敏实集团

从航空、能源到手术机器人零件，鹰普正试图摆脱传统工业铸件企业定位，转向高端精密制造平台，令市场重估其价值 重点： 鹰普精密配售募资5.39亿港元，用于在墨西哥与中国工厂扩产及新工艺产能建设 公司近年切入高端医疗市场，去年相关收入增长超55% 　 李世达 人工智能（AI）数据中心与高端设备投资升温，正带动全球精密零部件需求增加。以熔模铸造与精密加工起家的鹰普精密工业有限公司（1286.HK），近年航空、能源与医疗业务增长加快，公司近期配售扩产，加码高端市场布局。 鹰普宣布，拟以每股9.1港元配售最多6,000万股新股，较停牌前收盘价折价约13.6%，募资净额约5.39亿港元，所得资金将主要用于墨西哥及中国工厂扩产、新工艺与新产能建设，以及部分偿还债务与补充营运资金。 公司今年5月中见过高位11.8港元后股价已停滞不前，到本周大折价配售后，股价即日下挫逾5%，走势暂时受压。 鹰普成立于1998年，最初以零部件机加工起家，其后逐步扩展至熔模铸造、精密机加工、砂型铸造等领域。公司核心竞争力一直是高精密与高复杂度零部件制造能力。这类产品虽不像AI芯片般受市场关注，但在航空发动机、能源设备与医疗器械等领域，具备极高技术门槛与认证壁垒。 由于公司同时涵盖汽车与一般工业零部件业务，市场长期将其视为传统工业制造企业。不过，近年能源与医疗等高端终端市场增长，已明显快于传统汽车与一般工业业务。 最先受到市场关注的，是AI数据中心带来的能源设备需求。随着AI数据中心快速扩建，北美市场对供电与液冷系统需求持续增加，也带动大马力发动机与能源设备需求上升。鹰普产品广泛应用于相关设备，公司亦受惠于AI基建周期。 今年第一季度，公司大马力发动机相关收入同比增长29%，工程机械收入增长33%，休闲娱乐船舶及车辆收入亦升41.4%，多元化工业中与液冷系统相关的其他类别收入更大增81.4%。公司指出，人工智能数据中心相关液冷系统需求增长强劲，是带动该类别增长的重要原因之一。能源终端市场收入则同比大增89.5%，扭转去年全年受油气市场疲弱拖累的情况。 切入高端医疗设备市场 不过，相比AI题材，公司真正开始被市场重新估值的，可能其实是医疗业务。根据2025年报，鹰普医疗终端市场收入同比大增55.2%，是去年增长最快的板块。更重要的是，其客户名单已包括GE Healthcare（GEHC.US）、Stryker（SYK.US）、Philips Healthcare、Leica Microsystems等全球高端医疗设备企业，并已切入达芬奇手术机器人供应链。 高端医疗设备供应链认证周期长、客户黏性高，尤其手术机器人零部件对精度要求极高，供应商更换成本相当高。公司在去年年报中透露，正持续评估将相关终端市场业务独立分拆上市的可能性。 在AI热潮带动精密制造的需求上升，公司去年在收入与盈利方面均创下历史新高。今年第一季度，收入进一步增长22.5%至14.28亿港元，管理层亦将全年收入增长指引由原本的中个位数，上调至15%至20%。 现金流方面，去年经营活动现金流净额达12.59亿港元，而截至去年底净债务仍达17.1亿港元，净资产负债比率约30.4%。在航空、医疗与北美扩产持续投入下，公司仍有补充资本的需求。 其中最重要的，或许是墨西哥扩产。近年在中美关税压力下，墨西哥已成为北美供应链转移的重要基地。鹰普目前正持续扩建墨西哥SLP园区（San Luis Potosí），希望建立更完整的北美本地化产能。不过，根据公司过往披露，墨西哥工厂目前仍处于投入与产能爬坡阶段，短期仍对盈利造成压力。 从估值角度来看，市场其实已开始逐渐重新评价鹰普的定位。目前公司动态市盈率已升至25倍，高于汽车零件制造商敏实集团（0425.HK）的14倍，但若放在高端精密制造与医疗设备供应链框架下，估值又未算特别激进，例如中国医疗设备企业奕瑞科技（688301.SH）目前市盈率约60倍，汽车零部件转型机器人零件的拓普集团（601689.SH），市盈率也有41倍，显然还有成长空间。 市场目前仍未完全确定，鹰普应被视为传统工业铸件企业，还是高端精密制造平台。随着AI基础设施、高端医疗与北美供应链重组持续推动需求，未来医疗与能源等高端业务占比能否进一步提升，将影响市场对公司的估值定位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国新能源车竞争正从智驾延伸到底盘系统。从刹车零件起家的伯特利，试图借智能底盘、转向整合与机器人概念，打入下一轮汽车供应链竞争 重点： 伯特利近日正式递表港交所，近年收入持续增长，智能电控业务已成最大收入来源 奇瑞汽车长期为其最大客户    李世达 当中国新能源车竞争从电池与智驾，进一步延伸到底盘控制，过去较少受市场关注的制动与转向系统，也开始成为下一轮汽车供应链争夺战核心。 已在上海上市的芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司（603596.SH）近日向港交所递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。这家从汽车刹车零件起家的企业，如今正试图以智能底盘与线控制动技术，切入过去长期由博世、大陆集团（CON.DE）与采埃孚等海外巨头主导的市场。 公司董事长袁永彬早年曾在美国汽车零部件巨头TRW从事制动系统研发，其后回国创业，2004年在安徽芜湖成立伯特利。公司最初以传统制动产品切入市场，随着新能源车与智能化发展，逐步转向电子驻车制动系统（EPB）、线控制动与电子机械制动系统（EMB）等智能底盘领域。 申请文件引述第三方资料，伯特利于2025年在中国电子驻车制动系统及线控制动市场的收入份额，均在中国品牌供应商中排名第一，分别为14.2%及8.6%。公司核心产品包括EPB、线控制动系统（WCBS）、EMB及转向相关产品，其中线控制动系统属智能驾驶的重要执行元件，而EMB则是下一代智能底盘核心技术之一。 随着高阶辅助驾驶普及，汽车底盘不再只是机械结构，而是负责执行智驾系统指令的控制系统。新能源车与智能驾驶车型对底盘控制要求提升，也推动线控制动、电子转向与底盘域控制器需求快速增长。 2023年至2025年，公司收入由71.96亿元（10.59亿美元）增至117.11亿元，两年复合年增长率达27.6%；同期年内利润由9.11亿元增至13.21亿元。智能电控产品收入则由32.77亿元增至58.26亿元，占比由45.5%升至49.7%，超越机械制动成为公司最大收入来源。 增长背后，汽车供应链的压力并未消失。伯特利2023年至2025年的整体毛利率由19.1%降至17.6%，其中机械制动产品毛利率由20.3%降至15.4%，盈利能力持续承压。现金流方面，2025年经营活动所得现金流量净额由2024年的10.58亿元降至8.67亿元。同期应收款项、票据及存货持续增加，反映公司在扩张过程中需承受更长账期与更高库存压力。 深度绑定奇瑞 值得关注的是，奇瑞汽车（9973.HK）体系长期是伯特利最大客户，前者间接持有伯特利约14.56%股份。2024年来自奇瑞体系的收入占比为45.1%，去年降至39%。伯特利近年业绩增长，很大程度受惠于奇瑞新能源车与出口业务快速增长，亦意味公司在价格方面没有太多主动权。 伯特利与奇瑞的深度绑定，曾引发市场对关联交易管理的关注。内地媒体指出，公司董事兼董秘陈忠喜过去曾因公司与奇瑞体系的关联交易披露问题，多次收到上交所口头警示及监管关注函。 此外，伯特利目前正透过收购扩大智能底盘布局。公司拟以11.21亿元收购豫北转向50.97%股权，以补足转向系统能力，进一步建立制动与转向整合的智能底盘平台。内地媒体指出，若完成转向系统布局，公司单车配套价值有望由过去不足2,000元，提升至3,500至5,000元区间，进一步提升单车收入与整体盈利空间。 除了汽车底盘，伯特利亦开始布局具身机器人。申请文件提到，公司已把汽车智能底盘系统研发与制造中积累的技术，应用于机器人核心部件。由于机器人关节控制与汽车底盘控制，在电机、执行器与运动控制技术上存在一定共通性，市场亦开始把伯特利与机器人概念连结。 港股市场对汽车零部件企业估值一向较A股保守，敏实集团（0425.HK）、耐世特（1316.HK）、福耀玻璃（3606.HK）等港股汽车零部件公司，估值在14倍至16倍之间，而伯特利A股目前市盈率约24倍，香港上市后势必面临一定估值折让压力。尤其港股投资者向来更重视现金流、盈利质量与资本开支效率，而非单纯收入增长。 伯特利具备中国智能底盘升级与机器人概念带来的想像空间，但公司同时仍面对毛利率下滑、客户集中、现金流转弱与重资产扩张等问题。伯特利能否从传统制动零件供应商，真正走向智能底盘平台企业，将决定其港股估值空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里