可口可乐

东鹏饮料在内地上市后股价节节上升，近期拟进军香港资本市场，有望成为功能饮品第一股 重点： 公司的功能饮料销量，连续4年位列中国第一 去年盈利大增63%至33.3亿元 　 刘智恒 自从农夫山泉（9633.HK）的创始人钟睒睒成为中国首富后，市场开始发觉，原来饮料市场是可以那样赚钱，盈利是何等丰厚，不是吗，股神其中一只爱股可口可乐，不就是屹立百年而不倒的企业。 早于三十多年前，东鹏饮料集团股份有限公司（605499.SH）创始人林木勤就看 到饮料市场大有可为，2021年公司在内地市场上市，股价至今升幅超过4.6倍， 近日挟着内地功能饮料龙头的威势，申请在香港上市，市传集资金额达10亿美元。 三年利润倍升 根据上市申请文件，东鹏2022年至2024年的收入，由85亿元增至158.3亿元，年复合增长率达36.5%。三年间盈利分别为14.4亿元、20.4亿元及33.6亿元。集团的毛利率分别41.6%、42.3%及44.1%。 自2021年至2024年，按销量计，东鹏在中国功能饮料市场连续4年排名第一，市场份额从2021年的15%增长到2024年的26.3%。 所谓功能饮料，主要在于抗疲劳及提神。据弗若斯特沙利文报告，2024年中国软饮行业零售额为1.3万亿元，当中功能饮料增长最快，从2019年至2024年的年复合增长率达8.3%，高于同期软饮品的4.7%。预计至2029年，功能饮料市场规模达2,810亿元，由2024年至2029年的年复合增长率达11%。 从倒闭到龙头 东鹏饮料创立于1987年，属国有企业，主要生产凉茶饮料。要知道九十年代中国的凉茶界有王老吉，东鹏在巨人底下简直没法仰视。2003年国有资本撤出，时任销售总经理的林木勤决定接手，经过多年的打拼下，他将濒临倒闭的企业，打造成国内功能饮料的龙头。 林木勤的成功，在于看准产品的切入点，他知道凉茶斗不过王老吉、水又被娃哈哈及农夫山泉垄断，汽水更有可口可乐这座横亘的大山，只有功能饮料这个市场还可放手一博。虽然红牛当时开始壮大，但市场仍有颇大空间，竞争者又不多，于是决定要在此赛道大展拳脚。 东鹏当时推出的功能饮料，曾被指模仿红牛，东鹏那句：“累了、困了，喝东鹏特饮。”的口号，根本就源自从红牛那句：“困了，累了，喝红牛”。不过涉抄袭的同时，林木勤在关键一着仍是下对了棋。他的策略是“往下打”，不光价格远低于红牛，针对的区域也在下沉城市，不挑一线城市与红牛正面交锋，先建立自己的桥头堡才谋定后动。 林木勤聪明之处，在于洞察市场变化的能力，他看到移动互联网时代的来临，深明在线营销的威力，以及年轻人市场的重要。于是在电视剧、综艺，网剧和游戏中，东鹏都作出大量投放。最高明是，选择用微信来进行流量的沉淀。 红牛的消 东鹏的长 然而，成功有时也要讲一点儿运气，东鹏能成老大，全赖红牛的内斗。众所周知，红牛曾手执中国功能饮料的牛耳；1995年拥有红牛的泰国天丝集团跟华彬集团合作，将产品带入中国，高峰时市场份额超过九成，风头之劲一时无两。 可2016年，天丝集团与华彬就红牛的商标使用时间出现争拗，双方对簿公堂，在两位合作方互斗下，红牛发展停滞不前。至2021年华彬败诉，东鹏刚好成为全国功能饮料销售一哥，同年更于内地上市。 去年底，东鹏已覆盖全国近400万家终端销售网点，实现全国近100%地级市覆盖。 不过，光一个中国市场，又怎容得下林木勤的雄心；他不甘心只做内地功能饮料龙头，已将目光朝向海外。因此寻求香港上市集资，不但可充实资本作扩展之用，同时可短时间提升市场知名度，有利集团去开疆拓土，攻城掠地。 东鹏在招股书上明言，集资所得将完善产能布局和推进供应链升级，加强品牌建设和消费者互动，持续增强品牌影响力。另外，着力拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会。 东鹏在内地A股的市盈率为40倍，香港没有相类的功能饮品股，若以农夫山泉的30倍，华润饮料（2460.HK）的20倍比较，取其中位数25倍计算，东鹏估值约在830亿港元水平。

急欲复苏的香港老牌饮料企业维他奶，内地业绩好转之际，新加坡富豪却在虎视眈眈，一场饮料大战隐然开打 重点： 上半年维他奶多赚5%至1.7亿港元，内地市场经营溢利年增15% 新加坡黄志祥家族连续增持股权，维他奶股价两个月升1.7倍    李世达 因为三年前的一场公关危机，香港豆奶大王维他奶国际集团有限公司(0345.HK)在内地市场遭受严重打击，业绩与股价双双跌落谷底。所谓“趁你病要你命”，品牌力受损的维他奶近期疑遭新加坡富豪家族敌意收购，这家老牌企业或面临前所未有的挑战。 从10月上旬开始，新加坡菊花茶品牌杨协成(Yeo Hiap Seng)开始增持维他奶股票，杨协成背后则是新加坡前首富、香港信和置业(0083.HK)主席黄志祥家族。黄志祥胞弟黄志达，透过杨协成及其家族办公室陆续增持，截至11月底，持股比例已从一个多月前的不到5%快速升至12.26%。 黄家的大动作引起市场的收购猜想，公司股价从9月23日收市价4.52港元飙升至近期逾12港元，大增1.7倍，市值也猛增逾132亿港元。 面对这样的变化，83岁的维他奶主席罗友礼，在业绩发布会上回应：“你直接去问他(增持方)，我都不知道他想做什么”。被问到会否增持时则说：“我会向联交所申报，到时大家就会知”，似乎意味着他们不会束手就擒。 内地市场定成败 罗友礼的父亲罗桂祥，于1940年创立维他奶，现时产品包括豆奶、柠檬茶、果汁及瓶装水等。1994年，维他奶在香港上市，同年在深圳设厂，朝内地市场发展。2008年，内地爆发三聚氢氨毒奶粉事件，植物奶制品迎来一波高速增长，2008年至2019年，维他奶在内地市场的年复合增长率高达26%，内地市场销售额也在2016年超越香港。 2019年是公司业绩的巅峰，录得 75.3亿港元收入，创下新高纪录，其中内地市场收入就高达46.3亿港元，占比超过61%。 没想到转折发生在两年后，2021年，维他奶因为在香港袭警事件中发出失当声明，引发内地舆论的强烈不满，品牌遭消费者抵制、产品也遭商家下架，内地业绩遭受重创。截至2022年3月底的财年，维他奶在内地市场的收入骤降23%，公司录得净亏损1.59亿港元，为上市26年来首亏。 在盈利层面，公司通过降本等方式在下一个财年实现扭亏，惟收入规模仍逐年下降，至2024年3月底止的年度，公司收入已萎缩至62.2亿港元。 为扭转劣势，维他奶也试图转型，在内地植物基饮料市场增速放缓的情况下，公司以另一王牌产品“柠檬茶”为基点，试图扩大茶饮市场空间，同时陆续推出无糖柠檬茶、无糖冷泡茶、无糖茉莉花茶等产品，追赶无糖茶风口。 受惠于销售执行及产品创新，公司业务稍有好转。截至今年9月底的上半年度，维他奶收入按年增2%至34.4亿港元，股东应占溢利年增5%至1.7亿港元。其中，内地市场收入虽然仍在下滑，但减幅已大幅收窄，同时透过降低原材料价格及严控成本，期内公司在内地的经营溢利增长15%至2.2亿港元。 “奶”“茶”之战 业务复苏渐显成果，但低迷的股价却给人可乘之机。自2019年6月来到42.6港元的历史高点后，维他奶股价至今年9月已下探至4.47港元，自高位下滑超过九成。 或许因为跌幅实在太大，新加坡富豪、信和置业主席黄志祥家族开始大举买入公司股票。在最新一次增持后，黄志祥胞弟黄志达及旗下机构已持有12.26%股权，加上黄志祥持有的5.10%，黄家持股已超17.36%。 罗家方面，公司主席罗友礼持有约16.3%股权，若结合罗桂祥基金权益及罗家后人的持股，总数超过25%，仍优于黄志祥家族。因此其他股东的动向或将成为左右战局的关键，目前三菱日联金融集团及加拿大基金Global Alpha Capital Management，分别持有维他奶约6.8%及5.1%股权。其中三菱日联已陆续出售股权予黄家，若加拿大基金也倒戈，形势将对罗家相当不利。 黄志祥家族旗下持有的杨协成饮料品牌，创立于1900年，历史较维他奶更悠久，主要市场在东南亚，产品包括菊花茶、马蹄爽与豆奶等，且近年有意扩大茶饮业务，收购维他奶自然成为打入中国市场的突破口。 对黄家来说，即使收购失败，也可出售股份大赚一笔，但是对投资人来说，由于市场的过度追捧，目前公司市盈率已来到95倍，甚至高过可口可乐(KO.US)的25.4倍，一旦黄家收手，股价可能快速崩跌，有意追高者需要衡量风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

有包装水界“扛把子”之称的农夫山泉，以高利润率备受外界关注，亦令投资界有戒心。究竟公司是否值得如此高溢价，可能需要业务长期增长表现来验证 重点： 农夫山泉与浙江省建德市政府签订投资协议，承诺投资50亿元，在当地建设饮用水及饮料综合产业基地项目 公司毛利率及净利率分别高达六成及两成八，抛离内地同行，只有国际品牌如可口可乐及百事可乐可与攀比      罗小芹 农夫山泉股份有限公司(9633.HK)与浙江省建德市政府达成投资协议，待1,000亩工业用地交付后，公司将于5年内投入50亿元，若有重大市况变化，投资期可再延后两年，以其于去年6月底止246.5亿元的现金及银行结余，单单自有资金便可满足投资需求。 根据公司公告，建德市水加工项目分两期多阶段实施，一期面积约700亩，二期约300亩，涵盖饮用水、饮料及相关品的生产加工制造等领域，继续依托杭州市千岛湖的天然水资源，利用公司的品牌及市场地位，进一步扩大产能。 农夫山泉于2020年9月上市，当时集资净额为93.8亿港元(85.4亿元)。公司计划用于购置生产设施及新建厂房为18.8亿港元，截至去年中在这部分未动用款项为4.4亿港元，预计今年底用罄，相信部分会用于建德市水加工项目。 目前内地包装水销量仅为总饮水量的15.5%，市场空间具有长期发展性及刚性需要，但包装水市场竞争激烈，要获消费者高度认可，品牌需要长年经营，质量控制更是“苦力活”，水产品素质几乎决定它的的市场扩展空间。 作为内地包装水市场一哥的农夫山泉，近年毛利率却维持约六成高水平，得益于其成功打造“优质天然水”的品牌，产品类别由包装水扩展至即饮茶类、功能饮料及果汁饮料等软饮料。去年上半年水类产品收益占总收益的51%，比例较2022年同期少5.6个百分点，饮茶类和功能饮料分别占25.8%和12%，产品趋向多元化结构，享受优质品牌效应，但减少过分依赖单一产品的风险。 钟睒睒蝉联三年首富 农夫山泉另一品牌效应是其创始人、董事长兼总经理钟睒睒的“首富”身份，他已经蝉联财富杂志福布斯“中国富豪榜”三年榜首位置，2023年他以身家601亿美元(约4,272亿元)荣膺中国首富，但财富按年缩水4%。 环顾全球饮料公司，只有百年老店可口可乐(KO.US)及百事可乐(PEP.US)能与其匹敌，两者于截至9月底止第三季的毛利率分别为61%及54.5%，但农夫山泉成立至今28年，对一直扬言受成本上涨压力影响的农夫山泉，能在软饮料产业取得国际知名品牌同样的利润率，确实令人匪夷所思。 当然，在内地饮料市场取得六成毛利率，并非不可能，去年上半年奈雪的茶(2150.HK)毛利率有68.2%，但奈雪的茶的经调整净利率仅2.7%，农夫山泉的净利率却达到今人欣羡的28.2%，抛离不少国内同行，能与之攀比的只有可口可乐、百事可乐这类的大品牌。 奈雪的茶经营连锁门店业务，或有扭曲纯饮料业务之嫌，那么参考康师傅(322.HK)及统一企业中国(220.HK)两者的饮料业务，康师傅于去年上半年的饮品分部收益为243亿元，税后溢利近10亿元，利润率约4%；统一的饮料收益为92.6亿元，分部溢利9.98亿元，利润率10.8%，两者饮料分部表现远远不及农夫山泉。 不过，农夫山泉亦面对其他企业难以回避的成本上升问题，其中之一是高油价。根据公司之前招股书，原材料和包装材料是公司销售成本两大组成部分，占比分别为58%及14.6%。原材料主要为生产瓶身的PET塑料、瓶盖、标签、糖、果汁等，PET塑料成本占销售成本的28.2%，取水及处理成本反而占比为1.5%。 高油价影响成本 受地缘政治因素影响，国际油价近年于高位徘徊，PET是原油下游产品，其成本对公司利润率构成重要影响，而水资源成本只占销售成本的小部分，公司扩大供应量对其优化利润结构的帮助有限。 2022年初，农夫山泉执行董事周震华就曾披露，成本压力已经“超过企业单方面可以去消化的水平”，农夫山泉的首选是通过提升经营效率消化成本，但市场及成本端变动大，产品有调价动作。 为应对物价、原材料、人工及运营等成本持续上涨，去年2月1日起，农夫山泉将杭州区域19升桶装水价格由每桶20元上调至22元，早在2022年，上海地区19升桶装水价格亦由每桶26元上调至每桶28元，加价后令农夫山泉去年中期股东应占溢利增长25.3%，略高于总收益增长的23.3%。 外界对农夫山泉的高利润率一直抱审慎态度，其相当于预期市盈率44倍的股价亦颇高。表面上，利润率远差于它的奈雪的茶，预期市盈率却达40.5倍，似乎农夫山泉可被看高一线，但若比较可口可乐和百事可乐的21.4倍及21倍，投资者要作出合理选择相信不会太难吧。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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