中国老男孩的“酒替” 大窑如何说好新故事

今年6月大金重工趁业务高峰期发行H股上市融资57亿港元，但认购的投资者至今惨亏逾6成 重点： 今年前3季度盈利下跌两成 业务受汇兑损益及交付期影响而表现波动 　 郑瑞棠 近期港股市况反复，次新股普遍有大幅调整，主要从事海上风电设备生产的大金重工股份有限公司（1081.HK; 002487.SZ）年中趁港股高峰期发行H股上市，但下半年盈利表现显著下滑，现股价较发行价低65%。 大金重工近日公布2026年度第三季度业绩，前3季度收入43.63亿元，下降5.05%，净利润7.1亿元，下降19.97%。不过仅计第三季度表现，收入跌幅达37%，净利润跌幅更达67.9%，显示公司的营运急速恶化。 公司指盈利下跌是因交付量阶段性回落和订单结构差异所致，另外人民币汇率上升令公司出现汇兑亏损，若剔除汇率的影响，首三季净利润同比增长约6%，毛利率亦由31.1%升至35.6%。 大起大落 近年大金重工A股的走势可说大起大落，随着公司欧洲市场爆炸性增长，及转型一条龙供应链的运作渐见成效，其2025年度盈利大增逾1.3倍。大金重工股价自10多元起步，最高升至今年5月逾90元水平。 就在股价创出新高时，大金重工5月底宣布发行H股融资，虽然公司不是热门的AI概念股，但凭着当时业务及A股有出色表现，最终获134倍认购，并且以发行价上限66.4港元上市，成功融资逾57亿港元。 大金重工上市初期仅稳守发行价附近，但踏入7月市场气氛急降温，股价开始断崖式下跌，半个月已大跌一半至约30港元，令上市一众著名的基石投资者，如新加坡政府投资公司、高瓴资本及瑞银等也要深深套牢。 投资者虽大幅亏损，但公司融资所得50多亿港元已落袋为安，对改善现金情况大有帮助，今年前3季度筹资活动产生的现金流量净额达61.7亿元，同比大增484%。 除了上市时机准确外，大金重工创始人金鑫在创业及发展公司期间有几个重要的决定，令公司的规模迅速扩大。 金鑫1967年生于辽宁营口，大学毕业后在一纺织厂担任技工，凭出色的个人能力获晋升为团委干部。90年代初，他在阜新区担任盼盼门公司总经理，销售家喻户晓的品牌“盼盼防盗门”，赚得人生第一桶金。 第一桶金 2001年34岁的金鑫开始创业，买下钢结构生产线经营，2003年创办辽宁大金，生产重型工业装备。其后中国大力发展新能源，大金加入风电设备领域，2010年大金重工在深交所上市，成为中国第一家风电塔筒行业上市公司。 其后金鑫再次展现其远见，首先他有感内地风电市场竞争十分激烈，内卷严重，相反欧洲市场风电设备需求强劲，但产能长期缺乏，所以将重心放在欧洲市场。目前大金已是欧洲风电之王，2025年上半年欧洲风电单桩市场占有率达29.1%。 风电设备属重型装置，大金重工主要在国内生产并交付海外，运输成本高昂，交付的流程也没有保障。所以公司近年由单一装备制造商，转型至“制造+运输+母港+安装”一体化交付商。即公司除了生产设备，更自设运输船舶，兴建码头，并且进行安装，为顾客提供一条龙服务。这样降低客户的项目执行风险，令公司的毛利率也得以提升。 背后隐忧 不过公司高增长背后也有隐忧，首先是大金重工客户较为集中，2025年前5大客户的收益占总收入79.3%，最大客户占总收入近5成。而且业务集中欧洲，市场担忧欧盟可能基于安全理由，考虑对中国风电装备进口采取限制措施。 此外，大金主要收入来自海外收取外币，盈利受人民币汇率波动影响，例如2025年汇兑收益1.54亿元，但2026年上半年则有汇兑损失0.98亿元，形成明显对比。 大金重工上市后股价大跌，或已反映大部分不利因素。花旗证券指第三季度业绩不及预期，主要因交付较预期慢、补贴前景不明及利率上升令回报降低，下调2026至2028年净利润23%至29%，目标价亦由43港元下调至34港元，评级维持“买入”。该行称公司现价相当于2027年市盈率10倍及市净率0.9倍，估值已具吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里