WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美猪肉业务扭亏 万洲国际股价破顶

上半年中美肉品走势分化,借美国养殖端的成本控制成功扭亏,带动收入与经营利润走高,打开估值重估的想象空间 重点: 猪肉业务经营利润2.55亿美元,按年增加168.4% 绩后公司股价创历史新高,市值突破千亿港元   李世达 中美的肉品市场在今年上半年走出不同的节奏,立足两端的中国最大肉品生产商万洲国际有限公司(0288.HK),正感受截然不同的市场气候,试图找到平衡点,对上节拍。 万洲国际公布,今年上半年收入同比增长8.9%至133.87亿美元,经营利润同比升10.4%至12.59亿美元,生物公允价值调整后股东应占利润7.88亿美元,同比升0.5%。董事会建议派发每股0.20港元中期股息,为去年同期的一倍。 一个会计层面的细节显示,上半年生物公允价值调整对损益的净影响为收益6,200万美元,较去年同期的收益9,600万美元有所收敛。代表上半年利润的改善,更多来自经营端的实质修复,而非公允价值变动的“顺风”。 从业务结构看,猪肉业务是带动业绩成长的主动力。上半年猪肉业务收入56.23亿美元,按年增加14.1%,经营利润2.55亿美元,更是大增168.4%。而肉制品业务则年增2.3%至66.4亿美元,经营利润却按年下降7.9%至10.47亿美元。 猪肉业务的转折点出现在北美,上半年北美猪肉业务收入32.79亿美元,按年大增21%,经营利润1.63亿美元,去年同期亏损400万美元。在中国,猪肉业务收入按年增8.4%至17.95亿美元,经营利润2,800万美元,与去年同期持平。 从价格来看,上半年中国平均生猪价格为每公斤15.5元,按年下降3.1%。中国生猪价格下跌的影响,也反映在德康农牧(2419.HK)的业绩上,该公司以中国生猪销售为主,中期业绩显示,受生物资产公允价值变动大跌93.89%拖累,中期净利润下跌26.8%至12.9亿元。 美国市场则是另一番景象,据芝加哥商品交易所数据显示,上半年平均生猪价格每公斤1.5美元,按年上升8.7%;美国农业部口径的平均猪肉价值每公斤2.17美元,按年升4.5%。 关键之处在于北美养殖端的结构调整,当生猪上涨幅度大于猪肉价值、或出口受关税与谈判拖累时,屠宰加工的利差会被挤压,但只要饲料成本同步下行、在养殖段扭亏,整体猪肉分部的利润便能快速修复。 轻资产模式转嫁风险 万洲此前在美国与Murphy Farms、VisionAg Hog Production达成合作,转让部分母猪资产,由合资伙伴供应生猪,集团提供饲料与运输服务,形成“轻资产、稳供应”的模式,降低自营养殖的资本负担与波动敏感度,加上期内谷物走弱带动饲料成本下降,使得盈亏拐点更快到来,带动整体猪肉业务增长。 不过,养殖层面的风险始终存在。猪肉价格的涨幅仍落后于生猪,对屠宰企业的经营环境并不温和;同时,对中国的美猪付运在高关税与谈判不确定之下按年下滑20%,出口仍受美中谈判与关税牵制,压力如影随形。中国市场则要面对熟食消费需求复苏缓慢的问题,欧洲市场生猪价格下行,也让利润承压。 万洲国际执行董事兼行政总裁郭丽军表示,受惠于集团全球布局及产业链一体化优势,上半年在收入、销量及盈利均表现向好。 对中美贸易战的冲击,郭丽军直言,美国对中国出口的猪肉关税是57%,副产品关税是30%,现时仍有盈利空间,贸易正常进行。集团美国市场的采购及销售主要在美国原地,而且产品出口30多个国家及地区,因此中美贸易战对集团影响不大。 这份成绩单让市场感到满意,绩后首个交易日,万洲国际大涨约6.23%,报8.36港元,创下历史新高。年初至今亦录得38.87%涨幅。当前市值约1,072亿港元,突破千亿大关。市盈率方面,万洲国际约8.4倍,低于美国泰森食品(TSN.US)的25.6倍及牧原股份(002714.SZ)的10.42倍,估值具吸引力。 花旗重申“买入”评级,并将目标价由8.2港元升至8.6港元;美银证券则将公司今明两年的每股盈利预测分别上调3%,目标价升4%至8.5元,重申“买入”评级;瑞银则上调公司今明两年的净利润预测2%和3%,目标价由7.6元上调至8.5元,维持“买入”评级。 考虑到目前股价相对便宜,若北美养殖维持改善且中国肉制品销量回升,万洲国际股价仍有上行空间,估值有望向同业靠拢,但投资人仍须关注关税政策变化及猪肉价差带来的影响。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

史密斯菲尔德上市卖点:低估值兼扭亏为盈

在母公司万洲国际对业务进行精简改革后,这家领先的美国猪肉生产商去年恢复盈利 重点: 美国猪肉生产商史密斯菲尔德已申请在美国上市,其中国母公司计划发行20%的股份,或将筹集逾10亿美元 由于估值相对较低,并且在改革后于去年恢复盈利,史密斯菲尔德此次上市或许会引起投资者的强烈兴趣 阳歌 2023年是很多猪肉公司宁愿忘记的一年,有些公司或称之为有史以来最糟糕的年份,因当时通货膨胀加剧,养殖户的成本飙升。但随着那一年成为过去,很多公司正恢复盈利,其中包括美国领先的猪肉生产商史密斯菲尔德食品公司。 该公司的母企万洲国际(0288.HK)正抓住这一逆转,分拆史密斯菲尔德上市,本周提交美国证券监管机构的一份文件披露相关细节。万洲国际于去年7月首次表示计划让史密斯菲尔德上市,并于本周就史密斯菲尔德的上市申请发布了简短公告。 投资者对此次分拆表现得异常兴奋,过去六个月里一度将万洲国际的股价推升了34%。尽管最近有所回落,但该股自去年7月以来仍上涨了18%,对于这种非常传统的股票来说已很不错。尽管如此,公司目前的市盈率相对较低,仅为8倍,远低于中国竞争对手牧原股份(002714.SZ)和美国的泰森食品(TSN.US),两家公司的市盈率皆为25倍左右。 史密斯菲尔德没有详细介绍将发行多少股票,融资目标是多少。但之前的报道显示,万洲国际计划在IPO中出售该公司20%的股份,估值目标58亿美元。按照2024年利润预计约为7.75亿美元计算,史密斯菲尔德的市盈率仅7.5倍,与万洲国际的市盈率相近,甚至看起来有点低。 即便市盈率如此低,此次上市筹集到的资金几乎肯定会超过10亿美元,考虑到估值较低,这个数字看起来相当现实可行。承销商都是大型投资银行,包括摩根士丹利、美国银行、高盛、瑞银和花旗,这表明金融界相信投资者对这股票的需求将很强劲。 经历了艰难的2023年后,一方面猪肉市场复苏,同时史密斯菲尔德也努力向投资者推介,自2013年被万洲以47亿美元收购以来,采取一系列措施让它变得更加精简。那笔交易当时备受争议,因这么有名的一家美国食品公司被一家中国公司收购了。之后,从2016年到2020年,在唐纳德·特朗普第一届总统任期内,中美紧张局势加剧。 但它最终清除全部监管障碍,尤其是因为史密斯菲尔德当时的财务状况不佳,需要彻底改变。被收购前,公司是上市企业,因此这次IPO代表史密斯菲尔德以更精简的新姿态重返金融市场。 此外,史密斯菲尔德过去三年一直在关闭加工厂,并缩减在美国和墨西哥的养猪业务。公司还于去年剥离欧洲业务,将其转让给万洲国际,使其能够专注于在美国的核心业务,以及墨西哥的一些其他业务。 生猪生产外包 史密斯菲尔德的业务分为三大块:包装肉制品、生鲜猪肉和生猪生产。其中,包装肉制品是规模最大、利润最高的业务,占其收入的一半以上,利润占比更大。相比之下,生猪生产是最成问题的,成本高不说,还容易受到猪肉和饲料价格波动的影响。 随着猪肉价格在2023年下跌,公司的总收入从2022年的162亿美元和2021年的150亿美元降至146亿美元。虽然去年情况有所稳定,但公司2024年前9个月的收入为102亿美元,仍比2023年同期的106亿美元略有下降。 在三个业务板块中,只有包装肉制品业务在过去四年持续盈利,包括去年前九个月盈利8.55亿美元,同比增长13%。生鲜猪肉板块总体上也是盈利的,但不及包装肉制品板块,去年前九个月它带来了1.96亿美元的利润。  生猪生产显然是该公司利润的致命弱点,自2022年以来每年都录得亏损。但一个积极的迹象是,去年前九个月该业务的亏损正在收窄,从2023年同期的6.27亿美元大幅减少至1.35亿美元。  各业务板块的改善,让史密斯菲尔德的毛利率从2023年的6.1%低点反弹,在去年前9个月达到13.4%。这种情况下,公司在去年前九个月恢复盈利,净利润为5.81亿美元,扭转了2023年同期200万美元的亏损。 除了关闭生产设施和减少产品组合以专注于最赚钱的产品外,史密斯菲尔德改善业绩的另一重大举措是减少生猪养殖,更多地从合同养殖户那里采购肉类。公司表示,目前约一半的猪来自自有养猪场,但计划在中期内,将这一比例降低至30%左右。 它在招股说明书中表示:“生猪生产部门的转型战略是我们持续目标的组成部分,旨在进一步推动我们的业务,向增值及高利润产品的组合转变。”并指出:“这种转型使我们能够减少资本投入,减少在价值链中波动较大领域的风险敞口。” 这些措施似都在产生效果,公司的利润率和利润均有所改善。这些不断改善的指标,加上该公司似瞄准相对较低的市盈率,让我们预计,尽管此次IPO带有旧经济的色彩,但投资者应该会对其产生浓厚的兴趣。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里