懂车帝

汽车线上交易平台汽车之家仍透过连接买卖双方获利，但需求疲弱、广告预算缩减，以及新竞争对手崛起，正逐步削弱其昔日优势 重点： 在中国汽车市场明显收缩之际，汽车之家第一季收入大跌近28%，主要因车企削减广告开支，以及付费使用其服务的经销商数量减少 相较于持有大量库存的汽车经销商，汽车之家的商业模式受到的冲击较小，但其业绩仍显示，中国汽车市场低迷已开始波及网上交易、广告及交易服务等相关业务    胡鸣鹤 中国汽车行业持续多时的价格战，已对车企、经销商及二手车交易商造成冲击。如今，这股压力正进一步蔓延至一个既不造车、也不囤车的地方。 这个地方就是汽车之家（ATHM.US；2518.HK），作为中国最知名的汽车消费者在线服务平台之一，汽车之家于2005年由汽车爱好者李想创立。李想后来创办电动车企业理想汽车。汽车之家则逐步成为中国购车者查找资讯的重要平台，提供车型资料库、测评、价格比较及论坛等服务。 正因有这样的背景，汽车之家最新一季业绩的意义，已不只是单一公司又一个疲弱季度。它也是观察中国汽车市场与网上商业活动的一项有用指标。汽车之家的大部分收入并非来自直接卖车，而是协助车企及经销商触达买家、获取销售线索并促成交易。这使其相比持有大量库存的新车及二手车卖家，较少直接承受车价下跌的冲击。但这也意味着，公司业务依赖交易活跃度，也依赖市场信心。而眼下，这两者都相当稀缺。 广告引擎熄火 汽车之家第一季收入按年下滑27.9%，由去年同期的14.5亿元降至10.5亿元（1.52亿美元）。净利润跌幅更大，由3.56亿元大跌87.6%至4,430万元。更值得警惕的是，公司营业层面亦转为亏损，录得营业亏损3,440万元，结束多年来营业盈利的状态。 压力反映在公司的所有主要业务上，随着车企收紧广告预算，媒体服务收入下降32.8%至1.63亿元；线索服务收入下降22%至5.04亿元，反映付费经销商数量减少；在线营销及其他收入亦下滑32.5%至3.82亿元。管理层将收入下滑归因于汽车销量下降、许多车企及经销商亏损扩大，导致双方削减相关支出。 中国汽车行业在2026年迎来近年最疲弱的开局之一，国内汽车销量已连续七个月下跌，其中有最新数据可查的4月跌幅尤其明显，按年下滑21.6%。在此背景下，企业大幅削减广告及其他服务支出，令依靠可信内容及用户流量建立起来的老牌平台，正经历一场痛苦转型。 新对手崛起 汽车之家面临的压力，同时也是网路使用习惯变迁的缩影。李想去年在一次访谈中表示，他创办汽车之家并非单纯因为热爱汽车，而是看到了市场机会。他之所以选择汽车产业，是因为汽车属于标准化产品。2005年6月创立汽车之家后，他很快便将其打造为中国最大的汽车垂直平台之一。 他最令人印象深刻的一个反思是，汽车之家在2009年前后变得「太容易做了」，因为当时几乎没有真正的竞争对手。公司诞生于搜寻引擎、论坛及专业评测盛行的年代，吸引的是已经认真考虑购车的消费者。但如今的世界已截然不同。 由TikTok母公司字节跳动孵化的汽车资讯及交易平台懂车帝，成长于短影音与演算法驱动的生态体系之中。它透过推荐流推送汽车内容，能够在消费者决策初期便触及用户。据报懂车帝正考虑来港上市，集资规模可能达10亿至15亿美元，反映投资者或许更青睐能够将流量直接转化为交易的平台。 懂车帝近年推动一种新的合作模式，部分经销商按实际成交量付费，而非仅为销售线索买单，对过去单纯向车企及经销商出售流量的模式形成挑战。它的崛起也引发一个问题：面对更新、更有效率的商业模式，汽车之家对购车者的价值，是否仍能以同样方式变现。 随着汽车之家进一步深入交易环节，公司亦面临信任挑战。今年1月，中国网信部门在整治汽车测评乱象的专项行动中，点名批评汽车之家等汽车垂直平台，指出部分测评内容可能误导消费者。 海尔接手掌舵 面对外部环境变化，汽车之家的答案是不再只做媒体与线索平台。管理层表示，公司正由汽车资讯网站转型为综合汽车服务生态体系。第一季，公司推出多项新措施，包括App升级、扩充优质内容、导入AI及大型语言模型（LLM）工具、在深圳及西安试点在线购车服务，以及推出泰国业务和跨境二手车出口平台。 这些举措的目的，是让汽车之家更接近真正产生交易的环节。尤其是进军泰国及发展出口业务，显示随着中国车企加速出海，海外市场可能成为公司未来的重要增长方向。与此同时，随着中国消费者愈来愈倾向购买价格较低的二手车，平台也可透过检测、定价、配对及建立信任等服务创造更多价值。 这也解释了海尔为何在去年取得汽车之家控制权。这家中国家电巨头透过旗下卡泰驰（Cartech），斥资约18亿美元，从长期股东中国平安手中收购汽车之家约43%股权。海尔买下的并不只是一个逐渐老化的汽车网站，而是流量、数据，以及进入更广泛汽车服务生态的消费者入口。 但问题在于时机并不理想，海尔正试图帮助汽车之家打造新的增长引擎，但旧引擎的燃料却已所剩不多。根据QuestMobile数据，汽车之家3月移动端日均用户仍超过8,000万；截至3月底，公司持有约200亿元现金及投资资产。同时，公司已宣布派发上半年股息，并积极回购股份，以支持股价表现。 然而，这些措施并未有效安抚忧心忡忡的投资者。过去一年，汽车之家股价累计下跌约30%；不过在最新业绩公布后的三个交易日内，股价反弹近10%，显示市场原先预期的情况可能更为悲观。 汽车之家远未到被淘汰出局的地步。公司资金充裕，仍保持盈利，且受中国汽车价格战的直接冲击相对有限。但问题在于，公司明显缺乏新的成长动能。对汽车之家而言，问题并不在于中国消费者是否仍需要购车资讯与决策协助——答案显然是肯定的。真正更难回答的是，当消费者需要这些帮助时，汽车之家是否仍是他们首先想到的平台。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

淘车车平台正受惠于中国二手车市场迟来的增长浪潮，但其偏重存货的模式，也反映出在这个行业建立信任所需付出的高昂成本 重点： 按商品交易总额计，淘车车已成为中国最大的二手车交易平台，但这门生意利润率极薄，也令其营运方Yusheng承受沉重亏损 在政策变化及消费者转向价格导向的带动下，整体二手车市场终于开始回暖，但行业仍在寻找可持续盈利的商业模式 　 胡鸣鹤 中国二手车市场一直看似具备成功发展的肥沃土壤，2025年，中国汽车保有量达3.66亿辆，位居全球第一，但根据淘车车营运商Yusheng Holdings Ltd.（下称淘车车）上周提交的上市申请文件，当中仅有5.5%来自二手车交易，远低于美国的12.8%。公司并引述第三方数据称，淘车车目前是中国最大的二手车交易平台。 然而，在中国销售二手车始终不是一门容易生意，许多消费者仍偏好购买新车。车况历史不透明、检测标准不一致、定价混乱，以及经销商体系分散等问题，长期拖累二手车交易市场。淘车车表示，这些正是淘车车希望解决的痛点。 公司多项经营数据显示，二手车交易确实可以发展成大规模生意。淘车车去年收入达66.6亿元（约9.24亿美元），较2024年增长21.8%；全年毛利为6.79亿元，毛利率10.2%。去年平台共完成191,487宗汽车交易，背后由全国62个线下销售中心支撑。 但如果公司始终无法赚钱，这些规模数字便失去意义，而淘车车正面临这样的问题。公司2025年净亏损达9.17亿元，较2023年的6.96亿元及2024年的5.74亿元进一步扩大。这显示淘车车虽然已具备规模，但仍未找到可持续盈利的商业模式。 迟来的二手车时代 至少从数据上看，市场终于开始朝有利于淘车车的方向发展。根据中国汽车流通协会数据，中国2025年二手车交易量首次突破2,000万辆，达到2,010万辆，交易金额约1.3万亿元，接近2,000亿美元。 政策变化亦是重要原因之一，多年来，各地限制措施令二手车跨省流通与转售困难重重。这些规定往往以环保名义推出，但实际上却保护了地方经销商利益，也阻碍车源流向真正有需求的市场。根据申请文件，近期改革已提升交易效率、透明度与可追溯性。去年12月，跨区域交易占整体交易比例接近35%，高于一年前略高于30%的水平。 消费习惯也正在改变，年轻消费者对二手商品接受度提高，在经济增长放缓背景下，也更重视性价比。不过，中国二手车市场与成熟市场相比仍存在差距。淘车车指出，二手车市场仍存在多项老问题，包括车辆历史资讯不足、检测标准不统一、价格透明度有限，以及交易流程过度依赖缺乏专业能力的小型业者。 在美国等西方市场，CarMax（KMX.US）、Carvana（CVNA.US）及AutoNation（AN.US）等大型企业，则已成功填补这一市场空缺。 建立信任的代价 淘车车的模式，远比单纯经营一个让买卖双方直接交易、平台仅扮演撮合角色的线上市场更为重资产。公司本身直接参与交易流程，自行买卖二手车，向买卖双方提供平台服务，同时维持自有线下销售中心网络，让消费者可在购买前实地验车。 这种更深入参与交易的模式，正是为了迎合一个消费者在付款前仍希望亲眼看车、亲手验车，同时又普遍缺乏信任的市场。但这类做法成本极高，库存会占用大量现金，线下中心增加固定成本，整备翻新需要人力与设备，而车辆在售出前价格还可能进一步下跌。在目前中国汽车市场价格战不断的环境下，这尤其是一项重大风险。 这种风险并非纸上谈兵，申请文件指出，由于中国新车市场竞争加剧压低二手车价格，2024年单车零售收入已出现下滑。公司2025年超过80%的收入成本来自车辆采购，最终令毛利率仅维持在约10%左右，几乎没有太多犯错空间。 寻找可持续商业模式 中国其他同业的处境，也反映这个行业至今仍未找到稳定的成功模式。作为最早上市的二手车平台之一，优信（UXIN.US）近年转向大型线下超级卖场模式，结合整备工厂及与地方政府合作。2025年，其零售交易量按年翻倍至51,110辆，收入增长78.6%至32.4亿元（约4.633亿美元），但仍录得2.63亿元经营净亏损，毛利率仅6.7%，甚至低于淘车车。 另一家业者瓜子则提供了一个警示案例。其母公司车好多于2019年获软银愿景基金投资15亿美元，当时市场仍普遍相信线上平台能重塑中国二手车市场。此后，瓜子多次调整商业模式，从早期主打「没有中间商」，到后来推动保卖模式、线下门店、全国收车，直到最近转型为服务车商的第三方平台。 获字节跳动支持、据报也正考虑赴港上市的懂车帝，则是另一个潜在变数。该平台以汽车资讯与广告平台闻名，但庞大的流量基础，也让其具备自然切入交易市场的优势。综合这些案例可见，整个行业至今仍处于不断试验阶段，各家公司都在寻找真正可行的商业模式。 投资关键问题 淘车车正试图以实际增长动能说服投资者，根据申请文件引用的第三方数据，公司2025年商品交易总额（GMV）达155亿元，市场份额3.8%，为中国最大二手车交易平台。同一份排名亦显示，前五大平台合计市占率仅14.5%，反映市场仍高度分散。 与此同时，二手车业者还必须面对新车经销商大幅降价清库存的竞争压力。汽车之家研究院近期报告指出，2025年前三季二手乘用车交易增长仅1.8%，远低于新车零售9.2%的增幅。研究亦发现，超过80%拒绝购买二手车的消费者，主要顾虑仍是车况不透明及交易不规范。 这显示，信任问题仍是阻碍大量消费者考虑购买二手车的核心障碍。淘车车正试图透过自建库存、车辆检测、整备翻新及线下门店来建立这种信任。而其IPO最终能否成功，关键就在于投资者是否相信，这套高成本、耗时间的信任建立过程，最终能够转化为真正的盈利，而不只是交易规模增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司第三季盈利持续向好，并实现连续五个季度业绩上升的态势 重点： 汽车之家第三季收入19亿元，净利润5.64亿元 在线营销的业务增长理想，按年升25%      刘智恒 今年中国内地汽车市场表现理想，销售稳步上扬，主力经营汽车消费的线上服务平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)，业绩按年比较得以延续升势，第三季度收入19亿元(2.64亿美元)，按年增长3.5%，股东应占利润也升近14%至5.64亿元。 三大业务中，“媒体服务”收入近4.8亿元，按年跌14%，“线索服务”则微升2.6%；但“在线营销”的收入增长25%至5.99亿元，主要是数据产品收入贡献增加。 公布季度业绩后，汽车之家在美国的股价收报26.76美元，上升2.2%；翌日在香港的股价更升3.4%至53.45港元，但要留意，当天道琼斯指数升了564点，而港股则升了433点。因此，股价上升某程度是受大市气氛拉动所致。 深入分析，第三季度盈利有所增长，并非纯因业务上升所致，反之很大程度是归功于利息及投资收益。虽然公司整体收入增加，但因为销售与市场费用，以及管理费等较去年同期来得要高，结果营业利润只有1.66亿元，按年跌13%，若与第二季度的3.42亿元比较，更下跌51%。 全赖利息收入及投资收益增长，以及权益法投资收益合共为集团带来2.6亿元，才可以推升汽车之家的利润；特别是权益计算的投资，去年同期亏损近1,600万元，今年扭亏为盈赚近5,500万元。 总的来说，汽车之家个别业务虽有增长，但整体来看未算太理想。至于公司的未来前景，暂时仍未太明朗。 “懂车帝”及“易车”挑战 首先看公司最重要的业务旗舰—媒体服务，主要是为品牌推广、汽车销售等提供资讯及传播渠道，从收入看，这块业务有轻微走下坡的趋势。这片曾是公司的蓝海，如今开始渐渐变为红海，原因是近年出现了强劲对手，分别是字节跳动旗下的“懂车帝”，以及背靠腾讯(0700.HK)的“易车”，两家公司依靠母企庞大流量的滋养下，对汽车之家的媒体服务构成颇大挑战，以致它的市场龙头地位逐渐受到威胁。 至于线索服务，即是为经销商与消费者信息互换提供牵线服务。2022年的收入与2021年比较微升2.3%，今年上半年来自这方面的收入则出现轻微下跌，虽然第三季度按年微升，但整体看业务有点停滞不前。 此项业务的转折点在2019年，汽车之家因提价而与经销商发生矛盾，遭到四家大型经销商封杀，虽然事件最终解决，但经此一役，经销商不再愿意把鸡蛋放在同一篮子里，而将资源分散投放在别的网上平台。因此，未来汽车之家在是项业务的进展仍有待观察。 增长还看“能源空间站” 公司最受投资者注目的是在线营销，是专为二手车及新车买卖提供交易平台，并包括汽车贷款及数据产品在内的新业务。这是近年汽车之家主力发展的一环，未来公司能否走在光明前路，就要看此业务行得多快，走得多远。 这里要先说公司背景境，2005年李想在出售泡泡网后，拿着赚得的第一桶金创办汽车之家，经过他苦心经营下，不但成为汽车网站的龙头大哥，更在2013年在美国上市。创业难，守业更难，上市后李想与大股东澳洲电讯(Telstra Corp)出现更多意见，最后有说是被赶出汽车之家，他本人则说功成身退，再而创立理想汽车(2015.HK)，在另一赛道上再战江湖。李想离开一年后，平安集团附属的云晨资本从澳洲电讯手上购入48%股权，一跃成为大股东。 平安集团本身的强项就是金融及保险，云晨的加入，顺理成章加强汽车贷款及保险等业务，并将线上金融科技引入汽车之家。在平安集团主导下，近年看准新能源车的蓬勃发展，设立“能源空间站”，以崭新的零售业务模式推广新能源汽车。让用户可以在店内，实现看车、选车、试车等体验。集团计划，未来两年能源空间站将布局101个城市。 根据中国汽车工业协会数据，今年1至9月新能源车销量628万辆，按年上升37.5%。新能源车增长趋势毋庸置疑，汽车之家押注这个赛道上，暂时看还是正确，最终能否成功就要看公司能耐。 投行意见分歧 投资市场对汽车之家的前景分歧，中信里昂发表报告，对汽车之家的能源空间站投以信心一票，认为可提高线下合作经销商的新能源汽车销售转化率。预计项目将成收入增长动力，估计今年或可带来约数千万元收入，明年会更乐观。而且，线下门店还能与汽车之家的二手车业务“天天拍车”，以及平安车险等深化合作，因而给予美股目标价31.5美元，维持“优于大市”评级。 不过，摩根士丹利就有保留，该行指出，由于国内消费仍疲弱，汽车市场价格战又持续，不但整车厂将预算调整，经销商利润空间亦收窄，将影响汽车之家核心业务。大摩估计，第四季度的线上业务增长将达到约20%，但媒体服务收入则按年下跌，因此维持“与大市同步”评级，美股目标价由31美元下调至29美元。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里