PDD’s momentum stymied in Southeast Asia, but low valuation makes the stock resilient

拼多多攻东南亚受创 估值低残助抗跌

拼多多旗下Temu及快时尚电商Shein,据报越南业务被叫停。 重点: Temu遭印尼封杀后,据报越南业务也被勒令停业 拼多多估值残,明年预期市盈率不足8倍,再跌空间有限   白芯蕊 中国货物一向以价廉物美见称,疫情大流行期间造就电商掘起,当中增长最快是拼多多控股有限公司(PDD.US),旗下Temu平台让欧美客户直接接触内地买家,刺激拼多多业绩快速增长,惟今年流年不利,除了市场竞争加剧令业务受影响外,还有可能受关税影响,最新是据报旗下Temu越南业务,被当局勒令停业。 根据外电报道,拼多多旗下Temu被越南当局叫停,由于在11月30日最后限期前,未有完成必须的商业注册。越南当局未有明确表示暂停营运时间会持续多久,以及未有公布需达成的条件,才能让Temu恢复营业。 Temu则称,正密切与越南监管部门进行沟通,但强调已向当局提交注册所需的所有文件。至于公司网页中,已移除越南语选项。其实不单止Temu未能在越南营运,中国快时尚电商Shein也在当地遇上同样问题,其越南版购物网页暂时未能正常运作,公司也表示正与越南当局商讨。 被越南暂停营业前,印尼已率先出手,禁止Temu手机应用程序在当地营运。印尼信息和通讯部部长Budi Arie Setiadi在10月初宣布,由于Temu提供的商业模式,是允许外国制造商直接向印尼消费者销售产品,模式对印尼中小微企业造成严重损害,为免中小企受外国公司不公平竞争对待,因此Temu被印尼当局封杀。 对于拼多多未能在越南顺利开业,投资银行花旗的看法相对乐观。该行报告指出,Temu在今年10月才开始进军越南业务,对拼多多业绩影响有限,至于被叫停的原因或是进军步伐太仓促,故准备相关文件不足,才引致上述情况。 花旗续称,拼多多进入越南市场相当重要,不单代表扩展业务至东南亚,亦具十分重要战略价值,尤其美国对中国加强关税,一旦拼多多能够在越南市场取得战略性发展地位,有助Temu美国客户有更多地区采购选择,以避开关税带来的影响。 美国或增关税 无可否认,美国绝对是拼多多业务重中之重,美国消费者累计下载Temu应用程序超过2亿次,占Temu总下载量近三成,还有是美国消费者使用Temu的次数,是欧洲消费者五倍。 不过,共和党特朗普胜出总统大选后,未上任前已动作多多,继续发挥其“关税总统”本色,在社交平台Truth Social 上声称,由于中国未有效阻止麻醉剂等非法药物大量涌入美国,故在中方停止上述行为前,将对中国商品额外加征10%关税。 此外,美国还有可能加强监管跨境“小额豁免”通道,变相打击拼多多。所谓“小额豁免”通道,即是货物少于800美元跨境小型包裹,可获免税及近乎零审查方式,从海外直送至美国消费者。拜登政府曾计划以遏制“过度使用和滥用”而向此开刀,虽然其任期将近尾声,但特朗普上场后会否针对“小额豁免”通道,借此打击中国电商企业仍是未知之数。 至于内地电商业务方面,对拼多多挑战大。中国电商行业已是一个成熟市场,还有面对直播带货等威胁,加上虽然中国已推出多轮消费刺激措施,奈何内地通缩持续,楼市与股市仍未重拾升轨,打击市民消费意欲。拼多多管理层在投行分析员会议中,表明在“双十一”促销期间增加优惠和更多折扣,即意味内地销情仍弱。 估值并不贵 从拼多多第三季业绩也发现业务经营艰难,虽然净利润大升61%,但上季净利润率更只有25.1%,按季大跌7.8个百分点,销售及推广开支大增40%至304.8亿元,集团解释因花费在广告及宣传等。 大环境经营困难,幸好拼多多估值不高,季绩后虽被大行下调盈利预测,但据彭博资料显示,预期今明两年每股盈利仍有76.9%和16.1%增长,意味预期市盈率只有8.7倍和7.5倍,对比对手如阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及京东(JD.US; 9618.HK)平均9至10倍,明显估值稍平。 总括来讲,除非美国或东南亚再出市场意料之外的大招,否则拼多多在目前估值下,股价再大跌机会不大,但关税及各国潜在针对下,推高估值亦不容易,因此股价续横行居多。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Nissin buys ABC Pastry in Australia

觑准澳大利亚商机  日清踩过界卖饺子

这家方便面生产商表示,将以2,330万美元的价格收购澳大利亚一家冷冻饺子生产商,以期在中国之外实现多元化发展 重点: 亚裔人口不断增长,针对该类顾客需求,日清食品以2,330万美元收购澳大利亚冷冻饺子生产商ABC Pastry 日清食品正寻求在中国内地和香港之外实现地域多元化,最近还采取了其他举措,进军越南和中国台湾 阳歌 俗语说,怕热就别待在厨房里。同样的道理,如果忍受不了中国经济放缓带来的压力,那就去压力小的地方开拓市场吧。 如果这话是套在日清食品有限公司(1475.HK)身上,可能稍显夸张。日清食品是日本日清食品控股株式会社(2897.T)的中国子公司,它大部收入仍来自在中国内地和香港这两大市场。但为实现更加多元化的收入基础奠定基础,在香港上市的日清食品正通过多项战略,越来越多在这两个主要市场之外拓展业务。 公司上周五宣布,将以3,370万澳元的价格,收购澳大利亚冷冻饺子生产商ABC Pastry,这是它朝着这个方向迈出的最新一步。对于在香港上市的日清食品来说,收购价格看起来相当实惠,该公司没有债务,截至6月底拥有13.2亿港元的净现金,还持有8.2亿港元的银行贷款。 日清食品表示,除了上述的收购价外,它还有权再以880万澳元的价格购买ABC饺子工厂所在的土地。 日清食品称这笔交易是将业务扩展到澳大利亚的“优质机会”。它表示:“由于受惠于亚洲人口移民至澳大利亚的人数上升,澳洲冷冻食品市场规模预期将蓬勃增长,尤其是冷冻饺子市场。” 在公告发布后的周一早盘交易中,日清食品上午收涨2.24%。近期,该股与同行相比表现不佳,反映出公司在中国经济放缓期间所面临的困难。今年截至目前,日清食品股价已下跌29%,而其竞争对手康师傅控股(0322.HK)和统一企业中国(0220.HK)则分别上涨17%和27%。 过去,日清食品曾是三家公司中估值最高的,反映它的市场定位。凭借其日本血统和方便面发明者的地位,公司将自己标榜为同类产品中的高端品牌。但随着股价下跌,其市盈率已跌至14倍,落后于康师傅的17倍和统一的16倍。 在当前的市场环境下,日清食品作为高端品牌的定位,似乎越来越成问题,因为消费者正在控制支出,从高端产品降级到更实惠的产品。在这种情况下,公司的收入在去年开始收缩,此前在疫情期间,由于消费者大量购买方便的居家食品,公司的收入经历了几年的稳健增长。 今年上半年,日清食品的收入继续萎缩,同比下降5.5%至18.2亿港元。与此形成鲜明对比的是康师傅同期收入小幅增长0.1%,统一的增幅更大,达到6%。生产便宜零食的卫龙美味(9985.HK)报告称,同期收入增长26%,部分原因是消费者对廉价食品的喜爱与日俱增。 不断增长的全球足迹 日清食品的日本母公司是一家全球化程度颇高的企业,其标志性的杯面在全球大多数主要市场均有销售。在亚洲,这家日本公司活跃于大多数主要的东南亚市场,包括菲律宾、泰国、新加坡、马来西亚和印度尼西亚。 在香港上市的日清食品,很大程度仍集中在中国内地和香港市场,这两个市场今年上半年分别占其收入的60%和40%左右。最近六个月,两个市场的收入都出现下滑,按人民币计算,香港下降6%,内地下降3%。 尽管收入下降,但日清食品的利润基本稳定在1.69亿港元,略低于一年前的1.72亿港元,全得益于原材料成本下降,促使毛利率提高了0.9个百分点。 相比下,新收购的澳大利亚业务看起来要更健康一些,至少在盈利方面是这样。日清食品表示,截至今年6月的财年中,ABC Pastry录得收入1,520万澳元,不过公司没有提供以往的比较数据。与日清食品去年38.3亿港元的营收相比,这个数字相当小,仅约2%。 ABC Pastry看起来相当赚钱,在截至6月的财年里,它的税后利润从上年同期的223万澳元增长27%至284万澳元。相当于ABC Pastry的净利润率达到了18.7%,约为日清食品今年上半年9.3%净利润率的一倍。所有这一切都表明,ABC Pastry的利润相当可观,而且收入可能还在增长,这意味着它可以为日清食品在该市场迅速拓展奠定良好的基础。 澳大利亚只是在香港上市的日清食品,在中国内地和香港以外实现多元化经营的最新区域市场。 去年7月,日清食品收购母公司越南业务67%的股份,迈出了走出这两个核心市场的第一步。该业务主要由一家方便面工厂组成,在截至2023年3月的财年中,该部门亏损了140万美元。日清食品在最新的半年财报中提到了越南业务,但仅表示“取得良好表现,整体业务前景令人鼓舞”,暗示其收入仍相对较小。 日清食品去年底在中国台湾设立办事处,目前它通过分销商和批发商在台湾市场进行销售。在最新财报中,它表示该业务“预期随后达致销售增长”,但没有详细说明加强该业务的潜在计划,也没有详细说明是否有可能在当地建厂。 在这里,我们应该注意到,台湾是统一和康师傅的主场,因此,如果日清食品要在台湾市场动真格,将面临来自这两家企业的激烈竞争。不过,台湾民众喜欢日本的东西也是出了名,因此当地消费者可能会喜欢日清食品。…
Nissin Foods unlikely to report exciting news for the new year

利润微升收入续跌 日清全年难有惊喜

港人北上深圳消费成风,加上内地消费增速放缓和人民币疲软,日清食品第一季延续去年收入减少但利润增加的势态,由于负面因素短期很难改善,预计今年日清的业绩难有惊喜 重点: 日清今年首季收入同比减少7.1%,股东应占溢利则增长7.31%,主因是原材料成本回落所致 通过面食产品升级已难取得效果,公司去年收购日清越南,希望将业务由大中华扩大至越南 罗小芹 在香港上市“三家泡面股”中,无论在产品迭代升级,还是拓展中国内地市场,日清食品有限公司(1475.HK)都不及竞争对手康师傅(0322.HK)和统一企业中国(0220.HK)进取,近年公司积极扩展销售地域如越南,强化其“合味道”品牌,并推行高档袋装即食面,希望收复泡面市场的份额。 不过,从日清今年第一季业绩看,去年收入减少、净利润增加的势态仍然持续。截至3月底止收入同比减少7.1%至9.63亿港元,股东应占溢利增长7.31%至1.18亿港元,净利润率提升至12.3%,主要原因是原材料成本回落所致。 如果将日清第一季收入延伸至全年,与去年全年收入38.33亿港元相若,但股东应占利润和净利润率都较去年的3.3亿港元和8.61%都有很大改善,翻查日清过去五年业绩,去年的净利润率属于区间上限,以往净利润率一般维持在7至8%间。 为了提升泡面食品的利润率,或抵销上游原材料涨价带来的影响,三家在港上市的泡面股一直以产品升级(口味、包装等)或者推出毛利率较高些的新产品来应对,但随着产品升级来提升利润率的边际效益愈来愈低,最终日清于2022年打响加价第一枪。 加价影响收入 2022年初,日清将旗下泡面“合味道”、“出前一丁”两大明星产品直接上调售价,是该公司自2011年首次调整内地面食价格。当时市占率超日清的康师傅和统一企业都没有涨价,日清上调被视为基本面食泡面的价格,实时被消费者吐槽“勇气可嘉”,但事实是泡面股的利润率被挤压至危险水平,迫使企业要作出行动。 去年康师傅和统一企业的净利润率分别为3.9%和5.8%,日清较为占优,但日清以面食为主,并未列出饮料分部收入,而康师傅和统一企业的饮料收入都超过食品(主要为面食),而饮料的净利润率一般超过食品约10个百分点,以统一企业为例,去年食品的净利润为0.8%,饮料的净利润率为10.9%,反映竞争激烈的泡面市场已到了难以图利的尴尬境地。 当然,日清维持相对较高的利润率,便要牺牲收入增长作为代价。康师傅去年收入达804亿元,方便面分部收入为287.9亿元,统一企业去年收入为285.9亿元,方便面分部收入为95.94亿元,两者都大幅抛离日清的38.33亿港元。 日清2022年上调旗舰面食产品价格,是不得已之举,同年收入同比亦增长5.2%至40.68亿港元。不过,在内地经济和内需持续疲弱下,泡面销售市场增速明显放缓,去年日清收入倒退5.8%,但股东应占利润仍稳步增长,算是有所交代。 积极进军越南 随着内地与香港市场表现疲软,日清去年6月收购日清越南约66%权益,正式将业务范围由大中华地区拓展至越南。今年首季香港及其他亚洲业务收入同比减少3.4%,过去一年日清越南大幅扩展当地的销售渠道,市场需求亦见上升,但港人北上深圳消费成风,消费模式出现改变,抵销了越南业务的增长。中国内地业务收入减少9.1%,若换算人民币计,收入减少5.7%,主要受内地消费增长速度减慢的负面影响所致。 基于拖累日清增长的因素短期内难有改变,预计今年日清难有惊喜,目前该股的延伸市盈率为16.4倍,与康师傅和统一企业的16.6倍和17倍其实都略为偏贵,日清股息率为3.04%,与康师傅相若,低于统一企业的5.95%,无论如何,都欠缺一个买入日清的理由。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Texhong sinks into the red

纱线大跌价 天虹卖家当度寒冬

随着去年陷入亏损并开始出售资产筹集资金,该公司发布了过去七个月内的第二份盈利警告 重点 天虹国际集团预告2023年转盈为亏,蚀约3亿元 随着全球纺织品需求疲软,该纱线生产商和同行利润率大幅下滑,它为了筹集资金而开始出售资产       谭英 在半年多的时间里第二次发布盈利警告后,纱线生产巨头天虹国际集团有限公司(2678.HK)正试图让投资者相信自己情况良好。在上周发布的最新盈警中,公司预计2023年净亏损为3亿元,对上一年则有盈利2亿元。 此前,公司曾在2023年上半年发布过一份类似的警告,天虹最终报告2023年上半年收入下降近20%,亏损7.4 亿元。吊诡的是,公司的主要收入来源,即纱线的销量同比增长了8.9%,达到34.9万吨。当中主要是全球纺织品需求疲软,导致纱线价格暴跌,故纵使天虹的销售上升,整体收入也下跌。 天虹去年上半年的纱线销售收入下降12.4%至约80亿元,总收入下降17.1%至108亿元。由于价格承压,公司毛利率从上年同期的19.7%骤降至2023年上半年的2.4%。纱线毛利率勉强保持正值,仅为0.7%。 不出意外,天虹的股价在发布最新盈警后的首个交易日短暂上涨,但在接下来的两天,该股较公告发布前下跌7%,延续了去年下跌近半的趋势。 天虹近期的低迷,反映它将生产从中国大本营转向越南后,经济形势的变化。由于国内的价格补贴,中国的棉花价格相对较高,而越南则没有此类补贴,因此棉花价格要低得多。此举使天虹成为纺织巨星,造就了创始人洪天柱的亿万财富。但随着越南最近的崛起,该国的成本大幅上升,加之它是全球制造商多元化发展时的首选目的地,这一趋势可能会加速。 天虹已采取措施,通过出售资产来减少债务,以提高盈利能力。去年8月,公司以7,860万美元的价格将越南广宁省一座25万平方米的亏损工厂,出售给德永佳集团(0321.HK)。三个月后,它的一家子公司又将数个印染和电镀资产以9.751亿元出售。 天虹将其收入萎缩和2023年上半年陷入亏损归因于全球需求疲软。但公司面临的另一个问题是它不间断的投资,尤其是在越南。就在2020年3月,天虹还承诺在这个东南亚国家投资5亿美元。其时,公司雇用了2万名越南员工,供应了该国纺织品生产所用纱线的43%。其收入在2019年达到顶峰,但那时它的利润已面临压力,同年下降25%。 加大投资 随着新投资的增加,天虹的借款在2021年到2022年间从72亿元增加到85亿元,远快于现金持有量和应收账款,后者在同期从54亿元小幅增至55亿元。意味着它的债务增速超过了短期债务的支付能力。当所有人都预计疫情后的反弹,能提振全球纺织品需求,若真的反弹那倒是问题不大。但这样的希望从未到来。 中国棉花协会的数据显示,2022至23年度全国棉花进口量下降17.6%,行业低迷由此可见一斑。国外利率上升和人民币疲软是进口放缓的肇因。但同期国内种植的棉花消费量也仅增长4.1%,为760万吨。 来自纺织品制造商的需求低迷,给纱线价格带来下行压力。根据美国农业部的数据,2023年前10个月,中国从越南进口的棉纱数量增长了11%,达到638吨,但这些纱线的实际价值下降了8%,为18亿美元。 天虹的大部分销售对象在国内,从2022年上半年到2023年上半年,中国客户的份额从58.4%上升到67.4%。但在2023年纱线价格大幅下跌。 由于价格下跌,越南的纱线出口收入在2023年1月至10月间下降11%,至37亿美元,因为一些生产商为了维持业务,接受了低于生产成本的价格。但迫于压力,至少有两家越南工厂被列入国际棉花协会的违约名单。根据越南纺织服装协会在10月下旬的预测,预计2023年全年越南纺织品出口收入的降幅将在5%至6.3%之间。 越南的成本也在飙升,随着该国生活水平的提高,工资和租金都在上涨。据浙江一家纺织厂的高管介绍,越南海防一家工厂的日租金从每平方米1元到1.5元不等,几乎与浙江基础设施更好的工厂相当。从2018年到2021年,月工资增长了两倍,达到3,000元左右。 天虹还必须应对来自英国谢菲尔德哈勒姆大学的批评:该大学在2021年的一份报告中声称,天虹的一家中国子公司使用了强迫劳动。天虹回应,它于2016年收购了这家工厂,但又补充说它已在2021年11月将其出售。 尽管面临诸多困难,但天虹肯定不是唯一一家受到纺织品需求疲软影响的公司。该股目前的市销率为0.15倍,与魏桥纺织(2968.HK)的0.23倍和德永佳集团的0.21倍相差不远,另一同行福田实业(0420.HK)的市销率更低,仅为0.09倍。对这种老派行业来说,这么低的市销率并不奇怪。更重要的是,在价格开始反弹,天虹等公司能够找到恢复盈利的办法之前,这个群体面临的压力可能会进一步加剧。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Nissin Cup Noodles

收购母企越南资产 日清食品展露新方向

这个方便面发明者的中国子公司,将用1150万美元收购母公司旗下越南子公司的控制权 重点: 方便面先驱日清的中国分公司将控制该品牌的越南业务,为其香港、澳门和台湾业务提供低价产品 这笔交易可能是更好地管理这家日本公司在亚洲地区的生产和营销这一更大计划的一部分   谭英 日清品牌以1958年发明方便面和1971年发明招牌杯面为荣。但随着进军东南亚市场,日清这个名字似乎已跌至谷底。其越南业务在当地十大品牌中几乎不见踪影,这与它在中国内地和香港市场的巨大成功形成鲜明对比。 6月29日,日清的中国子公司、在香港上市的日清食品有限公司(1475.HK)宣布将收购其母公司全资拥有的越南子公司67%的多数股权,并注入200万美元(1442万元)新资本。这笔交易的金额不算高,为1150万美元。 日清食品披露,在截至2023年3月的上一财年,越南子公司净亏损332亿越南盾(1.01千万元)。亏损一直在持续。在2019年8月的财报电话会议上,当被问及越南公司收入下降的问题时,该公司发言人说:“我们不是很关心在越南的业务,因为它对我们的整体业绩影响很小。” 日清在越南的业务,主要包括2012年在胡志明市北部的越南新加坡工业园投产的一座方便面工厂。最新披露的消息称,该工厂将利用其成本优势,为成本较高的香港、澳门和台湾市场提供方便面。 接下来要发生的,可能是越南人对格兰诺拉麦片的胃口会变得跟方便面市场一样大。这是因为这种在亚洲不太知名的西方流行小吃,正是日清向越南输送的主要产品之一,另外还有它在泰国生产的标志性杯面。这些更为高档的产品,是越南子公司在当地所产方便面的补充,这些当地生产的方便面都是袋装,买家需要自己备碗。 日清可能会让其越南工厂发挥更大价值,作为一项市场策略的组成部分,会将越南业务纳入一个更大组织,该组织由日清的中国公司协调,并与日清的其他地区业务进行整合。作为对这一战略的肯定,最新这笔交易包括一些其他协议,即越南子公司将向日清在整个地区的其他子公司供货,同时也从这些子公司接收产品。 投资者对这一地区调整表示了一定程度的赞同,日清食品在香港的股价从公告发布当天上午的6.67港元(6.14元)略微上升到两个交易日后的6.71港元。该公司的股价已从2022年中期疫情最严重时的最低点上涨了约三分之一,历史市盈率为22倍。虽然在这样一个成熟的行业中,这一比例相对较高,但低于零食生产商亿滋国际(MDLZ.US)的26倍和日本味之素(2802.T)的33倍。 过去的辉煌 日清的辉煌岁月可能已经过去,但对于在巨大的全球方便面市场中将自己定位为高端品牌的创新者来说,总是存在乐观的空间。在日本本土,它是一家技术落后的公司,但2016年在滋贺县建了二十年来的首家工厂,这可能标志着一个转折点。 这家高度自动化的工厂的规划是将日清的方便面产量提高10%,并成为其全球业务的典范。也许比提升效率更重要的是,该工厂正在推出一系列日本海鲜口味产品,以利用亚洲地区和全球对日本食品的热情,而不是适应当地口味的更成熟趋势。 在东南亚和其他市场的顶级方便面品牌中,这种塑造更多异国情调的形象已经成为一个共同的主题,以迎合千禧一代的需求,与更为传统的父母相比,这一代在口味上更具冒险精神。日清食品一直以华丽的营销手法著称,但与同样来自日本的竞争对手、市场领导者Ace Cook Co.Ltd.,以及Masan Consumer等越南本土品牌相比,日清食品在越南一直处于劣势。 向更加一体化的营销和生产方式的转变,似乎推翻了日清在疫情前针对全球不同市场采取更加本地化的做法。2015年,该公司与日本贸易公司三菱商市会社结成战略联盟,开拓越南等快速增长的市场,以及新加坡、印度和泰国等市场。 三菱拥有合资企业34%的投票权,显然仍将是越南业务的少数股东。但将越南业务置于日清中国业务掌控之下的决定,似乎表明日清食品未来将把这两个地区合在一起,作为同一个区域市场。 新加坡是日清食品在1980年进入东南亚地区最早的滩头阵地。在新加坡之外,日清在三菱联盟涉及的其他市场表现则似乎不是那么引人注目。在越南似乎尤其令人失望,而越南去年超过韩国,成为全世界人均方便面消费最多的国家。 就市场规模而言,中国仍然处于领先地位,2022年在中国销售了450亿份方便面,其次是印度尼西亚142亿份、越南848万份。越南人平均每年要吃掉87份方便面。相比之下,韩国人均73份,排名第三的尼泊尔人均55份。 每一个进入拥挤的方便面市场的企业都在追随日清的脚步,向这位大师学习如何通过不起眼的汤面俘获中产阶级的愿望。 方便面全球化的重要里程碑包括日清将杯面引入区域市场,首先是新加坡。日清大力利用社交媒体将其杯面推广到香港和中国内地,甚至通过在香港开设杯面博物馆等噱头来帮助做推广。 该公司在越南还没有达到这样的高度,它在当地生产的主要产品还没有从袋装升级到更高级的杯装。但如果日清食品在亚洲和全球变得更加一体化,包括对其产品进行更具区域性的品牌重塑,以专注于其日本根源,那么这一点可能就不会那么重要了。从这个角度来看,收购越南业务看起来与其说是承认失败,不如说是朝着新方向迈出的一步。 有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联系我们了解更多详情。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里