天齐锂业

锂价长期低迷，赣锋锂业上半年亏损高于预期，基本面转折点尚未到来 重点： 上半年公司扣除非经常性损益后的净亏损较去年同期扩大 锂价仍在成本线附近徘徊，基本面未见改善 　 李世达 尽管电池级碳酸锂价格在6月中旬以来似乎有所回升，但微乎其微的升幅、平缓的曲线，实难以安慰中国锂业者的心。 在经历2023年的暴跌后，曾被视为新能源革命“白色石油”的锂，到2025年仍未等到真正的春天。中国锂业巨头江西赣锋锂业集团股份有限公司（1772.HK; 002460.SZ）近日发盈警，预期上半年净亏损3亿元至5.5亿元，较去年同期亏损7.6亿元收窄27.6%至60.5%。 不过，期内扣除非经常性损益后出现亏损5亿元至9.5亿元，而去年同期为亏损1.60亿元，反而扩大了。 事实上，公司净亏损收窄，很大程度来自投资收益。公司称，其控股子公司深圳易储能源科技有限公司处置旗下部分储能电站项目，以及公司处置部分其他公司股权产生投资收益。 对于业绩变动，赣锋锂业称，锂盐及锂电池产品销售价格持续下跌，虽公司电池板块的产能有序释放、销售增长，但公司整体经营业绩遭受一定冲击。 同时公布中期报告的天齐锂业（9696.HK）则预计，上半年净利润介乎0元至1.55亿元，去年同期为亏损52.06亿元，有机会扭亏为盈。 乍看之下颇为乐观，若扣除非经常性损益，实际营运利润也仅为0元至8,900万元。天齐锂业称，汇兑收益与对联营公司SQM的投资回报是业绩主要的正面因素，否则仍处边际利润区间。 这意味即便两家公司积极在成本控制与投资方面作出努力，仍挣扎于盈亏临界点，难回到过去的荣景。 基本面未转好 据上海有色网报价，至7月中旬，中国电池级碳酸锂平均现货价每吨64,950元。对比今年初的78,800元跌约17.6%；若从2022年末高点58万元计算，跌幅已近九成。 供应过剩是核心问题。过去两年，无论中国西藏、四川，还是南美、澳洲等地，都迎来大规模锂矿投产，导致供给激增。下游需求则未能同步扩张，电动车销售虽仍成长，但增速趋缓，加上储能需求尚未爆发，导致锂价难有支撑。 在此背景下，大批中小型锂盐厂已开始停工或减产，行业进入艰难的去库存与产能出清期。 目前碳酸锂现货价已逼近中国部分中小型厂商的现金成本底线。根据中信证券与高盛估算，中国锂盐企业的边际现金成本大多介于每吨50,000元至60,000元之间，当前市场报价已压缩大部分利润空间，部分高成本业者开始退出市场。 高盛认为，若价格进一步回落至成本区域，将加速高成本供应商退出，从而为2026年起锂价重拾反弹奠基。但摩根士丹利则警告，直到下游电动车与储能市场出现强力补库需求，否则锂价仍可能在目前区间振荡，明年平均价位恐仍低于每吨 100,000 元，意味着行业的结构性反转尚未到来。 今年股价回升 盈警公布后，赣锋锂业股价两个交易日下跌逾7%至24港元，尽管今年已累升19.7%，仍较2021年9月的高点跌去81%。 事实上，对行业景气回升的期望，让赣锋锂业吸引不少市场目光，股价从年初约19港元回升至7月中旬的26港元附近，逼近52周高位。主要受市场对锂价触底反弹预期的带动，以及政策面支持新能源车及储能的利好氛围。但此波反弹是否具有可持续性，投行似乎并不看好。 摩根士丹利指出，内地7月计划锂产量增速续高于需求增速，若供需结构无改善，锂价反弹恐难持续，赣锋第三季仍将面临盈利压力，并对其给予“减持”评级与14.3港元目标价。瑞银亦发表报告，指赣锋锂业亏损高于市场预期，给予18.1港元目标价及“沽售”评级。 最近两周，锂价虽有短线反弹，但产能过剩与需求不振的基本面未解，产业景气反转仍言之过早。目前赣锋锂业市销率约为2.59倍，低于天齐锂业的3.5倍，显示市场对其成长性预期仍存疑。若未来锂价无法持续回升，公司仍将面临持续亏损压力。不过，若看好新能源长期需求与锂价在未来一至两年反弹，赣锋锂业目前的估值或具潜力，应以保守配置为上。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2022年，碳酸锂价格一度高达每吨60万美元，但最近已暴跌至约9万美元，跌幅达85% 重点︰ 受碳酸锂价格暴跌拖累，两大锂矿龙头天齐锂业和赣锋锂业上半年由盈转亏 市场预计在需求减少、库存严重的大前提下，碳酸锂价格难大幅反弹 　 裴梓龙 这几年来，全球掀起新能源车热潮，令车用电池发展一日千里，其核心原材料碳酸锂成为各国必争之物。各国眼见锂价直线上升，纷纷开始增产，同时新能源车销售增速减慢，以前是锂矿供不应求，碳酸锂价格在2022年一度高见每吨60万美元；现在供应提上来了，但需求少了，令碳酸锂暴跌至最近的约每吨9万美元，高位累跌85%，单计过去一年的价格，就已经蒸发了约70%。 锂业正在步光伏业的后尘，陷入产能过剩，多家行业巨头都录得巨额亏损，两大龙头天齐锂业股份有限公司(9696.HK; 002466.SZ)和江西赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)发出盈利警告，同告转盈为亏，前者预计上半年亏损达48.8亿元至55.3亿元，后者则亏损7.6亿元至12.5亿元。 对比去年同期，虽然碳酸锂价格已经由高位下跌，但两大锂矿龙头仍录得巨额盈利，天齐锂业去年上半年大赚64.5亿元，而赣锋锂业的盈利也高达58.5亿元，可想而知，碳酸锂价格下挫，对行业龙头带来多大挫折。 “作为电池产业链中的中上游企业，天齐和赣锋对碳酸锂的价格最敏感。这一年新能源车销售增长放缓，部分欧美车厂的车款更延迟推出，可见其销售增速大不如前；相反锂矿开采速度增加，去年整体产量就多了20%，尤其像阿根延这些南美国家近年非常积极开采锂矿，加上之前碳酸锂炒过头，现在价格回跌，就直接冲击天齐和赣锋的业绩。”凯基亚洲投资策略部主管温杰说。 不过，两家巨头发出盈警后，其港股股价不跌反升，天齐在三个交易日内反弹7.6%，赣锋更涨了13.8%。原来单计二季度，天齐和赣锋的情况已好转，其中赣锋更扭亏为盈，经常性净利润介乎5,400万至1.54亿元；至于天齐二季度的表现比赣锋逊色，仍亏损9.8亿至16.3亿元，但是比一季度亏损近39亿元大幅减少，这就解释了为何投资者在盈警后开始抄底。 除了因为碳酸锂价格下跌外，另一大亏损原因就是天齐和赣锋均投资失利。赣锋在公告中提到，公司持有的金融资产Pilbara Minerals Limited(PLS)价格下跌，导致公允值产生重大损失；天齐则受到其联营公司智利化工矿业公司(SQM)上半年业绩将大幅下降拖累，上半年投资收益将会大跌。 PLS是赣锋在澳洲投资的矿商，拥有全球最大锂辉石矿山之一的Pilgangoora锂矿，而赣锋持有PLS公司约5.74%股权。事实上，今年一季度，赣锋的金融资产公允值变动已由盈转亏，亏损2.7亿元，PLS的股价在二季度持续下跌，累跌约20%至一年新低，直接拖累赣锋业绩。 投资失利拖累业绩 天齐的联营公司SQM虽然未公布二季度业绩，但智利圣地亚哥法院于2024年4月对其2017年和2018年税务年度的税务诉讼进行了裁决，撤销了税务和海关法庭在2022年11月7日对于该案件的裁决结论，导致其确认了约11亿美元的所得税费用，并相应减少净利润约11亿美元。根据彭博社预测的数据，SQM上半年业绩几乎肯定会同比大幅下降，将直接反映在天齐的投资收益上。 除两大锂业龙头外，其他同行也不好过。盐湖股份(000792.SZ)预计上半年盈利大减66.7%至54.9%、融捷股份(002192.SZ)的盈利也同比减少38.8%至49.7%、中矿资源(002738.SZ)盈利则下降60.1%至69.4%、雅化集团(002497.SZ)盈利更跌87.4%至91.6%，唯独西藏矿业(000762.SZ)盈利上升了260%至410%倍，但却是因为其他金属价格走强带动。 无论如何，对于锂业股投资者来说，最关心的肯定是碳酸锂价格何时见底，但市场认为在目前“产能过剩”、“去库存”的大前提下，下半年并不乐观。建信期货的报告指出，国内碳酸锂库存已增至11.1万吨，电池需求也在减少，加上下半年库存压力高，估计价格将跌至每吨8万美元左右；华泰期货早前的报告中也提到，下半年碳酸锂的供需不会有显著变化，预计价格仍维持震荡探底。 温杰预计，在目前新能源车需求增长减慢的大前提下，碳酸锂价格很难大幅回升，“我们很难去预判何时见底，但中短期来说这些中上游企业生意难做，因此我对锂业股看法只维持中性。” 投行大和的报告称，在天齐和赣锋两者中，更看好赣锋的前景，因其锂化合物业务能保持“薄利多销”，如果电池业务不再有重大亏损，估计下半年可跑赢同业；瑞银也认为，赣锋大致上已消化其高价锂辉精矿库存，上半年锂化学品销量同比量长，维持“买入”评级，目标价46.96港元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里