全球龙头非稳赚 华盛锂电能否摆脱周期困局？
全球锂电池电解液添加剂龙头华盛锂电赴港上市，但其盈利能力高度受价格周期牵动，在价格与出货回升之际，公司正试图重新获得市场认可 重点： 第三方文件显示，公司是全球最大的锂电池电解液添加剂供应商，市场份额约15.2% 随着市场价格回升，公司去年扭亏赚1,325万元 李世达 一家公司若能做到全球第一，理论上赚钱并不难，但对刚刚向港交所递交上市申请的江苏华盛锂电材料股份有限公司（688353.SH）而言，这套逻辑并未完全成立。 华盛锂电成立于上世纪90年代，早在2000年代初便切入锂电池电解液添加剂领域，是中国最早实现VC（碳酸亚乙烯酯）规模化生产的企业之一，其后又在FEC（氟代碳酸乙烯酯）工艺上形成差异化路线。 经过近20年的积累，公司在这一细分市场建立起领先地位。申请文件引述第三方数据指出，2025年按销量计，公司已是全球最大的锂电池电解液添加剂供应商，市场份额约15.2%。 然而，从其近三年财务表现来看，这种市场地位并未完全转化为稳定的盈利能力。2023年至2025年，公司收入由5.25亿元小幅下降至5.05亿元，随后在2025年大幅反弹至8.69亿元，同比增长72.2%。但盈利端的修复明显滞后，同期分别录得归母净亏损2,391万元、1.74亿元，以及净利润约1,325万元。尽管2025年已实现扭亏，盈利基数仍然偏低。 问题并不在于需求，华盛锂电的核心产品VC与FEC，随着新能源汽车与储能市场的扩张，销量持续提升。VC销量由2023年的约5,390吨增至2025年的12,487吨，两年间增长超过一倍；FEC销量亦由2,669吨升至7,952吨，增幅接近两倍。 2024年，随着行业产能集中释放，电解液添加剂价格快速下跌。FEC平均售价由每吨5.74万元降至3.18万元，VC价格亦同步承压，导致公司整体毛利转为负值。当年整体毛损率22.9%，其中FEC毛损率达53.3%，VC亦为10.2%。公司陷入量增价跌困境，出货越多，亏损越大。 进入2025年，市场环境开始改善。行业库存逐步出清，下游需求回暖，VC与FEC价格在下半年出现回升。公司收入因而大幅反弹，毛利率回升至9.7%。 同时，公司在成本控制方面亦取得进展。通过回收三乙胺，相关消耗降低约85%，并通过溶剂回收装置减少约75%的损耗，使成本收入比由2024年的122.9%下降至2025年的90.3%。不过，这一轮盈利改善，很大程度上仍依赖价格回升。 应收账款大增 相比利润的修复，现金流的压力更为突出。2025年，公司经营活动现金流净流出2.57亿元，较2023年的1.35亿元进一步扩大。同期，账面现金由2023年底的19.85亿元大幅降至2025年底的3.33亿元。问题主要出在回款端。公司贸易应收款及应收票据由2023年的1.68亿元增至2025年的5.93亿元，两年间增加约253%，周转天数则由127天拉长至190天，销售转化为现金的时间明显延长。 产能利用率的变化，则进一步反映出行业周期的影响。VC产能利用率由2023年的40.6%提升至2024年的63.4%，并在2025年进一步升至95%；FEC利用率在经历技术调整后，2025年亦达到102.6%。利用率的提升有助于摊薄固定成本，但同时也显示公司在需求回暖初期迅速拉满产能。然而，在此背景下，公司仍计划进一步扩张，拟投资约9.5亿元建设6万吨VC产能项目。这一决策，实际上是对未来需求与价格走势的一种押注。 从估值来看，早前同样赴港递交上市申请的天赐材料（002709.SZ）目前A股市销率约5.53倍，深圳新宙邦（300037.SZ）则约5.02倍，华盛锂电A股则有23倍，某种程度上反映出投资者对其盈利弹性的押注。在电解液添加剂这一细分领域，一旦产品价格回升，利润确实可能出现更大幅度的放大，从而带来估值消化空间。 公司在技术层面仍具优势，例如VC纯度达6N级，并在FEC工艺上具差异化路线，且受益于硅碳负极发展趋势，但相关优势仍主要体现于既有产品，尚未形成明确第二成长曲线。同时，公司盈利能力高度依赖电解液添加剂价格周期，在应收账款持续上升、现金流承压以及仍在推进扩产计划的背景下，其盈利稳定性仍存在不确定性，若周期波动再现，其业绩与估值亦可能面临较大回调压力，投资人需审慎观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
捱过价格战低谷 天赐材料乘锂电池热申港上市
锂离子电池电解液材料制造商天赐材料计划赴港上市，预计集资金额将超过10亿美元 重点： 天赐材料已提交香港上市申请，并表示在2024年收入与利润大幅下滑后，其业务于去年出现回升 这家锂离子电池电解液领域的龙头企业，正加快在中国以外建设新生产基地，并拓展至钠离子电池材料等新业务领域 阳歌 广州天赐高新材料股份有限公司一个颇为突出的特点，是其高层管理团队的年龄结构。这家锂离子电池材料制造商的前三位核心高管平均年龄接近60岁，在中国新兴科技企业中并不常见。这种深厚的经验，或许正是天赐材料能够在锂离子电池电解液领域保持领先的重要原因，其产品广泛应用于智能手机等便携设备，以及全球众多新能源汽车（NEV）。 不过，天赐材料的发展轨迹亦反映出过去两年新能源汽车产业的压力，包括电池及相关零部件制造商所面临的困境。公司上周已提交香港上市申请。同时，钠离子电池等新技术的兴起，也对其带来挑战，因其所处行业产品迭代迅速、竞争激烈。 面对上述变化，天赐材料并未原地踏步，而是积极开发面向新兴领域的产品。然而，行业变化节奏之快，也意味着若其他企业推出更具竞争力的产品，公司仍可能被迅速赶超，尤其是在西方政府试图重新夺回新能源产业主导权的背景下。 尽管面临挑战，天赐材料目前的整体定位仍相对稳健。与不少新能源企业不同，公司在过去三年仍维持良好盈利能力，尽管在供应过剩引发价格战的高峰期，2024年利润大幅下滑，但其后已于去年出现回升，盈利有所反弹。 公司亦正拓展新业务领域，包括生产应用于洗发水及洗衣液等日化产品的化学品。不过，相关业务目前规模仍然有限，且相关产线的产能利用率仍处于较低水平，约为40%，反映公司仍处于扩产及开拓客户的阶段。 从多个角度来看，天赐材料可谓行业中的老兵。公司由现年61岁的徐金富于2000年创立，他属于中国改革开放后第一代民营企业家。其副手徐三善（无亲属关系）现年57岁，同样来自该一代创业者，自2010年起加入公司。此外，60岁的顾斌自2007年起担任公司首席财务官，这在高管流动频繁的科技企业中并不常见。 公司为全球最大的锂离子电池电解液材料制造商，市占率达35.7%，领先电动车龙头比亚迪（15.6%）。排名第三的是深圳新宙邦（300037.SZ），市占率为13.8%，并已于今年1月申请赴港上市，以补充其现有深圳上市地位。 大规模集资 这次IPO预计规模较大，几乎可以确定将集资超过10亿美元。其承销商名单已释出重要信号，包括全球投行巨头摩根大通以及中国龙头券商中信证券，显示此次发售有望吸引来自中国及全球的大型机构投资者。 深圳新宙邦可作为最具可比性的同业，因其同样主要从事电池材料业务。目前新宙邦在深圳上市股份的市销率（P/S）约为5倍，若按相同估值水平计算，天赐材料基于2025年销售额的估值约为830亿元（约120亿美元）。不过，考虑到天赐材料的市场领先地位，其估值有望较新宙邦享有溢价，若市销率达约7倍，估值或可达约1,160亿元。 接下来将更详细检视天赐材料的财务表现，可见其在2024年受到显著冲击，同时亦正采取措施，推动业务从主要面向中国客户销售锂离子电池电解液材料，逐步实现多元化。 公司2024年收入按年下跌19%至125亿元，主要因锂离子电池电解液平均售价较2023年大幅下跌45%。去年电解液价格进一步下跌5.6%，不过其他产品价格上升，带动整体锂离子电池材料平均售价按年上升4.3%。 随着价格趋稳，天赐材料重回收入增长轨道，去年收入按年上升33%至166亿元。其中约96.2%的收入来自中国市场。公司正积极拓展海外布局，去年分别签署协议，在摩洛哥与当地政府合作建设生产基地，并在美国与本地合资伙伴设立另一个生产基地。 公司亦表示正加大日化材料业务的发展力度，但该板块过去三年收入占比仍仅约8%，且产能利用率偏低。天赐材料亦意识到宁德时代等领先电池制造商正关注钠离子电池等替代技术，因此正加快相关电解液产品研发。公司指出，其已于2024年开始生产钠离子电池电解液，并已获多家主要电池制造商认证。 库存是天赐材料一个略为令人关注的环节，其规模在过去一年持续上升。去年底库存按年增加19%至16.2亿元，并在2026年前两个月再大幅上升36%，至2月底达22.1亿元。不过，库存增加似乎反映需求增长，而非需求疲弱，这一点可从公司过去三年平均存货周转天数持续下降得到印证。 在盈利方面，由于电解液价格大幅下跌，天赐材料2024年利润按年大减逾三分之二至4.78亿元。随着价格回稳，去年利润回升至13.4亿元。 整体而言，公司此次IPO前景相对正面。其市场领先地位，以及在地域布局和钠离子电池等新兴领域的提前布局，有望令其估值较同业获得溢价。同时，业务逐步稳定亦有助缓解投资者对未来价格压力的忧虑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
去年净利骤降七成 天赐材料赴港寻出路
在锂价下行、盈利承压的当下，天赐材料希望赴港上市以促进国际化战略的发展 重点： 公司称赴港上市目的是为深入推进全球化战略布局 公司去年盈利骤降74.4%至4.83亿元 李世达 新能源材料产业链持续受到高度关注，在A股市值逾350亿元（48.8亿美元）的化工材料生产商广州天赐高新材料股份有限公司（002709.SZ），正积极推进香港上市计划。市场关注这家锂电材料赛道的A股明星，是否能在港股市场再现高光。 天赐材料在公告中称，今次发行H股目的是深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，满足海外业务持续发展需要及提质增效要求，以及提升集团在国际市场的综合竞争实力，巩固行业地位。 成立于2000年的天赐材料，初期主营所需的表面活性剂，随后在2011年加码布局的锂电池电解液业务，令业务发展进入快车道。电解液是锂离子电池的核心材料之一，随着新能源汽车与储能市场的爆发，电解液需求量迅速攀升，亦成为供应链中的战略资源。 天赐材料的电解液产品广泛应用于动力电池、储能电池及3C数码电池，其电解液及原材料在2024年占据公司总收入的81%以上。根据高工锂电与华安证券等数据，天赐材料在中国电解液市场的市占率约为13%，为行业前三名。 天赐材料已打入多家全球知名电池与整车企业供应链，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内龙头，以及LG新能源、三星SDI、SK On、特斯拉等国际大客户。在消费电子领域，公司则供应苹果、华为、小米等品牌的电池供应链。 利率创19年新低 不过，随着行业进入价格战与去库存阶段，天赐材料的收入虽保持百亿水平，但利润大幅滑落。根据天赐材料2024年年报，公司收入按年下滑18.8%至125.18亿元，股东应占溢利则骤降74.4%至4.83亿元。 导致业绩大幅下滑的主因，是电解液产品均价从高点大幅回落。2023年起，锂价与电池材料价格普遍下行，加上新能源汽车产业链去库存压力释放，天赐材料产品单价也跟着回落。 根据IFIND数据，2024年，锂电池主要材料六氟磷酸锂价格从2022年高点每吨59万元吨跌至每吨70,000多元，跌幅超90%，带动电解液均价跌幅超过60%。因此，尽管公司去年电解液销量取得26%的增长，收入与利润仍因单价下跌35%而承压，电解液毛利率滑落7.8个百分点至17.45%，创下19年新低。 值得注意的是，公司第四季度收入36.6亿元，环比与同比均有增长，当季净利达1.46亿元，毛利率亦回升至19.9%。第一季业绩持续向好，收入与利润分别年增41.6%及30.8%，似乎已出现谷底反弹的迹象。 就在业绩看似止跌回升之际，天赐材料选择加速赴港挂牌，具有多重战略考量。 首先，H股上市有助于拓宽融资渠道，对冲A股市场资金面偏紧与估值波动。虽然短期获利承压，但从中长期来看，公司仍掌握核心技术并具备全球产能布局优势，在电解液行业具代表性，具备对国际投资人讲述中国新能源材料产业升级故事的潜力。 海外布局初现 其次，港股平台有助于吸引长期持股机构与海外基金，提高公司全球化品牌形象。目前公司已于韩国设立法人“天赐韩国材料有限公司”，并启动当地电解液工厂建设，服务LG新能源、SK On等韩系客户，亦在匈牙利筹备欧洲工厂选址，配合欧洲电动车供应链需求。除工厂外，天赐还在日本、德国、印度等地设立技术支持或销售据点，建立当地服务能力。目前，海外市场收入占比仍低，但公司强调2025年起将加速放量，尤其在东南亚与欧洲布局的锂电池产线逐步释放下，有望实现出口与本地供应双重成长。 从技术能力与全球客户结构来看，天赐材料的电解液主业仍具有明显优势，随着行业价格趋于平稳与新一代材料研发投产，公司基本面具备回温基础。然而，若未来成本控制与产品升级未能同步推进，利润修复速度或将受限。对投资者而言，H股上市虽有望打开增量资金空间，但如何讲好中国新能源材料的故事，仍须以可持续的获利能力作为支撑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
