平安集团

互联网金融机构陆金所控股有限公司（LU.US，6623.HK）周五宣布任命两位新高管，公司正致力于恢复港交所股票交易，此前因审计机构与公司存在分歧而辞任。 由保险巨头平安集团作为大股东的企业宣布，吉翔先生获任联席CEO，吴涛获任首席营销官。吉翔此前在麦肯锡咨询公司任职十年，吴涛则曾担任汽车交易服务龙头平台汽车之家的CEO。一周前，陆金所才刚任命新的首席风险官。 因与审计机构产生纠纷，陆金所于2025年1月在港停牌，公司7月表示已新聘审计机构安永，此是恢复提交新财务报告前的必要步骤。 在美上市的陆金所仍持续交易，新任命公告后，周五股价上涨11.4%，股价年内累计涨幅达30%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元，低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛 重点： 石榴云医将IPO发行价定在区间下限，其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元 公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市，后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元 　 阳歌 就在上个月，我们报道某中企为应对外资企业上市的新规，突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业，互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. （下称“石榴云医”）（POM.US）无视这些待生效新规，仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。 石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提，新规要求所有申请纳斯达克上市的外企，融资额不得低于2,500万美元。此外，流通股市值低于500万美元的企业，将面临快速停牌退市程序。 当时，纳斯达克声明，已向美国证券监管机构提交审批申请，新规获批后将立即生效。若该审批落地，已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市，而无须受新规约束。 汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险，上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元（原计划900万美元）。公司在申报文件中援引拟议新规称：“若未能满足修订后的上市要求，或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而，与青民数科不同，石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规，反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证（ADS），约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价，该价格处于原定4至6美元发行区间的下限，对应公司市值4.72亿美元。 周三，该股登陆美国市场后，头两个交易日累计上涨19%，周四收报4.77美元。 按每股ADS 4美元计算，此次上市募资约2,000万美元，显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水，公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。 高企估值 石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末，其平台入驻医师212,800名、患者近70万名，位列中国互联网医院第六强。值得注意的是，平台多数医师自带患者资源入驻，这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。 今年3月，石榴云医首度公开申请上市，7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中，我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。 不过，我们也指出公司估值明显偏高，即便发行价定在区间下限，似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元（约4,800万美元），较2023年3.05亿元增长12.5%。 增速虽非惊人却属稳健，最新营收数据赋予公司约10倍市销率（P/S）。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻，但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生（1833.HK）和京东健康（6618.HK），其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。 更何况，平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际，石榴云医去年净亏损3,740万元，2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元，仅占总负债5.46亿元的一小部分。 招股书中将此列为头号“风险因素”时声明：公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。 上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位，若按3至4倍较现实市销率计算，公司估值约1.5亿美元，对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛，尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。 归根结底，石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市，但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是，公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山，可能遭遇实质性挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

推动港股复牌进程之际，这家网贷平台密集签署多项协议，强化与母公司平安集团的联系 重点： 因关联交易分歧解聘普华永道后，陆金所已聘请安永担任新审计机构 这家网贷平台同时披露，与母公司平安达成新协议，以支撑业务发展 梁武仁 陆金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）今年因存在问题的关联交易陷入舆论漩涡，该交易或涉及母公司平安集团及其金融子公司。然而，在寻求重振业务增长之际，这家网贷平台对母公司的财务依赖似乎正在加深。这种状况无助于缓解导致公司当前困境的风险因素，因为正是这些风险，致使陆金所港股今年1月停牌。 去年末，公司的一位高管向时任审计机构普华永道谈及公司可能存在问题的关联交易后，陆金所便陷入危机。普华永道对此提出质疑后，今年初遭陆金所解聘。审计机构的空缺，使公司未能按时发布2024年年报，最终导致港股停牌。 时至今日，陆金所一直停牌。上周四，公司发布最新季度进展，披露其为满足监管要求、恢复港股交易采取的措施。 首要举措是，陆金所表示仍在回应交易所问询，更重要的是，公司已聘请安永及其中国成员安永华明担任新审计机构。此举虽属巧合而非刻意安排，但使陆金所加入自去年夏季以来的“弃用普华永道的大潮”。当时，普华永道因涉问题房企恒大不当会计操作遭监管处罚。 此外，陆金所称已委托德勤对公司，为关联交易管理等多项内控制度进行独立评估。 在同一文件中，陆金所还提前“剧透“二季度经营数据：尽管服务用户数量增长近20%，但截至6月末，尚未偿还总贷款余额同比下降约18%至1,934亿元人民币（约合270亿美元），该数据恐难令投资者振奋。 上述数据背离，源于陆金所持续加码消费信贷战略。相较于企业贷款，此类用于个人消费的贷款单笔金额较小。尽管小微企业贷款是传统核心业务，但公司2020年联合平安设立消费金融子公司后，正持续拓展个人信贷业务版图。 成立平安消费金融有限公司的战略考量是，在政府通过提振居民消费促进经济增长背景下，普通消费者信贷需求有望扩容。此举标志着陆金所突破原有“撮合贷款赚取服务费”的模式，转向运用自有资金直接放贷。 信贷风险 平安消费金融虽可直接赚取贷款利息，但也承担着网贷平台通常不涉及的信贷风险。为对冲风险（看似矛盾实则不然），陆金所向该子公司提供贷款违约担保服务。通过此类增信安排，陆金所获取服务费收入，平安消费金融则将部分信贷风险转嫁给母公司。 实际上，上周四，即在披露港股复牌进展的同日，陆金所宣布将消费金融业务年收费上限调高逾50%至11亿元人民币，预期消费信贷需求将在政策刺激下增长。 本周一，进一步依托母公司资源，平安消费金融签署协议，将部分不良贷款转让给一家由平安人寿及国有背景的招商金控控股的实体。 根据上周新签协议，陆金所去年3月设立的保险经纪子公司代理销售平安健康保险产品的期限，从原定10月底延长至今年末。 平安生态体系内达成的密集交易，恰恰凸显陆金所对母体输血的依赖。缺乏独立运营能力构成重大风险。首先，关联交易若处理不当极易违规，陆金所当前困境及随之而来的停牌便是明证。 其次，部分关联交易的实际效益存疑。例如，平安消费金融的贷款担保仅实现风险内部转移，未实际对外分散。若该子公司违约率攀升，即使有担保机制缓冲，陆金所仍将遭受冲击。若最终与平安分道扬镳，陆金所更将失去商业资源与母公司人脉网络支撑，后果不堪设想。 港股停牌期间，陆金所美股持续交易。尽管最新公告后五个交易日股价上涨逾7%，但相较2020年IPO价格仍累计跌超90%。按最近可获得的2023年度净利润计算，其美股市盈率仅约3倍，不足同行平台信也科技（FINV.US）市盈率的一半。 估值差距显示，陆金所需弥补巨大落差方能重获投资者青睐。实现此目标需满足双重前提：恢复港股交易，并向市场证明其可持续盈利，且未过度依赖强大母公司。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

金融技术服务商壹账通金融科技有限公司(OCFT.US；6638.HK)周一表示，控股股东平安集团已提出将该公司私有化的提案。 根据计划，平安提出以每股2.068港元收购金融壹账通，收购价相当于该公司在美国上市的每股美国存托证券(ADS)7.98美元，较金融壹账通2月27日的收市价有72%的溢价。 周一金融壹账通的ADS在纽约上涨21.5%至6.68 美元，周二港股恢复交易后上涨0.6%，收报1.68港元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

互联网医疗企业平安健康医疗科技有限公司(1833.HK, 下称平安好医生)周二晚公布，由于控股股东中国平安(2318.HK; 601318.SH) 间接全资附属公司安鑫有限公司作为要约人，根据以股代息计划选择以股代息，依港交所规定须就所有要约股份作出强制性全面要约，现金要约价每股6.12港元，较该股周二收市价折让约2.86%。要约价值约132.3亿港元(124.7亿元)。 去年11月，刚刚录得盈利的平安好医生宣布推出巨额分红计划，总分红金额高达108.5亿港元(101亿元)，约占全部可动用资金八成。持股人士可以选择以现金或是新股份的方式支付股息。安鑫选择以股代息后，总持股将由39.41%升至52.74%，根据港交所《收购守则》须就所有要约股份作出强制性全面要约，并就所有尚未行使购股权作出适当要约。 完成交割后，平安好医生将成为平安集团的间接非全资附属公司，公司财务业绩将并入平安集团的合并财务报表。要约人希望平安好医生继续其现有的主营业务，无意重新部署平安好医生的任何固定资产，或终止雇佣集团雇员。另外，要约人无意私有化平安好医生，认为不存在私有化的合理可能性。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家金融软件服务提供商将关闭旗下云业务，业务的主要客户是母公司和其他关联公司 重点: 壹账通将关闭占其收入近一半的云服务部门，因为该业务失去了大部分客户 事态突显在业务上严重依赖母公司和关联公司的中国企业，所面临的一个主要风险 阳歌 曾经的金融科技巨头壹账通金融科技有限公司(OCFT.US; 6638.HK)，正迅速演变成一个令人难以置信的萎缩故事。它也给企业带来了一个宝贵的教训，即在业务上过度依赖关联公司的危险。 金融壹账通上周晚些时候成为了头条新闻，它宣布将关闭最大收入来源的云服务部门，后者占其一季度收入的44%。公司在5月就首次暗示了这一进展，当时它警告说，部分云客户打算停止使用这些服务。 这个故事完全属于家事，因金融壹账通的几乎所有云客户都是关联公司。金融壹账通之前是金融服务巨头平安集团的关联公司，平安集团于2019年分拆该公司在纽约上市。当时的想法是，让金融壹账通成为中国庞大的金融服务业的独立软件服务提供商。 但金融壹账通在实现这个目标方面从未取得太大进展。今年一季度，公司约三分之二的收入仍来自平安各部门及平安控股的在线贷款机构陆金所控股(LU.US; 6623.HK)。 这种依赖在中国相当普遍，当公司剥离旗下某个部门，最终目的是鼓励它通过找到自己的客户而独立时，就会发生这种情况。与此同时，在过渡期内，母公司继续通过各种关联企业为被剥离的公司提供稳定的收入来源。 这种模式的问题在于，像金融壹账通这样的被剥离公司，往往会对来自母公司和其他关联公司的资金形成依赖，这种关系往往更多的是互相帮助，而不是出于真正的商业需求。而且，当母公司变得不耐烦，或在困难时期需要勒紧裤腰带时，它会突然缩减或切断提供给被剥离部门的业务。 金融壹账通现在就是这种情况。 在5月最初宣布部分客户有意停止使用其云服务时，金融壹账通表示“任何其他关联客户会否继续按目前水平，使用（或终止使用）本集团的云服务存在不确定性”。现在，那些不确定性已经有结果，公司决定彻底关闭云服务平台Gamma Fincloud。 根据最新公告，金融壹账通董事会于2024年7月11日决定“本公司将于2024年7月起逐步终止经营云服务，并将与客户商讨过渡安排（如有）“。为了安抚投资者，它还补充说，“本公司与平安集团的战略业务关系维持不变”。 云服务业务在2024一季度带来了3.18亿元的收入，约占该公司当期7.23 亿元总营收的44%。几乎所有的云服务业务（超过99%）都来自平安和陆金所控股等关联公司。所以说，金融壹账通一下子失去了近一半的业务。 被迫断奶 投资者对于金融壹账通损失大部分业务并不开心，但他们的反应却出奇地平静。自5月7日最初的公告发布以来，该公司在美国上市的股票下跌了约20%。但跌幅实际比金融壹账通因关闭云平台而损失44%的收入要轻微得多。 公司股票目前的市销率(P/S)只有0.17倍，但由于销售额大幅下降，这个数字会有所上升。但即便翻一番，这个数字也还是落后于陆金所的0.49倍，以及为电商公司提供类似软件服务的微盟集团(2013.HK)的1.71倍。 虽然公司规模缩水并不值得兴奋，但投资者可能仍会受到鼓舞，因这一最新进展，将最终完成金融壹账通自身无法做到的事情：让公司摆脱对母公司和关联公司的依赖。 平安集团和陆金所在二季度为金融壹账通带来了4.8亿元的收入，约占其7.23亿元总收入的三分之二。其中平安带来的收入最多，为4.22亿元，同比下降 21%。相比之下，该公司来自其他非关联客户的收入2.43亿元，同比下降了14.8%，降幅温和不少。 这表明，平安已经比该公司的其他客户更快地缩减了在金融壹账通上的支出。现在，随着平安集团决定停止使用金融壹账通的云服务，后者的收入结构将变得更加平衡。具体来说，金融壹账通减少的收入中约有60%将来自无关的第三方，只有40%来自平安集团和陆金所。 从投资者的角度来看，这看起来像是一种稳定得多的商业模式，因为剩余收入的大部分，可能来自真正需要这些服务的客户，而不仅仅是出于家庭的责任感而向金融壹账通付费。因此，处于收缩过程中的金融壹账通，正在失去缺乏坚实经济基础的那些“不太理想的”业务，从而消除了笼罩在该公司头上的一个重大风险。 与此同时，金融壹账通也在努力向海外扩张，以降低对中国市场的依赖。该公司喜欢谈论全球扩张，并在官网上表示，目前在包括南非和东南亚大部分地区在内的20个国家和地区都有业务。在最新财报中，公司表示海外收入在一季度增长了14.8%。但它未提供具体数字，表明这个数字现在依然微不足道。 总言之，金融壹账通正在做它早就应该做的事情，即摆脱对平安集团和其他关联公司的依赖。就此而言，它确实没有太多选择。但降低对平安的依赖最终会让它成为一家更健康的公司，拥有更坚实的基础。 现在，它只需要找到一条重回增长之路。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里