房地产

由于未能减少对房地产相关客户的依赖，首季度该公司在供应链融资平台上的交易量仅增长7% 重点： 一季度联易融科技旗下平台总交易量仅增7%，远低于2024年一季度45%和去年全年28%的增速 公司一直在尝试减少对基础设施和建筑等房地产相关行业的依赖，但收效甚微 梁武仁 联易融科技集团（9959.HK）在尝试摆脱中国房地产市场长期低迷阴影的过程中，似乎碰壁了。 公司已成为房地产长期低迷的受害者之一，因为其基于云的供应链融资服务，严重依赖基础设施和建筑等相关行业客户。鉴于房地产市场低迷看不到尽头，公司一直在努力拓展其他领域的客户。但上周发布的一季度业务发展公告显示，这一努力收效甚微。 在某种程度上可以理解，在当前动荡的经济环境下，联易融科技不能单纯为了追求增速和多元化而盲目拓展客户，因它仍需筛选能够履行还款义务的高质量用户。 这意味和其他很多金融机构一样，公司需要在业务增长和风险管理间找到平衡。一季度公司旗下平台总交易量，仅比上年同期增长7%至1,000亿元（137亿美元），或许正是它在两者之间尽力维持平衡的印证。这个增速和2024年一季度45%的同比增长，以及去年全年28%的增长相比，大幅放缓。 在供应链融资中，一家公司（有时也叫“锚”）利用其欠供应商的未付账单，帮助供应商获得资金，这是公司用自身的信用度让供应商获益。锚和供应商都能从中受益，因为前者有了更多的账单支付时间，而后者可以获得运营资金。联易融科技旗下的平台旨在通过数字化，从基础资产管理到证券化的各个环节，让供应链融资变得对有关各方都更加便捷。 近年来，这种供应链融资在中国发展迅速，部分原因是传统银行为中小企业提供的信贷普遍不足。但联易融科技的现状证明，在艰难时期，比如眼下，这个融资细分领域也会感受到压力。 如果不是“多级流转云”产品，该公司一季度整体交易量会大幅下降。“多级流转云”产品交易量增长37%，凭一己之力抵消了包括“AMS云”和“ABS云”在内的其他服务的下降。在联易融科技的最新业务发展公告中，首席执行官宋群将其他平台交易量萎缩，归因于市场情绪“低迷”以及资产支持证券（ABS）延迟发行。 营收增长乏力 联易融科技一季度的营收增速可能会低于7%的交易量增幅，考虑到收费面临压力，营收甚至可能已经出现了下滑。在一季度业务发展公告中，公司并未提供实际的营收数据。但去年，公司全年营收增长19%，落后于28%的交易量增长。 具体而言，鉴于多级流转云服务交易量的快速增长，并未转化成相应的营收增长，该平台的收费似乎低于AMS云服务和ABS云服务的收费。多级流转云服务是联易融科技相对较新的一款产品，但它已成为公司的支柱业务。这项服务通过使用区块链技术，将中小企业与客户之间的交易产生的应收账款转换成数字凭证（Digipos）。 到2022年，多级流转云在交易量方面超过AMS云，成为联易融科技最大的产品，之后实现了几何级增长。2023年，多级流转云业务的交易量激增82%，去年又增长了52%。但联易融科技主营的供应链金融服务，在2023年实际上出现了下降，去年仅增长了约18%。 公司的获客速度也有所放缓，反映它在为产品寻找新用户方面遇到了一些困难，尤其是在房地产相关领域之外。比如，其最大的客户群体——核心企业伙伴去年增长了45%，而就在2021年时，其增长还接近翻倍。 与此同时，去年联易融科技对房地产相关客户的依赖有所加深，尽管由于市场持续低迷，这类客户的风险可能有所上升，进而吸引力有所下降。基础设施建设和房地产行业，在联易融科技总交易量中的占比从2023年的44%和2022年的48%，上升至去年的51%。这意味公司的很多新客户都来自地产行业，或是来自这些领域的现有客户，在联易融科技的平台上变得更加活跃。鉴于中国房地产市场的萧条，这两种情况对联易融来说都不是好事。 公司去年的减值损失几乎增加了两倍，抹去大部分毛利润，足见其客户压力增大。也因此，尽管收入有所增长，但公司净亏损却扩大了。 虽然联易融科技本质上是一家平台运营商，但当客户未能支付账单时，它确实需要承担一些责任。这是因为公司将可证券化的供应链资产收集起来，如未付账单，然后在一定时期内将其暂记入自己的资产负债表，这个过程叫“仓储”。如果一家公司在仓储期间拖欠账单，联易融科技就必须以减值成本的形式，承担由此产生的全部损失。 有互联网巨头腾讯支持的联易融科技，股价自2021年上市以来已下跌逾90%，仅今年就下跌了31%，目前市销率仅为2倍。不过，其他互联网金融公司的估值也同样低迷，比如信也科技（FINV.US）虽然处于盈利状态，但市销率仅为1倍。这表明，由于这类公司面对中国当前经济疲软的风险敞口，投资者对其持谨慎态度。 这意味着联易融科技要赢得投资者青睐，仍有很长的路要走。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

万科企业股份有限公司（2202.HK; 000002.SZ）周一公布，去年收入3,431.76亿元，同比下降26.3%，录得亏损494.78亿元（68.2亿美元），而2023年为盈利121.63亿元。公司去年实现销售金额2,460.2亿元，销售面积位居行业第一。 对于业绩转亏，万科指主要有四个因素，一是开发业务结算规模和毛利率显著下降；二是新增计提了信用减值和存货跌价准备；三是部分非主业财务投资出现亏损；四是，为更快回笼资金，公司对资产交易和股权处置都采取了更加坚决的行动，部分交易价格低于账面值。 2024年底，集团净负债率80.6%，较年初提高25.9个百分点；资产负债率73.7%，提高0.4个百分点。有息负债合计3,612.8亿元，占总资产比例28.1%。今年2月，大股东深铁集团分两笔向公司提供合计70亿元的股东借款，用于公司偿还在公开市场发行的债券本息。 万科港股周二低开0.5%，中午收报5.59港元，涨0.9%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

房地产开发商远洋集团控股有限公司(3377.HK)提出的境外债务重组计划，周一获得英国法院批准，尽管几位债券持有人对计划提出反对。消息激励远洋集团股价周二收涨18.18%至0.26港元。 远洋集团于2023年7月陷入债务危机后，于2024年7月提出境外债重组计划。据财经媒体财新报道，重组计划分为四个组别，涉及本金合计逾56亿美元。根据法官Nicholas Thompsell发布的判决书，四个组别中，A组债和C组债分别获有关债权人100%和81.5%赞成票支持，但B组和D组分别仅获47.7%、34.9%赞成票，未达75%门槛。其中A组债因选用香港法，仍须接受香港法院聆讯。 判决书指出，若计划未获批准，公司最可能的替代结果是破产清算，对债权人整体而言结果更糟。根据英国有关法律，即使没有取得最低75%的同意票，英国法官依然有权在满足一定前提条件下，裁决整个重组方案获得通过。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

由于销售业绩不如预期，近年积极偿债的融创中国再度遭遇危机 重点： 公司不排除对境外债进行二次重组 2024年累计合同销售金额471.4亿元，同比下降44%    李世达 新年伊始，融创中国控股有限公司(1918.HK)再度遭遇清盘危机，提醒了人们房地产市场的寒冬还远未过去。 融创中国近日发布公告，收到中国信达(1359.HK)向香港高等法院提出的清盘呈请，涉及未偿还贷款本金总额3,000万美元及应计利息，将于3月19日举行聆讯。消息公布后，融创中国股价大泻25.7%，自2024年10月以来累跌超65%。 这已是融创第二次面临清盘危机。2022年5月，融创公开承认无法按期支付四笔美元债的利息，成为公司陷入债务违约泥潭的开端。持有本金2,200万美元及应计利息的优先票据债权人陈淮军提出清盘呈请，但双方后来达成协议，该呈请于2023年6月被撤销。 对于最新的清盘呈请，融创表示将采取法律措施坚决反对，并强调这一事件不会对公司营运造成实质性影响，同时正在积极与呈请人沟通，争取尽快达成解决方案。 根据债券受托管理人国泰君安最新公布的报告，2024年11月，融创房地产新增到期未偿付借款本金32.36亿元，截至2024年11月30日，到期未偿付借款本金为1,155亿元。其中，银行贷款逾期234.15亿元，非银行金融机构贷款逾期741.09亿元，其他有息债务逾期178.60亿元。 境外债方面，目前存续境外债务共有24笔，余额为74.5亿美元，其中，2025年9月30日到期的债券共有3笔，余额为15.7亿美元。 相较整体庞大的债务，信达追讨的款项只算小数目，但对已为还债疲于奔命的融创中国来说，这或许是压垮骆驼的稻草。 境内债二次重组过关 过去一段时间，融创一边保交楼一边和境内境外的债权人协商。融创已算是最早一批达成重组协议的房企，但由于销售业绩与经营恢复不及预期，境内境外债都面临二次重组。 去年11月，融创提交了境内债务二次重组方案，涉及10笔债券，总面值154亿元，化债比例超过50%。近日，10笔境内债重组已全部获得持有人同意，境内债部分可说是成功拆弹。 但境外债方面就不是那么乐观。据媒体报道，融创已通知部分债权人，可能无法按期兑付2025年9月到期的美元债。融创“急内不急外”，相信是让信达决定入禀法院的原因。 融创坦言，此次清盘呈请可能会引发连锁反应，导致其他债权人要求加速偿还债务或采取强制措施，预计公司将无法在履行其他境外付款义务，不排除进一步寻求更全面的境外债务综合解决方案。据媒体报道，公司计划最快在今年3月初公布新的重组计划。 想尽办法“回血” 一段时间以来，中国政府已经为救助楼市推出包括降息等多项举措，然而经济复苏缓慢，消费者信心疲软，房企也很难直接受惠于目前的支持性政策。 根据融创2024年12月发布的未经审核营运数据，2024年累计合同销售金额仅为471.4亿元，同比下降44%，显然低于预期。不过也不是全然没有好消息，融创与中信及新湖集团合作发展的上海黄浦区项目“上海壹号院”近日进行次轮销售，当日销售额达到66亿元，第三批单位预期会于今年春季开展销售。 此外，公司也积极出售资产。过去一年，融创出售了武汉甘露山文创城35%股权、无锡融创茂配套酒店、石家庄中央商务区项目80%股权，并在去年12月出售大热的哈尔滨冰雪大世界46.67%股权，进帐约1.73亿元。去年10月融创中国还折让两成价格配售最多4.89亿股股份，筹资12亿港元用于还债。 此外，融创中国又于去年12月在中国国际经济贸易仲裁委员会对万达集团发起仲裁，索要95亿元的战略投资回购款。不过万达认为有关要求并无合约依据，对通过仲裁有信心。 融创显然已考虑了所有能够“回血”的可能，但问题的关键在于，中国房地产市场究竟何时才能复苏。 去年上半年，融创房屋交付量按年下滑了51%。资金短缺势必影响保交楼的成效，债务的纷扰也会让消费者缺乏信心，形成恶性循环。彭博分析师直言，若中国楼市销售没有根本性复苏，融创的债务方案可能是“徒劳”的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里