挂牌翌日遇股灾 索威尔上不逢时
这家机器视觉公司的股价在上周五，也就是第二个交易日暴跌，公司正想办法推动停滞不前的增长 重点： 联合索威尔的股价在上周四交易首日上涨，但第二天由于市场担心全球性贸易战而普遍抛售，股价暴跌 这家机器视觉公司近来的收入增长势头在最新报告期内戛然而止 阳歌 说说时机不佳吧。 机器视觉公司联合索威尔国际集团有限公司（LHSW.US）上周四在纳斯达克一上市，就遭遇多年来最不利的市场环境。该股似乎无视周围市场的低迷，一度从4美元的IPO价格上涨一倍多，最后以4.29美元的价格收盘，涨幅仅7.3%。 但上周五，也就是上市后的第二个交易日，现实摆在了公司面前，大盘继续下跌，原因是人们担心特朗普的新关税政策将带来混乱。该公司当天暴跌32%，收于2.92美元。 这家公司的股价波动如此剧烈并不奇怪，因它的规模很小，流通股体量也很小，仅占其已发行股票的3.8%。更重要的是，联合索威尔最新的招股书显示，去年5月首次申请上市时，可能给投资者留下了深刻印象的惊人增长，在截至去年9月的六个月，也就是该公司的上半财年突然停止了。 联合索威尔的故事看上去令人鼓舞，但也有一些因素可能限制它的潜力。与其他专注于机器视觉的公司主要依赖政府客户不同，联合索威尔是把自己的机器和软件卖给其他公司。这是一个重要的区别，因中国各地的政府最近都因债务负担过重而在控制支出。 相比之下，作为联合索威尔客户的制造商们，实际上可能正在增加支出，因为北京为刺激经济而出台激励措施，鼓励它们升级设备。公司生产的产品可供制造商用于识别生产线上的次品，以及自动获取进出港口的集装箱上的识别码。 话虽如此，联合索威尔最大的弊端是其产品需要高度定制，意味扩大业务规模的难度更大。 正如前文所说，联合索威尔的规模很小，这反映在首次公开募股时仅筹集了800万美元。截至去年3月底，公司仅有30名全职员工，不过我们应该注意到，这个数字比一年前的20人增长了50%，而2022年3月仅有16人。它大概会利用IPO所得进一步扩充员工队伍，公司计划用这笔钱来发展业务。 即使在周五的股票被抛售后，联合索威尔的股票市盈率（P/E）仍相对较高，为61倍，这对刚在华尔街上市的中国公司来说并不罕见。该股市销率（P/S）略微现实些，为4.14倍，远低于规模比它大得多的同行商汤（0020.HK）的12.8倍和另一家机器视觉公司云从科技（688327.SH）的30.8倍。 增长停滞 尽管联合索威尔的规模远小于商汤和云从科技，但从截至2023年3月的那个财年开始，随着推出新产品并赢得客户，公司经历了一段短暂的爆发式增长期。在截至2023年3月的12个月里，公司的收入从上一年的95万美元猛增至1,310万美元。这种增长在下一财年继续保持，截至2024年3月的12个月里，收入同比增长近两倍，达到3,660万美元。 但随后，增长戛然而止。联合索威尔表示，截至去年9月的六个月里，公司收入总计1,690万美元，较上年同期的1,680万美元增长不到1%。公司并未给出增长突然放缓的明确原因，但仔细查看招股书就会发现，在任何特定时间，该公司都只能服务于一小部分客户，限制了它的发展能力。 它的客户流失率也相当高，表明它的大多数客户购买了该公司的产品后，没有再回来继续购买。对于像联合索威尔这样的小公司来说，这种情况并不罕见，公司的产品种类相当有限，因此可以向客户销售的产品有限。但也使它失去了回头客生意，对于任何一家成长中的公司来说，回头客都很重要。 联合索威尔的招股书显示，截至2024年9月的六个月里，其85%的收入仅来自6个客户，前三大客户贡献了约70%的总收入。此外，公司2023年同期的两大客户（合计占当时收入的30%）在一年后已不再是主要客户。此事表明它正在吸引新的大客户，这总归是个好迹象，但吸引新客户的速度仅够取代正在流失的客户。 所有这些意味着，公司可能拥有不错的产品，但如果想要继续发展壮大，就需要扩充团队，以便服务庞大的潜在客户群体中的的更多公司。如果想要达到进入大型企业行列所需的规模，它或许还需要进一步将产品标准化。 截至去年9月的六个月里，联合索威尔的毛利率从上年同期的22.9%下降到21.2%，降幅近2个百分点，与人们对成长型公司的预期恰恰相反，反映它目前在成长阶段的尴尬处境。公司将毛利率下降归咎于其努力为较新的软件业务争取更多的客户，该业务在这六个月内增长了16%，收入占比从上年同期的19%增至22%。相比之下，较为传统的硬件业务销售额在这六个月内下降了3%。 尽管存在种种问题，但联合索威尔仍实现了盈利，不过在截至去年9月的六个月内，其净收入从2023年同期的158万美元降至125万美元。归根结底，购买该公司股票的投资者可能应该预料到，在其上市后的最初几个月，股价会出现更多波动，尤其是在全球贸易战升温的情况下。他们还应该密切关注联合索威尔，是否能通过加强团队建设和产品标准化来重启增长。如果能做到这一点，这家公司可能会在未来几年展现出巨大的潜力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
完成重组转变策略 商汤进军生成式人工智能
该公司曾是传统人工智能领域的领导者，专注于视觉识别，现已正式重组，专注于生成式人工智能 重点： 中期盈利增长超过两成 期内存货及应收账均大幅上升 肖林 商汤集团股份有限公司(0020.HK)是中国最早的纯人工智能(AI)公司之一，在人脸识别领域享有盛名。但随着这一技术因用于监控而变得越来越有争议，公司感到是时候做出改变，现正全力以赴进入争议没那么大的生成式人工智能(GenAI)领域。 这个转变是一项全面重组计划的主题，公司董事长兼首席执行官徐立在上周的一份内部备忘录中，详细介绍了该计划，讨论公司将优先发展GenAI，将其作为新的主要增长动力。 徐立在周二的内部信中表示重组已完成：“我们进行了一轮组织调整，以更好地应对AI 2.0时代所带来的机遇与挑战。” 正如周三提交给香港交易所的一份文件所披露的那样，公司战略核心是采用“1+X”架构。在这个模式中，“1”代表商汤在基础AI模型和云技术方面的核心能力，这是其业务的支柱。“X”指的是针对汽车、医疗、机器人和零售等行业的定制化行业特定解决方案。 这一战略转变，标志着商汤正式脱离传统AI产品——最引人注目的是其使用人脸识别技术的智慧城市业务，该业务备受争议，由于在监控应用中的使用，它在西方面临着收入下滑和审查加剧的问题。 徐立在信中没有提到这些敏感问题，而是强调盈利能力是此次重组的长远目标。他说： “通过这次重组，我们将把集团升级成为一个具有可持续盈利能力和强劲增长潜力的组织，为长远发展奠定坚实基础。” 投资者似对该公司之前就讨论过的这一转变不太感兴趣。商汤的股价在公告后的两天基本保持不变。但该股在上周五的交易中飙升了14%，这表明也许一些人开始注意到——并且乐于看到该公司进军一个争议更小、大众市场潜力更大的AI领域。即便是在经过这一轮反弹之后，该股仍比2022年初的高点下跌了约75%。 随着亏损持续和竞争加剧，商汤的转变不足为奇，尤其是考虑到最近有报道称，该公司已启动新一轮裁员。自2022年底OpenAI推出ChatGPT以来，作为传统人工智能市场领导者的商汤一直在顺应潮流，涉足GenAI。 官方机构中国互联网络信息中心最近发布的一份报告显示，到2024年6月底，中国GenAI用户数量达到2.3亿，约占这个全球最大互联网市场网民的五分之一。截至6月底，中国网民规模约为11亿。 虽然从用户数量来看，这个消费市场规模巨大，但商汤似乎更专注商业GenAI客户，他们往往更愿意花钱购买能为他们带来竞争优势的技术。 竞争激烈的领域 商汤是中国不断涌现的以人工智能为主的初创企业之一。源自牛津大学的牛津智能，在一份白皮书中列出了全球价值最高的30家人工智能初创企业，有8家中国公司上榜。 商汤由已故的香港中文大学教授汤晓鸥于2014年创立，他在21世纪初开始将计算机视觉技术投入实际运用，利用人脸识别技术对他儿子的相册进行分类和整理。 随着技术的发展，计算机视觉人工智能成为该公司智慧城市产品的核心，广泛应用于摄像头等监控系统，已被中国各地的公安系统采用。该应用引起美国政府官员的注意，他们于2019年10月将商汤列入黑名单，限制其获得美国技术，称其涉嫌协助与存在争议的新疆地区有关的监控活动。 尽管如此，随着中国广泛利用它的技术监测感染情况、控制新冠病毒的传播，该公司的业务在疫情期间继续蓬勃发展。在政府推动的支出浪潮下，商汤的年收入在2021年攀升至47亿元的峰值，是2018年18.5亿元的两倍多。 2021年12月，就在商汤计划在香港上市前夕，华盛顿再次以类似原因对其实施制裁。但这一次，美国投资者被禁止持有或交易它的股票，这实际上是将他们排除在IPO之外。当时估值1,390亿港元的商汤将IPO推迟了大约两周，但最终筹集了57.8亿港元。 随着疫情结束和中国经济放缓，政府在安全和监控方面的支出减少，导致商汤的年收入在2022年首次出现下降。到今年上半年，其智慧城市业务的收入贡献已从高峰时的45.6%的降至不足10%。 自2022年以来，商汤科技已经从对智慧城市的依赖转向GenAI。虽然该公司尚未正式放弃该业务，但值得注意的是，它并未出现在该公司新的重组计划中。 成立十年后，商汤仍在亏损。尽管亏损有所缩小，但预计公司至少到2026年，仍将维持亏损状态。今年上半年，其亏损为25亿元，较去年同期的31亿元亏损有所减少。作为成本削减措施的一部分，该公司的员工人数从2021年的6,114人降至6月底的4,672人。 在新架构下，GenAI已成为公司的核心业务，分为专注于不同领域的业务单元，每个业务单元都有自己独立的CEO，以及更灵活的激励机制和融资渠道。 商汤的GenAI转型在过去两年进展迅速。今年上半年，该业务的营收为10.5亿元，是去年同期的两倍多，占当期17.4亿元总营收的60%以上。 商汤的智能汽车业务，支持自动驾驶和车内交互，是其最具前景的领域之一，今年上半年实现了1.68亿元的收入，是去年同期的一倍，几乎占总收入的10%。公司在财报中并未提及其他生成式人工智能业务板块，这意味着它们可能尚未产生显著的收入。…
以生成式AI为主轴 商汤重拾增长动力
曾被誉为中国AI四小龙之一的商汤，今年上半年收入增长21%，生成式人工智能业务增长两倍多 重点： 商汤正向生成式人工智能转型，尽管面临价格战和图形处理器(GPU)制约带来的挑战，今年上半年这部分业务仍占收入的60% 尽管已从更敏感的视觉人工智能技术转移，但公司上半年仍处于亏损状态，不过亏损幅度有所收窄 陈竹 OpenAI在2022年底推出ChatGPT，引发一场全球性的人工智能(AI)革命。一夜之间，“AI”成了这种生成式技术的代名词，人们突然抛弃之前关注的计算机视觉，而在这个领域，中国一直处于领先地位。 随着这一转变，曾被誉为中国“AI四小龙”之一的商汤集团股份有限公司(0020.HK)，发现自己正手忙脚乱地适应。公司迅速决定全力发展生成式人AI，成为最早那批投资该技术的中国公司之一。 商汤上周公布的最新财报显示出转型取得进展。今年上半年，公司生成式AI业务收入大幅增长，占总收入的60.4%。 我们稍后再深入分析商汤发展生成式AI，包括背后的推动因素以及在转型中可能面临的挑战。但首先，我们来回顾一下公司的历史和过去几年的财务状况，这正是促使商汤走到今天的原因。 商汤成立于2014年，最初专注于视觉识别 AI，搭上了中国为加强公共安全而大力投资监控系统的快车。公司提供先进的软件，包括人脸识别算法，可集成到数码相机和其他系统中。 这一趋势在2019年至2021年期间尤为显著，当时疫情推动对这类系统的需求增加，因为中国利用该技术努力限制病毒传播。在政府主导的那一波支出浪潮中，商汤的年收入在2021年达到47亿元的峰值，是2018年18.5亿元的一倍多。 但随着疫情消退，中国经济放缓，政府和企业都在削减安全和监控方面的支出。这给商汤造成了打击，导致2022年首次出现年收入下降。雪上加霜的是，由于其技术的敏感性，公司在2021年底在香港上市前不久受到美国制裁，被迫切断了与美国投资者的联系。 首先要说的是，商汤从来没有过盈利，其亏损在2021年达到惊人的170亿元的峰值。但在面临需求放缓和美国制裁的双重挑战时，它开始专注于控制成本和收窄亏损，以确保长期生存能力。 在最新财报中，商汤对其“传统AI”业务（主要是计算机视觉产品）的持续下滑持积极态度，称这反映了向生成式AI的转型取得成功。今年上半年，传统业务约占商汤总收入的30%，不到去年同期73.5%的一半，当时这部分业务的产品归在智慧商业、智慧城市和智慧生活下。 公司生成式AI业务的趋势则截然相反，激增255.7%至10.5亿元，占总收入的60.4%。这帮助商汤上半年的总收入增长21.4%至17亿元，使商汤在经历了两年的下滑后有望恢复年收入增长。 两个重点 商汤的生成式AI重点关注两个领域。首先，公司正在加大从英伟达(NVDA.US)等制造商那里购买GPU的力度，然后将它们托管在数据中心，并通过云平台将它们的算力与自己的软件一起出租给企业。它的商业模式很简单：采购GPU，建立基础设施，然后将算力出租给需要人工智能的企业。 第二个领域涉及开发自己的大型语言模型(LLM)“日日新SenseNova”。它于2023年4月首次亮相，并于4月推出了第5个版本。 在“日日新SenseNova”基础上，商汤打造了一个类似ChatGPT的聊天机器人服务，名为“商量SenseChat”。虽然它目前免费对公众开放，但商汤通过其云平台销售应用编程接口(API)服务，实现了这项技术的变现。这些服务允许企业和开发人员利用“日日新SenseNova”，开发符合其特定需求的人工智能应用程序。 商汤援引的行业数据显示，它已经在这两个市场初步站稳脚跟。公司援引国际数据公司(IDC)上月发布的数据称，2023年下半年，在32亿元的人工智能数据中心服务市场中，商汤以15.4%的份额位居第三。IDC的另一份报告显示，在中国LLM平台及应用市场（该市场在2023年下半年的估值为18亿）中，商汤同样排名第三，占有16%的市场份额。 不过，投资者不要对这些数字过于兴奋，因为中国的生成式人工智能市场仍处于早期阶段，未来这些排名可能会发生很大的变化。 需要考虑的一个动态是，中国的LLM领域正在上演激烈的价格战，开发商竞相降低价格吸引客户。在这样一个竞争激烈的环境中，像商汤这样的初创公司可能很难与百度和字节跳动等巨头竞争，因为它们拥有深厚的财力。 在GPU租赁服务方面，商汤和业界其他公司一样，面临来自美国政府日益严格的限制。这些限制措施导致英伟达无法向中国出售一些先进的GPU。 即使面临种种挑战，但还是有一些积极的迹象。商汤在生成式AI方面的转型和投资，似乎并没有带来财务亏损的加剧。2024年上半年，公司报告净亏损25亿，相较于上年同期的31亿还有所收窄。尽管研发成本增加了6%，销售成本（包括GPU采购费用）上升了24%，但仍取得了改善。 今年早些时候，商汤在生成式人工智能方面的进展，重新激起了投资者对其股票的兴趣，其股价在4月份发布最新版本的“日日新SenseNova”当天上涨了40%。 然而，投资者对其上周最新财报的反应表明，这种势头可能正在减弱，报告发布次日，该股小幅下跌了1.6%。周五收盘价为1.18港元，是今年早些时候0.60港元低点的近一倍，但仍然不及2021年12月上市时3.85港元IPO价格的一半。 要想赢回投资者，商汤必须证明自己有一个稳定的立足点，能够在快速发展的生成式人工智能市场保持增长。在这场几乎肯定会以痛苦整合告终的竞争中，商汤必须经受住财务挑战。与此同时，它还要谨慎行事，在控制传统计算机视觉业务下滑的同时，将更多资源转移到生成式人工智能领域。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
抢融资增速发展 梦腾智驾赴美上市
它是中国自动驾驶技术领域中，最新一家寻求在境外上市融资的公司 重点： 中国证券监管机构已批准梦腾智驾赴美上市，预计最高可筹集3亿美元 尽管与主要汽车制造商建立了合作伙伴关系，公司面对在寻找合作伙伴及来自竞品的挑战 陈竹 自动驾驶技术公司梦腾智驾环球有限公司喜欢宣传一种双重战略，即同时专注大众的高级驾驶辅助系统(ADAS)和完全自动驾驶解决方案。它声称这种方式，即所谓的“飞轮”战略，使其能够从当前的ADAS解决方案中获得收入，同时收集关键数据，用于发展未来更先进的自动驾驶系统。 随着境外上市计划的推进，公司很快可发现，投资者是否也对这一战略充满热情。上周，上市计划向前迈出重要一步，中国证监会批准了梦腾智驾在纳斯达克或纽约证券交易所上市。公司拟发行不超过6,300万股普通股。 梦腾智驾加入了越来越多寻求境外上市的自动驾驶科技公司行列，包括小马智行和纵目科技在内的其他公司，也提交了类似的申请。到目前为止，只有少数几家公司成功上市，表现参差不齐，反映投资者对这类公司兴趣各异。它们中的禾赛科技(HSAI.US)的股价，自2023年初在美国上市以来已缩水四分之三。 尽管反响平平，但IPO大军仍步履不歇，因为梦腾智驾及其同行正寻求资金来维持亏损的业务，这些业务短期内不太可能盈利。 虽然梦腾智驾尚未披露筹资目标，但彭博新闻社上月报道称，该公司可能计划筹集2亿至3亿美元。公司尚未向美国证券监管机构提交任何公开文件，不过它可能已经提交了一些早期机密信息。 与很多从一开始就专注于全自动驾驶的竞争对手不同，梦腾智驾自2016年成立以来，就走上了一条不同的道路。它最初主攻ADAS，致力于提供一款具有即时创收潜力的产品。直到2019年，梦腾智驾才扩展到包括全自动驾驶技术。 与许多同行一样，梦腾智驾由一支拥有强大技术背景的团队在2016年创立。创始团队成员包括曾在人脸识别技术公司商汤担任高管的曹旭东，以及其他人工智能和汽车行业资深人士。 多年来，公司的融资一直很成功，在多轮融资中吸纳了超过10亿美元的资金。它的投资者包括新加坡主权财富基金淡马锡、阿里巴巴旗下的云锋基金、游戏巨头腾讯和德国的戴姆勒股份公司。规模最大的融资之一发生在2021年，当时公司筹集了5亿美元，参与投资的包括丰田、博世和戴姆勒。 梦腾智驾早期专注于将自己的产品集成到量产车辆中，这可能让它在商业化方面比同行更具优势。它的很多竞争对手直到2022年才开始转向ADAS。近期申请上市的小马智行便是其中之一，该公司直到2023年才正式进入ADAS市场。 “飞轮”战略 梦腾智驾优先考虑利用两种战略与汽车制造商建立牢固的关系。其一，让上汽、丰田和戴姆勒等汽车制造商成为它的投资者。其二，通过战略合资企业建立关系，比如2020年与上汽集团旗下高端电动汽车部门智己汽车建立合作伙伴关系，2021年底与比亚迪建立类似合作。 这种合作关系具有双重目的，合作伙伴可以成为未来的客户。而一旦成为客户，它们还可以提供大量车辆运行数据。这个方法是梦腾智驾“飞轮”战略的核心，合作既能在当前带来收入，又能为未来产品的开发提供数据，从而形成一个自我强化的循环。 尽管梦腾智驾拥有众多合作伙伴，但真正将其技术用于量产汽车的合作伙伴并不多。两个值得注意的采用者是智己汽车和梅赛德斯—奔驰，前者已将梦腾智驾的D.L.P.人工智能模型集成到车辆中，后者将在2025年4月投产的纯电动CLA车型上，使用梦腾智驾的高阶智驾方案。 梦腾智驾及其同行，都瞄准了具有巨大增长潜力的ADAS市场。纵目科技援引第三方研究称，中国的ADAS市场从2018年的93亿元扩大到2022年的413亿元，凸显了该行业的快速发展。 然而，这个新兴行业的竞争也越来越激烈，吸引了许多初创公司和老牌汽车制造商投身进来，开发自己的ADAS解决方案。例如，比亚迪目前在包括汉系列在内的许多车型上，使用其专有的ADAS系统DiPilot。 在将ADAS作为近期收入重点的同时，梦腾智驾也在大力发展全自动驾驶。据麦肯锡称，到2030年，这个市场的规模将达到3,600亿美元。该公司的战略包括推出Momenta Go，这是一项自动驾驶出租车服务，于2021年在中国东部城市苏州的指定地区开始商业运营。 梦腾智驾没有透露Momenta Go的许多细节，这表明其服务仍处于试验阶段。因此，该业务在短期内不太可能产生可观的收入。我们还需要等到它向美国证券监管机构提交公开文件，来衡量在ADAS解决方案的商业化做得如何。 与其他机器人出租车服务提供商一样，梦腾智驾还面临除技术挑战之外的重大障碍。其中最主要的障碍是中国复杂的监管环境，法律和监管框架，往往难以跟上技术进步的步伐，这给技术的广泛应用带来了不确定性和潜在障碍。 不过，中国监管环境的最新发展，也带来了一些鼓舞人心的迹象。去年11月，中国出台了一项全国性的指导方针，接受部署全自动驾驶汽车以实现大规模应用的公司的申报。 根据新计划，测试车辆的驾驶员可以放开方向盘，汽车制造商和车队运营商将承担安全责任。这种责任转移是一个关键的发展，可能会加速更广泛地部署自动驾驶汽车的进程。然而，这也让梦腾智驾等公司承担了更大的责任，以确保它们的系统稳健可靠。 虽然取得了这些积极的进展，但梦腾智驾仍需继续投入巨资改进技术，通过IPO筹集的资金，很大一部分可能会用于研发。公司似乎已经为成为自动驾驶领域的重要参与者，並奠定了坚实的基础。但我们需要更多地了解它与汽车制造商的关系，以及它目前和未来的收入潜力，才能更好地了解它的长期前景。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
第四范式被低估 “先知5”或能一洗颓风
这家人工智能公司旗下产品可帮助企业提高效率，首季度收入增长28.5% 重点： 第四范式一季度收入增长28.5%，但由于推出新平台增加研发支出，令毛利率下滑 与同行相比，公司的股票被低估，当前股价较去年9月的IPO价格下跌近10% 阳歌 在投资者眼里，中国人工智能(AI)领域的公司似乎并不都是平等的。 第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)受尊重的程度，远不如商汤(0020.HK)和云从科技(688327.SH)等知名公司，尽管它的收入比这两家公司高，而且增长势头良好。 这或许要归因于商汤和云从科技专注于计算机视觉AI，通常用于监控，而第四范式专注的技术是帮助企业提高效率。第四范式希望通过3月推出的最新先知AI平台5.0版本，为其股票引发一些新的关注，公司在上周公布的一季度业务表报告中，对该平台进行了详细介绍。 说实话，如今中国领先的AI公司中，没有像外国大型AI公司那样吸引投资者的兴趣，原因很大程度要归因于美国的各种限制，从不容许投资此类中国公司，到禁止向该类中国公司销售微芯片和软件等先进的美国技术，一切都是华盛顿为遏制中国AI产业所作出的努力。 就第四范式而言，去年3月被美国商务部列入“实体名单”，未经华盛顿特别许可，不得购买美国先进技术。之后，美国投资银行巨头高盛，不再担任公司在香港上市的承销商。 尽管如此，第四范式仍坚持推进上市，并在去年9月正式在港筹集约1亿美元。但从那以后，公司发展道路坎坷，即使它去年实现了两位数的稳健收入增长，而这增长持续到今年首季。周二收盘价为50.65港元，较55.60港元的发行价低大约9%。 一季度业务表现中的亮点，是3月推出的先知AI平台，预料有望提高公司今年的收入增长。公司在公告中说：“先知AI平台5.0以预测下一个任意模态为技术原理，可基于各行业场景的不同模态数据，构建行业大模型，极大拓展行业的应用领域，为企业提供充足的大模型供给。” 公司举例，新平台可以基于健康管理领域的体检报告数据，帮助医疗机构预测病者未来三年的健康水平。与早期产品相比，平台最大的优势似在于它能够提供行业特性的功能，而不仅是借通用的功能来提高业务效率。 投资者对新平台的推出并不十分兴奋，第四范式的股价在公告发布后的第二天下跌3.1%。但在接下来的几天里，股价逐步收复失地，到周二收盘时比公告发布前上涨了2.4%。投资者必然会密切关注公司中期报告的最新情况，以了解这个平台的发展速度有多快。 估值偏低 虽然新平台可能成为新的主要增长动力，但第四范式并没有得到投资者的太多尊重，至少从目前如是。其股票当前的市销率(P/S)仅为3.66倍，而商汤的市销率接近12倍。云从科技的市销率更高，达到17.5倍，不过至少有一部分原因是后两家公司在上海上市，沪市对此类股票的估值要高于香港股市。 第四范式一季度报告显示，收入同比增长28.5%至8.28亿元，数字整体看起来相当可观；但我们应注意到，与公司去年全年36%的增速相比，这个数字有所放缓，去年它的总收入达到42亿元。 在一季度，来自公司开发所有模型的基础平台，先知AI平台业务的收入增长84.8%至5.02亿元，在总收入中占比61%。但这数字在一定程度上被Shift智能解决方案业务收入下降抵消，该解决方案用于更具行业针对性的功能，首季收入跌14.6%至2.49亿元所。 第四范式目前服务于金融、能源电力、交通运输和电信运营商等多个关键行业。它的研发费用占总收入的比例，从去年全年的40%升至一季度42%，这可能反映该公司为推出新的先知AI平台5.0而增加的支出。这类支出是AI公司的命脉，与商汤相比，第四范式的支出水平看上去相当合理，商汤去年的研发费用约占公司营收的100%。 强劲的收入增长，加上受控的研发支出，这些因素助力第四范式一季度毛利增长21%至3.41亿元。但我们也应注意到，当季毛利率从2023年的47.1%下滑至41.2%。 公司没有提供一季度的净利润或亏损数据，但几乎可以肯定的是，和大多数同行一样，它仍在亏损。公司去年全年的调整后亏损从2022年的5.04亿元，收窄至4.15亿元。 去年底，公司持有的现金从2022年底的20亿元增加到26.7亿元，增长与它通过IPO筹集的资金大致相当。这确令人鼓舞，反映公司维持相对较强的成本控制措施，没有像一些竞争对手那样迅速消耗现金。 第四范式的用户群也相对多元，一季度共有124个客户，其中包括54个核心客户，每个核心客户的平均支出总额为890万元。 归根结底，与同行相比，第四范式的估值如此之低，确实没有什么明显的原因，尤其是考虑到它收入增长强劲、研发支出可控，并专注于帮助企业提高效率这个相对没有争议的领域。或许，在它公布上半年业绩时，新平台的一些强劲的业绩，可能会吸引一些投资者的兴趣。
索威尔拟赴美上市 前景还看瓶颈突破
该公司尽管历史可以追溯到2007年，但过去两年才取得爆炸式收入增长，并实现盈利 重点： 索威尔寻求通过赴美上市筹集1,200万美元，并计划将部分资金用于扩大研发队伍 这家机器视觉公司在过去一年取得巨大增长，但规模依然很小，只有22名员工，年收入不到3,000万美元 陈竹 自2022年底OpenAI发布ChatGPT以来，人工智能(AI)在全球声名鹊起，中国也迅速入局。很多中国公司加入这股热潮，开发类似的聊天机器人产品，但有些公司也抓住时机，专注于大语言模型(LLM)之外的其他领域。 索威尔科技开发有限公司便是其中之一。公司专注于机器视觉，是一个严重依赖计算机视觉的人工智能细分领域。成立于2007年，至今十多年，公司认为搭上这股人工智能热潮的时机已经成熟，本月早些时候提交的赴美上市申请文件就反映这一点。公司没有透露具体的融资目标，但中国媒体报道称其拟集资约1,200万美元。 虽然公司规模较小，融资金额也不高，但值得注意的是，公司从截至2023年3月的财年开始，收入突然呈爆发式增长。不同于其他机器视觉公司，索威尔另一个引人注目的地方在于，收入的突然爆发也让它取得了可观的盈利。 索威尔的历史甚至比中国最著名的人工智能公司——常被称为“AI四小龙”的商汤(0020.HK)、云从科技(688327.SH)、旷视科技和依图科技的历史还要悠久，这几家公司都成立于2010年代初期。它们曾经是中国人工智能的代表，通过各自在计算机视觉方面的努力，塑造了公众对这项技术的认知。 在AI四小龙中，商汤科技和云从科技已经进行了IPO，前者在香港，后者在上海。但它们的股票并未取得巨大成功，因为投资者对它们不断增加的亏损和日益放缓的收入增长感到不满，而且公众也开始将注意力，从计算机视觉转向大型语言模型。从商汤科技的股价就能看出大家对这个群体的兴趣正在消退，其当前股价不到2021年底IPO价格的一半。 这个群体缺乏进展的部分原因是，它过度依赖向公共部门销售产品，特别是用于监控摄像头的软件。大多数公司都未能将领先的面部识别技术扩展到其他领域，这构成了一个巨大的挑战，因为随着中国经济放缓，公共支出已开始缩减。 索威尔则另辟蹊径，绕过了这一瓶颈，称其机器视觉技术和解决方案，正在被制造商用于实际生产场景。这些应用包括生产自动化和改善不同行业客户的分销流程。 与其他人工智能初创公司的创始团队通常名校毕业，并在大型科技公司工作过的履历不同，索威尔管理团队的背景看起来很普通。在创立公司之前，首席执行官朱岳除了在深圳一家技术研究所做了几年的研究员，研究机器视觉和图像识别算法外，几乎没有什么别的经验。 小企业大挑战 尽管公司使用非常专业的术语来描述自己的解决方案，但大致说来就是，它销售的机器配备了先进的计算机视觉软件，可用于各种用途。这类机器有助于实现各种流程的自动化，帮助客户降低成本、提高效率。 它可以用于识别装配线上存在缺陷的产品、自动捕获进出港口的集装箱上的识别码，以及其他依赖视觉识别和分析的任务。 索威尔认为，随着中国人口迅速老龄化，劳动力短缺问题迫在眉睫，未来几年中国机器视觉市场预计将有巨大的增长潜力。招股书中引用的第三方研究显示，公司预计到2025年，市场规模将从2022年的169亿元翻一番，达到349亿元。 对于开发机器视觉产品的公司来说，一个主要的瓶颈是每个行业的要求不同，导致该技术难以实现标准化和规模化。索威尔目前仅专注于电子产品制造商，三家这样的公司客戶，两家来自东莞，另一家来自深圳，贡献了索威尔超过50%的收入。 在一定程度上正是由于这个原因，公司尽管历史不短，但却始终未能扩大业务规模，目前只有22名员工。截至去年9月的6个月时间里，公司的收入只有1,680万美元，不过这个数字已经较上年同期的46万美元有了大幅增长。在截至2023年3月的财年中，公司也实现了类似的爆炸式增长，12个月期间的收入从上一财年的949,341美元增至1,310万美元。 公司将这一巨大飞跃归功于中国在2022年底取消疫情限制后的经济复苏，以及它自身加大了营销力度，“成功实现电子产品和软件流客户的迅速增长”。虽然没有具体说明，但大幅跃升似乎也表明该公司可能在此期间，推出了一款或多款新产品，并迅速获得了市场的青睐。 索威尔与竞争对手的一个主要区别在于盈利能力。截至去年9月的6个月内，公司报告的净利润为158万美元，扭转了上年同期亏损3.2万美元的局面。 公司之所以能够实现盈利，与许多同行形成鲜明对比，原因之一是它采用了轻资产模式，将大部分机器生产外包，从而控制住了成本。此外，公司通过小团队运营业务的能力也有一份功劳。 一些投资者可能会赞赏该公司小团队运营的能力，尽管这也限制了它的扩张。公司已经表示，将利用美国IPO筹集的部分资金来扩大员工队伍。然而，考虑到公司计划筹集的资金数额较小，这种扩张的规模可能不会很大。 总言之，索威尔扩大业务的能力将是其IPO能否吸引投资者的关键。为此，它需要将解决方案扩展到电子行业的少数客户之外。在过去一年半的时间里，它的收入突然大幅增长，可能表明随着一些关键新客户的加入，它有能力实现快速增长。但考虑到机器视觉应用的高度专业化，以及由拥有更多资源和更广阔市场的大型企业主导的竞争格局，保持这种增长可能也不容易。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
涂鸦智能亏损收窄 股价仍存一定风险
涂鸦智能上季毛利率创新高，亏损亦大幅收窄，但公司估值并不算便宜 重点： 涂鸦智能去年第四季总收入升42.2%，占比最大PaaS收入增长44.6% 腾讯持股去向与中美关系将是左右股价未来表现的关键 白芯蕊 物联网(IoT)云端平台涂鸦智能(TUYA.US;2391.HK)，去年股价飙升33.5%，为少数能够跑赢恒指兼录得升幅的中概股，但踏入2024年后表现不济，迄今为止已回吐逾一成。 涂鸦智能背景絶不失礼，集团是全球最大物联网平台式服务商(PaaS)，市占率达16%，业务覆盖物联网、网络层、平台层、应用层等，其核心IoTPaaS能提供云平台、手机应用程序(App)等一站式解决方案，公司以“让设备聪明起来”为使命，辅助传统OEM及品牌商，完成产品智能化转型，向客户提供简单易用的物联网化服务。 由于涂鸦智能底层架构为物联网云平台，透过采用混合云架构，部署不单止在亚马逊(AMZN.US)旗下AWS及微软(MSFT.US)的Azure，还有广泛应用在腾讯云等平台，故能够帮助客户在数码化产品在云上快速开发。 据IoT Analytics研究称，2020年全球物联网连接数超越113亿个，估计2021至2025年复合增长达21.8%，在物联网连接数规模持续提升下，作为物联网云端平台龙头的涂鸦智能将会受惠。 创办人二次创业 由王学集于2014年创办的涂鸦智能，是他个人第二次创业。涂鸦智能背景与内地互联网龙头阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)关系密切。毕业于浙江理工大学的王学集，大学时期开发内地最受欢迎的通用型论坛程序PHPWind，随后被阿里巴巴在2008年5月收购，王学集被纳入阿里巴巴体系，成为阿里云第一任总经理，更将阿里云打造成中国云计算行业标的。 王学集在2014年与PHPWind联合创办人，即当时已是阿里巴巴员工的陈燎罕及周瑞鑫先后离职阿里，并着手创立涂鸦智能。王学集出任行政总裁，陈燎罕任总裁，周瑞鑫则出任首席技术官。 由于涂鸦智能将消费与物联网领域场景结合，降低产品智能化转型的门槛，同时涂鸦推出物业、酒店及线下商业等垂直式软件即服务(SaaS)，推动传统行业管理模式、服务方式的转型升级，令产品在市场上深受欢迎，更在2017年成为Google Home全球核心战略合作伙伴之一。 除创办人出身自阿里体系外，涂鸦智能与腾讯(0700.HK)关系也紧密，因为腾讯作为涂鸦智能重要股东之一，双方在云业务上深度合作，腾讯云更为涂鸦智能提供IaaS(基础结构即服务)支持，涂鸦则作为IoTPaaS与SaaS供应商，同时亦丰富腾讯在互联网产业生态，可为一举两得。 平台适用性高 华泰证券去年便曾发表报告，相对小米(1810.HK)、华为、海尔智家(6690.HK;600690.SH;690D.DE)等终端设备IoT平台，涂鸦品牌中立性高，具有全品牌、全方位接入能力，加上拥有足够开放兼容技术架构，令涂鸦平台在海内与海外均能适用，为集团最大竞争优势。 涂鸦智能最近发表的季度及年度业绩，亏损分别收窄逾五成。第四季度净亏损按年大幅收窄52.4%至1,082万美元(7,774万元)，总收入则有6,440美元，按年增长约42.2%，当中占比最大的PaaS收入按年增长约44.6%，达4,720万美元(占集团总收入的73%)；SaaS业务表现也不俗，按年升19.3%至950万美元。 值得留意是涂鸦智能上季毛利率创新高，按年升2.7个百分点至47.3%；其中PaaS毛利率升3.3个百分点至44.8%，主要是受惠产品组合变化及产品价值提升，以及物联网芯片和原材料拨备亦减少推动。 不过，市场认为涂鸦智能毛利率短期内难进一步扩张。据彭博资料显示，投行估计涂鸦智能今年第一及第二季毛利率会回落至46.9%，下半年才会回升至47.3%。 另一方面，虽然市场推算涂鸦智能今年收入增长达14%，但始终仍未能扭转亏损局面，继2023年净亏损6,032万美元后，市场预计2024净亏损达3,397万美元，明年则缩至净亏损2,693万美元。 估值贵难撑股价 涂鸦智能在香港上市后，至今股价仍未返回当年水平，目前比2022年7月招股价19.3港元低逾两成。虽然如此，但估值绝对不平。参考未有出现盈利的科网企业估值惯例都是以市销率(P/S)评估，目前涂鸦智能市销率为4.7倍，对比商汤(0020.HK)及金蝶(0268.HK)分别4.5和3.8倍高，意味股价不便宜，随时有调整空间。 还有两点要留意，腾讯为涂鸦智能股东之一，持股超过一成，但腾讯过往减持京东(9618.HK)、美团(3690.HK)等股份后，都触发股价调整，因此其投资去向会是关键之一。此外，涂鸦智能2022年被美国证交会列入暂时性除牌名单，中美关系变化也会影响股价变化，投资者宜留意。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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