清零政策

这家靠酸菜鱼打出名堂的连锁品牌盈利大反弹，上半年同比多赚近三倍。 重点︰ 九毛九上半年收入同比增长逾五成，印证了后疫情时期中国餐饮业的强劲反弹 旗下“怂火锅”品牌营收大升3.3倍，成为最新增长引擎 　 裴梓龙 在中国严厉的新冠“清零”政策下，2022年绝对是餐饮业“艰难的一年”，不少连锁品牌苦苦支撑，甚至关闭部分分店来减少损失。随着官方取消限制，推动消费复常，苦忍了接近两年的食客们闻风而动，不少人呼朋唤友、扶老携幼外出吃饭，餐饮业终于迎来了春天。 在中国经营多个酸菜鱼及火锅品牌食肆的九毛九国际控股有限公司(9922.HK)上周二公布上半年业绩，期内收入同比增长51.6%至28.79亿元，净利润更大幅上升2.9倍至2.22亿元，正好印证了餐饮业在后疫情时期的明显复苏势头。 业绩公布翌日，九毛九股价反而下挫4.6%，虽然之后一个交易日大幅反弹7.5%，但近月股价仅与52周低点相距不远，多少反映投资者对该公司前景仍然未敢乐观。 大华继显(香港)策略师杨韵锐解释说，由于九毛九7月已经发表盈利预喜，最终公布的业绩与盈喜预告的数据接近，对投资者来说没有任何惊喜，缺乏催化股价的作用，“但值得留意的是，公司管理层维持核心餐厅太二全年新增133家新店的目标不变，由于上半年开店进度落后，意味下半年将加快扩张，有助发挥中央厨房及供应链优势。” 为把握中国疫后消费复苏机遇，九毛九上半年一共新增67家餐厅，包括46家“太二”、16家“怂火锅”、一家“九毛九”餐厅及四家较新的品牌“赖美丽烤鱼”等。截至6月30日，公司共有621家门店，当中496家是太二、43家是怂火锅、75家是九毛九，另外7家其他品牌餐厅。 作为集团核心品牌的太二，上半年收入同比增长47.3%至21.9亿元，但其增幅仍远逊收入大增331%的怂火锅，而怂火锅的收入更已达到3.52亿元，超越了九毛九的3.18亿元，成为第二大品牌；至于三大品牌的翻台率都有所提升，太二的翻台率由2022年同期的3.8升至4.3、怂火锅由3.4增至3.9，九毛九则由2.6微升至2.8。 从各项数据来看，怂火锅的表现看来鹤立鸡群，难怪管理层透露，除了扩张太二品牌外，将继续投入更多资源在怂火锅。“怂火锅对公司未来很重要，因为它的人均消费比太二高，有助增加对整体收入和毛利率的贡献。”凯基亚洲投资策略部主管温杰说。 人均消费下降 但值得留意的是，中国火锅市场十分饱和，怂火锅的最大竞争者，无疑是海底捞(6862.HK)、呷哺呷哺(0520.HK)和蜀大侠等主要连锁集团，因此怂火锅上半年也不得不调整菜单，藉着降低价格吸引中低档消费者市场，导致其人均消费由去年同期的130元，微降6.9%至121元；至于太二的人均消费也由去年同期的78元减至75元，公司不讳言减价是“考虑到市况及行业竞争格局等内部及外部因素”。 管毅宏于2005年创立九毛九，2010年转型连锁餐厅，经营九毛九西北菜，到2015年成立太二品牌，利用酸菜鱼主打年轻人市场，最终一炮而红，成为公司核心收入来源。但他也深明单一品牌难以长久经营，自2019年开始奉行多品牌策略，在三年间先后推出“那未大叔是大厨”、怂重庆火锅及赖美丽烤鱼等细分品牌。 核心品牌太二经过8年的高速扩张，管毅宏也意识到它可能正在时尚年轻人群中失去光彩，由以往的高速增长变为稳步上升，甚至选择到海外开店寻找出路；从怂火锅的营收表现来看，它可能已接下了太二的重任，成为集团最新增长引擎。 九毛九的最新预测市盈率约31.6倍，与火锅连锁龙头海底捞的31.4倍接近，但远高于规模较小的呷哺呷哺的15.2倍，反映投资者看好大型连锁餐厅能藉着规模效应取得更大优势，因此愿意给予较高估值。 根据国家统计局数据，今年上半年全国餐饮收入同比增长21.4%至24,329亿元，可见九毛九的51.6%增幅明显领先整体市场。多家大行都建议买入该股，但却因为较保守的增长预测，而稍微调低目标价。高盛认为九毛九的基本面保持稳健，但估计核心太二品牌今年下半年及明年的同店销售额，分别只能回到疫前水平的85%及90%，维持“买入”评级，但目标价由18港元下调至17.6港元，意味约有三成潜在上升空间。 交银国际和富瑞也建议“买入”九毛九，前者参考鉴于怂火锅的发展，加上认为该公司海外扩张有一定潜力，对其看法维持乐观，目标价20.5港元；至于富瑞则将九毛九目标价由18港元下调至17.1港元，主因是上半年消费复苏比预期疲弱，而下半年情况仍需视乎整体经济表现，但认为九毛九旗下的餐厅有一定竞争力，看好公司继续聚焦扩充店铺及改善运营效益。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这两家保险经纪公司的业务在四季度出现了改善的迹象，水滴加速推出多款新产品，泛华则于上月进行了一笔新收购 重点： 受益于成本降低，水滴去年四季度恢复盈利，泛华尽管收入下降，但营业利润增加 虽然中国政府结束“清零”政策，让保险公司的前景变得明朗，但仍存在很多不确定性，因为经济依然脆弱  　 梁武仁 去年大部分时候笼罩在水滴科技集团有限公司(WDH.US)和泛华控股集团(FANH.US)等中国保险经纪公司头上的乌云终于散去，不过这场风暴肯定还没有结束，因为中国经济仍处在不断变化之中。这意味着控制成本的能力将是这两家公司在短期内保持盈利的关键。随着高速增长的时代成为过去，这成了如今中国企业的共同主题。 与此同时，作为中国最大上市保险经纪公司中的两家，它们各自都正在为2023年恢复增长奠定基础，水滴是打造新的创新服务，泛华则将目光投向了收购。 根据水滴上周五发布的最新业绩，这家在线保险经纪公司在去年四季度扭亏为盈，实现净利润1.26亿元，较上年同期的7,120万元亏损大幅改善。考虑到该公司的收入同比增长仅12.5%至7.72亿元，这么大的波动并不寻常。 水滴将复苏归功于成本的降低。虽然该公司的营业成本增长速度快于收入增长，但它设法将销售和营销费用削减了43%，也将一般行政支出削减了20%，同时其研发成本下降了21%，帮助其整体经营成本和费用减少约11%。这可能看起来不多，但对于这类营业利润率低的公司来说，这种幅度的削减可不是小事。 根据本月早些时候发布的业绩，泛华的营收更加不稳定，在10月至12月期间同比下滑4.4%至7.67亿元。但它削减开支的幅度甚至超过了水滴，促使其营业收入增长3%。该公司的净利润飙升了六倍多，这主要是由于上年同期的一笔一次性减值费用。 两份业绩都表明，在中国实行疫情“清零”政策的最后三个月里，虽因严格的疫情防控措施频繁遭遇不可预测的业务中断，但在做出调整适应了因为消费者开支减少导致的销售增长放缓后，这两家公司相对较好地度过了这个时期。 水滴四季度的收入增长比前三个月有所加快，而泛华控股集团的下降速度也有所放缓。即便如此，前者去年全年的收入较2021年下降约13%，而后者则下降了15%，可见这一年对这两家公司来说有多么艰难。 经历新冠风暴的，不止这两家仅分销第三方产品的经纪公司，开发和销售自有保单的传统保险公司，也受到了这场风暴的打击。在这种时候，传统保险公司的日子甚至可能更加艰难，因为它们必须成功应对动荡的市场行情，才能通过用收取的保费进行投资来赚取回报。相比之下，水滴和泛华等公司的大部分收入来自更简单的服务费。 中国人寿(2628.HK)等行业龙头也未能幸免，而众安在线(6060.HK)等经验不足的公司受到的打击更大。后者是数字保险的先驱，上个月警告称，由于股票和债券投资价值下降，其投资收益缩水，因此去年出现净亏损。 削减成本 随着营收增长的难度加大，水滴在2021年底开始大力削减成本，在当年的四季度进行了裁员，并减少使用第三方渠道来吸引流量。 此外，它还转向其他业务，其中一项服务是通过它的平台，为有大额医疗费用的患者提供众筹服务，将他们与爱心人士联系起来。这项业务在四季度产生了4,100万元的服务费用，而这是上年同期所没有的。 还有一项新服务是为适合临床试验的病人和药企牵线搭桥。这项业务的服务费也是一大新的增长点，从前一年四季度几乎可以忽略不计的60万元，跃升至2,300万元。 这些数字看起来可能不大，但加在一起，就相当于该公司四季度总收入的8%以上，而且可能还会继续强劲增长。水滴向与公司主营业务相关的此类辅助服务扩展，使其收入来源多样化，为不可避免的行业低迷提供了一定程度的保护，这看起来相当明智。 泛华成立于1998年，是中国首家上市的保险经纪公司，在战略上，它并没有将重点放在降低成本上面。事实上，该公司计划增加支出，以增强数字化，并加快收购速度。如果能有效实现，将有助于促进增长。泛华认为自己可以做到，今年的目标是将寿险销售额、首年保费和营业收入都至少提高50%。 在去年底放弃大部分防疫措施后，中国经济肯定会出现反弹。但泛华的目标听起来相当雄心勃勃——鉴于中国经济的脆弱，实现这一目标的难度颇大。当然，除非该公司计划通过收购来达成目标。 就在上个月，该公司宣布了一笔此类收购，收购吉林中吉世安保险代理有限公司51%的股份，交易条款未披露。中吉保险是吉林省最大的保险公司，2022年总保费规模超过1亿元。 水滴的股价在财报公布后下跌，而泛华则几乎没有变化，这表明投资者对两家公司的业绩都没有表现出兴趣。水滴的市盈率超过12倍，泛华则超过70倍。但如此高的市盈率——尤其是泛华，很可能是利润基数低的结果，而不是因为投资者对于公司未来的乐观情绪。相对于营收的话，它们的估值看起来则合理得多，水滴的市销率为2.9倍，泛华约为1倍。 就目前来说，两家公司在市销率上的差异，可能反映了水滴通过降低成本来支撑盈利的强大能力。投资者感到满意的，可能还有它通过相关产品的创新，实现收入基础多元化的能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家化妆品公司的彩妆业务在去年四季度遭受严重打击，因为在中国实行最严格的疫情管控期间，消费者信心下降 重点： 逸仙电商去年四季度彩妆收入下降57%，但其新推出的护肤品业务强劲增长，在一定程度上抵消了这些损失 该公司首次录得非公认会计准则(non-GAAP)的季度盈利，并可能在今年晚些时候实现净利润 　 阳歌 撰写史书时，过去三年的新冠疫情经验，将为大流行病期间的消费者行为提供许多教训。就化妆品而言，其中最大的一个教训，似乎是在这样的艰难时期，女性更关心护肤，对于让自己的脸变得更加艳丽则不太感兴趣。 这是中国领先的化妆品制造商逸仙控股有限公司(YSG.US)的最新财报中，最大的看点之一。从财务角度来看，该公司在去年最后一个季度实现了一座重要的里程碑，首次录得不包括员工股权激励开支、非公认会计准则(non-GAAP)的季度盈利。 在此期间，逸仙电商在收窄净亏损方面也取得了重大进展，连续第三个季度报告正现金流。好转迹象如此多，难怪雅虎财经调查的分析机构认为，该公司最终将于明年实现年度盈利。 我们预计，随着去年底中国取消防疫“清零”政策，消费活动恢复到更正常的水平，逸仙电商将更快实现季度盈利，最早可能在下个季度。如果真的是这样，逸仙电商将成为主要受益者，它销售的这种“令人愉悦”的产品不是必需品，而是人们在感觉更乐观的时候，喜欢选购的额外物品。 令人奇怪的是，在上周发布了大体上乐观的报告后，逸仙电商的股价没有太大反应。公告发布当天，其股价最初上涨4.1%，但在接下来的三个交易日回吐所有涨幅。自11月初以来，由于在美国上市的中国股票普遍上涨，该股已上涨约三分之一，但仍比2020年的IPO价格低86%。 以目前的股价水平来看，该股看上去确实被低估了，市销率仅为1.5倍。这还不到全球巨头欧莱雅(OR.PA)的5.8倍、以及雅诗兰黛(LE.US)5.6倍的三分之一，也只是国内竞争对手上美股份(2145.HK)3.1倍的一半。与化妆品销售商合作密切、最近刚刚开始盈利的美颜应用程序运营商美图(1357.HK)的市销率也高得多，为6.5倍。 那么，投资者为何这么不看好逸仙电商？部分原因可能是该公司旗下完美日记的艰难境遇，后者是其最有名的品牌，主打“彩妆”，这是其两大主要业务线之一。另一条主线是逸仙电商最近一直在打造的护肤产品，它正在迅速超越更早推出、色彩更丰富的业务。 这又回到了我们之前的判断，即女性在大流行期间不再使用此类彩妆。这并不奇怪，因为很多人可能并不那么乐观。去年中国频繁实行封锁和其他疫情管控措施期间，很多人可能还被困在家里，这意味着她们可能很少或根本没有化妆的理由。 关闭门店 逸仙电商的最新财报还表明，即使没有疫情，完美日记实体店网络本身也变得有些过时，需要重新规划。去年，该公司关闭了近一半的完美日记门店，年底仅剩158家，而年初的数字为286家。通过加大抖音渠道的布局，抵消了线下业务的部分损失。 不过，它的彩妆业务在四季度的销售额暴跌56.9%，至5.13亿元。彩妆业务曾是它的主要收入来源，该公司表示，这是需求疲软以及竞争日益加剧所致。它指出，在中国最大的在线B2C市场天猫上，彩妆销量也出现了两位数的跌幅。 “然而，随着线下活动的恢复和新冠防疫措施的调整，我们看到了隧道尽头的曙光，”逸仙电商创始人兼董事长黄锦峰在财报电话会议上说。“消费市场有望在2023年复苏。” 相比之下，该公司较新的护肤品业务季度营收同比增长42.4%至4.7亿元，该业务包括国内品牌“DR.WU达尔肤”，以及过去两年收购的外国品牌“Galenic法国科兰黎”和Eve Lom。 护肤品业务的强劲增长在一定程度上抵消了彩妆销售额的大幅下降，但该公司当季总营收仍下滑34.2%，至10亿元左右。该公司预计，本季度情况将略有改善，预计收入将同比下降20%至30%，为6.24亿元至7.13亿元。 通过削减47%的运营费用，该公司在最近一个季度的毛利率大幅提高了约6个百分点，达到71.1%，运营费用收紧幅度远远超过了收入的降幅。因此，其净亏损从上年同期的4.75亿元大幅收窄至5,500万元。正如我们前面提到的，该公司首次公布了3,470万元的非公认会计准则净利润，扭转了去年同期非公认会计准则3.35亿元亏损的局面。 最后但同样重要的一点是，该公司还宣布任命承婧为新的首席科学官，她的履历让人眼前一亮，曾在雅诗兰黛的中国业务工作了17年，之前还曾在露华浓任职。在该公司试图完善其产品线，成为中国领先的化妆品生产商，甚至有一天还可能会成为全球主要企业之际，这些专业知识可能非常宝贵。  欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

去年，因为严格的疫情防控措施，这家中国领先的植发服务商被迫多次关闭几乎全部门店 重点： 雍禾医疗于去年下半年陷入亏损，但随着中国取消“清零”政策，它相信自己能够强势反弹 整个2022年，尽管存在疫情管控，但该公司继续开设新店，并推出了全新的四级定价体系以优化营收 　 阳歌 祸兮福所倚？ 随着周一开市，投资者试图厘清状况。上周五晚些时候，中国领先的植发服务商雍禾医疗集团有限公司(2279.HK)公布了惨淡的、但也可能充满希望的2022年初步运营数据。惨淡当然是因为雍禾去年下半年陷入亏损，令2022年凄凉收官。 但光明的一面可能来自其今年的反弹可能性，因为现在中国放弃了严苛的疫情防控政策，很多推迟植发的人终于能进行治疗了。而雍禾应该也能够利用其扩大后的门店网络为他们服务。尽管疫情高峰期间，雍禾的很多既有门店被关停，但去年全年，它的门店网络继续扩大。 周一市场开始交易时，投资者对最新报告的犹豫不决，在雍禾的股票上体现得颇为明显。开盘持平后，该股小幅下跌，早盘中段下跌约2%。这似乎表明投资者可能略感担心，但并不是太担忧这份其实很多内容都是旧闻的盈利预警。 雍禾表示，在其总门店中占绝大部分的59家门店，被迫在去年不同时间暂停或限制营业，平均停业时间38天。根据之前公布的中期报告，该公司去年中拥有门店57家，计划到年底将门店总数增加到70家。去年许多直面消费者的门店运营商都报告了类似的大面积关停，但雍禾真的似乎是最极端的例子之一。 由于其服务的非急需性，意味着地方官员很容易将其作为关门目标，以控制当地的疫情暴发情况。因此，雍禾受到的打击可能比大部分门店运营商更大。相比之下，餐馆和食店等其他企业对日常生活更为重要，因此营业时间可能更长。 雍禾的收入受到的影响相当明显。利用最新报告中的全年预测数据进行的计算显示，该公司去年下半年的收入预计在5.24亿元至8.06亿元之间。如果最终数据是这个范围的下限，则相当于比上年的10亿元收入下跌了近50%。相比之下，该公司去年上半年收入下跌29%。 随着情况恶化，雍禾去年下半年陷入亏损。根据我们再次用最新预警数据进行的计算显示，它预计亏损高达1.08亿元。这与去年上半年盈利1,800万元形成了对比，也将是该公司自2021年12月上市以来的首次半年度亏损。 利润下降 该公司在它最新的盈利警告中，没有给出任何毛利率方面的数据。但它在中期报告中指出，去年上半年这一数字下降到64.2%，那段时间包括上海两个月的封城期。这与2021年上半年73.6%的毛利率、以及过去三年超过72%的毛利率相比，情况急剧恶化。   尽管数据低迷，但雍禾指出，在中国去年12月决定突然取消“清零”政策后，最糟糕的时期已经过去。它还说，事实上，下半年业绩不佳的一个原因，是在疫情限制措施最终解除后，由于预计将会出现强劲需求，它决定继续扩张。 它说，“随着中国政府因时因势优化调整防控政策措施，新冠疫情对本集团业务影响已日去减弱。”它还表示，疫情限制的放宽，加上其持续扩张和新的定价系统，使其有信心在来年恢复增长。 我们认同这一评估，雍禾为存在脱发困扰的男性和女性提供服务，而中国看起来确实是一个成熟的市场。在去年的中期报告中，它引用第三方数据称，中国的头发相关医疗服务市场在2020年达到184亿元，预计到2030年将增长到1,381亿元，年增长率为22.3%。 雍禾最近还推出了一项新的定价政策，在我们看来，这项政策似乎相当明智，它让人们在四个服务级别中做出选择。最顶级的服务由“雍享院长”出马，然后是比它低的两个级别，最后是业务主任，面向对价格最为敏感的客户。 不出所料，绝大多数客户(近四分之三)在去年上半年选择了收费最低的业务主任，而其余大部分则选择了第二便宜的业务院长。只有3%的人选择了最贵的两个级别，因此公司可以从那些愿意多付一些钱以期获得更好结果的人身上，来获取更高利润。 尽管前景强劲，但自2021年底首次公开募股以来，雍禾的股价一直在跌，目前较15.8港元的发行价下跌了约三分之一。基于2021年的利润水平，该股的市盈率为46倍，这可能是衡量其今年表现的一个很好的指标。它高于完美医疗(1830.HK)的22倍，但低于医思健康(2138.HK)的78倍，以上数字基于这两家医美企业的最新年度利润计算。 总而言之，这些公司的利润现在都很不稳定，因为它们提供的，是深受疫情打击的非急需性手术，也使得它们动辄成为有关部门在去年暂停营业要求的受害者。虽然这些公司今年应该会出现反弹，但植发医疗服务可能会优于其他企业，因为它的争议性要小一些。如果发生这种情况，雍禾可能会从反弹中获利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家知名酸菜鱼餐厅连锁品牌运营商去年下半年录得罕见亏损，但进入2023年后正在强势反弹