年收不到200万的真健康 能否复制达文西神话？
医疗器材开发商真健康押注肿瘤穿刺与消融机器人赛道，希望抢占中国医疗机器人下一个蓝海市场 重点： 公司2025年上半年收入仅17.3万元，亏损高达5,673万元 最大客戶收入佔比長期維持九成以上 李世达 达文西手术机器人改变了外科医生开刀的方式，而一家来自广东横琴的医疗科技企业，正试图改变医生下针的方式。 广东真健康医疗科技开发股份有限公司近日向港交所递交上市申请。与微创机器人（2252.HK）、康诺思腾等瞄准腔镜手术市场的企业不同，真健康选择了一条相对冷门的道路，利用机器人协助医生完成肿瘤穿刺与消融治疗。这个市场规模远不如手术机器人庞大，却被视为中国医疗机器人领域下一个有机会诞生龙头的新兴赛道。 真健康由张昊任于2018年创立。公开资料显示，张昊任长期从事医疗影像导航与精准治疗相关研究及产业化工作。在不少创业者将目光投向骨科机器人、腔镜机器人甚至达文西替代方案时，他却选择切入另一个较少人关注的领域——经皮穿刺。 真健康切入的经皮穿刺市场，主要应用于肺癌、肝癌及肾癌等疾病诊疗。这类手术高度依赖医生经验，即使资深医师也可能因病灶位置复杂而出现误差。张昊任认为，这正是机器人最有机会创造价值的场景。与其在竞争激烈的腔镜手术市场挑战达文西，不如率先抢占尚未成熟的穿刺机器人市场。 2023年公司将总部由北京迁往横琴，而其微波消融机器人TH-X MW更成为横琴首个获批的第三类创新医疗器械，某种程度上也反映公司与横琴医疗产业政策的高度契合。 申请文件显示，真健康核心产品包括TH-S经皮穿刺导航定位系统，以及TH-X MW微波消融机器人。其中，TH-S被国家药监局认定为中国首个自主研发经皮穿刺手术导航定位系统；TH-X MW则被认定为全球首个影像导航微波消融机器人。 第三方数据显示，中国经皮穿刺手术机器人市场规模于2024年仅约4,030万元，但预计2032年将增至23.28亿元，年复合增长率高达66.1%。 根据灼识谘询资料，按销售收入计算，，公司自2022年至2024年连续三年位居中国经皮穿刺及消融手术机器人市场首位，同时也是目前获国家药监局批准产品数量最多的企业。然而，这个市场第一也反映出产业仍处于萌芽阶段。整个市场去年规模仅4,000多万元，即使排名第一，实际收入规模依然十分有限。 2023年公司收入为230万元，2024年下降至179万元；同期亏损由9,554万元略为收窄至9,216万元。值得注意的是，2025年上半年收入仅17.3万元，同期亏损仍达5,673万元，甚至不如一些诊所的收入规模。或是因为产品仍处于市场导入初期，收入确认具有明显项目制特征，因此短期收入波动较大。 客户集中度极高 收入不增反减，反映市场仍处于早期阶段。医疗机器人从取得注册证到进入医院采购体系，再到培养医生使用习惯及建立稳定手术量，往往需要数年时间，大规模商业化尚未真正展开。 此外，公司客户集中度极高。2023年、2024年及2025年上半年，前五大客户收入贡献均达100%，最大客户收入占比最高接近九成。这意味公司目前仍高度依赖少数客户，市场基础尚未稳固。 截至2025年中，公司宣称产品已覆盖20多个省份、接近100家医疗机构，累计完成超过5,000例临床手术。对仍处于早期发展阶段的穿刺机器人市场而言，这些真实世界数据未来有望成为重要竞争门槛。 20多年前，达文西手术机器人开发商Intuitive Surgical（ISRG.US）上市时同样处于亏损状态，但最终凭藉装机量增长以及耗材收入扩张，成为全球医疗机器人龙头，目前市值已超过1,500亿美元。不过，Intuitive Surgical上市时收入已达数千万美元规模，远非真健康可比。 目前，穿刺机器人的市场规模远小于腔镜手术机器人，中国集采与医保控费环境也更加严苛。此外，公司目前收入规模极小，商业模式仍有待验证，距离形成稳定现金流还有很长一段路要走。 但对寻找下一代医疗机器人机会的投资人而言，真健康的吸引力在于其是否有机会成为中国穿刺机器人市场的先行者。若未来能率先建立装机规模、形成临床数据壁垒并完成市场教育，这家年收不足200万元的“市场第一”，或许仍有机会讲出属于自己的成长故事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
收入停滞下 沪鸽强颜欢笑再次递表
口腔医疗用品供应商沪鸽最新递交的香港上市申请文件显示，公司去年收入几乎停滞，但利润却大跌38% 重点： 沪鸽已更新其香港IPO申请，但在一众更具话题性的科技公司密集上市之下，恐怕难以吸引市场目光 公司所在的中国口腔医材市场预计到2029年仍将保持双位数增长，但随着更多本土新进者涌入，竞争也日益激烈 阳歌 中国牙科市场曾被视为一片成长潜力巨大的蓝海，受惠于新兴中产阶级崛起，人们愈来愈重视牙齿美观与口腔健康。然而如今，这个行业正迅速失去昔日光彩，在经济放缓的背景下，加上北京透过集中带量采购压低医疗成本的政策压力，整个牙科产业面临明显掣肘。 在这样的环境下，口腔医疗材料供应商沪鸽上周再次递交香港上市申请，试图吸引投资者目光。沪鸽并非首次进入资本市场，公司曾在北京交投清淡的全国中小企业股份转让系统（NEEQ）挂牌，也多次尝试在深圳与上海A股市场上市。公司去年已递表申请香港上市，但未能完成，如今卷土重来。 在近期香港IPO市场气氛炽热却竞争激烈的情况下，沪鸽要脱颖而出并不容易。市场焦点大多集中在机器人、人工智能与晶片等新兴科技企业。相比之下，牙科产品与服务显得平实低调，即便它们过去曾因高成长潜力而吸引投资者。 更糟的是，在竞争加剧、中国消费者缩减支出，以及美国关税壁垒冲击海外业务的背景下，沪鸽去年的增长几乎停滞。不过，公司仍有一项相对积极的发展故事可讲，即推动全球扩张计划，依托正在印尼建设的海外生产基地，重点开拓东南亚、印度与欧洲等更具潜力的市场。 近年来，香港一度成为牙科相关企业上市的热门市场，不少公司在行业前景较佳时登陆港交所。近年上市者包括2022年的美皓医疗（1947.HK）与瑞尔集团（6639.HK），以及去年上市的大众口腔（2651.HK）。 不过，上述公司上市后表现均不理想，大众口腔与美皓医疗股价较发行价已跌约六成。瑞尔集团在去年11月因与核数师出现分歧停牌前，股价跌幅更高达87%。 尽管市场气氛偏淡，沪鸽此次上市仍由中金公司、星展银行与大和证券担任承销商，阵容不俗，显示即便公司规模不大，IPO仍有望筹集一定资金。不过，同业目前市盈率普遍仅约10倍，若按沪鸽近两年盈利推算，其估值或仅约1亿美元左右。 沪鸽在中国口腔医疗材料市场属具规模的参与者，产品涵盖义齿、牙冠与合成牙等材料。申请文件引用的第三方数据显示，该市场2024年规模约300亿元（44亿美元），预计未来五年年均增长15%，至2029年达到661亿元。沪鸽2024年的市场份额约为1.3%。 增长停滞 尽管中国口腔医疗材料市场保持双位数增长，但沪鸽自身业务却未能同步受惠。根据上市文件，公司2025年收入为4亿元，与2024年的3.99亿元基本持平。这较2024年录得的12%收入增长明显放缓，反映随着更多本土企业进入这个过去由外资主导的市场，竞争压力加剧。 目前沪鸽约三分之二收入来自中国市场，2024年与2025年该部分收入均约2.71亿元，同样未见增长。 近年来，中国透过带量采购机制压低价格，不少药品、医疗器械及医用材料企业均受到冲击。沪鸽表示，旗下部分产品已面临相关降价压力，但目前在公司整体业务中的占比仍然不高。不过，若中国未来将带量采购范围扩展至公司更多产品，考虑到大多数医疗服务均透过国家医保体系支付，这一政策因素仍可能成为公司长期潜在的风险来源。 欧洲是沪鸽最大的海外市场，去年约占公司销售额的14%。美国为第二大市场，但受关税影响及流失一名主要客户拖累，公司去年来自美国市场的收入大跌42%，降至1,650万元。 公司表示，重启增长的一项关键策略，是加快全球扩张步伐，核心在于其正在印尼建设的生产基地。计划的第一阶段将集中拓展欧洲、东南亚及印度市场。公司尤其计划最快于今年在欧洲设立子公司，直接销售更多产品，以减少对当地第三方分销商的高度依赖，从而提升利润率。 公司坦言，在关税形势更为明朗之前，美国市场不会纳入近期扩张计划，同时补充，中东可能成为未来拓展的新市场。 与许多同业一样，沪鸽诞生于中国经济高速成长的年代，当时经济增速维持在高个位数甚至双位数，新兴中产阶级带来强劲需求。公司于2006年在中国东部山东省成立，是较早进入牙科材料领域的本土企业之一。 除了收入停滞外，公司另一大隐忧是利润下滑。其毛利率过去三年维持在约58%的相对稳定水平。然而，由于国内竞争加剧以及海外扩张带来的营销与行政开支上升，公司去年利润从2024年的7,660万元下降38%，至4,770万元。 总体而言，沪鸽的前景可谓喜忧参半。其中国业务正面临竞争与经济放缓带来的多重压力，但海外扩张或有助公司在收入与盈利两方面重拾增长。然而，对公司而言，当前最直接的挑战或许并非基本面，而是在科技新股主导市场焦点的环境下，如何为其IPO争取足够的投资者关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
