向小米说“不”的华米 是迷因还是黑马？
入门级可穿戴设备制造商华米科技，第三季度收入增长78.5%，但预计本季度增速将放缓至约40% 重点： 华米科技在截至9月的三个月内，录得连续第二个季度的强劲收入增长，并在经调整后的营运层面实现收支平衡 自从转向发展自有品牌Amazfit、减少对小米依赖后，公司正逐步走出亏损阴霾 阳歌 是被炒作的“迷因股”，还是真有实力的可穿戴市场黑马？ 这正是悬在华米科技（ZEPP.US）头上的大问题。自7月以来，随着投资者在全球健身穿戴设备市场的「折价区」中发现这家公司，其股价已暴涨逾九倍。公司于本周二公布最新季度业绩，显示收入强劲增长，旗下Amazfit品牌已在入门级市场找到稳固定位。 虽然有人认为该股过去四个月的暴涨带有高度投机性，类似2021年游戏驿站（GameStop, GME.US）的“迷因股”现象，但从我们的角度来看，这波涨势显得更具持续性。值得指出的是，该股自9月创下多年新高后，其后又回落约40%。 即便经历如此剧烈的涨跌，华米当前的市销率仍仅为3.98倍，约是唯一上市竞争对手佳明（GRMN.US）7.39倍的一半多一点。这显示华米近期股价上升，更可能反映其过去被严重低估，如今只是逐渐被市场重新发现。 有趣的是，这家公司至今仍未受到华尔街分析师的广泛关注。根据Yahoo Finance数据，目前仅有一位分析师追踪华米，而其最新财报电话会议的参与者，多来自规模较小的研究机构，例如Fundamental Research Corp.和Point72 HK。我们预计这种情况可能在明年改变，毕竟在这个快速成长的电子装置细分市场中，能够独立上市的公司并不多。 华米在市场正迅速取得进展，但品牌形象仍有待提升。公司以平价健身手环闻名，功能与同业相似，但价格更具吸引力。最新推出的表款Amazfit T-Rex 3 Pro是第三季度的亮点产品，售价约300美元，远低于佳明同类产品的1,100美元，并在亚马逊上获得相当不错的用户评价。 然而俗话说“一分钱一分货。”在权威科技媒体《Wired》对T-Rex 3 Pro的评论中，记者写道：“几乎每个操作画面、每次尝试更改设定、每次想做最基本的事情，都让我想抓狂。它的糟糕程度几乎令人印象深刻。” 显然，华米在提升产品使用体验、与Garmin和Fitbit等品牌竞争上仍有许多改进空间。不过至少目前为止，其低价策略正强力推动营收增长——公司自今年第二季度起重新恢复增长，并已实现正向现金流，距离多年亏损后重返盈利更近一步。 告别小米 如今的华米，在许多方面都像是这家中国公司的“第二人生”。它最初主要是以授权方式，为智能手机巨头小米（1810.HK）生产可穿戴设备起家。然而，公司很快意识到这类代工业务利润极低，而且高度依赖与小米的合作关系——一旦小米终止授权或另寻其他合作伙伴，业务就可能受到重大冲击。 过去几年，华米已逐步摆脱对小米产品的依赖，如今小米相关产品仅占其总销售额约5%。但这个“断奶”过程颇为艰辛，导致营收急剧下滑，并一度陷入亏损。 华米在截至6月的季度中，终于实现大幅收入增长，受惠于新产品上市并普遍获得好评，收入按年上升46.2%。到了第三季度，增长势头进一步加快，按年大增78.5%，由去年同期的4,250万美元升至7,580万美元。 不过，公司预期这一高速增长将在第四季度放缓——这一季度通常是消费电子制造商的旺季，受圣诞购物季推动。华米预测收入将按年增长约40%，介于 8,200万至8,600万美元之间。…
政府加速替代进口软件 金山软件受惠程度有多高？
一则政府公告因使用金山的文字处理软件，带出要加快取代进口软件系统的预期 重点： 中国政府近期在一份重要文件中，采用金山文字处理软件，推动其股价上涨，公司被视为中国版Microsoft Office 尽管面临进口替代政策的东风以及积极的市场预期，金山办公软件在企业级市场渗透率仍显不足，个人用户仍占收入的66% 夏飞 中国本月强化稀土出口管制的举措，加剧市场忧虑中美贸易休战态势将会瓦解。尽管该政策信号强劲，但部分投资者更关注其传递方式背后的潜台词，政府通过何种载体发布这项最新重磅声明。 一反常态，中国商务部未采用微软PDF或DOCX格式文件，而是使用金山软件有限公司(3888.HK; 688111.SH)开发的免费文字处理软件WPS，从而生成10月9日稀土公告文件，该公司被普遍视为抗衡微软(MSFT.US)Office的中国本土方案供应商。 虽然未正式确认为新政策，但此一低调转变，标志中国在加速推进技术自主可控、对抗美国软件出口禁令的战略中再进一步。2022年9月，国资委发布的内部文件要求，其监管的央企须在2027年前完成国产替代外国IT系统的工作。 中国政府会否同步推进更多软件国产化替代，仍有待观察。 10月13日，金山沪港两地上市股票最高大涨18%，但此后回吐全部涨幅。其A股今年表现尚可，但并非亮眼，11.6%的年内涨幅落后上证综指17.7%的涨幅；港股则明显跑输大盘，年内下跌6.8%，而同期恒生指数大涨29%。 软件角力 这轮短暂涨势似乎表明，部分市场人士对政府发布稀土文件时采用金山格式的意义，仍持怀疑态度。事实上，商务部8月对加拿大豌豆淀粉发起反倾销调查时，也曾采用WPS格式发文，当时该转变未引发过多关注。 不过，宏观政策轨迹似乎未改，仍为本土企业提供追赶契机。 在华销售软硬件的外资科技企业正全线收缩，市场研究机构Canalys数据显示，惠普今年一季度在中国PC市场的份额降至7%，仅为华为13%的一半，更远低于联想30%的份额，而华为本不以电脑产品见长。 外资品牌不仅放弃中国作为产品销售市场，也放弃作为研发和制造基地。此趋势源于多重因素，包括中国成本上升，以及分散制造布局，以规避过度依赖单一国家风险的考量。 《日经亚洲》报道称，微软（中国营收仅占总营收1.5%）已于3月悄然关闭上海人工智能实验室，并计划明年将Surface平板电脑生产线迁出中国。苹果也采取类似举措，正将更多产能转移至印度。 外资在制造端，特别是销售端的收缩，为金山等中国品牌创造了发展空间。在中国力图摆脱外国产品依赖的进程中，这些企业或正获得政府的隐性支持。 金山由知名企业家、智能手机巨头小米(1810.HK)掌门人雷军掌舵，成为中国“去美国化”战略的主要受益者之一。路透社报道显示，仅2022年，中国在软硬件替代领域投入就高达1.4万亿元（约合1,910亿美元），同比增长16.2%。 今年8月，金山办公投资者关系总监Li Yinan向投资者透露，公司WPS业务正积极参与党政机关及企事业单位办公软件采购招标。此前估算显示，WPS已占据中国党政机关、国企及银行办公软件系统约80%的市场份额。 分析师普遍预期，中国加速要替代进口，将为本土软件企业提供长期驱动力。目前，分析师对金山的平均目标价定为42.30港元，较周一收盘价31.64港元有34%的上行空间。雅虎财经调研的12位分析师中，3人给予“强力买入”评级，7人建议“买入”，但其余2人持“持有”观点，显示并非所有人看好其光明前景。 消费端依赖症 金山欲将微软的战略收缩转化为实际收益，首要任务是深耕关键企业客户市场，而非依赖个人消费者与政府机构支撑增长。 这种转型迹象尚不明显，金山二季报显示，今年上半年个人客户贡献WPS业务65.8%的营收，至17.5亿元（约合2.45亿美元）；该比例自2020年第二季度的55%持续攀升。 反观微软Office业务，其收入绝大多数来自企业客户。截至今年6月的六个月内，微软365商业产品及云服务营收达462亿美元，面向消费者的产品仅创收22亿美元。 金山保持增长但势头未达迅猛，今年上半年营收同比增10%至26.6亿元，但受游戏业务收缩拖累，利润增速显著放缓至3.57%。截至6月30日，其WPS AI（微软Copilot办公助手的同类产品）月活用户数，由2024年底的1,968万快速增至2,951万。 复杂的定价策略与数据隐私操作引发的声誉风险，也给金山前景蒙上阴影。被“超级会员Pro/Plus/Pro…
行业简讯：华为第三季度痛失中国智能手机王座
国际数据公司（IDC）周三发布数据显示，第三季度陷入颓势的华为在中国市场痛失桂冠，而东山再起的苹果（AAPL.US）公司凭借iPhone 17的热销实现排名跃升。IDC数据显示，在截至9月的三个月里，全球最大的智能手机市场——中国市场的整体出货量同比下降0.6%至6,840万台。 华为市场份额从第二季度的18.1%跌至第三季度的15.2%，排名从榜首滑落至第三。竞争对手vivo以17.3%的市占率占据首位，其第二、三季度市场份额持平。苹果是期内少数实现份额增长的企业，最新季度市占率提升1.9个百分点至15.8%，使其从上一季度的第五位跃居本季度中国第二大智能手机品牌。 跻身前六的还有市占率10%的小米（1810.HK）、9.9%的OPPO及9.8%的荣耀。六大头部品牌中，仅苹果与OPPO在最新季度实现同比销售增长。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：小米SU7再传碰撞燃烧致死意外 累股价挫逾5%
小米汽车再度卷入安全风波。周一凌晨，四川成都一辆小米SU7行驶中发生碰撞后起火燃烧，导致驾驶人死亡。成都警方下午通报，死者31岁邓姓男子涉嫌酒后驾驶，事故仍在调查中。 小米集团（01810.HK）股价盘中一度重挫逾8%，最终收报49.08港元，跌幅达5.71%，单日市值蒸发近770亿港元。消息引发市场关注，自九月下旬新品发布会以来，小米股价累计下跌逾13%。 据财新报道，这已是今年第三起小米汽车碰撞后起火事故。3月安徽铜陵一辆SU7在高速公路激烈碰撞隔离带后起火，造成3人死亡；4月广东徐闻亦发生SU7与电动二轮车相撞酿两死事故。小米当时表示，火势为对方电动车电池爆燃所致。 SU7自去年3月上市以来累计销售近34万辆，小米汽车业务在今年第二季毛利率升至26.4%，显示业务仍维持高速增长。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
行业简讯：传音手机全球销售超越Vivo
IDC周二发布的数据显示，三星（005930.KS）和苹果（AAPL.US）在第三季度继续引领全球智能手机市场，中国制造商小米（1810.HK）、传音（688036.SH）和Vivo跻身前五大厂商。在一个重大转变中，传音三季度的强劲增长使其超越Vivo，成为全球第四大智能手机销售商。 IDC数据显示，三星三季度以6,140万部出货量（市占率19%）蝉联全球智能手机销售冠军。苹果紧随其后，销量同比增长2.9%至5,860万部，全球市占率达18.2%。小米位居第三，市场占有率达13.5%，在前五强中其增幅最低，只有1.8%。传音在取得13.6%的同比增长后，市占率达9%，Vivo则以8.9%市占率位列第五。 当季全球智能手机出货量增长2.6%，达3.227亿部。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：小米召回11.7万辆SU7 升级辅助驾驶软件
小米集团（1810.HK）旗下小米汽车，上周五宣布召回约11.7万辆于2025年8月30日前生产的SU7标准版电动车。根据国家市场监管总局19日披露，召回原因在于高速领航辅助驾驶功能在特殊场景下存在识别与处置不足，小米将透过OTA软件升级进行修复。 财新报道，SU7于2024年3月正式推出，是小米首款电动汽车。数据显示，截至2025年8月末，SU7累计销售近34万辆。这意味着，此次召回数量约占该车型总销量的三分之一。 小米汽车称，此次OTA软件升级召回，意在进一步提升辅助驾驶功能的可靠性，包括优化辅助驾驶速度控制策略，新增动态车速功能等。小米汽车还强调，此次升级不需要更换任何零件，但公司仍按照召回程序进行管理和备案。 今年3月，一辆小米SU7标准版电动车发生严重事故，导致司机与乘客三人死亡，事发时车辆处于领航辅助驾驶状态，引发舆论对辅助驾驶功能的高度关注。工信部与市监总局今年已先后出台多项文件，要求车企规范驾驶辅助功能宣传与召回流程，并将OTA管理纳入严格监督。 召回消息曝光后，小米集团股价未受显著影响，过去两个交易日跌约1.3%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻概要：营收重返增长通道 Zepp股价持续上扬
公司第二季度营收同比增长46%，并预测第三季度增速逾70% 阳歌 周一，Zepp Health Corp.(ZEPP.US)股价大涨逾30%，延续自6月以来的强劲升势，期间该股累计飙升近6倍，原因是这家可穿戴设备制造商重返营收增长轨道，且预示增速显著提升。 Zepp股价当日收涨34%至17.42美元，创三年新高，该股今年大多在2至3美元区间上落。公司此前主要通过与小米集团(1810.HK)的授权协议代工创收，但近年开始转型开发利润率更高的自有品牌。 通过聚焦可穿戴设备市场入门级产品，Zepp以Amazfit及Zepp品牌推出广受好评、售价普遍低于100美元的设备，成功开拓市场。随着产品认可度持续提升，公司第二季度实现四年来首次营收同比增长。 公司周一披露当季营收达5,940万美元，同比增长46.2%，同时预测第三季度营收将升至7,200万至7,600万美元，实现70%-80%的强劲增长。公司将优异表现归功于Amazfit Bip 6、Active 2及T-Rex 3系列产品热度攀升。 当季毛利率为36.2%，较第一季度的37.3%有所下滑，公司解释是入门级产品销量增长，拖低整体毛利率。随着更多高端产品上市，Zepp预期毛利率将在第三季度重回“正向轨迹”。 “本季度仅是上升通道的起点”，董事长黄汪表示，“凭借完善的创新产品储备，我们有能力延续当前势头，在2025年下半年及未来实现可持续增长与价值提升。” 自2021年以来，公司持续亏损，最新报告期内仍未扭转颓势。但随着营收增速大幅超越经营支出5.2%的增幅，第二季度亏损收窄310万美元至770万美元，去年同期则亏损1,080万美元。 公司表示本季度已通过更优惠利率，将“相当规模”短期债务置换为长期票据，将缓解近期流动性压力。截至6月底其现金储备为9,500万美元，较三个月前的1.04亿美元有所下降。 自2018年在美上市以来，Zepp经历曲折发展。彼时其名为华米，命运与小米深度捆绑，那时来自小米的生意，贡献约三分之二销售额。但公司很快发现，这种合作模式既制约增长前景又挤压利润空间，遂于2021年前后战略聚焦自有品牌Amazfit，同年更名为Zepp。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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