多点数智

卓越睿新易受季节性因素影响，下半年业绩通常较上半年强。 重点： 卓越睿新主打高等教育数字化市场，投资者包括新浪及百度等 知识图谱业务增长劲，但上半年亏损扩大 　 白芯蕊 每年底都是企业赶上市旺季，中国高等教育信息化提供商的上海卓越睿新数码科技股份有限公司，最近也更新上市申请文件，为进军本港上市做足准备。 卓越睿新成立于2008年，由王晖及其配偶葛新在中国成立，主攻高等教育数字化业务，2013年推出“智慧树”品牌，2016年获新浪等投资者入股，翌年客户服务及支持中心数量超过100个，2020年更获得百度集团 (9888.HK; BIDU.US)入股。 据上市申请文件，大股东王晖及葛新合共持有38.44%股权，新浪为第二大股东，持有17.9%股权，第三是百度，持股达10.06%。 中国高等教育信息化主要针对教学活动，包括教学内容、教学方法、教学资源及教学评价的信息化。根据弗若斯特沙利文表示，以总收入计算，2023年中国高等教育信息化市场规模达1,140亿元，与2019年相比，复合年增长达10.4%。到2028年，整个市场规模料将扩大至1,665亿元，即2023年至2028年复合年增长率为7.9%，意味中国高等教育信息化市场持续增长。 平均客户收入增近35% 卓越睿新目前已开发超过33,000个数字化课程，服务及产品涵盖教育部认可的12个学科门类及92个专业，按收入计，更是目前中国高等教育教学数字化市场的第一位。 公司主要由两大业务组成，包括数字化教学内容服务及产品，和数字化教学环境服务及产品，集团在2023年客户数量达1,422个，每名客户平均收入45.92万元，按年升34.7%，数字化教学内容服务及产品为该公司最主要收入来源，占集团2024上半年总收入的87.1%。 所谓数字化教学内容服务及产品，是指满足高等教育机构需求，卓越睿新从在线课程开发开始，帮助客户将传统教学内容转换为数字形式，涉及向学生提供更具互动性、吸引力及个性化的学习体验，包含数字化课程开发、知识图谱开发及虚拟仿真开发。 此业务的收入模式，通常要求客户支付合同总额一定比例作为预付款，在服务及产品交付及验收后，才会支付余额，数字化课程价格范围约每门为10,000元至100,000元。 人工智能应用落地，也进军数字化教学市场。卓越睿新于知识图谱业务利用AI技术，透过云端或线下传输，为客户度身订造所需的教学软件，涉及工程、医学教育等核心科目，例如为医学生连接基础医学与临床医学，每套课程达100,000元至150,000元，带挈集团知识图谱2024上半年收入大增7.7倍。 第二大业务数字化教学环境服务及产品，占卓越睿新总收入的12.8%，旗下包含云LMS(学习管理系统)及数字化教室建设。云LMS让用户根据所涉及应用场景，利用个人计算机(PC)或移动设备应用程序，以管理及创建简单及互联的教学流程，收费方式是以订阅功能模块数量来衡量，订阅费用介乎每年50,000元至200,000元。 全年盈利机会大 不过，卓越睿新业务会受季节性影响，原因是客户主要为中国高等教育机构，通常每年首季落实采购计划及预算，因此只给予一定比例作为预付款，随着客户一般在下半年进行验收流程，之后才支付余额，故每年上半年确认的收入及交付服务与产品较少。 除受季节性因素影响外，政府补助减少，也导致卓越睿新在其他收入减少。另一点要留意是该公司分销及销售开支大幅增加32.9%至1.04亿元，但同时收入却只增长18%至2.41亿元，因此卓越睿新2024上半年业绩“见红”，最终令2024上半年亏损按年扩大八成至1.09亿元。 其实，卓越睿新2023年也同样出现上半年亏损情况，但到全年业绩仍录盈利，原因是前文所描述，下半年确认收入比上半年多，按此规律下，估计2024全年集团业绩仍有望录得盈利。 整体来讲，卓越睿新处高增长行业，但近期港股大市气氛普通，新股市场表现各异，尤其科技股表现较差，最受关注是多点数智(02586.HK)，首日挂牌便大幅潜水54.3%。 更何况，教育股总体预期市盈率都在20倍以下，在港股气氛仍未炽热，作为教育科技股的卓越睿新，招股估值不能太高，否则或会重蹈多点数智“深潜”的命运。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

多点数智主打向零售商提供软件即服务(SaaS)产品，客户主要是物美系相关公司 重点： 多点数智头五大客户占收入近九成 业绩续录亏损，上市前投资者包括腾讯、兴业银行等 　 白芯蕊 内地及香港股市气氛转好，连带香港新股市场亦有生气，有“超市教父”之称的张文中，近期动作多多，属物美系的麦德龙供应链于7月12日递表港交所申请上市后，同属物美系、为零售商提供软件即服务(SaaS)数字化解决方案的多点数智有限公司(下称Dmall)，亦在10月底上载上市申请文件，并在上周获港交所通过。 据聆讯后资料显示，Dmall于2015年成立，2018年开发Dmall OS系统的核心模块，随后向物美集团、麦德龙实体及银川新华百货商业集团(600785.SH)，提供在线到线下及AIoT(即人工智能物联网)等SaaS解决方案。 踏入2020年，Dmall再进一步，与经营惠康、万宁、巨人超市的DFI Retail(前称牛奶国际)，成立各占一半股权的合营企业Retail Technology Asia，为中国以外的零售商提供技术解决方案及服务，随后也与麦德龙集团合作，将Dmall业务扩展至欧洲市场。截至2024上半年止，Dmall核心客户总数达444名，按年增加31名，业务覆盖便利店、百货商店，超市及专卖零售商。 在上市前，除了大股东为张文中持有超过五成股权外，Dmall股东还包括IDG资本(持股6.4%)；兴业银行(601166.SH)旗下的上海兴雾(持股3.32%)。至于腾讯 (0700.HK)通过意象架构投资，亦持有持股Dmall约3.26%股权；还有中国国有企业结构调整基金(持股2.9%)；以及深圳投控湾区股权投资基金(持股2.64%)等。 回顾过去业务表现，Dmall在2022年、2023年及2024上半年收益分别为13.3亿元、15.9亿元和9.4亿元，按年分别升56.6%、19.4%和22.9%，但整体业务仍处亏损阶段，2022年、2023年及2024上半年分别蚀8.1亿、5.9亿和2.3亿元。集团解释业务目前快速增长，同时业务亏损亦正在收窄，相信前期投资有助为未来发展及盈利，奠定一个良好基础。 Dmall收入主要来自“零售核心服务云”，业务又再细分为“操作系统”及“AIoT解决方案”，两者占Dmall在2024上半年收入分别44.7%和54.7%(即合共99.4%)，达4.2亿和5.1亿。 核心业务毛利率差距大 尽管AIoT解决方案收入较操作系统高，但两者毛利率差距甚远。集团2024上半年AIoT解决方案毛利率只有9%，后者即操作系统毛利率却高达76.8%，故Dmall操作系统毛利有3.2亿元，AIoT解决方案毛利只有4,633万元。 所谓操作系统即是透过Dmall OS系统，按照该系统处理客户商品交易总额，从而收取一定百分比费用，亦会按照客户个人需求或财务状况，提供固定订阅费，因此业务属轻资产模式，故毛利率较高。 至于AIoT解决方案，即是指利用摄影机及软件自动补货、智能包裹分拣、智能收银、智能清洁、智能配送等，从而协助零售商建立数字化销售场景，该业务收入方式是Dmall向零售商获取一次性或固定月订阅模式，但由于AIoT解决方案外包及劳工需求产生较高成本，导致毛利率相对较低。 Dmall业绩虽然仍要见红，但未来行业增长前景仍大，尤其是中国与亚洲在零售数字化率仍处偏低水平。根据调研机构弗若斯特沙利文报告，2023年中国及亚洲的本地零售数字化率分别为3.1%及4.5%，远低于美国的13.3%，意味区内市场仍有巨大潜力。 内地业务占收入近九成 特别是去年亚洲区内零售云解决方案市场规模为1.4万亿元，弗若斯特沙利文预计2024至2028年行业复合增长达22.4%，到2028年攀升至3.9万亿元，Dmall不单是中国内地最大零售云解决方案服务商，去年市占率达13.3%，更成功打入港澳、柬埔寨、新加坡、马来西亚、印尼、菲律宾及文莱等地区。 不过，目前Dmall客户群相当集中，主要来自物美系企业，头五大客户包括物美集团系内公司，便占Dmall上半年收入89.6%，一旦主要客户业务量减少，将对Dmall业务有重大打击。 此外，Dmall业务经营地区集中，内地及香港占集团总收入98.4%，当中92%来自内地，香港则占6%，现时香港零售业进入寒冬，变相或会对集团香港业务造成打击。 总括来讲，中央虽然抛出救市撑经济的政策，近期内地消费信心亦有所好转，惟内地楼市仍低迷，加上中美争拗大前题下，港股估值难被推高，按目前Dmall业绩亏转盈机会不大下，一旦以较高估值挂牌，恐怕“潜水”机会较大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家为传统和电子商务零售商提供云服务的公司，一季度仅录得1.6%的营收增长 重点： 多点数智一季度营收增长大幅放缓，如果没有创始人强大的商业关系，很可能出现收缩 这家为传统零售商和电子商务公司提供云服务的供应商表示，预计将于明年实现收支平衡 阳歌 零售云服务供应商多点数智有限公司看来分秒必争，该公司在更新的赴港IPO初步招股文件透露，它正在迅速耗尽有限的现金储备。与国内零售巨头物美关系密切的这家公司，预估其目前的财力只够为未来12个月的运营提供资金。 这使得完成IPO变得愈发重要，因为根据上周四提交的最新招股说明书，上市可能会明显增加公司的现金储备，截至3月底，其现金储备仅为4.77亿元。只有一个问题，那就是多点数智的业务进展并不快，自去年12月第一次提交招股说明书后的6个月里，业务发展速度急剧放缓。 但多点数智表示情况可控，它正在通过专注于利润率最高的业务和控制成本来改善业绩。因此，它预计到明年将实现盈亏平衡，而这理论上应该会让其现金状况保持稳定。 我们稍后再来看看多点数智最新的财务数据，由于今年一季度业务急剧放缓，这些数据看起来不大好看。但首先我们来看看该公司的估值，如果最后真的完成了上市，其估值似乎会大幅下调。 据报道，多点去年11月完成新一轮融资时估值为213亿元。这个数字，加上2022年15亿元的最新收入，使它的市销率高达14.2倍，如果该公司的收入仍像2019年至2021年期间那样，每年都翻一番，这个市销率可能还说得过去。 但那些令人兴奋的增长可能已经成为过去，至少从它今年一季度营收同比增幅1.6%的乏力表现来看(从上年同期的3.84亿元增至3.9亿元)，是这样的。 相比之下，竞争对手金蝶国际(0268.HK)的市值略高，为360 亿港元(327亿元)，目前市盈率为6.7倍，或者说大约是多点数智按照去年11月的估值计算出的市销率的一半。规模较小的微盟(2013.HK)市值107亿港元，市盈率更低，为4.8倍。 因此，介于金蝶国际和微盟之间的市销率似乎是合适的，或许在5.5倍左右，如此一来，多点数智的市值约为82.5亿元，略高于去年11月媒体报道的市值的三分之一。该公司筹集的现金，可能也会远低于它首次考虑在纽约IPO时据称拟募集的5亿美元(36亿元)，其时为2021年，它正处于强劲增长时期，但此一时非彼一时了。 多点数智只为赴港上市指定了瑞士信贷和招银国际这两家承销商，这或许就反映出了其最新IPO计划规模缩小，希望低调行事。相比之下，据当时的媒体报道，它在2021年推出的最初的上市计划，吸引了知名度高得多的高盛、摩根大通和美国银行三巨头。 所有这一切都表明，多点数智IPO计划的未来之路可能不会平坦，而且几乎可以肯定的是，最后会有一个低得多的估值。 业务放缓 话已至此，我们将在本文后半部分仔细研究多点数智的最新财务状况，可见近来业绩放缓。该公司并不是唯一一家，许多其他零售商相关公司也报告称，由于中国消费者在当前经济环境下愈发谨慎，业绩也出现了类似的放缓。 正如我们之前提到的，该公司一季度总收入同比仅增长1.6%，较2022年44%的增长大幅放缓。 多点数智有三大收入来源：面向传统实体零售商基于云的软件即服务(SaaS)、面向电子商务公司的类似服务，以及广告和营销服务。 面向传统零售商的服务，无疑占了其收入中最大的一块，去年约占总收入的60%。这部分业务在2022年翻了一番，从一年前的4.39亿元增至8.81亿元。但今年一季度增速大幅放缓至仅25%，达到2.67亿元，而去年同期为2.14亿元。 但这依然比电子商务服务好得多，后者在2022年全年增长10%左右后，今年一季度收缩了31%，仅为8,300万元。一季度广告和营销服务也收缩了大约18%，至4,000万元，是该公司收入占比最小的一块。 多点数智让核心的传统零售业务保持增长的能力，并不令人意外，因为其前五名客户中的四家(包括物美超市)均由物美创始人张文忠控制，他还持有多点数智58%的股份。电子商务业务大幅下滑，可能反映出这些客户与多点数智不存在类似的联系，只是单纯为了节省成本而放弃该公司的服务。 虽然经济环境不断恶化，但由于控制了促销支出，并失去了通常利润较低、更有可能放弃这类服务以节约成本的较小客户，多点数智一季度的毛利率从上年同期的40.6%显著提高到46%。 虽然毛利率有了改善，但多点数智一季度的净亏损从上年同期的2.47亿元增至3.42亿元，主要原因是其可转换优先股价值的增加。正如我们之前指出的，该公司在招股说明书中表示，预计明年将实现收支平衡。 虽然整体情况看起来不是那么光明，但该公司的一个潜在亮点是它的国际业务，在其最近进入的波兰和柬埔寨市场，该业务增长迅速。但这块业务仅占多点数智一季度营收的6.7%，并且其中大部分来自香港。 总而言之，由于在具有高度可扩展性的零售商云服务市场中的地位，多点数智看起来是一个不错的赌注。但中国零售市场疲弱，加上该公司对其创始人关系的依赖，或抵消以上积极因素，如果完成IPO，对其股票的需求恐怕未必太大。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联络investors@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里