俞敏洪

新东方最新公布的业绩报告显示，在双减冲击数年后，教培业务已重新找回增长动能 重点： 新东方公布2026财年第二季业绩，经营利润大幅上升244.4% 新教育业务收入录得21.6%的同比增长 　 李世达 去年11月16日，是新东方教育科技（集团）有限公司（EDU.US; 9901.HK）成立32周年纪念日，正在南极旅游的创办人俞敏洪特地向内部发出一封员工信，以南极企鹅比喻团队合作，并形容新东方要成为“希望的播种者”，旗下直播电商平台东方甄选（1797.HK）则应成为“商家良知的代表”。 然而，这封原意鼓舞士气的信件并未引起广泛共鸣，反而在社交平台招来不少批评，认为信件内容未触及基层员工的实际压力，出现“老板在旅行，员工在加班”的讽刺声音。受舆论影响，新东方港股11月18日收跌2.17%，五个交易日内四度下挫，美股亦连续回调。 对上市公司而言，管理层的一言一行往往容易被市场放大解读，但真正决定估值走向的仍是企业基本面。外界对新东方的质疑在于，如何在中国实施双减政策（减轻义务教育阶段学生作业负担、减轻校外培训负担）后，重新证明教育仍然是一门可持续盈利的生意。而从公司最新公布的业绩来看，新东方似乎已经有了底气。 截至2025年11月30日止的2026财年第二季度，新东方实现收入11.91亿美元，同比增长14.7%；经营利润达6,630万美元，同比大幅上升244.4%；股东应占净利润4,550万美元，增幅42.3%。利润端的反弹远超收入增幅，显得格外醒目。 盈利能力改善 在开支方面，虽然销售与营销费用下降1.1%至1.94亿美元，但整体营运成本与费用较前一年同期增加10.4%；而一般及行政费用亦增加了15.2%，增长主要来自股权奖励费用，该费用大幅增长156.8%。 尽管营运成本增加，本季度Non-GAAP经营利润率仍升至7.5%，较去年同期提升超过4个百分点。新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉指出，在收入增长加速之际，仍实现Non-GAAP经营利润率提升，这得益于教育业务中运营效率的优化与资源使用率的提高。 公司在新教育业务收入同比增长21.6%，表现较为突出。公司称，其非学科类辅导业务课程已在约60个城市开设，季度内吸引约105.8万名学生参与；同时智慧学习系统及设备已在约60个城市投入使用，活跃付费用户数量达到约35.2万名。 新教育业务的特点，在于其成本结构与传统K12学科培训不同。内容与教研投入具备可复制性，单位学生的边际成本相对较低；同时，通过OMO（线上融合线下online-merge-offline）模式，教室、教师与系统资源的使用效率得以提升，成为盈利增长的关键。 英澳市场需求回暖 在传统核心业务方面，2026财年二季度，出国考试准备业务收入同比增长约4.1%，较前一季度约1%的增幅明显改善；针对成人及大学生的国内考试准备业务录得同比增长约12.8%。出国留学咨询业务收入则仍录得约3%的同比下滑，但跌幅已趋于收敛。 管理层指出，英澳等地区需求回暖，在一定程度上缓冲了北美市场的波动，而更重要的是，留学与考培业务的整合，降低了内部重复成本，亦有助于维持盈利水平。 管理层对未来的判断，也反映出复苏的底气。公司上调2026财年全年收入指引至53亿至55亿美元区间，并预计第三财季收入将保持11%至14%的同比增长。 业绩公布后首个交易日，新东方美股上涨5.32%至58.95美元；港股亦有3%升幅。自公司度过32周年庆后，美股股价累升13%；港股则累升17.8%。汇丰将新东方评级由“持有”上调至“买入”，看好教培业务在未来几季可维持约20%的同比增长，并上调美股目标价由58美元升至68美元。 目前新东方港股延伸市盈率约25.7倍，明显高于中教控股（0839.HK）的7.6倍，显示市场对其业务成长性抱有更高期待。这种溢价，一部分来自盈利修复与现金流改善的可见度，另一部分则难免与创办人俞敏洪的个人影响力有关。若新教育与成人培训业务能持续扩大规模、维持利润率改善，当前估值尚属合理区间。反之，若增长动能放缓，偏高的股价恐失去支撑，短期内或难再看到俞敏洪旅游的身影了。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

教育企业新东方公布首季业绩，收入虽然上升，盈利却微跌，整体表现只属平稳 重点： 首季度收入达15.2亿美元 公司估计全个财年收入最高达54亿美元 　 刘智恒 内地教育龙头新东方教育科技集团有限公司（9901.HK, EDU.US）刚公布2026财年的首季业绩，截至8月底止收入同比升6.1%至15.2亿美元，经营利润升6%至3.1亿美元。 各类业务中，出国考试准备和出国谘询业务的收入，同比分别增长1%及2%；成人及大学生的国内考试准备业务则同比增14.4%，新教育业务录得同比升15.3%。 收入虽超出早前预期上限的15.07亿美元，但纯利却轻微下跌1.9%至2.4亿美元。 盈利下跌股价急挫 由于盈利下跌，当天新东方在美上市的股价一度急挫逾9%，其后跌幅收窄，收市报58.56美元，跌3.4%。周四香港开市，在港上市的新东方股份亦同步下跌，全日收跌2.23%至43.72港元。 过去半年，公司在香港的股价从低位上升22%，若与2021年《双减政策》公布前的每股约50港元水平比较，股价已接近回到「双减」前，而2025财年收入亦已达49亿美元，超越2021财年（「双减」前）的42.8亿美元，足见过去几年，新东方进行结构性转变的成功，展现了俞敏洪超乎常人的逆境应对能力，将公司从崩溃边缘拉回来。 不过，经历一波业绩复修后，近期新东方业务开始进入瓶颈，暂难再有可观增长似乎只能缓步前行。 其中一个原因，相信主要是年初特朗普就任美国总统后，纲举本土保护主义，开始针对海外移民及外地留学生，并提出许多限制，影响了新东方的相关业务。 对上财年的第四季度，新东方的出国考试准备业务的收入，同比增速有14.6%，但今个财年首季度只有1%；出国的谘询业务收入增速，亦由上个财年第四季同比升8.2%，跌至本财年首季度的2%。 节流为主开源无望 公司首席财务官杨志辉在最新财报上也承认：“尽管海外业务持续放缓带来挑战，我们仍实现了Non-GAAP经营利润率的同比提升，这得益于我们在成本优化与运营效率提升方面的持续努力。” 很明显海外业务持续放缓带来挑战，另一方面，公司是借效率提升去将成本优化，他续说：“我们将继续保持高度的执行力，并将在本财年剩余时间内，将成本控制与效率提升举措全面拓展至各业务。”换言之，公司本财年主要靠节流去减省开支，而非透过业务增长去支持盈利。 事实上，新东方也预计，本财年第二季度的收入将介乎11.32至11.63亿美元之间，同比上升9%至12%。公司亦再确实先前对本财年全年收入的预计，将介乎51.45亿至53.9亿美元，同比上升介乎5%至10%。 按公司给出的收入预测，全年收入增长有限，最多也不过10%。而最让人担忧的是收入即使增加，并不代表盈利可同步增长，正如首季度的情况，就出现收入增长而盈利下跌，因此难保全年情况亦如是。 美国影响萦绕不休 新东方的增长点，很大程度在新教育业务的表现，但看近期增速减慢，由上财年第四季度的32%跌至本财年的15.3%，似乎暂时未能寄以厚望。至于美国的情况，在中美争拗及贸易战下，仍然受到一定影响，即使近日双方关系有缓和，两国元首愿意会面；但特朗普的反覆无常，出尔反尔，始终令新东方业务存在不稳定性。 杨志辉在今年初的电话会议上表示，新东方预计出国考试准备业务收入，在这个财年将有5%至10%的增长；而留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的增长显著放缓。很明显，从杨志辉的预测，该两项业务本财年也难有理想成绩。 暂时看，新东方短期难有一个突破点，料本财年只属平稳，现股价在50港元水平，延伸市盈率25倍，与中教控股（0839.HK）相若，未算太吸引，值博率一般。 然而，新东方已建立一个具效率的架构及系统，有良好的营运纪录、兼具龙头品牌效应，掌舵人俞敏洪的能力无容置疑，又有超强的市场触觉，几次力挽公司于既倒；在他带领下，新东方仍是一家不可少觑的企业，长远来说亦值得持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里