特朗普

主打沙发市场的敏华，似未有受到内地楼市重大影响，中期业绩按年微升 重点： 敏华上半财年内地收入下降，但海外收入表现强劲 毛利率再升空间低，特朗普关税政策将左右业绩表现 白芯蕊 内地楼市近年进入寒冬，各行各业大受打击，以沙发起家的家具用品商敏华控股有限公司(1999.HK)，虽然家俬业务与楼市关联度大，但最近公布中期业绩，截至九月底的上半财年业绩不跌反升，未有受内地楼市影响，维持派息率超过五成，确实相当标青。 敏华控股1992年由主席黄敏利于香港成立，之后逐步开拓内地、欧美、日本、韩国等市场，2010年在港交所挂牌，现时旗下沙发芝华仕品牌，连续5年在全球销量第一，国内市占率则达约60%，在美国生产商中稳居前三甲位置。 集团上半财年总收益按年跌7.1%至83.1亿港元，占总收入近六成的中国市场收益挫17.2%至49.7亿港元。集团直认中国消费者信心比去年进一步下滑，市场变得沉寂，从价格及产品亦难以提升消费者购买意愿，反映内地市场经营艰难。 幸好敏华海外业务表现出色，减轻中国业务对集团收入影响，当中占总收入26%的北美市场收入，上半财年按年升5.7%至21.54亿港元；占总收入8.8%的欧洲及其他海外市场表现更突出，收入达7.33亿港元，按年升37.7%。 原料价跌推高毛利率 此外，内地通缩持续，十月工业生产者出厂价格指数(PPI)更连跌25个月，却变相对敏华有利好作用。由于集团原材料主要成本，包括占总成本超过五成的真皮及钢材，在上半财年价格按年下跌5.3%和8.3%，连同生产开支急降10.5%，令集团已售商品成本跌7.7%，带挈期内毛利率及净利润率按年上升0.4和1个百分点，也令敏华中期纯利力保不失，按年微增0.3%至11.39亿港元。 一向派息慷慨的敏华，除了2019年及2020年派息比率低于50%外，整体派息率都高于五成。集团计划中期业绩每股派息15港仙，以中期每股盈利29.37港仙计算，派息比率达51%，与往绩一致。 其实敏华近年业务对对扎实，全因功能沙发带动。据《全民升舱白皮书II》调查显示，七成受访者以“躺在沙发上”为回家后首选休息方式，功能沙发产品特质是柔软适中，舒适感比布艺及实木沙发佳，椅背倾角比传统沙发高，达110至150度，人体重心逐渐向椅背倾斜，背部和肩部的肌肉负荷减少，类似飞机头等舱一样体验。 功能沙发海外销售佳 功能沙发主要销售对象是海外，尤其是美国，在当地功能沙发市场渗透率近50%，北美功能沙发市场更占全球份额54%。随着美联储启动减息，楼宇按揭息率也回落，单是美国10月二手楼销售按月增长达3.4%，配合股市持续创新高，带动消费意欲，敏华已表明美国需求仍然良好。 至于欧洲业务方面，集团管理层信心亦十足，随着市场份额增加，有助抵销单价下跌，估计欧洲市场未来6个月销售可录得双位数升幅。 不过，特朗普在美国大选中胜出，明年一月重返白官，分析普遍都预期特朗普会大增中国关税，虽然敏华表明已拓展多个海外生产基地，包括越南及墨西哥工厂，但特朗普曾在大选前点名可能向墨西哥及越南大幅征收关税，一旦不幸落实，无疑会对敏华有重大打击。 内地楼市仍弱不利敏华 此外，中央虽然出招撑经济救楼市，但内地楼市问题依然未有实质解决。评级机构惠誉博华，将明年中国房地产开发行业的展望评为“低景气稳定”，预计短期二手房价格下行趋势仍将延续，新房价格调整压力仍然较大，加上近日内地与香港股市又再次回落，无疑会打击市场消费信心，令敏华中国业务亦受影响。 另一方面，敏华管理层提到上半财年以低价买入原材料，有助推高毛利率及净利润率，惟管理称原材料价格却已见底，加上内地消费降级，产品单价亦同步下跌，故此再提升空间亦未太多。 总括来讲，敏华虽然上半财年业绩硬净，但家具市场与内地楼市关联度高，未来内房销售及市场气氛将左右敏华内地业务表现，海外业务则要密切留意特朗普上场后对关税的立场变化，但集团派息高，据彭博数据显示目前预期敏华股息率达6.8厘，作为出口工业股，行业平均股息率普遍低于5厘，因此现价应对敏华有一定支持。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

受惠全球央行减息，金价持续攀升，内地铜金矿龙头紫金，今年内已进行多次收购 重点： 紫金今年连番收购，最新是买入秘鲁金矿项目 美联储持续减息，加上美国债务问题难解决，将持续推高金价 　 白芯蕊 美联储今年终于启动减息，对利率变化敏感的金价应声造好，今年屡创新高，随着美联储进一步减息，有分析便指金价有望突破3000美元大关，今年连番出手收购的紫金矿业集团(2899.HK;601899.SH)，最近又再次出动，收购南美秘鲁一个金矿。 根据紫金通告公布，集团计划以2.45亿美元收购La Arena，该公司核心资产为秘鲁La Arena第一及二期项目，其中一期是在产金矿堆浸项目，二期则为尚在研究阶段的斑岩型铜金矿项目，前者平均品位每吨0.33克，后者探明与控制金品位达每吨0.24克。 通告亦指，La Arena合共持有25宗采矿特许权，矿权覆盖面积达3.31万公顷，总资产达3.2亿美元，去年实现销售收入1.9亿美元，净利润亦有1,000万美元。 在收购秘鲁La Arena项目前，紫金在10月9日已出手，以10亿美元的作价收购加纳Akyem金矿项目，Akyem 金矿位于世界主要黄金成矿带上，属典型的造山型金矿，该项目去年净利润更达1.28亿美元。 除此之外，紫金在9月宣布入股内地金矿商龙高股份(605086.SH)及万国黄金集团(3939.HK)，还有在7 月16 日宣布，斥资3亿元以战略投资入股方式，购入加拿大上市公司蒙太奇黄金公司(MAU.V)9.9%股权，明显集团今年收购步伐相当进取。 撇开上述收购项目，紫金业绩亦十分强劲，首三季净利润达243.6亿元，按年增长50.7%，当中第三季净利润达92.7亿元，增加58.2%，主要受惠矿山产金与矿山产铜平均售价升25.5%和13.9%，同时销量也增3.4%和2.3%。 市场经常错误理解紫金是金矿业务远比铜业务大，但事实上紫金受铜价影响较大，从2024年第三季毛利分布，矿山产金占公司毛利份额为32.5%，矿山产铜则达44.4%。至于2024年第二季(即对上一季)矿山产铜占比更加达51%，矿山产金则只有30.1%。不过，随着收购上述项目后，金与铜矿的毛利占比差距有望收窄。 特朗普上场利好金价 随着特朗普胜出美国总统大选，金价进一步上升空间更大，原因是特朗普主张低息环境，从利率期货看到，市场推算明年6月联邦基金利率会下调到3.75至4厘，即较目前仍要减息四分三厘。 再者，特朗普在竞选时已表明为促进美国制造业复苏，计划在上任后会下调美国企业税率，主张由现时21%企业税率，下调六个百分点至15%。不过，美国一向入不敷出，恐怕需续靠借贷度日，市场相信美国债务情况每年将以一万亿美元增长，四年后将会超过40万亿美元，债务上升及利率下调，都不利美元汇价，黄金作为对冲美元下跌最佳工具之一，变相进一步推高金价，紫金是中国最大的金矿商，从而亦有所得益。 另一方面，美元疲弱也会推高各类商品价格，其中紫金是内地最大的铜矿商，铜作为最佳的导电及导热物质，面对人工智能、电动车、新建电网及欧美重建电网需求下，对铜的需求只会有增无减。 更大问题是全球铜矿产量有限，据国际铜业研究小组(ICSG)预计，今年全球产能增长1.7%至2,275万吨，2025年再增长3.5%至2,355万吨，对比全球今明两年精炼铜使用量分别达2,715万吨和2,788万吨，意味供需依然失衡，利好铜价发展。 除了传统铜金业务外，紫金也开拓新能源材料市场，包括进军锂矿业务。目前紫金锂矿业务拥有阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿项目及位于刚果的马诺诺锂矿，集团简称为“两湖两矿”项目，其中阿根廷锂项目即将投产，到2028年规划锂业务能达成25至30万吨锂，一旦完成部署，紫金有望成为全球主要锂矿商之一。 不过，海外收购也有一定风险，集团位于哥伦比亚的武里蒂卡(Buriticá)金矿，在2023年被盗采3.2吨黄金、涉资2亿美元。 紫金估值较国际同业平 受惠金价、铜价有望上升，配合锂矿业务发展，据《彭博》数据显示，市场估计紫金今明两年毛利率可达18.9%和19.9%，按年升3.1和1个百分点，带挈净利润有望达至320.5亿和388亿元，按年升51.8%和21%。 作为矿业股亦是内地企业，紫金业务效率表现出众，预期股本回报(ROE)达25.8%，对比世界同业如Newmont Corporation(NEM.US)、Barrick Gold Corporation(GOLD.US)及Freeport-McMoRan(FCX.US)分别11.8%、8.8%和11.9%，紫金ROE明显高一截。然而紫金估值较平，预期市盈率只有12.7倍，与Newmont、Barrick及Freeport分别约14.5倍、14.5倍及31倍低，加上金铜价趋升，在估值偏低下，意味紫金股价有望追上国际同业。…

协鑫科技发盈警，料首三季亏近30亿元，但认为产能利用率已触底回升 重点： 协鑫科技预告今年第三季亏损近15亿，当中颗粒硅售价更低过成本价 公司与阿联酋主权基金合作，中东业务或成突破点 白芯蕊 美国商务部据报或撤销部分中国光伏电池反倾销税和反补贴税，刺激中国光伏股急升，光伏龙头之一的协鑫科技控股有限公司(03800.HK)，在传闻当周(10月21日至10月25日)更狂升五成，但之后却发盈警，预告第三季劲蚀14.92亿元。 根据协鑫科技通告，预期今年首三季亏损29.71亿元，第三季则蚀14.92亿元，集团解释下半年整个行业多晶硅价格跌破生产现金成本，行业维持低水平开工量。 协颗粒硅售价跌破成本 从通告看到协鑫科技颗粒硅业务有恶化迹象，第一季生产现金成本为每公斤37.84元，售价则为每公斤55.05元，售价仍高于成本价；但到第三季颗粒硅售价较第一季大跌40.5%至32.75元，成本则只降12.3%至33.18元，变成售价低于成本价。 颗粒硅为生产多晶硅技术之一，除了颗粒硅外，另一类是棒状硅，多晶硅则是生产太阳能电池的主要原材料。目前棒状硅虽是多晶硅主要生产技术，但颗粒硅渗透率正逐渐提升，2022年占比便达7.5%。颗粒硅主要优势是生产成本降低及生产效益提高，协鑫科技曾称颗粒硅产能投资成本将可急降超过30%。 2007年11月在香港联交所挂牌的协鑫科技，为内地多晶硅龙头之一，在2011年多晶硅产能达6.5万吨，2012年实现颗粒硅试产，近年转用颗粒硅技术，同时全面退出棒状硅生产，2023年颗粒硅产能达42万吨，市占率超过15%。 尽管颗粒硅成本大幅下降有利多晶硅产业，但多晶硅行业面对供过于求问题，原因是2021年光伏需求的快速增长，多晶硅供应不足，刺激多晶硅价格持续攀升，也令多晶硅厂商利润率上升，多家企业开始加码布局，单是2023年内地多晶硅产量便达150.14万吨，按年增长约85%。 不过，内地下游光伏装机需求增长比多晶硅产能增长慢，加上下游光伏产品售价持续下滑，形成突然大幅增加的多晶硅产能未能消化，造成属上游的多晶硅行业面对产能过剩。 此外，中国出口太阳能产品需求仍弱。中国太阳能产品9月出口量为22.78GW，按年升3.2%，但出口额却只有20.2亿美元，按年大跌40.2%，明显是以降低售价换取出货量增加的造法。 尤其是欧洲当地因政策补贴未明确，市场对太阳能组件需求低迷，令光伏产品库存上升。为去库存，加剧了欧洲组件商的价格战，加上市场观望欧洲央行减息步伐，最终令中国9月出口至欧洲的光伏产品只有7.36GW，按年跌2%，按月更大跌11.6%。 美大选成光伏业关键 另一方面，美国总统大选对太阳能产业前景举足轻重。若果贺锦丽能够成为美国第一位女总统，市场相信由拜登政府订下支持绿色能源的政策会延续。 倘由共和党特朗普当选，情况将出现180度改变。特朗普曾在6月底接受《彭博商业周刊》访问时透露，太阳能占用太多空间，产生电力又不够稳定，只能在阳光充足的个别地区使用，故对光伏发电有很大戒心。 更大问题是特朗普是支持传统化石能源，多次赞扬利用天然气发电成本低兼环保，近期亦向选民承诺上任后会批准液化天然气项目。在现今人工智能缺电严重情况下，不单在美国本土加大兴建使用天然气设施，特朗普亦可能向欧洲盟友施压，由光伏及风力等新能源，转向天然气发电发展。 对于新能源企业，欧美市场未来不明朗因素多，中东市场或成突破点。其中阿联酋政府7月出台的《国家能源战略2050更新》，清洁能源在2030年份额将提高到30%，该国政府在能源领域的投资，未来7年将增加400亿至540亿美元，令再生能源装机容量增加超过两倍，达到14.2吉瓦。 至于协鑫科技于6月时便公布，旗下的协鑫苏州与阿联酋主权基金全资附属公司MDC POWER订立合作协议，探讨合作开发阿联酋首个多晶硅生产设施项目，一旦成功，意味协鑫科技颗粒硅技术出海，将成集团业务新增亮点。 整体来讲，协鑫科技在盈警中表示产能利用率触底回升，有望率先走出行业困境，但目前光伏供应需求仍失衡，市场预期协鑫科技今年见红机会大，估计2024年亏损会26亿元，未来能否止血，中东业务将十分关键，在业绩仍未能扭转前，相信股价难有突出表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里