业务下滑现金急降 南旋控股减息渡难关
来自最大客户业务量下滑11%，这家服装制造商23/24下半财年的营收开始收缩 重点： 因最大客户业务萎缩，叠加大幅投资越南生产基地，南旋控股23/24下半财年的利润大跌40% 公司以“持续践行审慎现金管理”为由，将下半财年的股息削减逾半 阳歌 南旋控股有限公司（1982.HK）23/24年度业绩展现全球服装业多元交织的行业图景，一方面中国经济放缓抑制需求，另外中美贸易战加速产能向东南亚转移，二者构成复杂的局面。 无论是象征意义还是实质层面，南旋控股的业务受压，导致截至2025年3月财年的下半年利润骤降。公司的两大核心市场日本与中国，业务萎缩最为显著，年内销售额分别同比下降19%和7%。 公司认为相比中国，越南受特朗普全球关税战影响更小，但随着加速建设越南生产基地，南旋控股的财务渐承压。同时，公司正经历地域多元化风险，因客户要求及缅甸政局动荡，被迫从该国转移产能。 长期以来，投资者对服装制造板块兴趣不大，南旋控股上周五收市后发布业绩，公司股价本周一重挫7.1%，年内累计跌幅扩大至8.2%。当前市盈率仅5.3倍，与天虹国际集团（2678.HK）的5.5倍相若，但远逊专注中国市场的波司登（3998.HK）15倍的市盈率——后者因知名品牌获得更高估值溢价。 相比之下，南旋控股、天虹国际等企业基本籍籍无名，因为它们从事代工业务。这种差异在利润率上体现鲜明。南旋控股上财年毛利率为18%，还不到波司登去年9月中期业绩49.9%毛利率的一半。 南旋控股在业绩报告中称：“尽管面临经济增长放缓、通胀持续及政策不确定性挑战，全球经济仍展现韧性。各国经济表现分化，消费行为呈现复杂复苏态势。” 在业务前景存疑的情况下，南旋控股削减超过一半股息的决定非常确定。上半财年每股股息0.098港元，同比上升0.003港元，但下半年股息从0.035港元锐减至0.015港元。 对此，公司未直接解释，强调“持续贯彻审慎现金管理、保持强健现金流及健康负债比率”。业绩显示，现金储备同比骤降40%至4.31亿港元（约5,500万美元），负债比率从8.9%增至20.1%。 这些趋势难言乐观，但主要与越南产能扩张相关，体现南旋控股的进取姿态，而非财务失责。归根结底，即便利润持续承压，公司现金流仍是正数，亦能保持盈利。 营收下滑 尽管从中国转移产能的战略看似谨慎，体现有效利用财务资源，但更令人忧心的是，南旋控股财年内的下半年业绩急剧恶化。 业绩显示，公司全年营收同比微降不到1%至43.5亿港元。但相比上半财年的数据，下半年营收转升为降，同比下滑5.3%（上半年同比增长2.2%）。 下滑的走势似与中日市场疲软相关，虽然公司并未具体就此说明。之前的财报显示，日本快时尚巨头优衣库是南旋控股的最大客户。最新业绩虽未具名披露，但称最大客户贡献收入同比下滑11%至20.4亿港元，占财年总收入的51%。 优衣库业务萎缩或反映其中国门店受经济放缓冲击，而日本订单锐减原因尚未明朗，引发投资者担忧。不论什么原因，来自最大客户的业务下滑，导致南旋控股存货从9.11亿港元激增33%至12.1亿港元。 欧洲与北美业务分别同比增长21%（至8.33亿港元）和14%（至6.06亿港元），部分抵消中日市场颓势。不过，北美业务本财年或面临特朗普对中越两国关税政策的双重压力。 尽管营收下滑，南旋控股严控成本的措施叠加原料降价，推动毛利率同比提升0.3个百分点至18%。不过，全年净利润却同比下降5.4%至3.42亿港元，据上半年的数据分析，下半年利润同比骤降40%。 核心在于，南旋控股正通过生产基地多元化抵御中美贸易战，同时认识到过度依赖单一客户的风险。我们预计，公司终将度过这两大风暴，但在此过程中或持续推低股息，直接影响投资者收益。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中美贸易战持续紧张 天虹国际前景蒙上阴霾
这家纱线制造商自2023年下半年以来一直保持盈利，但其向好势头可能会受美国对中国出口货物新征关税的威胁 重点： 天虹国际集团报告去年盈利5.8亿元，延续近来持续向好的势头，因该公司专注核心的纱线业务和成本控制 公司主要面向中国的纺织品制造商销售纱线和面料，可能会使其受到特朗普本周对中国商品新征关税的影响 阳歌 最近，纺织企业天虹国际集团有限公司(2678.HK)的情况变得相当复杂，因它受内外部因素的多重影响。去年的整体情况看起来不错，因公司收入来源的纱线销售，在2023年陷入亏损后恢复了盈利。 据1月底发布的盈利警告计算，天虹国际去年下半年继续保持盈利。这一转变归功于内外部因素的共同作用，公司一方面降低成本，一方面专注于核心纱线业务。与此同时，它的主要客户——中国的纺织制造商在经历了艰难的2023年后，业务也有所改善。 然而，经历了早期的低迷后，天虹国际现在正处于另一场潜在风暴的风口浪尖。美国总统特朗普最近决定对中国进口商品加征关税，可能对中国的纺织行业产生重大影响。天虹国际集团尚未对特朗普的最新举措发表评论，这些措施本周刚刚生效，我们稍后将予以详细介绍。 总体而言，投资者似对形势相当乐观，至少就天虹国际集团而言是这样。自1月24日盈利警告以来，公司的股价一直相当稳定，仅出现小幅波动。股价波动不大的原因，可能是投资者犹豫不决，他们试图厘清是该为公司恢复盈利鼓掌，还是该担心特朗普新关税的潜在影响。 投资者可能也在寻找天虹国际利润走势的线索，因最新的信号并不十分清晰。公司在2023年上半年陷入亏损，因它难以应对中国纺织品制造商的需求疲软，这些制造商占其业务的80%左右。但它在当年下半年扭亏为盈，六个月内盈利4.88亿元(6,700万美元)。 此后，其利润一直有些不稳定，去年上半年下降到2.7亿元，下半年上升到3.1亿元，基于公司在1月底的公告，预计去年全年利润为5.8亿元。 公司将全年盈利能力的恢复归功于“本年度内纺织行业市场需求有所回暖，本集团销量及产能利用率，与截至2023年12月31止年度相比均有所提高，令本年度内的产品毛利率也逐步恢复至正常水平。” 去年，公司还通过提高效率向内挖掘潜力，在一定程度上是专注于核心的纱线业务，去年上半年，该业务在总收入中的占比从2023年的75%上升至78.4%。在此过程中，销售成本在其收入中的占比降至去年上半年的87%，而上年同期为98%。此外，公司的整体收入在去年上半年也恢复了增长，增幅4.2%，达到112亿元，而这个指标在2023年则以类似的速度下降。 恢复派息 随着业务和整体纺织市场的改善，天虹国际去年上半年的毛利率也大幅攀升至13.2%，而2023年同期仅为2.4%。恢复盈利后，公司于去年下半年恢复派息，之前在2023年解决问题期间，它曾暂停派息。 即使在扭亏为盈后，天虹国际的股价看起来仍然相对低估，它的市盈率(P/E)为5.9倍，低于德永佳集团(0321.HK)的7.7倍和福田实业(0420.HK)的14倍。过去一年中，天虹国际集的股价也相对稳定，仅上涨了6%，表明投资者正在“观望”，以确定该公司的扭亏为盈是否可持续，尤其是在美国采取最新贸易行动的情况下。 这自然而然地引出过去一周由于华盛顿方面的行动，震动中国出口企业的冲击波。具体来说就是，特朗普政府对所有进入美国的中国商品加征10%的关税。同时，他还取消了所谓的“微量豁免”，即允许价值低于800美元的包裹免关税进入美国。 以Shein和拼多多旗下的Temu为首的中国电子商务公司一直在利用这一豁免，向美国消费者大量提供网上订购的廉价商品。作为一家快时尚电商公司，Shein专门销售纺织品，而纺织品在Temu更为多样化的商品选择中，也占据了相当大的一部分。 天虹国际可能已预见这些举措，近年它决定对生产基地进行多元化，分散到中国以外的地方，尽管这可能更多的是因为成本而不是贸易问题。目前，公司40%以上的纱线生产都在海外，主要位于越南。但这种多元化目前不太可能保护该公司，因它仍然将大部分越南产品卖回给中国客户，而中国客户将受到特朗普新关税的影响。 天虹国际去年的中期报告引用的行业数据显示，中国去年上半年生产了价值1.13万亿元的纺织品，其中纺织品出口占据了绝大部分——略高于1万亿元。其他数据显示，2022年中国3,030亿美元的纺织品出口中，约有14%流向了美国，而且随着Shein和Temu在过去两年的崛起，这个数字现在可能会更高。 总而言之，对于天虹国际目前尚难下定论。经历了近期的重组和行业复苏后，公司总体上看起来略显低估。但它仍需向投资者证明其自身的复苏是可持续，并且不会因不断升级的中美贸易战而受到太大冲击。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
纱线大跌价 天虹卖家当度寒冬
随着去年陷入亏损并开始出售资产筹集资金，该公司发布了过去七个月内的第二份盈利警告 重点 天虹国际集团预告2023年转盈为亏，蚀约3亿元 随着全球纺织品需求疲软，该纱线生产商和同行利润率大幅下滑，它为了筹集资金而开始出售资产 谭英 在半年多的时间里第二次发布盈利警告后，纱线生产巨头天虹国际集团有限公司(2678.HK)正试图让投资者相信自己情况良好。在上周发布的最新盈警中，公司预计2023年净亏损为3亿元，对上一年则有盈利2亿元。 此前，公司曾在2023年上半年发布过一份类似的警告，天虹最终报告2023年上半年收入下降近20%，亏损7.4 亿元。吊诡的是，公司的主要收入来源，即纱线的销量同比增长了8.9%，达到34.9万吨。当中主要是全球纺织品需求疲软，导致纱线价格暴跌，故纵使天虹的销售上升，整体收入也下跌。 天虹去年上半年的纱线销售收入下降12.4%至约80亿元，总收入下降17.1%至108亿元。由于价格承压，公司毛利率从上年同期的19.7%骤降至2023年上半年的2.4%。纱线毛利率勉强保持正值，仅为0.7%。 不出意外，天虹的股价在发布最新盈警后的首个交易日短暂上涨，但在接下来的两天，该股较公告发布前下跌7%，延续了去年下跌近半的趋势。 天虹近期的低迷，反映它将生产从中国大本营转向越南后，经济形势的变化。由于国内的价格补贴，中国的棉花价格相对较高，而越南则没有此类补贴，因此棉花价格要低得多。此举使天虹成为纺织巨星，造就了创始人洪天柱的亿万财富。但随着越南最近的崛起，该国的成本大幅上升，加之它是全球制造商多元化发展时的首选目的地，这一趋势可能会加速。 天虹已采取措施，通过出售资产来减少债务，以提高盈利能力。去年8月，公司以7,860万美元的价格将越南广宁省一座25万平方米的亏损工厂，出售给德永佳集团(0321.HK)。三个月后，它的一家子公司又将数个印染和电镀资产以9.751亿元出售。 天虹将其收入萎缩和2023年上半年陷入亏损归因于全球需求疲软。但公司面临的另一个问题是它不间断的投资，尤其是在越南。就在2020年3月，天虹还承诺在这个东南亚国家投资5亿美元。其时，公司雇用了2万名越南员工，供应了该国纺织品生产所用纱线的43%。其收入在2019年达到顶峰，但那时它的利润已面临压力，同年下降25%。 加大投资 随着新投资的增加，天虹的借款在2021年到2022年间从72亿元增加到85亿元，远快于现金持有量和应收账款，后者在同期从54亿元小幅增至55亿元。意味着它的债务增速超过了短期债务的支付能力。当所有人都预计疫情后的反弹，能提振全球纺织品需求，若真的反弹那倒是问题不大。但这样的希望从未到来。 中国棉花协会的数据显示，2022至23年度全国棉花进口量下降17.6%，行业低迷由此可见一斑。国外利率上升和人民币疲软是进口放缓的肇因。但同期国内种植的棉花消费量也仅增长4.1%，为760万吨。 来自纺织品制造商的需求低迷，给纱线价格带来下行压力。根据美国农业部的数据，2023年前10个月，中国从越南进口的棉纱数量增长了11%，达到638吨，但这些纱线的实际价值下降了8%，为18亿美元。 天虹的大部分销售对象在国内，从2022年上半年到2023年上半年，中国客户的份额从58.4%上升到67.4%。但在2023年纱线价格大幅下跌。 由于价格下跌，越南的纱线出口收入在2023年1月至10月间下降11%，至37亿美元，因为一些生产商为了维持业务，接受了低于生产成本的价格。但迫于压力，至少有两家越南工厂被列入国际棉花协会的违约名单。根据越南纺织服装协会在10月下旬的预测，预计2023年全年越南纺织品出口收入的降幅将在5%至6.3%之间。 越南的成本也在飙升，随着该国生活水平的提高，工资和租金都在上涨。据浙江一家纺织厂的高管介绍，越南海防一家工厂的日租金从每平方米1元到1.5元不等，几乎与浙江基础设施更好的工厂相当。从2018年到2021年，月工资增长了两倍，达到3,000元左右。 天虹还必须应对来自英国谢菲尔德哈勒姆大学的批评：该大学在2021年的一份报告中声称，天虹的一家中国子公司使用了强迫劳动。天虹回应，它于2016年收购了这家工厂，但又补充说它已在2021年11月将其出售。 尽管面临诸多困难，但天虹肯定不是唯一一家受到纺织品需求疲软影响的公司。该股目前的市销率为0.15倍，与魏桥纺织(2968.HK)的0.23倍和德永佳集团的0.21倍相差不远，另一同行福田实业(0420.HK)的市销率更低，仅为0.09倍。对这种老派行业来说，这么低的市销率并不奇怪。更重要的是，在价格开始反弹，天虹等公司能够找到恢复盈利的办法之前，这个群体面临的压力可能会进一步加剧。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
