纱线大跌价 天虹卖家当度寒冬

随着去年陷入亏损并开始出售资产筹集资金，该公司发布了过去七个月内的第二份盈利警告

重点

• 天虹国际集团预告2023年转盈为亏，蚀约3亿元
• 随着全球纺织品需求疲软，该纱线生产商和同行利润率大幅下滑，它为了筹集资金而开始出售资产

谭英

在半年多的时间里第二次发布盈利警告后，纱线生产巨头天虹国际集团有限公司(2678.HK)正试图让投资者相信自己情况良好。在上周发布的最新盈警中，公司预计2023年净亏损为3亿元，对上一年则有盈利2亿元。

此前，公司曾在2023年上半年发布过一份类似的警告，天虹最终报告2023年上半年收入下降近20%，亏损7.4 亿元。吊诡的是，公司的主要收入来源，即纱线的销量同比增长了8.9%，达到34.9万吨。当中主要是全球纺织品需求疲软，导致纱线价格暴跌，故纵使天虹的销售上升，整体收入也下跌。

天虹去年上半年的纱线销售收入下降12.4%至约80亿元，总收入下降17.1%至108亿元。由于价格承压，公司毛利率从上年同期的19.7%骤降至2023年上半年的2.4%。纱线毛利率勉强保持正值，仅为0.7%。

不出意外，天虹的股价在发布最新盈警后的首个交易日短暂上涨，但在接下来的两天，该股较公告发布前下跌7%，延续了去年下跌近半的趋势。

天虹近期的低迷，反映它将生产从中国大本营转向越南后，经济形势的变化。由于国内的价格补贴，中国的棉花价格相对较高，而越南则没有此类补贴，因此棉花价格要低得多。此举使天虹成为纺织巨星，造就了创始人洪天柱的亿万财富。但随着越南最近的崛起，该国的成本大幅上升，加之它是全球制造商多元化发展时的首选目的地，这一趋势可能会加速。

天虹已采取措施，通过出售资产来减少债务，以提高盈利能力。去年8月，公司以7,860万美元的价格将越南广宁省一座25万平方米的亏损工厂，出售给德永佳集团(0321.HK)。三个月后，它的一家子公司又将数个印染和电镀资产以9.751亿元出售。

天虹将其收入萎缩和2023年上半年陷入亏损归因于全球需求疲软。但公司面临的另一个问题是它不间断的投资，尤其是在越南。就在2020年3月，天虹还承诺在这个东南亚国家投资5亿美元。其时，公司雇用了2万名越南员工，供应了该国纺织品生产所用纱线的43%。其收入在2019年达到顶峰，但那时它的利润已面临压力，同年下降25%。

加大投资

随着新投资的增加，天虹的借款在2021年到2022年间从72亿元增加到85亿元，远快于现金持有量和应收账款，后者在同期从54亿元小幅增至55亿元。意味着它的债务增速超过了短期债务的支付能力。当所有人都预计疫情后的反弹，能提振全球纺织品需求，若真的反弹那倒是问题不大。但这样的希望从未到来。

中国棉花协会的数据显示，2022至23年度全国棉花进口量下降17.6%，行业低迷由此可见一斑。国外利率上升和人民币疲软是进口放缓的肇因。但同期国内种植的棉花消费量也仅增长4.1%，为760万吨。

来自纺织品制造商的需求低迷，给纱线价格带来下行压力。根据美国农业部的数据，2023年前10个月，中国从越南进口的棉纱数量增长了11%，达到638吨，但这些纱线的实际价值下降了8%，为18亿美元。

天虹的大部分销售对象在国内，从2022年上半年到2023年上半年，中国客户的份额从58.4%上升到67.4%。但在2023年纱线价格大幅下跌。

由于价格下跌，越南的纱线出口收入在2023年1月至10月间下降11%，至37亿美元，因为一些生产商为了维持业务，接受了低于生产成本的价格。但迫于压力，至少有两家越南工厂被列入国际棉花协会的违约名单。根据越南纺织服装协会在10月下旬的预测，预计2023年全年越南纺织品出口收入的降幅将在5%至6.3%之间。

越南的成本也在飙升，随着该国生活水平的提高，工资和租金都在上涨。据浙江一家纺织厂的高管介绍，越南海防一家工厂的日租金从每平方米1元到1.5元不等，几乎与浙江基础设施更好的工厂相当。从2018年到2021年，月工资增长了两倍，达到3,000元左右。

天虹还必须应对来自英国谢菲尔德哈勒姆大学的批评：该大学在2021年的一份报告中声称，天虹的一家中国子公司使用了强迫劳动。天虹回应，它于2016年收购了这家工厂，但又补充说它已在2021年11月将其出售。

尽管面临诸多困难，但天虹肯定不是唯一一家受到纺织品需求疲软影响的公司。该股目前的市销率为0.15倍，与魏桥纺织(2968.HK)的0.23倍和德永佳集团的0.21倍相差不远，另一同行福田实业(0420.HK)的市销率更低，仅为0.09倍。对这种老派行业来说，这么低的市销率并不奇怪。更重要的是，在价格开始反弹，天虹等公司能够找到恢复盈利的办法之前，这个群体面临的压力可能会进一步加剧。

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