物美

麦德龙供应链收入占比最大的业务，是主要服务系内物美集团，故毛利率偏低 重点： 物美科技剥离零售业务，变身麦德龙供应链再闯关在香港上市 上市前投资者包括腾讯、联想等，惟同业估值不高 白芯蕊 物美集团创始人张文中，2021年曾计划将两大皇牌业务包括物美超市与麦德龙中国门店，打包成物美科技在香港上市，惟最终未能成事。不过，物美科技经过重组剥离零售业务后，计划将旗下主营食品供应链服务的麦德龙供应链有限公司在香港上市。 说起张文中，确是位传奇人物，2006年曾因犯诈骗罪、单位行贿罪、挪用资金罪而被判入狱，直到2013年因减刑获释放。张氏强调自己无犯案，不断坚持最终沉冤得雪，最后在2018年改判无罪。 至于物美集团则由张文中在1994年创办，最初经营得有声有色，物美更是内地率先使用自主开发的POS(销售点情报管理)和MIS(管理信息)系统。但自领军人物张文中入狱后，加上阿里巴巴和京东集团的崛起，令物美进入低潮期。 不过，经历冤狱的张文中似乎有新领悟，更在2021年彭博访问时称"一切都会过去"，更带领整个物美系内集团重新出发。 尽管如此，当前的零售格局竞争激烈，在百货方面要与阿里巴巴和京东对抗，在食品杂货领域则要面对拼多多、美团、叮咚和盒马鲜生的挑战。 根据麦德龙的上市申请文件中显示，集团1994年使用物美品牌进行营运，到2008年扩大发展至提供餐饮服务及分销业务，在2020年更向德国企业MDL AG收购麦德龙中国，以物美及麦德龙中国品牌开展零售业务，但到2024年将零售业务出售给控股股东。至于计划上市的麦德龙供应链，目前只专注向中国地区提供食品快消供应链解决方案。 尽管剥离零售业务，但集团股东仍星光熠熠。据初步招股文件显示，上市前投资者便包括腾讯旗下的意象构架投资、联想集团旗下的Ultimate Lenovo Limited、中国光大控股旗下的耀艺、内地险商大家保险集团及招商银行旗下的Easy Joy Ventures Limited等等。 零售商配送占六成 回顾过去业务表现，麦德龙供应链在2021年、2022年及2023年收入分别为278.2亿元、271亿元和248.6亿元，业务占比最大是零售商配送解决方案，分别占2021至2023年总收入的59.8%、60.6%及60.1%。 所谓零售商配送解决方案业务，即向客户提供仓储、库存管理及物流解决方案服务，现时麦德龙物流网络方面，在中国拥有两个中央配送中心、16个区域配送中心和100个地区履约中心，最主要客户是物美集团，涉及内地100家麦德龙品牌门市，以及物美品牌366家超市及304家便利店，提供零售商配送解决方案。 除物美集团外，客户亦扩展至包括湖北及湖南以外地区的独立第三方连锁零售商，包括食品及非食品类别，故此麦德龙供应链商品组合总处理量达3.4万个SKU(存货单位)。 无可否认，中国食品快消供应链行业增长快。根据弗若斯特沙利文资料显示，该市场规模由2018年的7.04万亿元，增长至2023年的9.9万亿元，复合年增长率为7.1%，预计2023至2028年复合年增长率稍微加快至7.4%，即到2028年市场规模可提高至14.1万亿元，意味行业理论上增长动力仍平稳。 不过，值得留意是麦德龙供应链占比最大的零售商配送解决方案业务，由于客户主要是系内物美集团，故2021至2023年该业务毛利率只分别有3.4%、3.3%及3.7%，实属一个偏低水平。 幸好麦德龙其他业务较争气，当中收入占比第二大的食品服务及配送解决方案(占2023年收入14.2%)，去年毛利率达20.6%，收入占比第三大业务的福利礼品解决方案(占2023年总收入14.1%)，去年毛利率则达17.7%，最终拉高整体集团去年毛利率至10.7%，也带领麦德龙2023年经调整净利润达4.3亿元，按年升4.4%。 港股势弱难获高估值 细看目前香港上市的物流供应链企业，较大成交及市值的股份分别是京东物流(2618.HK)与嘉里物流(0636.HK)。据彭博数据显示，预期市盈率分别为16.5倍和8.8倍，麦德龙较两者规模要少，未必能争取高估值，以去年盈利约2.5亿元计算，若以7倍市盈率上市，在港市值约19亿港元。 尤其是香港股市整体气氛仍偏弱，除人民币持续贬值外，美国总统大选特朗普赢面较大，有机会令中美争拗升温，吓怕投资者重回港股，就算目前恒指要重上两万点大关也颇有拉牛上树之感，加上新股市场表现差，综合上半年合共29家新股上市，当中15只首日挂牌便跌破招股价，对新股上市的企业，絶对是一个挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家为传统和电子商务零售商提供云服务的公司，一季度仅录得1.6%的营收增长 重点： 多点数智一季度营收增长大幅放缓，如果没有创始人强大的商业关系，很可能出现收缩 这家为传统零售商和电子商务公司提供云服务的供应商表示，预计将于明年实现收支平衡 阳歌 零售云服务供应商多点数智有限公司看来分秒必争，该公司在更新的赴港IPO初步招股文件透露，它正在迅速耗尽有限的现金储备。与国内零售巨头物美关系密切的这家公司，预估其目前的财力只够为未来12个月的运营提供资金。 这使得完成IPO变得愈发重要，因为根据上周四提交的最新招股说明书，上市可能会明显增加公司的现金储备，截至3月底，其现金储备仅为4.77亿元。只有一个问题，那就是多点数智的业务进展并不快，自去年12月第一次提交招股说明书后的6个月里，业务发展速度急剧放缓。 但多点数智表示情况可控，它正在通过专注于利润率最高的业务和控制成本来改善业绩。因此，它预计到明年将实现盈亏平衡，而这理论上应该会让其现金状况保持稳定。 我们稍后再来看看多点数智最新的财务数据，由于今年一季度业务急剧放缓，这些数据看起来不大好看。但首先我们来看看该公司的估值，如果最后真的完成了上市，其估值似乎会大幅下调。 据报道，多点去年11月完成新一轮融资时估值为213亿元。这个数字，加上2022年15亿元的最新收入，使它的市销率高达14.2倍，如果该公司的收入仍像2019年至2021年期间那样，每年都翻一番，这个市销率可能还说得过去。 但那些令人兴奋的增长可能已经成为过去，至少从它今年一季度营收同比增幅1.6%的乏力表现来看(从上年同期的3.84亿元增至3.9亿元)，是这样的。 相比之下，竞争对手金蝶国际(0268.HK)的市值略高，为360 亿港元(327亿元)，目前市盈率为6.7倍，或者说大约是多点数智按照去年11月的估值计算出的市销率的一半。规模较小的微盟(2013.HK)市值107亿港元，市盈率更低，为4.8倍。 因此，介于金蝶国际和微盟之间的市销率似乎是合适的，或许在5.5倍左右，如此一来，多点数智的市值约为82.5亿元，略高于去年11月媒体报道的市值的三分之一。该公司筹集的现金，可能也会远低于它首次考虑在纽约IPO时据称拟募集的5亿美元(36亿元)，其时为2021年，它正处于强劲增长时期，但此一时非彼一时了。 多点数智只为赴港上市指定了瑞士信贷和招银国际这两家承销商，这或许就反映出了其最新IPO计划规模缩小，希望低调行事。相比之下，据当时的媒体报道，它在2021年推出的最初的上市计划，吸引了知名度高得多的高盛、摩根大通和美国银行三巨头。 所有这一切都表明，多点数智IPO计划的未来之路可能不会平坦，而且几乎可以肯定的是，最后会有一个低得多的估值。 业务放缓 话已至此，我们将在本文后半部分仔细研究多点数智的最新财务状况，可见近来业绩放缓。该公司并不是唯一一家，许多其他零售商相关公司也报告称，由于中国消费者在当前经济环境下愈发谨慎，业绩也出现了类似的放缓。 正如我们之前提到的，该公司一季度总收入同比仅增长1.6%，较2022年44%的增长大幅放缓。 多点数智有三大收入来源：面向传统实体零售商基于云的软件即服务(SaaS)、面向电子商务公司的类似服务，以及广告和营销服务。 面向传统零售商的服务，无疑占了其收入中最大的一块，去年约占总收入的60%。这部分业务在2022年翻了一番，从一年前的4.39亿元增至8.81亿元。但今年一季度增速大幅放缓至仅25%，达到2.67亿元，而去年同期为2.14亿元。 但这依然比电子商务服务好得多，后者在2022年全年增长10%左右后，今年一季度收缩了31%，仅为8,300万元。一季度广告和营销服务也收缩了大约18%，至4,000万元，是该公司收入占比最小的一块。 多点数智让核心的传统零售业务保持增长的能力，并不令人意外，因为其前五名客户中的四家(包括物美超市)均由物美创始人张文忠控制，他还持有多点数智58%的股份。电子商务业务大幅下滑，可能反映出这些客户与多点数智不存在类似的联系，只是单纯为了节省成本而放弃该公司的服务。 虽然经济环境不断恶化，但由于控制了促销支出，并失去了通常利润较低、更有可能放弃这类服务以节约成本的较小客户，多点数智一季度的毛利率从上年同期的40.6%显著提高到46%。 虽然毛利率有了改善，但多点数智一季度的净亏损从上年同期的2.47亿元增至3.42亿元，主要原因是其可转换优先股价值的增加。正如我们之前指出的，该公司在招股说明书中表示，预计明年将实现收支平衡。 虽然整体情况看起来不是那么光明，但该公司的一个潜在亮点是它的国际业务，在其最近进入的波兰和柬埔寨市场，该业务增长迅速。但这块业务仅占多点数智一季度营收的6.7%，并且其中大部分来自香港。 总而言之，由于在具有高度可扩展性的零售商云服务市场中的地位，多点数智看起来是一个不错的赌注。但中国零售市场疲弱，加上该公司对其创始人关系的依赖，或抵消以上积极因素，如果完成IPO，对其股票的需求恐怕未必太大。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联络investors@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里