认股权证行使价每股12.31港元，较公布前一天的收市价有5.9%溢价。 市场犹豫 联想集团董事长兼首席执行官杨元庆表示：“通过这次强有力的战略合作，联想集团将拥有更多的资源和更大的财务灵活性，进一步加速转型并拓展业务，把握中东和非洲地区的巨大增长机会。” 或许是可换股债券的行使价较公布协议前一天收市价有较高折让，又或大市气氛转淡，市场有点犹豫，公布发出当天，联想股价不升反微跌近1%，收报11.52港元。不过，联想今年股价整体表现向好，上周五收市报10.65港元，较2月的低位7.8港元上升36%。 事实上，联想早前公布的第四季度业绩，虽然收入及盈利按年分别上升9%及118%，但按季就下跌12%及26%，与第二季度比较，亦低4%及0.4%。目前投资银行给予联想的目标价在12至14港元水平，与现价贴近，未来股价能否再进一步，需视乎未来一两季的业务情况，才可清晰确定未来走向。 一举多得 今次与Alat的合作，对联想来说或许是一个突破口，而且对集团下一步走向有一定帮助。首先，中国与西方国家持续紧张的关系下，联想的发展实在蒙上一层阴霾。一如之前，美国也有声音要求政府部门禁用联想的计算机，虽然最终没有什么特别回响，但不稳定性始终存在，毕竟中国在半导体、光伏、医药甚至电动车等，都先后被欧美等国家制裁或打压，很难保证联想会否成为另一个目标。 因此，联想逐渐加大在中东及非洲的发展，成立大型总部及基地等，都有助减低地缘政治的风险，特别生产地设在当地，也较少引起欧美国家针对产品来源地的口实。 目前联想地区收入最大是美洲，占去年全年收入的34%，中东非洲的占比没有清楚列出，只将两地与欧洲一并计算，占比是28%。然而中东国家近年锐意拓展科技，而非洲国家经济又不断发展，毫无疑问是一个颇具潜力的市场。经济学人智库较早前发表的报告预计，非洲经济增长将由2023年的2.6%升至2024年的3.2%，位居全球第二。联想与沙特的合作，若能早着先鞭，其部署有机会能迎着两个地区的发展而受惠。 业务以外，是次合作带来20亿美元资金，大大坚实联想的现金基础。集团也表示，所得款项将用于偿还现有债务、补充营运资金及一般企业用途。据去年财报披露，联想年内有多项债券到期，总金额近36亿美元，虽然流动资金也有相近数目，但今次新发行的可换股债券，可以完全偿还债项之余，增加许多额外资金额，为集团未来拓展及研发提供了支持。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
联想成败还看四个字母：AI PC
联想第三季业绩公布后，投资银行对其未来并不看好，纷纷调低目标价 重点： 联想第三季度纯利3.4亿美元，按年跌23% 集团强调人工智能计算机有可能促进新一轮换机热潮 刘智恒 联想集团有限公司(0992.HK)公布第三季业绩后翌日，一开市实时受压，股价拾级而下，一度跌见8港元关口，低见8.02港元，大挫9.3%。午后股价逐渐回稳，但收市仍跌3.3%至8.55港元，位列当天蓝筹股中跌幅第二大，仅次于九仓置业(1997.HK)。 究竟发生什么问题？翻开财务报表，联想第三季度的收入及盈利为157亿美元(1,228亿元)及3.37亿美元，公司表示收入已连续三个季度环比录得增长，盈利亦按季增长35%。 然而，若按年比较，收入只微升3%，盈利更下跌23%。今年首9个月，按年收入更跌13%，盈利跌49%。 投行看淡股价跳水 联想的业绩虽然在近季度不断改善，但投资银行对公司前景仍有保留，对其增长能否持续有所怀疑，多家劵商将其目标价调低，降幅度由4%至19%不等，当中以美银调幅最大，由11.2港元调低至9.1港元，中信里昂亦由10.9港元下调至9.6港元，更将联想的评级由“买入”下调至“跑赢大市”，而瑞银则仍维持“沽售”评级。 投行普遍意见是看淡其服务器业务，因研发负担沉重，该业务在未来几季仍将处于亏损阶段，势将减缓其盈利的复苏步伐。另外，投行认为联想的季度业绩指引逊预期，故需调整目标价。 云云投行中，只有汇丰独排众议，将目标价由11.4港元调升至11.7港元，维持“买入”评级。汇丰指出联想经营利润率胜该行及市场预期，集团的全球服务器出货量于2025年可达收支平衡。 对AI PC寄以厚望 市场虽对联想短期股价不看好，但对于集团在AI PC(人工智能计算机)的发展上，都寄以厚望，倘若未来销售能成功，联想的盈利将会相当可观，持续增长也不成问题。 以戴尔(DELL.US) 為例，由于公司报告透露，因人工智慧的需求旺盛，公司的伺服器销售强于预期，戴尔上周五股价上涨32%。 联想主席兼首席执行官杨元庆表示，相信混合式人工智能的兴起，将可促进换机潮，带动AI PC的销售，料至2026年将有逾半数的个人计算机，具备人工智能功能。 为进一步增强联想在人工智能时代的优势，集团将续加大创新投资力度，研发人员数量会逐年增加，直至占总员工数量的25%以上，而财年的研发费用率，亦有望达到历史新高。 集团的执行副总裁兼中国区总裁刘军于投资者电话会议中透露，在今年4月举行的创新科技大会上，会发布一款AI PC产品，售价预计介乎1,000至1,500美元。联想能否靠AI PC再次撬动市场的需求，或许下个月就会有更明朗的线索。 市场有怀疑声音 在一片看好下，亦有市场声音怀疑AI PC的实际需求，以及能否带动PC的增长。按IDC的报告显示，虽然2024年AI PC会推出，但全球PC市场的复苏有限，估计增长只不过3.4%，IDC还估计到2027年，PC市场的复合年增长率只有3.1%。换句话，即使AI PC陆续被使用，亦未能扭转PC市场的放缓趋势。 再讲，AI…
