摩尔线程

消息指，中国电商龙头阿里巴巴正考虑分拆旗下芯片业务平头哥独立上市，与另一巨头百度采取类似策略 重点： 传阿里巴巴正评估分拆平头哥独立上市的可行性，期望跻身一众高估值中国AI芯片企业行列 竞争对手壁仞科技自1月2日在香港上市以来，股价已接近翻倍，摩尔线程则自去年12月在上海挂牌后，股价累计上涨近四倍 　 阳歌 如果一把锁打不开，那就换另一把试试看。这似乎正是电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US; 9988.HK）目前的最新写照。据报道，该公司正考虑将旗下芯片部门平头哥半导体有限公司分拆，并寻求独立上市。 若计划成真，这项通常被称为“释放股东价值”的分拆行动，距离阿里巴巴当年宣布将集团拆分为六大业务板块、并安排部分或全部独立上市的大规模重组，已相隔近三年。熟悉公司动向的人都知道，该计划最终未能落实，阿里巴巴此后基本维持现有架构至今。 颇具讽刺意味的是，如今被纳入潜在分拆名单的平头哥，其实与阿里巴巴的云智能业务关系密切，尽管平头哥官网仅将自己描述为“阿里巴巴集团全资拥有的半导体芯片业务主体”。在当初的集团分拆蓝图中，云智能正是最早放弃分拆的业务之一，当时给出的理由之一，是美国对中国企业实施出口管制，禁止其向英伟达（NVDA.US）等美国供应商采购先进AI芯片。 平头哥以及越来越多中国芯片新创公司，正试图透过自主研发AI芯片，也就是正式名称为图形处理器（GPU）来填补这一缺口。其中部分公司隶属于大型科技集团，例如华为旗下的海思，以及百度（BIDU.US; 9888.HK）的昆仑芯。 也有一些是独立运作的新创企业，例如摩尔线程（688795.SH）、寒武纪（688256.SH）以及壁仞科技（6082.HK），这些公司的股价近期均大幅飙升。壁仞自1月2日上市以来，股价已接近翻倍；摩尔线程则自去年12月IPO后，累计涨幅超过四倍。三家公司目前的市销率（P/S）均达三位数，其中摩尔线程与壁仞的市销率更双双超过200倍。 相比之下，英伟达目前的市销率仅为24倍，而被视为二线GPU厂商的迈威尔科技（MRVL.US），市销率甚至只有9.2倍。中国芯片公司的天价估值，显然也是阿里巴巴选在此时考虑分拆的重要背景之一，市场普遍预期，中国将为这些企业提供可观的政策与资金支持，作为摆脱对西方技术依赖的一环。 不过，仍难免让人怀疑，这些估值是否已明显偏高，一旦目前港股、沪深股市的升势告一段落，是否就会迎来修正。 在这样的背景下，阿里巴巴加快推进平头哥分拆计划，也就不足为奇。公司显然希望趁着估值高企之际顺势出手，筹集可观资金以维持该业务持续运转。事实上，几乎所有GPU公司目前都处于高度烧钱阶段，资本市场正是支撑它们继续运作的主要动力之一。 率先披露消息的彭博报道，在潜在分拆方案下，阿里巴巴将先对平头哥进行重组，引入员工持股安排，随后再评估上市可能性。虽然报道指出IPO时间表尚未敲定，但在市场热度仍高的情况下，预料进程不会拖太久，最快或在未来三至四个月内启动。 跟上百度脚步 阿里巴巴并非唯一加快推进芯片业务分拆上市的科技巨头。就在上个月，搜寻引擎龙头、同时积极布局自动驾驶的百度，也宣布计划分拆旗下昆仑芯，据媒体报道，该交易集资规模可能高达20亿美元。昆仑芯最初主要为百度内部供应芯片，但近年也开始对外销售产品，例如向中国移动等大型电信营运商供货。 平头哥的发展路径与昆仑芯相近，目前亦已将芯片对外销售给中国第二大电信商中国联通。中国移动与中国联通，正是国内最积极建设新一代数据中心的两大营运商，这些设施未来将成为AI算力的重要枢纽，因此对芯片需求极为庞大。阿里巴巴的云业务本身亦在中国及海外营运大量数据中心，这正是当初公司决定建立内部芯片部门的重要原因之一。 潜在的分拆计划，已为阿里巴巴与百度股价带来明显利好。彭博报道曝光后，阿里巴巴在纽约上市的股票于周四上涨5%。过去52周，阿里股价已翻倍有余，表现跑赢中国最大互联网企业腾讯同期56%的升幅。近期股价上扬亦将阿里巴巴市值推升至4,230亿美元，与腾讯6,930亿美元的市值差距进一步收窄。 在市盈率（P/E）层面，阿里巴巴近期的升势已使其追上腾讯，两家公司目前同样约为24倍，高于外卖平台龙头美团（3690.HK）的19倍，也远高于Temu母公司拼多多（PDD.US）仅约11倍的水平。 平头哥与昆仑芯最终将选择在哪里上市，仍有待观察。我们的推测是，两者都可能以国际化程度较高的香港为首选，一方面反映其全球化野心，另一方面也因香港市场估值相对理性。同时，也不禁令人猜想，华为是否也会考虑为旗下海思芯片进行类似分拆，毕竟其昆仑系列芯片普遍被视为中国目前最先进的产品。 若平头哥成功分拆，将延续阿里巴巴近来一连串相对正面的发展。在原先的集团分拆计划告吹后，阿里股价曾低迷一段时间。公司最新业绩显示，截至9月底的季度营收按年增长5%至2,480亿元；若扣除两项正在出售的大型线下零售资产，实际增幅可达15%。 云业务仍是阿里巴巴最亮眼的板块之一，季度收入按年增长34%，达约400亿元，占集团总收入约16%。另一个成长动能来自即时零售业务，阿里已将饿了么外卖整合至淘宝即时零售服务，该业务归属于“即时电商”板块，在9月季度收入按年大增60%至230亿元，占核心电商收入比重升至17%。 总体来看，阿里巴巴这次分拆计划带有明显的顺势而为色彩，背后动力来自投资人当前对中国AI芯片企业给予的高估值。若计划成行，再加上云服务与即时零售业务的强劲成长，或可为阿里股价在重拾昔日光环的过程中，提供进一步动能。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

AI算力GPU制造商上海天数智芯半导体已递表并通过港交所上市聆讯，集资规模或达3亿美元 重点： 紧随竞争对手壁仞科技之后，天数智芯已通过港交所上市聆讯，把握投资者对GPU类股持续升温的兴趣 这家AI芯片企业今年上半年收入按年增长64%，但期内亏损几乎为收入的一倍 　 陈竹 不论称之为“芯片狂热”或是“芯片争夺战”，中国AI芯片产业正迎来属于自己的高光时刻，而这股热潮某种程度上也承接了全球芯片巨头英伟达的光环。英伟达曾长年默默无闻，直到近年一举爆发，跃升为全球市值最高的企业。 本月，两家本土AI芯片企业凭借令人惊艳的市场首秀，迅速成为中国A股最炙手可热的标的之一。摩尔线程（688795.SH）本月在上海挂牌首日，股价一度暴涨逾400%；两周后，竞争对手沐曦（688802.SH）在上海上市时的涨幅更为惊人，飙升高达700%。 然而，故事并未就此结束，更多竞争者正摩拳擦掌，希望分一杯羹。在这股热潮中，上海天数智芯半导体股份有限公司也加入战局。该公司上周五首次公开递交赴港上市申请，并于同日通过上市聆讯。天数智芯的动作，距离竞争对手壁仞科技首次递表申请香港上市仅相隔两天。而在此之前，搜寻引擎龙头、近年积极布局自动驾驶技术的百度亦于本月宣布，正评估将旗下主营AI芯片业务的昆仑芯分拆，并考虑在香港上市。 有关天数智芯计划赴港上市的消息，早在今年8月便已传出，当时报道指其集资目标约为3亿美元。 摩尔线程与沐曦的上市表现，凸显中国资本市场对通用GPU叙事的高度认同。天数智芯与壁仞科技押注的，正是这股投资热情能否在投资者结构更国际化的香港市场得到延续。上海市场的急升，实际上反映投资者对北京推动AI芯片自主可控政策的提前定价；与此同时，英伟达等国际芯片龙头因出口限制加剧，对中国市场的产品供给正逐步收缩。 不过，投资者在蜂拥而上之前，仍需权衡一连串风险。这些风险不仅包括美国制裁带来的挑战，还有明显的技术差距。对于多数成立时间尚不足十年的新进企业而言，这将限制它们抢占市场份额的能力。 上述问题暂且按下不表，先回到上海天数智芯本身。作为这一波AI芯片新军的缩影，它的现实处境与销售规模，与外界投射在其身上的宏大想像，仍存在不小落差。 天数智芯成立于2015年，由曾任美国数据库巨头甲骨文研发总监的李云鹏创办。管理团队成员还包括曾在芯片大厂超微半导体（AMD）任职研究员的郑金山。这种具备美国大型科企背景的管理团队，在中国AI芯片初创企业中相当常见。例如，沐曦由多名前AMD老将创立，而摩尔线程则出自一位前英伟达高管之手。 与同业相似，天数智芯专注于为AI工作负载设计GPU产品，涵盖用于训练新一代AI模型的芯片，以及用于模型部署的推理芯片。同时，天数智芯也与多数同业一样，采取“无晶圆厂（fabless）”模式，将芯片制造外包予第三方代工厂，自身则集中资源于芯片设计与市场推广。 体量有限 上市文件显示，天数智芯在销售规模上仍属小型企业，但成长速度相当迅猛。公司2024年收入达5.4亿元（约7,660万美元），几乎是2023年2.89亿元的一倍。今年上半年，天数智芯收入再度按年增长64%，达3.24亿元。 尽管增速亮眼，但从绝对值来看，整体规模仍然偏小。以实际出货量计算，截至今年6月，天数智芯累计仅交付约5.2万颗芯片；相比之下，根据IDC数据，英伟达仅在2024年于中国市场的出货量就接近200万颗，两者差距悬殊。 天数智芯的大多数中国竞争对手，在全球AI芯片版图上同样仍只是微小存在。沐曦2024年收入为7.43亿元，摩尔线程的收入更低，仅为4.38亿元，而壁仞科技则只有3.37亿元。 这一整个产业群体正面临多重挑战，其中最核心的问题在于无法取得先进芯片制造技术。美国于2024年底实施的制裁，实质上切断了中国AI芯片企业与全球先进制程代工龙头台积电的合作，而后者长期主导高阶芯片制造市场。 在失去相关管道后，不少企业将产能转回中国内地，转而依赖以中芯国际为代表的本土晶圆代工厂，但这条路同样困难重重。首先，美国制裁使中芯国际的制程能力被限制在约7纳米水准，与已开始量产2纳米芯片的台积电相比，存在数代差距。这意味着，即使天数智芯等企业在设计能力上逐步追近美国同业，也将因制程受限，难以推出具备竞争力的升级产品。 此外，由于无法购置更多先进制造设备，中芯国际在7纳米产能方面同样受限，迫使中国芯片企业必须为有限的产线名额展开激烈竞争。这些宝贵的产能名额往往优先分配给华为等大型企业，令规模较小的公司难以取得资源，不得不另寻出路。 在收入基数偏小、芯片设计与制造成本高企的情况下，天数智芯及其同业尚未实现盈利，其实并不令人意外。今年上半年，天数智芯录得6.09亿元的净亏损，几乎是同期收入的一倍。 对押注中国GPU概念股的投资者来说，未来潜在上行空间十分明确，中国对AI芯片的需求规模庞大，且仍在持续扩张。天数智芯在上市文件中引述第三方研究预测，到2029年，中国AI芯片市场规模将达8,981亿元，为2024年2,175亿元的三倍。 国产通用GPU产品预计到2029年将占据逾一半市场份额，高于去年的 17.4%，也远超2022年的8.3%。北京几乎可以确定会持续通过多种方式扶持本土GPU制造商，包括提供财政补贴，以及通过政策手段为其划出相对受保护的市场空间。 然而，在评估巨大上行潜力的同时，投资者亦必须正视市场内部正在形成的激烈竞争。除了前文提及的企业外，天数智芯及其同业还面临更为强大的对手，包括华为，寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）等中阶芯片企业。 这些规模更大的竞争者，不仅在中芯国际有限的产能中享有优先权，亦在技术与产品研发方面处于领先位置，同时拥有更为雄厚的资金实力。至于芯片产业是否正在累积泡沫、并可能在未来五至十年破裂，此刻其实并非市场关注的重点。至少在短期内，包括天数智芯在内的一众新面孔，股价仍有望在上市初期走强，成为短线资金追逐的标的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里