海南

海南岛这个重要旅游目的地的免税销售额下滑之际，这家免税店运营商在今年上半年营收与净利润双双下降 重点： 中国中免今年上半年营业收入下滑10%，净利润降幅达20% 在中国出境游持续复苏的背景下，旅游购物天堂海南的免税消费持续萎缩，导致中国中免业绩疲软    梁武仁 中国的免税购物狂潮早已消退，中国旅游集团中免股份有限公司（1880.HK; 601888.SH）仍在承受市场风向逆转的冲击。不过，着眼长远的投资者或许尚未打算放弃这家曾风光无限的免税店运营商，因为中国政府正大力扶持与免税购物密切关联的旅游产业。 曾几何时，中国中免是海南崛起的重要受益者。随着国家将这座南海岛屿打造成旅游天堂，国内游客在此享受免税购物红利。疫情期间严格的出行限制使中国游客滞留境内，海南迎来巨大商机，凭借温暖的沙滩与璀璨的免税店，当地成功替代了泰国、马来西亚等热门国际旅游目的地。 如今，疫情结束逾两年，海南风光不再。出境游全面恢复后，人们无需退而求其次选择国内替代方案。加之中国经济经历多年高速增长后趋缓，众多国内游客转向更具性价比的消费选择。当前环境下，为进口化妆品、烈酒等免税商品一掷千金，似乎成为多数人眼里可舍弃的奢侈。 这些转变，在中国中免的财报中显露无遗。根据上周五披露的初步预测，该公司今年上半年收入同比下降约10%至28亿元（约3.91亿美元）。更严峻的是，尽管宣称运营效率提升，其净利润仍大降逾20%至2.59亿元。公告披露细节有限，侵蚀企业利润的具体因素尚不明朗。但期间营业利润下滑18%，远快于营收跌幅，与所标榜的运营效率改善似乎存在矛盾。 无论如何，考虑到上述拖累海南免税市场的宏观趋势，中国中免业绩欠佳实非意外。海南免税消费正持续萎靡，去年跌幅更是逼近30%。 中国中免对海南依赖度极高。作为岛上免税店龙头运营商，该公司在省会海口设有全球最大免税店，在海滨度假胜地三亚则拥有全球第二大免税卖场。去年，该公司海南区域收入同比大跌27%，远超整体16%的营收降幅。受此影响，海南对其总收入的贡献率从2023年的70%骤降至51.4%。 近十年来，作为建设海南自贸港的战略部署，中国政府持续推动当地免税消费增长。2011年启动试点计划，允许离岛旅客在额度内购买指定免税商品。此后，政策制定者多次大幅提高免税额度以提振销售，吸引众多国际奢侈品牌入驻。 购物天堂 随着中国出境游恢复至疫前水平，海南购物天堂光环日渐暗淡。国内最大在线旅行社携程集团（TCOM.US; 9961.HK）数据显示，今年一季度出境酒店及机票预订量已达2019年同期的120%，印证上述趋势。 即便整体经济仍低迷，中国游客出境游强势反弹，尽管政府大力刺激消费，国内消费仅温和增长。一个重要原因是，经历数年疫情封锁后，民众更倾向储蓄，并选择海外消费。 与此同时，为提振销售、消化需求疲软下积压的库存，中国其他地区商家对葡萄酒等热门免税商品开展深度打折，进一步削弱海南的吸引力。 面对海南颓势，中国中免正布局出境游复苏机遇。去年，该公司成功中标国内10个口岸免税店经营权，包括广州白云国际机场及昆明长水国际机场出境大厅。该公司也在新加坡、日本等中国游客热门目的地开设海外门店。 在海南本地，中国中免推行“免税+”战略，在零售基础上叠加旅游、康养等体验业态。但鉴于登岛客流持续萎缩，该战略成效依然存疑。 尽管数据下行，中国政府仍持续加码引客入岛。上周公布的最新举措中，政府宣布12月起在海南设立独立海关监管区，通过具国际竞争力的税制及宽松签证政策，吸引游客及企业。该计划之下，享受“零关税”入岛商品税目将从此前的1,900个大幅扩至6,660个。 自上周发布半年报预告后，中国中免股价持续上扬，当前滚动市盈率达28倍，高于携程的18倍及国内头部酒店运营商华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的22倍。 这显示出投资者对中免集团的长期表现仍抱持相当乐观的态度。这样的看法或许是有道理的，毕竟中国政府仍持续推动海南的发展。即使中国旅客随着出境潮而对海南兴趣减退，中免仍可受惠于国际机场免税店销售成长，该部分占其收入比重正逐步上升。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

与上海、北京机场签署租金补充协议后，中国中免成本端压力大减，但民众消费力能否提升，仍是市场关注的焦点 重点 中国中免去年多赚33.5%，收入同比升24.2%至675.8亿元 第四季度股东应占溢利同比大增275.6%       李世达 尽管跨境旅行防疫措施已悉数取消，旅客数量快速恢复，但内地旅游消费市场始终弥漫“旺丁不旺财”气氛。1月8日，内地免税巨头中国旅游集团中免股份有限公司（1880.HK；601888.SH）公布2023年度业绩快报，以超出市场预期的业绩表现为消费市场带来曙光。 根据业绩公告，2023年中国中免实现收入675.8亿元，同比增加了24.2%，股东应占溢利67.2亿元，同比增长了33.5%。其中第四季度收入167.4亿元，股东应占溢利15.1亿元，同比增幅分别为11.1%及275.6%。 受到好成绩带动，翌日中国中免A股、H股分别大涨6.39%及4.17%，一扫去年以来股价大跌的阴霾。 新协议大减租金压力 此前，公司于2023年12月26日发布公告，宣布与北京、上海机场分别签订租金补充协议，订定机场免税店租金计算方式，大幅减轻中国中免的租金压力。 根据新协议，首都机场T2、T3航站楼和上海虹桥、浦东机场对中免商城的提成比例分别由47.5%、43.5%、42.5%统一调整为按不同品类在18%至36%之间取值。按照实际情况，分成比例大约在20%至25%之间。较原有比例大幅下降 保底经营费方面，首都机场由每年约30亿元降至不到6亿元；上海两机场由原来的年均约61亿元，降至年均约7亿元。其中上海机场自2023年12月1日起实施新协议，首都机场则自2024年1月1日起实施。 在整体市场疲弱的情况下，租金成本决定了公司的获利水平。2023年上半年，中国中免收入358.6亿元，同比增长29.7%，但股东应占溢利却下降1.83%至38.7亿元。 公司在回复传媒查询时直言，新协议对业绩会产生正面影响，近期旅游出行热情不断攀升，但未来公司的业绩等方面还将取决于消费能力。 免税消费尚未恢复 2022年中国中免营业收入有63%来自海南。目前公司在海南拥有六家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体海口国际免税城和三亚国际免税城。2023年末，CDF三亚国际免税城C区正式开业，是全球首个专营高端美妆香水的独栋商业综合体。 海口海关统计，2023年海南离岛免税销售金额437.6亿元，同比增长25%，人均消费6,478元，同比下降22%。今年元旦假期首日，离岛免税销售金额1.82亿元，同比增长7%，但人均消费6,843元则按年降20%，免税消费依旧处于疲软状态。 汇丰指出，中国中免盈利下调周期可能结束，租金压力在第四季度达到顶峰。短期内政策是主要催化剂，公司股价取决于海南自贸区政策是否在2025年落地。该政策的不确定性限制了盈利的上行空间。汇丰对其H股和A股均维持“买入”评级，但下调中国中免H股目标价13.7%，从135港元至116.5港元。 布局市内免税市场 在旅客消费降级的趋势下，中国中免也开始布局“市内免税市场”。2023年3月，中国中免宣布以12.3亿元增资中国出国人员服务有限公司，成为该公司第二大股东，持有49%股权。 这项交易最大的意义，在于中国中免将拿到“入境后市内免税牌照”，并且一次性揽获中出服在上海、北京、杭州、重庆等共计12家市内免税店。 与出境前市内免税牌照针对将出境的外国人不同，“入境后市内免税牌照”针对年满16周岁的中国公民，入境后180天内可限额购买免税品，购买额度5,000元，且可以现场提货。 2020年2月28日出台的《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》提出，要健全免税业政策体系，将服务出境居民提升至服务境外人士同等位置，有利于实现出境本国居民市内免税消费新场景。 东吴证券研报指出，长期来看市内免税市场合理预期区间为1,010亿元至1,524亿元。相当于另一个“海南离岛免税”。花旗则称，随着外出旅游增长势头加速，料针对市区的免税政策或今年内推出，有望成为中国中免下一个催化剂。 机场补充协议的签署、海南新免税商场开业，以及盈利回升，中国中免在2024年有了好的开始。经历去年大幅下跌，公司预测市盈率已跌至30倍，与前年收购海旅免税的海汽集团(603069.SH)56倍相比，中国中免的估值更吸引人。 中国旅游研究院预测，2024年内地入出境旅游市场的复苏将进一步加速，全年入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次及1,070亿美元。在多项利好叠加下，人民币一旦转强及免税店政策进一步放宽遇，中国中免主盈利能力将持续恢复。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里