信义玻璃

在交出亮眼成绩单的同时，福耀玻璃创办人曹德旺正式退任，将这艘“玻璃航母”交棒予长子曹晖 重点： 前三季度公司收入与净利录得双位数增长 前三季经营现金流净额达98.85亿元，同比大增57%    李世达 这家以汽车玻璃闻名全球的龙头制造商，在10月交出了一份亮眼的季度成绩单，也迎来了公司近40年历史上最重要的一次人事变动。福耀玻璃工业集团有限公司（3606.HK; 600660.SH）传奇创办人曹德旺，正式辞任董事长职务，交棒长子曹晖。然而，尽管有业绩支撑，这项酝酿已久的交棒仍然引发了市场疑虑。 收入与净利创同期新高 从财务表现来看，福耀玻璃依然是一家运转良好的成熟企业。公司公布，第三季度实现收入118.5亿元（16.66亿美元），同比增长18.9%。前三季度合计收入达333亿元，较去年同期增长17.6%；前三季净利70.6亿元，增幅达28.9%。这在整体制造业复苏乏力的背景下，实属不易。 此外，福耀玻璃的现金流状况依然充裕，为新任管理层接手后的发展提供了极大缓冲空间。根据三季度报告，前三季度公司经营性现金流净额达98.85亿元，同比增长57%；截至9月底，账上现金及现金等价物净增加额达218.6亿元，远高于短期负债总额。公司录得财务费用为负9.23亿元，显示利息收入已超过支出，资金运用效率显著。 这意味着，曹德旺在退休前，为接班人曹晖留下了一家现金充裕、资产负债表稳健的“玻璃航母”，让新管理层能在保持财务稳定的基础上推进技术研发与海外扩张。 不过，整体业绩仍未完全令投资者满意，由于季度表现略为放缓，加上汇兑收益减少，市场情绪受到压抑。交棒消息公布后，A股福耀玻璃翌日低开低走，单日跌幅超过5%，港股同步下挫至67.5港元，之后一周股价在68至70港元区间震荡，目前股价仍较交棒前下跌约3.7%，显示投资者对企业传承仍保持观望。 福耀玻璃的品牌长期与曹德旺本人绑定，这位年近80的企业家，从上世纪80年代创业起，将一家地方玻璃厂打造成中国最大的汽车玻璃供应商、全球行业排名第二的巨头。根据公司数据，2024年福耀在全球12个国家设厂，国内市场份额超过七成，美国市场占比达43%，欧洲市场则接近20%。在他的主导下，福耀早已走出中国，融入全球汽车产业链。 曹德旺在接受传媒访问时称：“我80岁了，该退休了”，他称自己身体状况良好，退下来是为了企业长远发展：“退下来对福耀更有好处，让新一代人接手”。 掌舵“玻璃航母” 退休后他仍担任终身荣誉董事长及董事身份，维持对企业的精神引领。而新任董事长曹晖，并非“空降二代”，而是亲手参与了企业多个重要阶段—从1989年进入公司，历任北美总裁、集团总裁，到2001年带领团队赢下著名的对美反倾销官司，让中国企业首次在世贸架构下战胜美国政府。他后来离开创业，又将旗下公司纳入福耀体系，补上售后玻璃市场的短板。 与其说是接棒，不如说是回归。华泰证券在研报中指出，福耀当前的制度与决策框架早已成型，即使管理层更迭，也不会影响日常经营。东吴证券维持“买入”评级，认为公司汽车玻璃龙头地位稳固、研发驱动方向明确。大摩亦指出第三季营收创历史新高、毛利率按年略上升，虽然季度环比略有下滑，但整体业务进展符合预期。 外界预料，曹晖将延续以研发带动产品升级的方向。2020年至2024年间，福耀研发费用由8.16亿元增至16.78亿元，年复合增长率达19.8%，高于同期营收增速。公司持续推出高附加值产品，如抬头显示（HUD）玻璃、5G天线玻璃与太阳能玻璃，令平均产品售价（ASP）同比提升近7%，高端产品比重超过一半。研发投入让公司从传统制造转向智慧玻璃与汽车电子应用。 公司海外市场布局亦在加速。2024年海外市场销售额达到约175.55亿元人民币，占比约45.35%，显示公司全球化策略正在落地。 目前福耀玻璃市盈率约为18.3倍，略低于信义玻璃（0868.HK）的19.9倍，高于欧洲巨头圣戈班（SGO.PA）的16倍，反映出市场对其成长性与稳定性的折衷判断，虽具备全球汽车玻璃龙头地位与稳健现金流，但在创办人交棒后，投资人仍在观察新管理层能否延续过往的高增长节奏。若第四季盈利持续强劲，估值仍有上行空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

曾是中美制造业合作典范的福耀玻璃，在关税风暴中仍能站稳脚跟，在汽车市场复苏的带动下持续盈利 重点： 公司一季度净利大增46.25%至20.3亿元 供美产品本地生产率达70% 　 李世达 在“中国制造”的大范畴里，曹德旺创办的福耀玻璃无疑是一个典范，曹德旺从福建小乡镇出发，凭借一块玻璃，敲开世界汽车工业的大门。然而，过去因在美建厂被誉为“中美制造合作典范”的福耀，去年一度遭美国执法机构调查，“中美合作”的大叙事也遭遇关税战的挑战。尽管如此，福耀玻璃仍能交出一份亮眼的成绩单。 全球汽车玻璃龙头福耀玻璃工业集团股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）近日公布，今年第一季度收入99.1亿元（13.55亿美元），同比增加12.16%；股东应占溢利20.3亿元，同比大增46.25%。公司表示，盈利增加主要受益于收入增长较快，以及汇兑收益增加。受到业绩激励，福耀港股绩后两日反弹近9%，基本收复对等关税带来的跌幅，过去一年累升29.6%。 福耀玻璃的故事要从1987年说起，当年41岁的曹德旺，在福建福清接手一家濒临倒闭的乡镇玻璃厂，从给卡车生产挡风玻璃起步，创立了福耀玻璃。 彼时中国汽车工业尚未起飞，进口玻璃价格高昂、依赖国外，曹德旺毅然投入研发，成功打破外资垄断，逐步打入一汽、上汽等车厂供应链。2001年，福耀进入国际市场，拿下通用汽车订单，成为全球主流汽车品牌供应商，并于2014年在美国俄亥俄州投资超7亿美元设厂，成为当时中国制造业最大一笔赴美投资，后来还被拍成纪录片《美国工厂》。 如今的福耀玻璃，全球汽车玻璃市占率超40%，在中国汽车玻璃市场市占超70%。为奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众等众多世界知名汽车品牌及中国车厂提供汽车玻璃。 汽车玻璃不只是玻璃 汽车玻璃虽属传统产业，在智能化浪潮中也迎来技术革新与价值重估。随着汽车产业快速变革，对玻璃的需求也在不断升级。福耀不再只是“做玻璃”，而是跟着整车厂开发天幕玻璃、可调光玻璃、HUD抬头显示玻璃等高附加值产品。例如，特斯拉Model Y配备的全景天幕玻璃，就由福耀供应。 此外，随着SUV车型与新能源车渗透率的提升，单车玻璃使用面积也越来越大，从4平方米提升至逾5平方米，价格与毛利同步增长，汽车玻璃已从低技术产品转型为结构功能融合的新赛道。 根据2024年报，公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、轻量化超薄玻璃等高附加值产品占比，较上年同期上升5.02个百分点。同期汽车玻璃客单价（ASP）增长7.5%至每平方米229.11元，带动整体毛利率提升。去年度公司毛利率35.5%，较2022年的32.7%增长2.8个百分点。 今年第一季度毛利率微降至约35.4%，主要是因为公司会计准则变化。此外，首季度销售费用同比下降22.9%，管理费用下降3.8%，也助力净利润大幅提升。 值得一提的是，截至一季度公司应收账款年增12.4%，来到72.88亿元，约占去年度净利润97.2%。公司表示，虽然应收账款增加，但回款效率高、并有保险保障，风险可控。 “关税影响不大” 为了应对贸易战与关税不确定性，福耀早在多年前就启动了“本地生产、本地服务”战略，在美国、德国、俄罗斯、摩洛哥等地设厂，将产能分散到全球，这也成为其抵御关税冲击的重要屏障。2024年，公司海外收入占比约44.8%，与2023年的45%相若。 曹德旺在业绩发布会上表示，目前，福耀玻璃供应美国的产品中，美国本土生产率达到了70%。认为美国的关税政策影响不大。对于特朗普的关税威胁，曹德旺在2018年就领教过。当时他表示“不管美国加多少税，反正不赚钱我是不卖”，认为只要需求在，加税就不能解决问题。 美银认为公司已将大部分关税影响增加转嫁给客户，订单状况仍然稳定，未来两个月预期不受影响。高盛则指，集团的生产线遍布全球不同地区，加上在市场上具领先地位，有望在汽车供应链行业保持稳健经营，维持“买入”评级。 从市盈率看，福耀玻璃目前约为16.3倍，略高于圣戈班（SGO.PA）的15.9倍与信义玻璃（0868.HK）的8.9倍。作为汽车玻璃的行业龙头，福耀仍握有主动优势，其全球化布局能够有效应对风险，随着智能汽车渗透率提升，业绩持续增长可以预期，对投资人来说仍具吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里