小马智行

网约车平台如褀出行继续录得年度亏损，公司锐意发展的Robotaxi，暂时未见任何突破 重点： 去年持续亏损，蚀5.64亿元 Robotaxi的收入乏善可陈 　 刘智恒 去年7月挟Robotaxi（无人驾驶出租车）概念到港上市的如祺出行科技有限公司（9680.HK），在港交所成功敲锣后的一周，股价直线下行，半年后较招股定价35港元下挫近七成，伤透一众投资者的心。 公司近日交出新一份成绩表，结果令人失望，整体业绩虽有改善，但亏损仍达5.64亿元。 香港电影《无间道》中，梁朝伟饰演的卧底探员陈永仁一句经典对白：“三年又三年，十年也快来了？”正如这句话，如祺的投资者还要等多少年，公司才可扭亏为盈？ 亏损停不了 如祺出行2019年成立，距十年还有一段时间，但何时扭亏，我们没一个底，或许只能看看去年招股书的表述：“我们预计在2024年、2025年、2026年及2027年将继续产生净亏损及经营净现金流出。” 换言之如祺到2027年仍将录亏损，之后能否收支平衡甚至扭亏为盈，相信今天管理层也未必可给出答案。 再看业务数据，公司去年注册乘客3,450万名，按年增长44%，交易金额29.8亿元，上升8%，日订单量则升15%至近31万单。不过，每笔订单平均交易金额，却由2023年的28元跌至去年的26.4元。似乎订单量及交易额的增加，是透过减低车资，或向司机让利所致？ 再者，从2021至2023年，如祺分别亏损6.85亿元、6.27亿元及6.93亿元，连同去年，累计亏损25.7亿元。虽然去年亏损收窄18%，但改善的步伐并不明显，投资者难寄厚望。 百度做不到 如祺可做到？ 如祺上市时曾高举的Robotaxi更未成气候，其Robotaxi业务与顺风车及推广营销均包含在“其它项目”内，收入仅有204万元，相比24亿元的总收入简直微不足道，寄望如祺靠Robotaxi打翻身战，仍是遥不可及。 当然Robotaxi若能成功，对公司来说将属一大突破，问题是Robotaxi现仍在试行阶段，别说为企业带来盈利，何时能实际推出市场仍属未知之数，甚至能否有效操作，也是一大疑问。 强如百度（9888.HK, BIDU.US），其无人驾驶“萝卜快跑”仍在摸索试行阶段。现主要以武汉为试点，投放1,000辆车在路上经营自动驾驶服务。 然而“萝卜快跑”仍有许多未完善的问题，如不能准确到达指定的停车位置；于繁忙路段，又不懂变换路线，更偶有出问题而未能行驶。 可见Robotaxi尚有许多问题要克服，即使百度已率先进行大规模试行，至今仍未能全面投入在道路上营运；还在起步的如祺，你能相信在短期做到吗？ 资金技术落后对手 资金方面，经营网约车平台，属轻资产模式，车辆是司机资产。相反经营Robotaxi，车辆就要由平台投资，即是说平台由轻资产变成重资产。 小马智行（PONY.US）副总裁张宁曾对媒体说：“在像北上广深这样的城市中，当投放量在1,000台时，运营才会达到盈亏平衡点。” 换言之要发展Robotaxi业务，关键是规模，所需的车辆数量动辄数千甚至上万计，再加车辆维修保养、充电、保险、以及运营等费用，单是资金的投入随时数以十亿计。 再看如祺去年的财报，上市集资的4成金额，即约3.9亿港元用于Robotaxi的研发，以这个金额来说，实在是杯水车薪。 如祺往后当然可透过资本市场融资，但以公司现时的盈利及业务状况，要进一步集资并不容易，特别上市后股价大幅下挫，要吸引投资者就有相当难度。 或许如祺未来只专注经营Robotaxi的网约平台，不带重资产，但你去做，别的平台如滴滴等也能做，如祺的优势又在哪？ 除了百度，小马智行及文远知行（WRD.US）亦正致力发展Robotaxi，两家公司在L4及L5自动驾驶上拥有强劲的研发技术，如祺虽与小马有合作，后者甚至是其投资者，但同行始终如敌国，双方应是亦敌亦友的关系。…

这家智能汽车技术制造商的股价，自去年8月上市以来一直低于发行价，落后近期上市的而上升强劲的同业 重点： 黑芝麻智能去年收入增长约52%，不过下半年增速较上半年有所放缓 由于产品被两款量产车型采用，公司去年上半年的毛利率显著提高 阳歌 近期上市的智能驾驶科技股中，黑芝麻智能国际控股有限公司(2533.HK)正成为一匹黑马，以争夺投资者青睐。去年8月上市六个月后，因投资者担心其客户群规模相对较小，截至本周一股价较上市价下跌约10%。 这些投资者似乎从公司周一晚发布的盈利预告中获得一定鼓舞，推动黑芝麻股价周二的早盘中上升了3.5%。除其他信息外，公告显示，公司去年下半年继续取得强劲的两位数收入增长，不过增幅不及上半年。 即使是在这一波反弹后，该股仍较IPO价格低约6%，使其在新上市的智能驾驶技术公司中显得格格不入，这些公司的股票自上市以来几乎全部上涨。地平线机器人(9660.HK)自去年10月底上市以来，股价上涨了约80%，而佑驾创新(2431.HK)自去年12月IPO以来，股价上涨了近60%。 在美国，近期上市的自动驾驶出租车运营商文远知行(WRD.US)股价涨幅领先，自去年10月上市以来几乎翻了一倍，而小马智行(PONY.US)则上涨了近30%。 那么，为何黑芝麻在同业中相对落后，这种情况真的正常吗？我们稍后会更详细地探讨这个问题，但在这之前，我们先来回顾一下最新盈利预告吧。 黑芝麻表示，预计2024年全年营收将在4.5亿元(约合6,200万美元)至5亿元间，以此区间中位数计算，将较去年的3.13亿元增长约52%。减去之前公布的上半年数据后，公司预计2024年下半年营收增长43%左右，增幅强劲，但较上半年69%的增幅有所放缓。 公司表示，预计全年净利润约为1亿元，扭转去年同期亏损48.6亿元的局面。摘去上半年的数据后，公司去年下半年亏损约10亿元。但大部分亏损似乎与非现金项目有关，公司没有给出不含这些项目的预测。 收入增长的原因相当标准，主要因包括汽车芯片和片上系统(SoC)在内的智能驾驶产品销量增长。公司还提到车路云一体化芯片等新兴领域的销售收入增长，并指出此类销售得到政府政策的推动。 坦率说，有关收入增长，黑芝麻智称其为“预期”增长。因此股价的上涨可能反映投资者对公司继续增长的信心，或许反映投资者认为其股价被低估。 采用率上升 分析完这份并没有那么与众不同的盈利预告后，我们会在文章的后半部分看看，为什么黑芝麻智能在上市后股价相对差劲。在这里，我们需要先指出的是，尽管上市后它的股价有所下跌，但其市销率(P/S)仍然高达32倍。这低于地平线机器人的41倍，但比佑驾创新的18倍高出不少。 不过，似乎可以说，投资者对黑芝麻智能的印象不如它的部分同行。投资者犹豫不决的一大原因，似乎是公司进入智驾领域的时间较晚，导致其产品在量产汽车中的应用稍稍落后于竞争对手。 公司在去年8月发布的中期财报显示，其产品已被至少两款量产车型采用，其中包括吉利旗下领克的一款车型，以及国企巨头东风的一款车型。公司称，截至去年中，它赢得16家汽车制造商及一级供应商的23款车型订单，但这些合同通常是针对研发中的汽车，其量产潜力尚不确定。 地平线机器人的招股说明书中，没有透露有多少量产车型采用了它的产品。但该公司指出，这些产品被27家车企用于超过285款车型，远远高于黑芝麻智能的订单总数。从这个指标来看，佑驾创新似乎是最强劲的，截至去年中，共有94款车型，采用它的智能驾驶和智能座舱解决方案。 另一个可作比较的关键是毛利率，通常是衡量公司产品独特性和高科技水平的指标。去年上半年，地平线机器人以令人羡慕的79%的毛利率领跑同业，佑驾创新在三家公司中排名垫底，仅为14%。 黑芝麻2024年上半年的毛利率为50%，处于中游水平。但2021年从36.1%渐下降至2023年的24.7%后，去年上半年毛利率的增幅就相当引人注目，公司表示主因是领克和东风汽车开始量产。随着来自这两家客户，以及其他一些新增量产车型的大量订单不断涌入，下半年毛利率可能会继续提高。 总言之，黑芝麻之所以只能成为一匹黑马，似乎主要因它进入智能驾驶领域较晚，因此仍在努力向客户推销自己的产品。尽管去年下半年的增速较上半年有所放缓，最新盈利预告显示，其收入仍在稳步增长。这意味公司下个月公布2024年最终业绩时，投资者将会寻找其恢复加速增长的迹象，而如果黑芝麻能证明其产品在车企中越来越受欢迎，投资者可能会对其投以信心一票。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里